报告行业投资评级 - 行业评级维持“推荐” [5] 报告的核心观点 - 中美关税摩擦缓和，工业金属价格上行 本周（05/12 - 05/16）上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均上涨，工业金属价格多数上涨、库存多数下降，贵金属中 COMEX 黄金下跌、COMEX 白银上涨 [1] - 工业金属方面，中美经贸谈判进展及国内政策支持使价格反弹 铜供应端有长单谈判等情况，需求端开工率环比略降；铝运行产能逼近天花板，成本上升、需求进入淡季，库存去化 [2] - 能源金属方面，刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价预计进入新阶段 锂价因供应成本支撑走弱、需求采购意愿弱且库存高而承压，镍价短期或小幅承压 [3] - 贵金属方面，中美关税缓和使金价高位回调，但中长期仍被看好 白银价格回落幅度小于黄金，预计弹性更高 [4] 各目录总结 行业及个股表现 - 本周（05/12 - 05/16）上证综指上涨 0.76%，沪深 300 指数上涨 1.12%，SW 有色指数上涨 0.55% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 对黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价等走势进行梳理 [13] 工业金属 铝 - 价格周度观点 成本端氧化铝价格回升使电解铝成本抬升，但新投产能释放或缓解中长期成本压力；供应端运行产能逼近天花板，云南水电影响使区域供应紧张；需求端内贸进入淡季、外贸复苏需时日 [14][19] - 利润 涉及氧化铝、预焙阳极、电解铝单吨盈利梳理 [26][29] - 成本库存 全国平均电解铝完全成本构成及国内主要地区电解铝社会库存变化，国产和进口氧化铝价格走势 [33][34] 铜 - 价格周度观点 宏观上中美经贸会谈进展及地缘局势缓和；基本面 4 月铜精矿进口量创新高但远期紧张，再生铜杆企业库存增加、利润压缩，贸易商出货受价格影响 [34][37] 锌 - 价格周度观点 伦锌和沪锌价格受中美贸易关系、美国 CPI 数据、美元指数、库存等因素影响而波动 [44] - 加工费&社会库存 国产 - 进口锌加工费周均价，锌七地库存变化，锌进口盈亏及沪伦比值 [50][53] 铅、锡、镍 - 铅 海外库存下降、贴水收窄，东南亚消费预期向好；国内交割使库存显性化，淡季和新产能投产或使累库加剧 [55][56] - 锡 沪锡价格高位横盘，受宏观情绪提振和基本面供需双弱影响，现货成交清淡 [56] - 镍 镍价反复震荡，宏观上贸易摩擦缓和但降息预期推迟，产业基本面过剩格局未改，成交刚需为主，或维持弱势震荡 [57] 贵金属、小金属 贵金属 - 金银价格下跌 中美贸易谈判进展使市场紧张情绪缓解，打压黄金避险买盘，美国经济数据影响使金价有反弹但受限 [67] - 涉及央行 BS、实际利率与黄金、ETF 持仓、长短端利差和金银比、COMEX 期货收盘价等相关内容分析 [72][74][79] 能源金属 钴 - 高频价格跟踪及观点 电解钴现货价格回暖，供应端减产、消化库存，需求端按需采购；钴盐及四钴价格下滑，需求未改善；三元材料价格下行，受原料价格、需求和供应等因素影响 [88] - 价差跟踪 包括 MB 钴美元及折合人民币价格、海内外钴价及价差等 [90] 锂 - 高频价格跟踪及观点 碳酸锂行情震荡上行，下游采购意愿弱，成本支撑弱；氢氧化锂价格下跌，需求以长协和客供为主，库存高；磷酸铁锂价格下跌趋势放缓，市场生产和需求有变化；钴酸锂价格受原料影响下跌，供应产能释放、需求有采购订单增加但出货谨慎 [95][96][97] - 价差跟踪 涉及国内外碳酸锂价差、国内外氢氧化锂价差等 [102] 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、长江现货市场电解镁等多种小金属价格走势相关图表 [106][108][114] 稀土价格 - 稀土矿价格整体高位维稳 东南亚雨季影响离子矿进口，供应偏紧，部分业者有 MP 精矿进口恢复预期，独居石进口量同比增加 [134]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][25] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示净利润大幅提升，受益于金价上行；核心产品产销量有不同变化，2024年部分产品产量未达指引但完成率较高，2025年有新产量指引；纱岭金矿建设项目有序推进，建成后黄金产量将大幅提升；公司经营稳健，业务多元发展，未来矿产金产量有望稳步提升 [1][2][6][15][17][18][24] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年营收655.56亿元，同比+7.01%；归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%；经营活动现金流量净额78.90亿元，同比+22.83%。24Q4营收195.11亿元，环比+11.41%；归母净利润7.43亿元，环比-17.50%；扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%，因计提资产减值损失和管理费用提升致净利润环比下降 [1][6] - 2025年一季报营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%，25Q1计提约2.3亿元非经常性项目损失，主要来自冶炼厂套期保值浮动盈亏 [1][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为778/792/807亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为45.95/50.35/55.11亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%；摊薄EPS分别为0.95/1.04/1.14元，当前股价对应PE为15/14/12X [3][25] 核心产品产销量 - 2024年矿产金产量约18.35吨，同比-2.86%，销量约18.09吨，同比-0.97%，库存约2.94吨，同比+9.57%；冶炼金产量约37.95吨，同比-7.14%，销量约37.78吨，同比-7.91%，库存约2.12吨，同比+8.87% [2][15] - 2024年矿山铜产量约8.20万吨，同比+2.60%，销量约8.27万吨，同比-9.71%，库存约3026吨，同比-17.73%；电解铜产量约39.69万吨，同比-3.42%，销量约39.73万吨，同比-3.61%，库存约1668吨，同比-22.41%，25Q1电解铜产销量下降因铜加工费下滑和产品结构调整 [17] - 2024年矿产金完成产量指引的98.66%，冶炼金完成102.57%，矿山铜完成107.89%，电解铜完成101.77%；2025年产量指引为矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨 [18] 财务指标 - 截止2025年一季度，资产负债率43.39%；在手货币资金103.93亿元，同比+8.57%；在手存货144.22亿元，同比+19.60%，现金流充裕 [22] - 2024年毛利率15.25%，净利率5.17%，25Q1毛利率19.64%，净利率6.99%，盈利能力随金价上涨提升 [22] - 2024年销售费用约8353万元，同比+1.13%；管理费用约20.16亿元，同比+20.28%，因职工薪酬和环境治理费用增加；研发费用约7.30亿元，同比+6.87%；财务费用约3.40亿元，同比-20.86% [22] - 拟向全体股东每10股派发现金股利3.88元（含税），总计约18.81亿元，占2024年归母净利润的55.55%，连续多年高比例分红 [2][22] 纱岭金矿项目 - 2023年5月拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和债权，7月股权交割完毕并表，莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权 [24] - 纱岭金矿处于胶东地区焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨，项目设计年产能10吨，有望2026年上半年建成投产，建成后公司黄金产量将大幅提升 [2][24]

财务表现 - 2024年全年营收655.56亿元，同比+7.01%，归母净利润33.86亿元，同比+13.71%，扣非净利润35.32亿元，同比+18.25% [1] - 24Q4营收195.11亿元，环比+11.41%，归母净利润7.43亿元，环比-17.50%，扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%，主要因计提2亿元资产减值损失及管理费用上升 [1] - 2025年Q1营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%，归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%，扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%，计提2.3亿元非经常性项目损失（冶炼厂套期保值浮动盈亏） [1] 产品产销量与库存 - 2024年矿产金产量18.35吨，同比-2.86%，销量18.09吨，同比-0.97%，库存2.94吨，同比+9.57% [2] - 2024年冶炼金产量37.95吨，同比-7.14%，销量37.78吨，同比-7.91%，库存2.12吨，同比+8.87% [2] - 2025年产量指引：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨 [2] 分红与资本回报 - 拟每10股派发现金股利3.88元（含税），总计18.81亿元，占2024年归母净利润55.55%，连续多年高比例分红 [2] 重点项目进展 - 纱岭金矿保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨，设计年产能10吨，预计2026年上半年投产，投产后黄金产量将大幅提升 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为778/792/807亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%，归母净利润45.95/50.35/55.11亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%，摊薄EPS 0.95/1.04/1.14元 [4] - 当前股价对应PE为15/14/12X，业务格局涵盖金、铜、钼、冶炼多元发展，未来矿产金产量有望稳步提升 [4]

高速公路充电量增长 - 五一期间江苏高速公路充电量达538 78万千瓦时 同比增长19 74% 创历史新高 [1] - 日均服务充电车辆4 5万台次 单日充电高峰在5月1日达121 6万千瓦时 同比增长17 58% [1] - 移动充电车总充电量达8 43万千瓦时 同比增长92 18% 重点服务京沪高速 沈海高速沿线服务区 [1] 绿电供应与减排成效 - 3540座充电站全部使用绿电供应 覆盖高速 景区 城市公共站点等全场景 [1] - 累计消纳绿电达1485 23万千瓦时 相当于减排二氧化碳约1 29万吨 [1] - 车主扫码充电时显示"本次使用100%绿电"提示 增强环保意识 [2] 充电服务优化措施 - 部署26辆移动充电车 提供现场应急服务4004次 缓解"充电潮汐"现象 [1] - 推出分层优惠策略 发放大额充电补贴券 8 16万笔充电订单参与优惠 为车主节省38 35万元 [1] - 协调60对服务区开放双向涵洞 增设引导标识 建立运维-供电热线联动提升响应效率 [2] 车主反馈与行为引导 - 车主利用"智慧停充"优惠券选择充至70%电量 结合绿电消纳奖励节省近一半费用 [2] - 优惠梯度设计引导车主倾向选择分流站点 避开排队并获取更多补贴 [2] 运维保障与协同机制 - 1168人次充电保障人员在岗值守 携带846张应急充电卡对热门站点现场服务 [2] - 省市两级监控中心利用智慧车联网平台24小时监测设备状态 动态跟踪车辆排队情况 [2] - 与工信 交通等部门建立协同保障机制 加强指挥调度与故障预警 [2]

核心财务表现 - 2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%；归属母公司股东净利润33.86亿元，同比增长13.71%；扣非净利润35.32亿元，同比增长18.25% [1] - 2024年第四季度营业收入195.11亿元，同比增长24.21%；但归属母公司股东净利润7.43亿元，同比减少17.98%，环比减少17.50% [1] - 2025年第一季度营业收入148.59亿元，同比增长12.88%；归属母公司股东净利润10.38亿元，同比大幅增长32.65%，环比增长39.79%；扣非净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] - 公司拟每10股派发现金股利3.88元（含税） [1] 生产与销售情况 - 2024年生产矿产金18.35吨（同比-2.86%）、冶炼金37.95吨（同比-7.14%）、矿山铜8.20万吨（同比+2.60%）、电解铜39.69万吨（同比-3.42%） [2] - 2024年销售矿产金18.09吨（同比-0.97%）、冶炼金37.78吨（同比-7.91%）、矿山铜8.27万吨（同比-9.71%）、电解铜39.73万吨（同比-3.61%） [2] - 2025年第一季度生产矿产金4.51吨（同比+1.09%）、冶炼金8.48吨（同比-14.02%）、矿山铜1.89万吨（同比+1.07%）、电解铜9.76万吨（同比-3.75%） [2] - 2025年第一季度销售矿产金4.25吨（同比+2.56%）、冶炼金8.40吨（同比-11.63%）、矿山铜2.01万吨（同比-3.83%）、电解铜8.17万吨（同比-1.33%） [2] 金属价格驱动因素 - 2024年国内黄金均价同比上涨23.89%至557.07元/克；国内铜均价同比上涨9.67%至75018.68元/吨 [2] - 金属价格上涨是公司业绩增长的主要驱动力 [2] - 2024年第四季度业绩受限主要因陕西久盛矿业商誉减值计提2.05亿元及非流动资产处置损失造成营业外支出2.07亿元 [2] 资源储备与战略发展 - 2024年累计投入探矿资金2.95亿元，新增金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6万吨 [3] - 截至2024年底，公司保有资源量金金属量894.55吨、铜金属量228.16万吨、钼金属量59.46万吨 [3] - 公司构建探矿、并购、注入"三位一体"的资源增储新格局，完善企业资源并购运行机制 [3] - 莱州汇金纱岭金矿工程逐步建设完工投产，大股东中金黄金集团优质矿产资源注入将提升公司未来矿产金产量 [3] 2025年产量指引 - 计划生产矿产金18.17吨、冶炼金35.3吨；矿山铜7.94万吨、电解铜39.62万吨 [4] - 计划生产矿山银72.55吨、电解银253.02吨；硫酸161.76万吨、铁精矿31万吨 [4]

贵金属板块市场表现 - A股贵金属板块持续走强 四川黄金和晓程科技均涨超7% [1] - 西部黄金 赤峰黄金 恒邦股份 中金黄金 山东黄金等公司跟涨 [1]

充电量及充电次数增长 - 天津市高速公路(天津段)国网充电量达38 23万千瓦时 充电次数近1 9万次 相较去年同期总体充电量增长23 57% 充电次数增长12 32% [1] 智慧车联网平台监控 - 国网天津电力通过智慧车联网平台实时监控全市147个充电热点场站 [1] - 智慧监控系统采用4G物联与边缘计算混合组网 具备车辆排队识别 火情识别预警 场站垃圾检测等预警能力 [1] - 智慧监控系统能够精准识别现场安全隐患和排队情况 实现现场运维保障人员的高效调度 快速处置 [1] 充电设施升级与扩容 - 国网天津电力节前完成315座重点充电站特巡及实车测试 改造 增容111座充电站的599台充电桩 扩增充电功率1 2万千瓦 [1] - 在京沪 荣乌高速等客流量大的高速路段服务区提前部署20台应急充电设施 扩增30个充电车位 [1] - 静海团泊温泉酒店充电站8台大功率直流充电桩投入使用后 充电功率提升了160千瓦 较原有设备效率提升近3倍 [1] 充电服务优化 - 国网天津电力发布《五一假期天津地区电动汽车高速出行充电指南》 引导车主使用"e充电"APP规划行程 [2] - "e充电"APP可实时查看场站排队情况 充电提示及出行预测 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 价格驱动业绩，2025年矿产金指引持平，重点项目持续推进，纱岭金矿待投产，考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，预计公司2025 - 2027年归母净利润为55.11/69.20/82.63亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利35.32亿元，同比减少18.25%；24Q4营收195.11亿元，同比增长24.21%，环比增长11.41%，归母净利7.43亿元，同比下滑17.98%，环比下滑17.50%，扣非归母净利9.14亿元，同比增长2.71%，环比下滑3.55%；25Q1营收148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%，归母净利10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%，扣非归母净利12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] 点评 - 量：2024年矿产金/冶炼金产量18.35/37.95吨，同比-2.9%/-7.1%；Q4产量5.3/10.1吨，同比+6.6%/-6.6%，环比+28.5%/+15.8%；25Q1产量4.5/8.5吨，同比+1.1%/-14.0%，环比-14.9%/-16.4%；矿产铜/电解铜24全年产量8.2/39.7万吨，同比+2.6%/-3.4%；24Q4产量2.0/10.7万吨，同比+3.4%/+10.3%，环比-2.2%/-1.5%；25Q1产量1.9/9.8万吨，同比+1.1%/-3.7%，环比-5.3%/-9.2%；2025年计划实现矿产金/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿山铜/电解铜7.94/39.62万吨 [2] - 价：2024年金均价2382美元/盎司，同比上涨22.6%，24Q4均价2660美元/盎司，同比上涨34.6%，环比上涨7.6%，25Q1均价2807美元/盎司，同比上涨38.3%，环比上涨5.5%；2024年铜均价7.4万元/吨，同比增长8.47%，24Q4均价7.5万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.4%，25Q1均价7.6万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.7% [2] - 利：2024年矿产/冶炼板块毛利率44.33%/2.79%，同比增长5.07/0.05pct，2024年整体毛利率15.25%，同比增长1.97pct，净利率6.41%，同比增长0.51pct [2] - 其他：2024年管理费用20.16亿，同比增长3.4亿元（增加20.28%），主要系职工薪酬以及环境治理费用增加；2024年减值5.9亿元，同比增加3.3亿（增加130%），主要包括其他非流动资产减值增长1.7亿，存货跌价损失增长0.9亿以及固定资产减值增长1.0亿 [2] 核心看点 - 公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达2.77g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施，未来有望大幅提升公司矿产金产量 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,556|73,450|76,683|79,385| |增长率（%）|7.0|12.0|4.4|3.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,386|5,511|6,920|8,263| |增长率（%）|13.7|62.8|25.6|19.4| |每股收益（元）|0.70|1.14|1.43|1.70| |PE|20|12|10|8| |PB|2.4|2.1|1.8|1.6| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标变化 [8][9]

黄金市场动态 - 黄金价格近期大幅波动，上海期货交易所黄金期货单日成交额破万亿元创历史新高，A股黄金股表现活跃 [1] - 巴菲特在伯克希尔股东大会上警告美元贬值风险，表示不会投资可能大幅贬值的货币 [1] - 5月5日美元指数下行，CMX黄金期货价格盘中涨幅超1%，历史上黄金价格与美元指数多呈负相关 [1] 黄金股定义与筛选标准 - 真正的黄金股指以黄金开采、冶炼为主营业务的公司，而非黄金加工、销售或名称含"黄金"的个股 [2] - 中国黄金、周大生、老凤祥等属于零售或饰品行业，金价上涨可能抑制消费需求，对其业绩有负面影响 [2] - 识别标准是看黄金开采、冶炼业务占主营业务的比重，如赤峰黄金矿产金产品占利润94.68%，四川黄金金精矿利润占比100% [3][4] 主要黄金股数据 - 紫金矿业2024年营收3036.4亿元，净利润320.51亿元，市盈率12.91倍 [5] - 山东黄金2024年营收825.18亿元，净利润44.39亿元，市盈率41.35倍 [5] - 中金黄金2024年营收655.56亿元，净利润33.86亿元，市盈率18.14倍 [5] 黄金资源量与产量 - 2023年全球黄金产量3000吨，已探明储量59000吨，按当前生产水平可开采约20年 [6] - 紫金矿业权益黄金资源量3051吨，2023年矿产金产量68吨，市值4538.61亿元 [7] - 山东黄金权益黄金资源量1948吨，2023年矿产金产量41.8吨，市值1276.95亿元 [7] 黄金股与金价关系 - 2009年以来申万黄金行业指数与黄金价格相关系数0.82，与上证指数相关系数0.45 [12] - 2014-2018年黄金股走势主要受市场整体影响（与上证指数相关系数0.85），与金价相关性仅0.17 [14][15] - 2019年后黄金股走势转为金价主导（与金价相关系数0.86），因金价波动加大（2019-2024年涨幅175%） [16][17][18] 黄金股波动特性 - 黄金股中短期波动幅度通常大于黄金价格，如2023年黄金9999涨26%而申万黄金行业指数涨32% [21] - 个股表现差异显著：2024年赤峰黄金涨68.21%，四川黄金跌23% [23] - 业绩差异导致股价分化：赤峰黄金2023-2024年净利润增速78.21%/119.46%，四川黄金增速6.16%/17.67% [24] 机构观点 - 东北证券认为黄金牛市未结束，长期将迎增量资金流入，短期属正常调整 [27] - 德邦证券持续看好黄金，认为美元全球地位动摇的长期逻辑正在加速落地 [27] - 华泰期货预计金价暂在760-835元/克区间震荡，需关注流动性风险 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩显著增长，盈利能力持续提升，2025 年一季度延续良好态势，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 47.07 亿、56.18 亿、65.40 亿元 [3][6][7] 各部分总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 48.47 亿股，总市值和流通市值均为 677.17 亿元，12 个月内最高/最低价为 18.65/11.86 元 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 655.56 亿元，同比+7.01%；归母净利润 33.86 亿元，同比+13.71%；扣非净利润 35.32 亿元，同比+18.25% [3] - 2025 年一季度，公司实现收入 148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润 10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润 12.68 亿元，同比+71.13%，环比+38.76% [3] 产量情况 - 2024 年，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为 18.35 吨/37.95 吨/8.20 万吨/36.69 万吨，同比分别为-2.86%/-7.14%/+2.60%/-3.42%，分别完成全年目标的 98%/101%/108%/101% [4] - 2025 年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为 18.17 吨/35.30 吨/7.94 万吨/39.62 万吨；2025 年 Q1，产量分别为 4.51 吨/8.48 吨/1.89 万吨/9.76 万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1.07%/-3.75%，环比分别为-14.89%/-16.42%/-5.28%/-9.19%，分别完成全年目标的 25%/24%/24%/25% [4] 资源增储情况 - 2024 年，公司投入探矿资金 2.95 亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储 30.3 吨/11.48 万吨/6.0 万吨；至 2024 年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为 894.55 吨/228.16 万吨/59.46 万吨 [4] 产品收入及费用情况 - 2024 年现货黄金/现货铜均价分别为 557 元/克、7.50 万元/吨，同比分别为+24%/+10%；公司黄金/铜产品收入分别为 367.72/310.68 亿元，同比分别为+15.50%/+3.94%；毛利率分别为 12.68%/10.51%，同比分别为+2.16/-0.81pct [5] - 2024 年，公司毛利率/销售净利率/ROE 分别为 15.25%/6.41%/12.36%，同比分别为+1.97/+0.51/+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.83%，同比+0.15pct，维持较低水平 [5] 一季度盈利情况 - 2025 年 Q1 现货黄金/现货铜均价分别为 670 元/克、7.74 万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3% [6] - 2025 年 Q1，公司毛利率/销售净利率分别为 19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct；ROE 为 3.65%，同比+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.81%，同比+0.06pct，环比-0.45pct [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65,556|70,504|75,958|80,088| |营业收入增长率(%)|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |归母净利（百万元）|3,386|4,707|5,618|6,540| |净利润增长率(%)|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |摊薄每股收益（元）|0.70|0.97|1.16|1.35| |市盈率（PE）|17.19|14.39|12.05|10.35|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|8,320|10,978|14,784|20,179|26,301| |应收和预付款项（百万）|668|550|720|731|741| |存货（百万）|11,399|10,401|12,430|12,881|13,234| |流动资产合计（百万）|20,831|22,748|28,722|34,558|41,150| |固定资产（百万）|14,239|13,699|11,945|10,202|8,457| |资产总计（百万）|52,680|55,639|59,392|63,090|67,558| |负债合计（百万）|21,944|23,066|23,647|23,833|24,240| |归母公司股东权益（百万）|25,909|27,393|29,511|32,008|34,915| |股东权益合计（百万）|30,736|32,572|35,744|39,257|43,318| |毛利率|13.28%|15.25%|16.32%|16.93%|17.66%| |销售净利率|4.86%|5.17%|6.68%|7.40%|8.17%| |销售收入增长率|7.20%|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |净利润增长率|57.11%|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |ROE|11.49%|12.36%|15.95%|17.55%|18.73%| |ROA|6.70%|7.76%|10.02%|10.83%|11.78%| |ROIC|8.82%|10.27%|11.40%|12.12%|12.91%| |EPS(X)|0.61|0.70|0.97|1.16|1.35| |PE(X)|16.33|17.19|14.39|12.05|10.35| |PB(X)|1.86|2.13|2.29|2.12|1.94| |PS(X)|0.79|0.89|0.96|0.89|0.85| |EV/EBITDA(X)|7.92|7.57|7.40|6.17|5.02| |经营性现金流（百万）|6,423|7,890|7,100|9,339|10,538| |投资性现金流（百万）|-1,688|-2,522|-325|-443|-402| |融资性现金流（百万）|-6,108|-2,689|-2,969|-3,501|-4,013|[10][11][12]