公司股价表现 - 2025年5月23日收盘价为1.73元，下跌0.57%，换手率1.41%，成交量77.39万手，成交额1.35亿元 [1] - 近5日股价波动区间为1.73-1.79元，最大单日涨幅4.09%（5月19日），最大单日跌幅2.79%（5月22日） [1] 资金流向 - 5月23日主力资金净流出175.92万元（占比1.3%），游资净流入327.37万元（占比2.42%），散户净流出151.46万元（占比1.12%） [1] - 近5日主力资金累计净流出3566.88万元，其中5月19日净流入3684.28万元（占比11.44%），5月21日净流出1662.69万元（占比8.98%） [1] 财务指标 - 总市值94.65亿元，在造纸印刷行业39家公司中排名第4（行业均值62.23亿元） [2] - 2025年一季度营收67.66亿元（同比+1.45%），归母净利润3281.45万元（同比-16.0%），扣非净利润-4433.05万元（同比-186.4%） [2] - 毛利率9.88%（行业均值14.56%），净利率0.36%（行业均值0.06%），ROE 0.22%（行业均值0.88%） [2] - 负债率68.76%，财务费用2.41亿元，市净率0.63（行业均值3.87） [2] 机构评级 - 最近90天内4家机构给出评级，其中1家买入、3家增持，目标均价1.96元 [3]

券商目标价涨幅排名 - 健友股份（603707）目标价涨幅57.27%，属于化学制药行业 [1][2] - 爱柯迪（600933）目标价涨幅38.45%，属于汽车零部件行业 [1][2] - 安恒信息（688023）目标价涨幅38.20%，属于软件开发行业 [1][2] - 东阿阿胶（000423）目标价涨幅37.37%，属于中药行业 [2] - 海博智能（688411）目标价涨幅36.45%，属于其他电源设备行业 [2] - 杰华特（688141）目标价涨幅35.43%，属于半导体行业 [2] - 智微智能（001339）目标价涨幅33.95%，属于计算机设备行业 [2] 券商推荐情况 - 阿特斯（688472）获得2家券商推荐，属于光伏设备行业 [2][3] - 宁德时代（300750）获得2家券商推荐，属于电池行业 [2][3] - 北方华创（002371）获得2家券商推荐，属于半导体行业 [2][3] 评级调整 - 伟测科技（688372）评级从"增持"调高至"买入"，属于半导体行业 [4][5] - 山鹰国际（600567）评级从"强推"调低至"推荐"，属于造纸行业 [5][6] - 中顺洁柔（002511）评级从"强推"调低至"推荐"，属于个护用品行业 [5][6] - 可川科技（603052）评级从"买入"调低至"增持"，属于消费电子行业 [5][6] 首次覆盖公司 - 晋西车轴（600495）获得山西证券"增持"评级，属于轨交设备行业 [6][7] - 长江传媒（600757）获得国海证券"买入"评级，属于出版行业 [6][7] - 盛和资源（600392）获得民生证券"推荐"评级，属于小金属行业 [6][7] - 杭叉集团（603298）获得山西证券"增持"评级，属于工程机械行业 [6][7] - 马应龙（600993）获得招商证券"增持"评级，属于中药行业 [6][7]

股东大会基本情况 - 股东大会于2025年5月21日在安徽省马鞍山市勤俭路山鹰国际办公大楼召开 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] - 公司7名董事、3名监事及董事会秘书全部出席 [3] - 浙江天册律师事务所律师傅肖宁、武岳对会议程序合法性进行见证并出具有效结论 [8] 议案审议结果 - 全部13项议案均获通过，包括2024年度董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、年度报告及利润分配方案 [4][5][6] - 特别决议事项《2025年度担保计划》获出席股东2/3以上表决权通过 [6] - 关联交易相关议案（董事/监事薪酬预案、日常关联交易）涉及关联股东回避表决 [6] - 公司制定《2025-2027股东回报规划》并获批准 [6] 公司经营动态 - 2025年计划向金融机构申请综合授信额度 [5] - 批准控股子公司开展金融衍生品投资业务及资产抵押 [6] - 全部议案对中小投资者表决情况单独计票 [7]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价1.96元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 公司是国内箱板纸龙头，凭借产业链一体化优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，考虑到下游环境仍有压力，预计公司25 - 27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X，采用PB估值法，给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股，下调至“推荐”评级 [6] 各部分总结 财务指标 - 2024年公司实现营收292.3亿元，同比 - 0.4%；归母净利润 - 4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润 - 8.4亿元，亏损扩大；25Q1公司实现营收67.7亿元，同比 + 1.5%；归母净利润0.3亿元，同比 - 16.0%，扣非归母净利润 - 0.4亿元，亏损扩大 [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为299.82亿、312.93亿、329.09亿元，同比增速分别为2.6%、4.4%、5.2%；归母净利润分别为2.16亿、3.39亿、4.45亿元，同比增速分别为147.8%、57.5%、31.3% [1] 业务情况 - 造纸：原纸板块产销两旺，2024年营收195.9亿元，同比 + 1.8%，对应量价分别同比 + 8.0%/ - 5.7%；2025年4月宿州基地首条瓦楞纸产线开机，一期90万吨产能年中全部投产，达产后造纸产能规模将突破900万吨 [6] - 包装：加强集团大客户服务能力，导入3C、食品、汽车等行业价值客户，2024年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43%，营收同比 - 2.6%至69.0亿元，对应量价分别同比 + 3.4%/ - 5.7% [6] - 贸易：优化国内外再生纤维回收网络，推进多元化原料渠道构建，2024年实现营收20.1亿元，同比 - 5.6% [6] 费用与盈利情况 - 2024年公司毛利率7.4%，同比 - 2.5pct，销售/管理/财务费用率1.2%/4.5%/3.6%，同比 - 0.1/ - 0.3/ - 0.02pct，归母净利率 - 1.5%，由盈转亏 [6] - 25Q1公司毛利率9.9%，同比 - 0.01pct/环比 + 3.6pct，销售/管理/财务费用率1.2%/4.2%/3.6%，同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.5pct，归母净利率0.5%，同比 - 0.1pct/环比转正 [6] 债务结构 - 主动剥离非主业资产，北欧纸业48.16%的股权2024年完成交割，2025年3月31日嘉兴英凰股权以5.46亿元价格完成转让 [6] - 2024年完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计转股约23亿元，到期兑付440万元；截至25Q1，公司资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct [6]

股东及股份情况 - 出席会议股东和代理人1034人，持有表决权股份1483647330股，占比27.2787%[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票1468895795，比例99.0057%[4] - 2024年度财务决算报告同意票1468412389，比例98.9731%[7] - 2024年年度报告及摘要同意票1468757283，比例98.9963%[8] - 确认公司董事薪酬相关议案同意票66027644，比例78.7152%[9] - 确认公司监事薪酬相关议案同意票1467263335，比例98.8956%[10] - 预计2025年度日常关联交易议案同意票70045167，比例81.6079%[11] - 2025年度向金融机构申请综合授信额度议案同意票1468577661，比例98.9842%[11] - 2025年度担保计划议案同意票1445966509，比例97.4602%[12] - 制定股东回报规划议案同意票1468971864，比例99.0108%[14] - 2024年度董事会工作报告同意票67628035，比例82.0932%[15] - 2024年度监事会工作报告同意票67547935，比例81.9959%[15] - 2024年度财务决算报告同意票67144629，比例81.5064%[15] - 2024年年度报告及摘要同意票67489523，比例81.9250%[15] - 2024年年度利润分配方案同意票65995575，比例80.1115%[15] - 2025年度担保计划议案同意票44698749，比例54.2595%[15] 其他情况 - 议案10为特别决议事项，获出席股东及代理人所持表决权股份总数2/3以上通过[16] - 议案6、7、8为需回避表决议案，相关关联方回避表决[16] - 全部议案对中小投资者单独计票[16] - 浙江天册律师事务所见证，表决结果合法有效[17]

浙江天册律师事务所 关于 山鹰国际控股股份公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 浙江省杭州市杭大路 1 号黄龙世纪广场 A 座 11 楼 310007 电话：0571-87901111 传真：0571-87901500 法律意见书 浙江天册律师事务所 关于山鹰国际控股股份公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 编号：TCYJS2025H0812 号 致：山鹰国际控股股份公司 浙江天册律师事务所（以下简称"本所"）接受山鹰国际控股股份公司 （以下简称"山鹰国际"或"公司"）的委托，指派本所律师参加公司 2024 年年度股东大会，并根据《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）和《上市公司股东 会规则》（以下简称"《股东会规则》"）等法律、法规和其他有关规范性 文件的要求出具本法律意见书。 在本法律意见书中，本所律师仅对本次股东大会召集、召开程序、出席 人员的资格、召集人的资格、表决程序及表决结果的合法有效性发表意见， 不对会议所审议的议案内容和该等议案中所表述的事实或数据的真实性和准 确性发表意见。 本法律意见书仅供公司 2024 年年 ...

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司是国内箱板纸龙头，凭借产业链一体化优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展 考虑到下游环境仍有压力，预计公司25 - 27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X 采用PB估值法，给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收292.3亿元，同比-0.4%；归母净利润-4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-8.4亿元，亏损扩大 25Q1公司实现营收67.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.3亿元，同比-16.0%，扣非归母净利润-0.4亿元，亏损扩大 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为299.82亿、312.93亿、329.09亿元，同比增速分别为2.6%、4.4%、5.2%；归母净利润分别为2.16亿、3.39亿、4.45亿元，同比增速分别为147.8%、57.5%、31.3% [1] 公司业务情况 - 造纸业务原纸板块产销两旺，2024年实现营收195.9亿元，同比+1.8%，对应量价分别同比+8.0%/-5.7% 2025年4月宿州基地首条瓦楞纸产线开机，一期90万吨产能年中全部投产，达产后造纸产能规模将突破900万吨 [6] - 包装业务持续加强集团大客户服务能力，2024年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43% 2024年营收同比-2.6%至69.0亿元，对应量价分别同比+3.4%/-5.7% [6] - 贸易业务持续优化国内外再生纤维回收网络，2024年实现营收20.1亿元，同比-5.6% [6] 公司费用与盈利情况 - 2024年公司毛利率7.4%，同比-2.5pct 销售/管理/财务费用率1.2%/4.5%/3.6%，同比-0.1/-0.3/-0.02pct 归母净利率-1.5%，由盈转亏 [6] - 25Q1公司毛利率9.9%，同比-0.01pct/环比+3.6pct 销售/管理/财务费用率1.2%/4.2%/3.6%，同比-0.1/-0.2/-0.5pct 归母净利率0.5%，同比-0.1pct/环比转正 [6] 公司债务结构情况 - 公司主动剥离非主业资产，北欧纸业48.16%的股权2024年完成交割，2025年3月31日嘉兴英凰股权以5.46亿元价格完成转让 [6] - 2024年公司完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计转股约23亿元，到期兑付440万元 截至25Q1，公司资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct [6]

政策支持与市场动态 - 中国人民银行2024年10月设立股票回购增持再贷款工具后，上市公司增持积极性显著提升，截至2025年4月末拟申请贷款金额上限超1100亿元 [1] - 2025年5月7日央行将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元与股票回购增持再贷款3000亿元合并，总额度达8000亿元，同时结构性工具利率下调0.25个百分点至1.5% [1] - 政策通过降低资金成本与提升灵活性支持上市公司回购增持，旨在稳定资本市场并提振信心，业内人士预计增持高潮将再现 [1] 上市公司增持概况 - 2025年1月至5月，上市公司增持家数分别为60家、48家、61家、54家、34家，显示持续活跃的增持趋势 [3] - 派林生物高管团队以55次增持位列榜首，累计增持18.78万股、金额396.05万元；杰瑞股份与乐鑫科技分别以25次（866.60万元）和23次（750.56万元）紧随其后 [3] - 乐鑫科技高管在2025年4月密集增持，单月增持记录包括符运生13,587股（113.94万元）、王栋3,123股（20.50万元）等 [4] 大额增持案例 - 山鹰国际总裁吴明武累计增持6215.12万股，金额达1.09亿元；大中矿业总经理林圃生增持5669.53万股（1.94亿元）；陕西黑猫实控人李保平增持1062.47万股（3381.84万元） [7] - 其他千万股级增持包括星宇股份周晓萍（1745.77万股）、豪能股份向星星（1179.96万股）、龙迅股份FENG CHEN（1154.85万股） [8] ST公司增持情况 - ST凯利前董事长袁征离职前累计增持436.51万股（3308.50万元），公司因内斗导致高管频繁变动，战略执行受阻 [11] - ST逸飞高管赵来根、吴轩分别增持7.51万股（199.73万元）和5.20万股（138.72万元） [12] - ST赛为、*ST金时等公司亦有小额增持记录，显示ST板块参与回购的动向 [9][10]

2024年财务表现 - 营业收入292.29亿元 较上年同期减少0.35% [1][3][11] - 归属母公司股东净利润-4.51亿元 较上年同期减少6.07亿元 [2][11] - 加权平均净资产收益率-3.23% 较上年同期减少4.37个百分点 [3][11] - 经营性现金净流量36.21亿元 较上年同期增加14.36% [3][11] 业务结构分析 - 造纸板块主营业务收入195.93亿元 占主营业务收入68.13% [14] - 包装板块主营业务收入68.99亿元 占主营业务收入23.99% [14] - 国内收入256.91亿元 占营业收入87.90% 国际收入35.38亿元 占营业收入12.10% [14] 财务状况 - 应收账款余额40.60亿元 占比96.09% 坏账准备金余额1.70亿元 准备率4.03% [16] - 存货跌价准备率1.16% [16] - 有息负债总额241.56亿元 较同期减少17.54% [17] - 资产负债率68.13% 较同期减少6.76个百分点 [17] - EBITDA为25.96亿元 较上年同期减少16.89% [17] 利润分配方案 - 2024年度合并利润表中归属于母公司股东的净利润为-45,064.55万元 [18] - 2024年度拟不进行利润分配 也不进行资本公积转增股本 [18] - 股份回购累计支付资金总额600,536,111.43元 [19] 董事监事薪酬 - 董事2024年度税前报酬：吴明武1.72万元 陈银景82.17万元 许云80.41万元 游知80.31万元 [20] - 监事2024年度税前报酬：季若愚7.71万元 孔峻35.78万元 朱皖苏20.03万元 陈学萍27.35万元 [22] 关联交易安排 - 2025年度预计日常关联交易金额合计202,578.54万元 [22] - 主要关联方包括泰盛贸易、浙江泰航物流、泰盛供应链等 [22][26][28] - 关联交易主要为采购商品、接受劳务及出租资产等 [39] 融资与担保计划 - 2025年度拟申请综合授信额度不超过398亿元 [41] - 2025年度担保额度不超过314.65亿元 [44] - 拟提供资产抵押总额不超过316.03亿元 [46] 金融衍生品投资 - 2025年度预计金融衍生品投资净额不超过1.5亿美元 [51] - 投资品种包括远期结售汇、外汇掉期、外汇期权和利率掉期等 [51] - 旨在规避和防范汇率及利率风险 [51] 公司治理 - 2024年召开22次董事会会议和6次监事会会议 [1][4] - 董事会下设审计委员会、提名委员会、战略委员会、薪酬与考核委员会 [1] - 独立董事对议案和公司事项均未提出异议 [1]

业绩数据 - 2024年公司实现营业收入292.29亿元，较上年同期减少0.35%[11][28] - 2024年归属母公司股东净利润 - 4.51亿元，较上年同期减少6.07亿元[11][28] - 2024年加权平均净资产收益率 - 3.23%，较上年同期减少4.37个百分点[11][28] - 2024年实现经营性现金净流量36.21亿元，较上年同期增加14.36%[11][28] - 2024年造纸板块主营业务收入195.93亿元，占主营业务收入比为68.13%[32] - 2024年期间费用总额（不含研发费用）为27.15亿元，占营业收入比9.29%，较上年同期减少0.44个百分点[33] - 2024年末应收账款原值42.25亿元，净额40.55亿元，较同期减少10.83%[35] - 2024年末存货原值23.04亿元，净额22.77亿元，较上年同期减少19.32%[36] - 2024年末有息债务总额251.56亿元，较同期减少17.54%[37] - 2024年息税折旧摊销前利润（EBITDA）为25.96亿元，较上年同期减少16.89%[37] 关联交易 - 2023年度日常关联交易实际发生额为13.79亿元，预计2024年度为20.69亿元，2025年1 - 3月为5.09亿元[19] - 2024年度日常关联交易实际发生额合计148643.26万元，预计2025年度日常关联交易金额合计202578.54万元，2026年1 - 3月为33383.98万元[53] - 2025年预计采购商品或接受劳务关联交易金额为197,559.71万元，2024年实际发生额为145,002.69万元[55] 子公司情况 - 截至2024年12月31日，泰盛贸易总资产212,198.48万元，净资产 - 56,890.14万元，2024年1 - 12月营业收入22,597.94万元，净利润4,952.56万元[58] - 截至2024年12月31日，浙江泰航总资产28,615.62万元，净资产6,195.82万元，2024年1 - 12月营业收入80,226.35万元，净利润5,617.47万元[60] - 截至2024年12月31日，泰盛供应链总资产92053.69万元，净资产4902.74万元；2024年1 - 12月，营业收入56151.97万元，净利润1038.71万元[62] - 截至2024年12月31日，莆田恒众总资产2912.01万元，净资产2600.23万元；2024年1 - 12月，营业收入2558.33万元，净利润853.06万元[63] - 截至2024年12月31日，贵州竹资源总资产874252.51万元，净资产310201.52万元；2024年1 - 12月，营业收入180505.81万元，净利润15237.79万元[65] - 截至2024年12月31日，江门星辉总资产24518.07万元，净资产23013.94万元；2024年1 - 12月，营业收入5932.15万元，净利润5401.43万元[67] - 截至2024年12月31日，湖北真诚总资产123,930.75万元，净资产9,284.34万元；2024年1 - 12月，营业收入39,469.34万元，净利润 - 4,128.15万元[68] - 截至2024年12月31日，福建医疗器械总资产3,225.48万元，净资产 - 594.69万元；2024年1 - 12月，营业收入2,015.10万元，净利润316.14万元[69] 未来规划 - 2025年度公司拟向合作金融机构申请不超3,980,000万元综合授信额度[76] - 公司2025年度预计担保额度不超314.65亿元，含存量、新增及展期续保[81] - 公司及控股子公司拟提供账面价值不超316.03亿元资产抵押[86] - 公司2025年度金融衍生品投资业务预计投资净额不超1.5亿美元（含等值其他货币）[93] - 公司制定《山鹰国际控股股份公司未来三年（2025 - 2027）股东回报规划》[101]