财务表现 - 2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67% [1] - 归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%；扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 第二季度单季业绩延续增长态势 [1] 矿山业务 - 铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨 [1] - 铅产量同比增长13.8%，锌产量同比增长1.3% [1] - 会泽矿业深部安全系统优化工程持续推进 [1] 冶炼业务 - 铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98% [1] - 锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23% [1] - 锗产品含锗产量32.5吨（未注明同比变化） [1] - 锌加工费呈现趋势性回升 [1] 成本费用与资产结构 - 销售费用0.32亿元（同比+44.10%），管理费用5.54亿元（同比+23.91%），研发费用0.63亿元（同比+41.06%） [1] - 费用增长主要系薪酬计提同比增加 [1] - 资产结构进一步优化 [1] 资源储备与发展规划 - 铅锌资源总量超过3200万吨 [1] - 矿山铅锌精矿完全成本稳定处于行业前1/4分位 [1] - 青海鸿鑫100%股权已完成注入，并正式托管云铜集团相关资产 [1] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润18.62亿元，对应EPS 0.37元/股 [1] - 2026年预计归母净利润20.17亿元，对应EPS 0.40元/股 [1] - 2027年预计归母净利润23.63亿元，对应EPS 0.47元/股 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67% [2] - 归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%；扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [2] - 第二季度单季营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69% [2] - 中期分红方案为每10股派现0.3元，合计派发1.5亿元，支付比例达16.1% [2] 矿山业务运营 - 铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨 [3] - 铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [3] - 会泽矿业深部安全系统优化与荣达矿业矿区整改工作推进中 [3] - 上半年国内铅价16827元/吨（同比-0.38%），锌价23328元/吨（同比+5.18%） [3] - 锗锭及二氧化锗价格同比大幅上涨61.92%和57.68% [3] 冶炼业务与产品结构 - 铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98% [4] - 锌合金产量10.95万吨，同比增长17.23% [4] - 锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99% [4] - 银产品产量87.32吨，同比增长16.44%；黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [4] - 锌精矿加工费趋势性回升，铅精矿加工费维持低位 [4] 成本与资产结构 - 销售费用0.32亿元（同比+44.10%），管理费用5.54亿元（同比+23.91%），研发费用0.63亿元（同比+41.06%） [4] - 资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点 [4] - 经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [4] 战略发展与资源储备 - 铅锌资源总量超过3200万吨，矿山完全成本处于行业前1/4分位 [4] - 青海鸿鑫100%股权已注入，正式托管云铜锌业81.12%股权，金鼎锌业100%股权待注入 [4] - 资产注入完成后资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [4] 机构盈利预测 - 民生证券预测2025年归母净利润22.71亿元，对应PE为13倍 [5] - 华泰证券预测2025-2027年净利润分别为19.38/21.43/23.07亿元 [7] - 最近90天内1家机构给予买入评级，目标均价7.04元 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，单季度归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 公司宣布中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），合计派发1.5亿元，支付比例达到16.1% [1] - 公司铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前1/4分位，资产注入进行时，青海鸿鑫100%股权已注入公司，正式托管云铜锌业81.12%股权和金鼎锌业100%股权，资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润18.62亿元、20.17亿元、23.63亿元，EPS分别为0.37元/股、0.40元/股、0.47元/股，以2025年8月27日收盘价计算，2025-2027年PE为16倍、15倍、12倍 [3][5] 财务表现 - 2025年上半年公司销售费用0.32亿元，同比增长44.10%，管理费用5.54亿元，同比增长23.91%，研发费用0.63亿元，同比增长41.06%，主要系薪酬计提同比增加 [3] - 截至2025年上半年公司资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点，经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [3] - 预计2025年营业收入235.85亿元，同比增长25.43%，2026年营业收入247.70亿元，同比增长5.03%，2027年营业收入256.83亿元，同比增长3.69% [5][8] - 预计2025年毛利率16.40%，2026年毛利率16.56%，2027年毛利率17.58%，净利润率从2025年7.89%提升至2027年9.20% [8] - 预计2025年ROE为10.93%，2026年ROE为10.67%，2027年ROE为11.20%，每股收益从2025年0.37元增长至2027年0.47元 [8] 业务运营 - 2025年上半年铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨，其中铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [2] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [2] - 2024年上半年国内铅价16827元/吨，同比下降0.38%，锌价23328元/吨，同比增长5.18%，铅锌价格整体保持稳定，国内锗锭及二氧化锗价格大幅上涨，分别同比上涨61.92%和57.68% [2] - 2025年上半年铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98%，其中锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23%，锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99%，银产品产量87.32吨，同比增长16.44%，黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [3] - 2025年上半年国内锌精矿加工费趋势性回升明显，主要是海外矿山陆续复产提产，全球锌精矿供应显著增加，国内原料供应逐步转向宽松，冶炼厂利润得到修复，铅精矿加工费维持在低位 [3]

合资公司设立 - 中国铝业拟与中铝集团及其附属公司共同出资设立合资公司 合资方包括云南铜业 驰宏锌锗和中铝资本控股有限公司 [1] - 中国铝业计划以货币资金及实物资产出资人民币3亿元 持有合资公司20%股权 [1] - 该交易于8月27日晚间通过公司公告披露 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 第二季度营收54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 上半年毛利率19.77%，同比上升2.03个百分点，第二季度毛利率19.83%，环比上升0.12个百分点 [2] - 上半年期间费用率6.52%，同比上升0.76个百分点，第二季度期间费用率6.94%，环比上升0.87个百分点，主要因薪酬计提增加导致管理费用率上升1.86个百分点 [2] 产能与项目进展 - 现有铅锌金属产能42万吨/年，冶炼产能63万吨/年，原生锗产能60吨 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡贡献增量，云铜锌业15万吨锌锭及24万吨工业硫酸项目于2025年5月28日产出首批锌锭，预计下半年试生产 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程开工，建成后新增4万吨铅产能和6万吨锌产能 [3] 资源储备与战略规划 - 上半年铅锌资源增储28万吨，当前保有铅锌资源量超3200万吨，锗资源量593吨 [3] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入，公司铅锌龙头地位稳固 [3] - 公司已完成"十五五"规划建议稿，未来将持续深耕铅锌锗主业，强化资源保障并延伸高附加值产业链 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测19.38亿元、21.43亿元、23.07亿元，对应EPS 0.38元、0.43元、0.46元 [4] - 基于可比公司2025年Wind一致预期PE均值18.3倍，给予公司目标价6.95元 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27% [1] - 第二季度营业总收入54.37亿元，同比增长5.47%，归母净利润4.38亿元，同比增长5.45% [1] - 扣非净利润同比增长12.11%，主要因经营管理创新创效及业财融合深化 [1][4] 盈利能力指标 - 毛利率19.77%，同比提升11.41个百分点，主要受益于多金属综合利用及冶炼总收率提升 [1][7] - 净利率8.75%，同比下降4.24个百分点，受原料价格上涨影响 [1][5] - 每股收益0.18元，同比增长3.27%，每股经营性现金流0.42元，同比大幅增长34.73% [1] 成本费用结构 - 三费总额6.27亿元，占营收比5.92%，同比上升11.57%，其中销售费用因薪酬计提及运输费增加同比增44.1% [1][5] - 管理费用同比增23.91%因薪酬计提增加，财务费用同比下降21.71%因带息负债规模减少 [5] - 研发费用同比增41.06%因研发投入费用化金额增加 [5] 资产负债状况 - 货币资金8.02亿元，同比下降36.09%，公司主动压降存量资金规模 [1][3] - 有息负债41.62亿元，同比下降28.18%，短期借款减少60.71%因融资规模收缩 [1][3] - 应收账款2.24亿元，同比下降32.67%，存货下降20.07%因加强定额管理 [1][3] 现金流表现 - 经营活动现金流净额同比增长34.73%，因极致经营理念落实及产供销协同优化 [5] - 投资活动现金流净额改善56.97%，因上年同期收购股权支付价款基数较高 [5] - 筹资活动现金流净额同比下降166.62%，因带息负债偿还金额增加 [5] 业务运营动态 - 锌合金销量增加导致应收款项同比增73.41%，预收款项增85.68%使合同负债上升 [3] - 矿山铅锌精矿完全成本略微上升，但冶炼产品加工成本保持下降趋势 [7] - 专项储备同比增185.16%因本期计提，其他综合收益增19.61%受套期保值及汇率变动影响 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67% [1] - 归母净利润9.32亿元，同比增长3.27% [1] - 经营活动现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73%，创上市以来同期新高 [1][7] - 拟实施首次中期分红，每10股派现0.3元，现金分红总额1.51亿元 [1] 资源储备与产能 - 保有铅金属量188.1万吨、锌金属量377.1万吨、钼金属量246.7万吨、锗金属量593吨 [2] - 铅锌精矿金属产能42万吨/年，2025年上半年产量15.16万金属吨，同比增长2.29% [2] - 铅锌精炼产能63万吨/年（含锌合金22万吨/年），锗产品产能60吨/年，稀贵金属综合产能1000余吨/年 [3] - 资源自给率53.98%，处于行业领先水平 [3] 生产运营特点 - 采选冶加全流程一体化协同生产，铅锌矿山出矿品位14.84%远高于行业平均6.60% [2] - 依托铅锌联合冶炼优势，稀贵金属综合回收实现绿色低碳与经济效益双提升 [3] - 锌合金产量10.95万吨创历史新高，银产品87.32吨、镉锭594.16吨，同比分别增长17.24%、16.44%、20.44% [4] - 托管云铜锌业、金鼎锌业两家企业，为后续资产注入奠定基础 [4] 盈利能力与效率 - 销售毛利率19.77%，创近14年来新高，同比提高2.03个百分点 [5] - 扣非后加权平均ROE为5.74%，同比提高0.45个百分点 [5] - 资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点，保持行业极低负债水平 [7] 战略发展与投资 - 上半年实现铅锌资源增储28万吨，储量持续净增长 [5] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼挖潜增效工程将新增10万吨/年冶炼产能 [6] - 回购5091.11万股并注销，减少总股本1%，提升每股收益 [6] - 新增授权专利106件（发明专利12件），首次实现专利对外许可 [6] 股东回报与认可 - 上市21年累计现金分红73.44亿元，分红率68.19% [6] - 荣获中国上市公司"投资者关系管理天马奖"等四项奖项 [6] - 正在编制"十五五"规划，明确未来五年高质量发展路径 [7]

合资公司设立 - 中国铝业拟与中铝集团、云南铜业、驰宏锌锗及中铝资本共同出资设立合资公司 [1] - 合资公司股权结构为中铝集团25%、中国铝业20%、云南铜业20%、驰宏锌锗20%、中铝资本15% [1] - 中国铝业以现金及实物资产出资人民币3亿元 对应20%股权 [1] 出资细节 - 中铝集团以现金出资人民币3.75亿元 云南铜业以现金出资人民币3亿元 中铝资本以现金出资人民币2.25亿元 [1] - 驰宏锌锗以现金及其附属公司股权出资人民币3亿元 [1] - 合资公司财务业绩不并入中国铝业报表 且不成为其附属公司 [1] 交易进展 - 该事项已于2025年8月27日经公司第九届董事会第四次会议审议通过 [1] - 截至公告日各方尚未就设立合资公司事宜签订具体协议 [1]

合资公司设立 - 中国铝业与中铝集团、云南铜业、驰宏锌锗及中铝资本共同出资设立合资公司 [1] - 中国铝业以现金及实物资产出资人民币3亿元 持有合资公司20%股权 [1] - 中铝集团以现金出资人民币3.75亿元 持有合资公司25%股权 [1] - 云南铜业以现金出资人民币3亿元 持有合资公司20%股权 [1] - 驰宏锌锗以现金及附属公司股权出资人民币3亿元 持有合资公司20%股权 [1] - 中铝资本以现金出资人民币2.25亿元 持有合资公司15%股权 [1] 公司治理安排 - 合资公司不会成为中国铝业附属公司 [1] - 合资公司财务业绩不合并至中国铝业账目 [1]

公司关联交易 - 公司与关联方共同投资设立参股公司 审议通过关联交易议案[1] - 关联方包括中铝资本控股有限公司 共同出资设立有限责任公司[1] - 表决结果全票通过 同意4票 反对0票 弃权0票[1] 战略合作方向 - 联合打造稀有金属产业链延伸平台 发挥各方资源禀赋优势[1] - 实现合作各方在稀有金属领域的协同发展 互利共赢[1] - 交易遵循市场化原则 未损害公司及股东利益[1] 公司治理 - 监事会会议召开符合公司法 证券法及上市规则要求[1] - 关联交易事项符合相关法律法规和公司章程规定[1] - 公告内容经监事会保证真实性 准确性和完整性[1]