股本与资本 - 2025年7月17日注销回购专用证券账户全部股份50,911,085股，总股本变为5,040,380,483股[9] - 公司拟减少注册资本50,911,085元，变后为5,040,380,483元[9] 制度修订 - 拟取消监事会，职权由董事会审计与风险管理委员会承接[10] - 拟修订《公司章程》等部分条款[9][14][16][17] 审计与分配 - 拟续聘信永中和会计师事务所，审计费拟与2024年189万元持平[19] - 拟以总股本为基数进行中期权益分配，每10股派0.30元，拟派151,211,414.49元[21] 会议信息 - 2025年第一次临时股东大会9月11日10:30召开，现场与网络投票结合[7] - 会议地点在公司本部九楼三会议室，网络投票有指定系统和平台[7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][28] 核心观点 - 公司是国内铅锌龙头企业 拥有全球顶级高品位铅锌矿山 配套冶炼产能布局合理 未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确 [3][28] - 驰宏锌锗是全球最大锗生产商 会泽矿 彝良矿伴生锗 年产能60吨 占全球1/4 占国内1/3 如果锗价能维持在高位 公司将明显受益 [2][7] 财务表现 - 2025H1实现营收106亿元 同比增长7.7% 归母净利润9.3亿元 同比增长3.3% 扣非归母净利润9.2亿元 同比增长12.1% 经营活动产生的现金流量净额21.6亿元 同比增长34.7% [1][6] - 2025Q2归母净利润4.4亿元 同比增长5.5% 环比下降11.4% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.2/20.0亿元 同比增长35.7%/9.5%/4.2% 摊薄EPS分别为0.34/0.38/0.39元 [3][28] - 当前股价对应PE为17.4/15.9/15.3X PB为1.78/1.69/1.60X [3][28] 产销情况 - 2025H1铅锌精矿产量15.16万金属吨 同比增加0.34万金属吨 增幅2.29% [1][6] - 2025H1冶炼铅锌产品产量32.92万吨 同比减少2.47万吨 降幅6.98% 主要系上半年集中开展冶炼系统年检 [1][6] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中 2个项目的实施将对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [1][6] 价格与成本分析 - 2025H1锌价23312元/吨 同比增1092元/吨 涨价增利约2.7亿元 [2][7] - 2025H1锗价1573万元/吨 同比增597万元/吨 半年度产锗产品含锗32.58吨 增利约1.9亿元 [2][7] - 2025H1锌冶炼加工费3115元/吨 同比下降352元/吨 铅冶炼加工费642元/吨 同比下降150元/吨 合计减利约1亿元 [2][7] - 2024年6月份以来锗价暴涨 锗锭价格先涨至18850元/千克后回落至2025年6月末的14500元/千克 [2][7] 盈利预测假设 - 假设2025/2026/2027年锌锭现货年均价23000元/吨 锌精矿加工费均为3500元/吨 [3][28] - 铅锭现货价格年均价17000元/吨 铅精矿加工费为700元/吨 锗价15000元/千克 [3][28] - 根据盈利测算模型 公司2025年归母净利润对铅锌价格敏感性分析显示 在锌价23000元/吨和铅价17000元/吨基准情况下 预计净利润为17.54亿元 [28]

锌行业上市公司 - 上市企业包括中金岭南（000060）、驰宏锌锗（600497）、罗平锌电（002114）、株冶集团（600961）、锌业股份（000751）、宏达股份（600331）、国城矿业（000688）、华钰矿业（601020）、中色股份（000758）[1] 锌产量数据 - 2025年7月中国锌产量为61.7万吨，同比增长13.8%[1] - 2025年1-7月中国锌累计产量为416.6万吨，累计增长1.3%[1] 行业研究报告 - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国电解锌行业投资策略探讨及市场规模预测报告》[1]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2.12%至6.01元/股 总市值302.93亿元 成交额6.04亿元 换手率1.96% [1] - 主力资金净流出2901.04万元 特大单买卖占比分别为12.25%和12.26% 大单买卖占比分别为25.13%和29.92% [1] - 年内股价累计上涨10.46% 近5/20/60日分别上涨2.74%/6.00%/15.55% [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入105.81亿元 同比增长7.67% 归母净利润9.32亿元 同比增长3.27% [2] - 主营业务收入构成：锌产品60.71% 铅产品13.08% 银产品11.51% 其他及补充业务10.71% 锌精矿2.10% 硫酸1.30% 硫精矿0.52% [2] - A股上市后累计派现73.44亿元 近三年累计派现19.81亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.95万户 较上期减少1.26% 人均流通股30035股 较上期增加1.28% [2] - 香港中央结算有限公司持股8893.56万股 较上期增加864.53万股 位列第三大流通股东 [3] - 南方中证500ETF持股4532.70万股 较上期增加609.47万股 中欧红利优享混合A持股4259.73万股 持股数量未发生变化 [3] 行业属性与业务范围 - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌 概念板块包括小金属/稀缺资源/有色锌/金属铅/央企改革等 [2] - 公司主营铅/锌/锗系列产品的采选/冶炼/深加工与销售 注册于云南省曲靖市 成立于2000年7月 2004年4月上市 [2]

公司基本情况 * 驰宏锌锗是一家以铅锌为主，同时涉及钼、银等多种金属的矿业公司，保有铅锌资源储量超过3200万吨[2] * 公司拥有6座在产矿山，主要分布在云南、内蒙古、西藏和青海[1][6] * 公司铅锌精矿金属产能为42万吨/年，铅锌精炼产能为63万吨/年[1][2] * 公司还具备1000余吨/年的稀贵金属综合生产能力[2] 财务业绩表现 * 2025年上半年实现营业收入105.8亿元，同比增长7.67%[1][11] * 归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，同比增长3.27%[1][11] * 经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73%[1][11] * 资产负债率同比下降2.33个百分点至26.44%，位于行业前列[1][12] * 扣非后的加权平均净资产收益率同比增长0.45个百分点[12] * 总资产周转率同比提升0.05个百分点[12] 生产运营与成本控制 * 选矿回收率分别提升了0.87和0.29个百分点[11] * 冶炼新产品成本同比下降27.85%[1][10] * 旗下四家冶炼企业上半年全面盈利[1][10] * 新兴产品产量32.92万吨，同比下降6.98%，主要因检修影响产能释放[1][10] * 公司冶炼完全成本已控制在3500元/吨以内，并实现连续六年下降[4][20] * 若不考虑副产品收入，锌的纯加工成本约为4000多元/吨，铅约为3000多元/吨[22] * 矿山完全采掘成本约为7500元/吨左右[25] 产能与资源分布 **矿山资源与产能：** * **会泽矿业**：保有资源储量211万多吨，产能17.5万吨/年[6] * **彝良矿山**：保有资源储量100多万吨，产能13万吨/年[6] * **荣达矿业**：保有资源储量117万多吨，平均品位4%-6%，产能5万吨/年[6] * **永昌金星**：保有资源储量25万吨，平均品位7%-9%，产能3万吨/年[6] * **青海鸿鑫**：保有资源储量76万吨，品位4%-6%，产能3.5万吨/年[6] * **西藏新湖**：设计采矿能力20万吨/年，原矿含金属量约2万吨/年，目前已具备1万吨/年采矿能力[7][24] **冶炼产能分布：** * 公司共有四座冶炼厂，总精炼产能63万吨/年[8] * **曲靖冶炼基地**：电锌11.5万吨、电铅10万吨[9] * **会泽冶炼基地**：电锌16万吨，其中含6万吨合金化产品[9] * **呼伦贝尔冶炼基地**：电锌14万吨，其中含4万吨合金化产品[9] * 呼伦贝尔驰宏通过技改，冶炼产能提升至30万吨[1][16] * 锌合金总产能提升至22万吨/年[2][17] 重点项目与未来规划 * 西藏新湖项目一期建设完成，2024年底贡献7000多吨金属，2025年计划产量1万吨[24] * 呼伦贝尔驰宏的两个挖潜增效项目预计新增盈利380千克/年[9] * 原则上不再新建冶炼企业，重点是对现有环节进行挖潜增效[16] * 编制了“十五五”规划初稿，未来发展方向包括做大资源、做强矿山、做优冶炼、做精加工[5][29] * 目前扩产计划集中在现有产能释放和智能化改造，暂无新的大规模扩产计划[32] 技术创新与数字化转型 * 已构建集勘探、开采、冶炼、回收、加工为一体的产业体系[5] * 汇泽矿业安全高标杆矿山项目完成采矿和选矿改造[13] * 会泽矿业初步形成全机械化作业体系[1][14] * 多个智能装备开发项目投入试运行[1][14] * 申请专利167项，获得授权106项，其中发明专利12件[13] * 通过国家级企业技术中心认定[13] 绿色发展与ESG * 上半年累计投入安全环保费用2.81亿元[1][14] * 实现安全环保指标全面达标，ESG报告连续四年获评A级[1][14] * 呼伦贝尔驰宏利用堆存技术处理5000余吨废料[14] * 二氧化硫、氮氧化物、化学需氧量、氨氮排放量大幅下降[14] * 赤洪综合利用锌合金产品获得有色金属行业产品标签证书[14] * 金鼎锌业碳足迹认证覆盖全流程[14] 股东回报与公司治理 * 上半年实施2024年度分红6.57亿元，上市21年来第20次分红，总分红率达68.19%[1][15] * 披露2025年中期分红方案，拟每10股派0.3元，共计1.51亿元[1][15] * 以2.68亿元回购5091万股股份，占比1%，并于7月完成注销[1][3][27] * 中铝集团通过直接和间接方式持有公司的股比提升至40.55%[3] * 未来三年累计平均分红比例不低于40%，近年实际分红率均在50%以上[28] * 公司制定并印发了市值管理制度和方案[15] 合资公司与战略合作 * 与中铝集团等共同出资15亿元成立酒业合资公司，公司以股权和现金持有新公司20%股权[4][33] * 新公司旨在打造高附加值稀有金属产业链平台，专注于镓、锗、铟等小金属深加工[33] * 合作后，公司将不再进行锗精深加工，专注于自有资源提取[4][33] * 预计此变更将使锗板块营收减少约3000万元，占比不足0.07%，影响甚微[34][35] * 公司与合资公司有明确的产业分工边界，遵循市场化定价，不会产生同业竞争[36] 风险与挑战 * 西藏新湖矿因高海拔、高寒气候，2025年上半年仅有不到两个月正常生产时间，贡献金属约2000吨[24] * 矿山安全提升工程等项目实施期间与生产交叉，对当期产量有一定影响[23] * 荣达矿山预计需要近两年时间完成整改工程，暂时不能释放增量[23] * 2025年上半年矿山成本上升，部分因项目建设导致高品位矿石生产优势未体现，以及青海鸿鑫高品位矿占比减少[26]

量化模型与构建方式 1 GAN_GRU 模型 - **模型名称**：GAN_GRU 模型[4][13] - **模型构建思路**：利用生成式对抗神经网络（GAN）进行量价时序特征处理，再通过 GRU 模型进行时序特征编码，最终输出选股因子[4][13] - **模型具体构建过程**： （1）**输入特征**：包括收盘价、开盘价、成交量、换手率等 18 个量价特征，频次包括日频和月频特征[14][17][19] （2）**训练数据设定**：使用所有个股过去 400 天内的 18 个量价特征，每 5 个交易日做一次特征采样，采样形状为 40×18（过去 40 天的量价特征），预测未来 20 个交易日的累计收益[18] （3）**数据处理**：每个特征在时序上去极值+标准化，每个特征在个股层面上截面标准化[18] （4）**训练方式**：半年滚动训练（每年 6 月 30 日和 12 月 31 日），训练集与验证集比例 80%:20%，batch_size 为截面股票数量，优化器为 Adam，学习速率 1e-4，损失函数为 IC，早停轮数 10，最大训练轮数 50[18] （5）**GAN 部分构建**： - 生成器（G）：使用 LSTM 模型，输入原始量价时序特征（形状 40×18），输出处理后的量价时序特征（形状 40×18）[33][37] 生成器损失函数： $$L_{G}\,=\,-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(D(G(z)))]$$ 其中 z 为随机噪声（高斯分布），G(z) 为生成数据，D(G(z)) 为判别器对生成数据的输出概率[24][25] - 判别器（D）：使用 CNN 模型，输入真实数据或生成数据，输出为真实数据的概率[33] 判别器损失函数： $$L_{D}=-\mathbb{E}_{x\sim P_{d a t a}(x)}[\log\!D(x)]-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(1-D(G(z)))]$$ 其中 x 为真实数据，D(x) 为判别器对真实数据的输出概率[27] - 训练过程：生成器和判别器交替训练，首先生成噪声数据并生成假数据，计算损失并更新生成器参数；然后采样真实数据，计算判别器损失并更新判别器参数[28][29][34] （6）**GRU 部分构建**：使用两层 GRU 层（GRU(128,128)）和 MLP(256,64,64)，输出预测收益 pRet 作为选股因子[22] （7）**因子处理**：对因子做行业市值中性化+标准化处理[22] - **模型评价**：该模型通过 GAN 增强量价时序特征生成能力，结合 GRU 捕捉时序依赖关系，提升选股因子的预测效果[4][13][30] --- 量化因子与构建方式 1 GAN_GRU 因子 - **因子名称**：GAN_GRU 因子[4][13] - **因子构建思路**：基于 GAN_GRU 模型输出的预测收益 pRet 作为选股因子[4][13][22] - **因子具体构建过程**： （1）使用 GAN_GRU 模型对全 A 股进行预测，输出每只股票的预测收益 pRet[22] （2）对 pRet 进行行业市值中性化+标准化处理，得到最终因子值[22] （3）每月末调仓，选取因子值排名前 10% 的股票作为多头组合[4][48] --- 模型与因子的回测效果 1 GAN_GRU 因子全市场表现（2019 年 1 月至 2025 年 8 月，月频调仓）[41][42] - IC：11.36% - ICIR（未年化）：0.88 - 换手率：0.83 - 年化收益率：38.09% - 年化波动率：23.68% - 信息比率（IR）：1.61 - 最大回撤率：27.29% - 年化超额收益率：23.52% 2 GAN_GRU 因子近期表现（截至 2025 年 8 月 28 日）[41][42] - 最新一期 IC：-2.56% - 近一年 IC 均值：8.94% 3 GAN_GRU 因子行业表现（截至 2025 年 8 月）[42][44] - **当期 IC 排名前五行业**： - 食品饮料：22.17% - 煤炭：18.28% - 建筑材料：13.48% - 公用事业：13.20% - 社会服务：12.23% - **近一年 IC 均值排名前五行业**： - 公用事业：15.87% - 钢铁：13.95% - 商贸零售：13.51% - 非银金融：12.78% - 建筑材料：12.44% 4 GAN_GRU 因子多头组合行业超额收益（截至 2025 年 8 月）[2][44][45] - **当期超额收益排名前五行业**： - 纺织服饰：5.19% - 公用事业：3.62% - 汽车：3.29% - 非银金融：2.56% - 医药生物：1.47% - **近一年月平均超额收益排名前五行业**： - 家用电器：4.97% - 建筑材料：4.11% - 公用事业：3.94% - 食品饮料：3.86% - 纺织服饰：3.35% 5 最新多头组合（2025 年 8 月末因子值排名前十个股）[5][49] 1. 神火股份（有色金属） 2. 广州港（交通运输） 3. 中谷物流（交通运输） 4. 中国外运（交通运输） 5. 汉缆股份（电力设备） 6. 民生银行（银行） 7. 兴发集团（基础化工） 8. 驰宏锌锗（有色金属） 9. 中信特钢（钢铁） 10. 中直股份（国防军工）

行业整体业绩 - 11家铅锌行业上市公司上半年营业收入合计408.27亿元 同比增长14.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润合计32.65亿元 同比增长47.46% [1] - 经营活动产生的现金流量净额合计48.67亿元 同比增长25.36% [1] 公司业绩表现 - 8家公司营收和净利润同比双增长 占比超过七成 包括国城矿业 西藏珠峰 锌业股份 华钰矿业等 [2] - 驰宏锌锗和株冶集团营收规模超过百亿元 分别为105.81亿元和104.12亿元 [2] - 西藏珠峰上半年营收同比增长53.53% 营收增速居首位 [2] - 7家公司上半年净利润超过1亿元 驰宏锌锗 株冶集团 国城矿业净利润居行业前三 分别为9.32亿元 5.85亿元 5.21亿元 [3] - 5家公司净利润增速超过50% 其中国城矿业上半年净利润同比增长1111.34% 增速最高 [3] 行业需求与价格驱动 - 铅锌主要应用在电力 交通 建筑 电子等行业 电车普及及AI技术提升电力需求 储能领域对铅锌需求上升 [1] - 各行业生产活动活跃 铅锌产品需求持续上升 形成供不应求局面 推动价格上涨 [3] - 部分企业通过优化生产流程 提升技术工艺 加强供应链管理降低生产成本 [3] 海外项目进展 - 华钰矿业埃塞俄比亚项目完成大使馆立项审批 动工许可办理 爆破物资使用申报等手续 已基本具备开工条件 [4] - 西藏珠峰阿根廷盐湖项目完成前期合规手续办理和基础设施建设方案优化 下半年重点推进盐湖提锂主体工程建设 [4] - 拓展海外项目有助于获取更丰富矿产资源 降低对国内资源依赖 增强资源保障能力 开拓国际市场 [4]

财务业绩 - 上半年营业收入105.81亿元 同比增长7.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.32亿元 同比增长3.27% [1] - 扣非归母净利润9.19亿元 同比增长12.11% [1] - 经营活动现金流量净额21.58亿元 同比增长34.73% [1] 资源储备与产能 - 新增铅锌资源储量28万吨 推进16项资源勘查项目 [2] - 保有铅金属量188.1万吨 锌金属量377.1万吨 锗金属量593吨 [2] - 铅锌精矿金属产能42万吨/年 矿山完全成本保持行业前列且实现六年连降 [2] - 呼伦贝尔冶炼工程将新增铅锌冶炼产能10万吨/年 [2] 产品与技术发展 - 新增热镀锌合金牌号18个 锌合金品种达66个 牌号175个 [1] - 新增授权专利106件 其中发明专利12件 首次实现自主专利对外许可 [2] - 通过国家企业技术中心认定 具备处理不同属性矿石能力 [1][2] 绿色发展与可持续性 - 建成4个国家级绿色矿山 绿色矿山建成率100% [2] - 建成4个国家级绿色工厂 绿色工厂建成率达66.67% [2] - 产品综合能耗显著优于国家标准 碳足迹认证覆盖采选冶全流程主产品 [2] 战略规划与产业布局 - 实行采选冶加全流程协同生产和一体化发展 [1] - 聚焦铅锌锗全产业链高质量协同发展 对标世界一流 [3] - 加速资源整合与技术升级 推动高端化智能化绿色化转型 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27% [1] - 第二季度单季度营业总收入54.37亿元，同比增长5.47%，归母净利润4.38亿元，同比增长5.45% [1] - 扣非净利润同比增长12.11%，显示主营业务盈利能力的提升 [1] 盈利能力指标 - 毛利率19.77%，同比增长11.41%，主要受益于产品结构优化及成本控制 [1] - 净利率8.75%，同比下降4.24%，主要受营业成本上升影响 [1] - 每股收益0.18元，同比增长3.27%，每股经营性现金流0.42元，同比增长34.73% [1] 成本与费用结构 - 三费总额6.27亿元，占营收比5.92%，同比增长11.57% [1] - 销售费用同比增长44.1%，主要因营销人员薪酬计提及运输费用增加 [2] - 管理费用同比增长23.91%，因权责发生制下薪酬计提增加 [5] - 财务费用同比下降21.71%，因带息融资负债规模减少 [5] - 研发费用同比增长41.06%，反映公司加大研发投入 [5] 资产负债状况 - 货币资金8.02亿元，同比下降36.09%，公司主动压降资金规模提高使用效率 [1] - 应收账款2.24亿元，同比下降32.67%，但应收款项整体增长73.41%因锌合金销售款暂未收回 [1] - 有息负债41.62亿元，同比下降28.18%，融资规模减少 [1] - 存货同比下降20.07%，因加强定额管理减少资金占用 [1] 现金流变动分析 - 经营活动现金流净额同比增长34.73%，产供销协同效率提升 [3] - 投资活动现金流净额同比增长56.97%，主因上年同期收购股权支付价款 [3] - 筹资活动现金流净额同比下降166.62%，因带息负债偿还金额增加 [3] 业务与成本展望 - 2025年矿山铅锌精矿完全成本预计小幅上升，但仍处行业前列 [4] - 铅锌冶炼产品完全加工成本预计优化下降，受益于多金属综合利用及加工费上涨 [4] - 会泽矿业深部工程及青海鸿鑫矿石品位变化阶段性影响产能释放 [4] 历史绩效与预期 - 公司近10年ROIC中位数3.65%，2024年ROIC为5.79% [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩19.38亿元，每股收益0.38元 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入105.81亿元 同比增长7.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.32亿元 同比增长3.27% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税） [1] 生产运营 - 铅锌精矿产量15.16万金属吨 同比增加0.34万金属吨 增幅2.29% [1] - 冶炼铅锌产品产量32.92万吨 同比减少2.47万吨 降幅6.98% 主要因系统年度检修影响产能释放 [1] - 会泽矿业深部安全系统优化工程和荣达矿业怡盛元矿区整改有序推进 对2025年矿山产能释放产生阶段性影响 [1] - 下半年将在主金属有边际贡献前提下优化生产组织 确保冶炼系统稳产优产 [1] 锌合金业务 - 2024年会泽冶炼锌合金项目投产 新增年产能6万吨 总产能提升至22万吨/年 跃居国内第二 [2] - 2025年新开发锌合金牌号18个 总牌号达175个 实现66个锌合金品种种类和热镀锌合金领域产品全覆盖 [2] 战略合作与投资 - 拟与中铝集团、中国铝业、云南铜业和中铝资本共同出资设立有限责任公司 注册资本15亿元 [2] - 以持有的云南驰宏国际锗业有限公司100%股权和现金合计出资3亿元 持有新设公司20%股权 [2] - 新设公司作为中铝集团统一高效的稀有金属运营平台 锗是重点发展的主要金属品种之一 [3] - 深度整合中铝集团内部稀有金属技术、人才、资金、市场等资源 实现规模效应与创新协同 [3] - 依托各方研发网络和资源投入加速工艺革新 推动锗产业向高附加值领域延伸 [3] - 通过全规格接单及产线分工协作实现最优化生产 增强锗供应链韧性 巩固锗产业链上游核心地位 [3] - 除锗外还经营镓、硒、碲、铋等中铝集团具有资源优势的金属品种 公司可分享稀有金属向高附加值下游延伸的经营收益和股权增值 [3]