报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司售电业务与配电网节能业务协同发展，作为国家电网节能板块的上市平台，配电网节能业务有望受益国网综合能源业务增长 [3][72] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%，对应5月22日收盘价，2025 - 2027年PE分为28x/27x/25x [3][72] 根据相关目录分别进行总结 1 背靠国家电网平台，转型电网节能综合服务商 1.1 售电业务为基，持续突破电网节能业务 - 报告研究的具体公司主要从事电网运营和配电网节能业务，电网运营业务集中于重庆市涪陵区，配电网节能业务已覆盖全国20个省、市、自治区 [1][11] - 公司控股股东为重庆川东电力集团有限公司，最终实际控制人为国务院国资委和国家电网，是国网旗下唯一配网节能平台 [12] - 电力运营业务通过赚取电量买卖价差盈利，购电优先采购低价优质水电资源，售电拓展高电价市场，扩大购销价差 [13] - 配电网节能业务采用合同能源管理模式，提供全链条能效提升方案，解决行业痛点，提升电网运行质量和能源利用效率 [16] 1.2 财务分析：短期业绩承压，配电网节能业务提升盈利 - 2020 - 2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为4.09%和6.46%，2024年及2025Q1业绩下滑，主要因部分配电网节能项目到期退出 [17] - 2024年电力销售及工程安装业务营业收入占总营收的63.74%，毛利率为8.16%；节能业务收入占总营收的36.18%，毛利率为41.85% [19][21] - 24年毛利率为20.39%，净利率为16.51%；2025Q1毛利率为16.79%，净利率为12.68%，费用率相对稳定，财务费用减少 [26] 2 售电业务回暖，节能业务成转型关键 2.1 电网运营业务：售电量增长带动收入增长 - 电力消费需求稳健攀升，预计2025年全社会用电量同比增长6%左右，重庆地区和涪陵区用电需求旺盛 [30][33] - 2024年公司总售电量346384万千瓦时，同比增长7.71%，售电价643.65元/兆瓦时，整体稳定，直售比例提升 [38] - 受益于区域经济和用电需求增长，叠加电力购销价差优化，电网运营板块2020 - 2024年营业收入复合年增长率11.98%，2024年实现营业收入19.86亿元，同比增长6.34% [46] 2.2 配电网节能业务：转型关键期，新签合同带动新增量 - 配电网节能业务为电网节能降损提供改造和治理，分为三种形态，采用多种技术实现节能降损 [48] - 国家出台配网建设与节能政策，提高配网能效水平，配网节能领域将迎来黄金发展期 [49][50] - 公司作为国网旗下唯一配网节能平台，有望协同发展部分节能业务，2024年节能板块业务营业收入11.27亿元，毛利率41.85% [54] - 公司拥有自主知识产权的节能服务系统解决方案，资源整合优势显著，2024年开展多项节能服务，降低线损，消纳新能源 [58] - 公司拟与安徽综能合作推进安徽省16个地市配电网能效提升项目，收益约7.9亿元，运营期限8年，投资、收益占比超50% [60] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 假设电力销售及工程安装业务保持5%的增速，2025 - 2027年实现营收20.85/21.90/22.99亿元，毛利率稳定在8.2% [64] - 假设配电网节能业务保持10%的收入增速，预计2025 - 2027年实现收入12.40/13.64/15.00亿元，毛利率稳定在42% [65] - 假设2025 - 2027各费用率分别稳定在：销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.1%/3.6%/0.01%/-1.0% [66] 3.2 估值分析 - 选取南方电网旗下综合能源上市公司及专注于电站运营服务的公司作为可比公司，2025 - 2027年PE平均值为33x/27x/22x，公司2025年PE估值为28倍，相对偏低 [70] 3.3 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%，对应5月22日收盘价，2025 - 2027年PE分为28x/27x/25x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][72]

股东大会基本情况 - 股东大会于2025年5月21日在重庆市涪陵区望州路20号公司会议室召开 [2] - 会议由董事长马文海主持 召集和召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 出席人员包括9名董事中的5名 3名监事中的2名 董事会秘书及部分高管列席 [4][3] 议案审议结果 - 全部10项议案均获通过 包括董事会工作报告 监事会工作报告 财务决算报告等 [4][5][6] - 第10项关联交易议案涉及关联方重庆川东电力集团回避表决 [6] - 利润分配预案 年度报告 续聘审计机构等常规议案均获高票通过 [5] 公司治理动态 - 独立董事提交2024年度述职报告并通过审议 [5] - 确认董事 监事及高管2024年度薪酬并制定2025年薪酬方案 [5] - 授权董事会制定2025年中期分红方案 显示公司重视股东回报 [5] 法律合规事项 - 股东大会由重庆源伟律师事务所见证 程序符合《公司法》及监管规定 [6] - 律师程源伟 邢恩田出具法律意见书确认会议程序及表决结果合法有效 [6]

会议安排 - 2025年4月16日召开第八届二十六次董事会会议，审议通过召开2024年年度股东大会的议案[3] - 2025年4月18日发布召开股东大会通知，2025年5月21日召开2024年年度股东大会[3] - 2025年5月9日重庆川东电力集团有限责任公司提出临时提案[4] - 2025年5月10日发布增加临时提案公告[4] 参会情况 - 参加现场及网络投票的股东及代理人993人，代表股份766,923,605股，占比49.9123%[7] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票占99.6919%[9] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意票占99.6928%[9] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意票占99.8553%，中小投资者同意票占99.1261%[10][11] - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》同意票占99.6906%[10] - 《关于确认董事等2024及2025年度薪酬方案的议案》同意票占98.7290%[12] - 《关于提请授权董事会制定2025年度中期分红方案的议案》同意票占99.6946%，中小投资者同意票占98.1557%[12][13] - 《关于公司续聘2025年度审计机构的议案》同意票占99.6749%[13] - 《关于签订合同能源管理项目合同暨关联交易的议案》同意票占99.2316%，中小投资者同意票占99.2316%[13][14] 会议结果 - 本次股东大会审议议案均为普通决议，需二分之一以上通过[14] - 本次股东大会表决程序和结果合法有效[15] - 本次股东大会召集和召开程序符合规定[15] - 出席本次股东大会人员及召集人资格合法有效[15]

股东大会信息 - 2025年5月21日召开股东大会，993人出席，持有表决权股份766,923,605股，占比49.9123%[3] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告议案A股同意票764,561,476，比例99.6919%[5] - 2024年度监事会工作报告议案A股同意票764,568,076，比例99.6928%[6] - 2024年度利润分配预案议案A股同意票765,814,016，比例99.8553%[10] - 确认董监高薪酬及2025方案议案A股同意票757,176,141，比例98.7290%[12] - 授权董事会制定2025中期分红方案议案A股同意票764,581,805，比例99.6946%[13] - 续聘2025财务和内控审计机构议案A股同意票764,430,844，比例99.6749%[14] - 签订合同能源管理项目合同议案A股同意票126,005,942，比例99.2316%[15] 现金分红议案表决 - 持股5%以上股东同意票639,942,063，比例100%[16] - 持股1%以下股东同意票33,176,834，比例96.7637%[16]

报告发布 - 2024年年度报告于2025年4月18日发布[3] - 2025年第一季度报告于2025年4月30日发布[3] 业绩说明会 - 召开时间为2025年5月23日14:00 - 17:00[2][5] - 网络直播地址为上海证券交易所上证路演中心(https://roadshow.sseinfo.com/)[2][5] - 召开方式为现场交流、视频直播、网络文字互动[2][5] - 投资者可于2025年5月16日至5月22日16:00前预征集提问[2][5] - 参加人员有董事长马文海、董秘兼财务总监刘薇等[5] - 召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7] 其他信息 - 联系人是刘潇，电话为023 - 72286349，邮箱为flepc600452@163.com[6] - 公告发布时间为2025年5月16日[8]

业绩总结 - 2024年公司营业收入31.17亿元，较上年减少3.26亿元，降低9.46%[66][77][78] - 2024年营业利润6.07亿元，较上年减少1118.25万元，降低1.81%[66] - 2024年净利润5.14亿元，基本每股收益0.33元，较上年降低2.94%[66][68] - 2024年经营活动现金流量净额15.90亿元，较上年增加4.61亿元，增长40.83%[66][82] - 2024年末资产总额65.06亿元，较上年减少1.46亿元，降低2.20%[66][72] - 2024年末负债总额11.95亿元，较上年减少4.75亿元，降低28.43%[66] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益53.11亿元，较上年增加3.28亿元，增长6.59%[66][75] - 2024年加权平均净资产收益率9.60%，较上年减少1.39个百分点[68] - 2024年末资产负债率18.36%，较上年减少6.74个百分点[68] 未来展望 - 2025年公司董事会跟进新《公司法》要求，完善法人治理结构[18] - 2025年公司丰富投资者沟通渠道，提供持续、稳定分红[19] - 公司提请股东大会授权董事会在2025年中期分红，现金分红总额不高于相应期间归属于上市公司股东的净利润[96] - 公司拟续聘致同所为2025年度财务和内部控制审计机构，财务审计费用60万元，内部控制审计费用18万元[99] 市场扩张和并购 - 公司拟与安徽综能合作开展安徽省配变能效提升改造服务项目，预计整体投资约48781万元，收益约78990万元，运营期限8年，公司投资、收益占比超50%[101] 其他新策略 - 2024年公司对门户网站进行改版并重新上线运行[16] - 公司与安徽综能共同开展安徽项目，优化业务模式[109]

公司重大事项 - 卧龙地产证券简称自2025年5月15日起变更为"卧龙新能"，证券代码保持不变 [3] - 宁波富达终止筹划以现金方式取得宁波晶鑫电子材料不少于45%股权的重大资产重组事项，因交易双方未就最终方案达成一致 [4] - 蓝黛科技拟3411万元收购重庆台冠18%股权，收购完成后将持有重庆台冠100%股权 [5][6] - 上海洗霸全资子公司拟申请退回上海市嘉定区土地使用权，预计减少利润总额3642万元（占上年净利润85%），同时收回土地出让金1.02亿元 [7] - 金健米业与常德经济技术开发区国土资源储备中心签订框架协议，拟收储65.54亩公用设施用地 [20] - 涪陵电力拟签订4.88亿元合同能源管理项目合同，预计收益7.9亿元，运营期限8年 [21] - *ST围海预中标1.08亿元兰亭中国书画村镇项目二期工程，占2024年营收4.33% [22] 公司经营业绩 - 招商蛇口4月签约销售金额147.64亿元，1-4月累计498.34亿元 [8] - 首开股份4月签约金额14.6亿元，环比下降23.77%，1-4月累计78.5亿元 [9] - 天康生物4月生猪销售收入3.8亿元，销量24.47万头，1-4月累计销售105.54万头（同比+18.84%），收入15.57亿元（同比+11.61%） [10] - 罗牛山4月生猪销售收入1.25亿元，销量6.52万头，1-4月累计销售20.8万头（同比-19.96%），收入4.17亿元（同比+0.36%） [11] - 新五丰4月销售生猪40.81万头（同比+36.31%），1-4月累计167.48万头 [12][13] - 天域生物4月生猪销售收入5932.95万元，销量3.51万头，1-4月累计销售14.76万头（同比+18.28%），收入2.34亿元（同比+26.07%） [14] - 民和股份4月销售鸡苗2393.37万只，收入6830.37万元 [15] - 广汽集团4月汽车销量11.64万辆（同比-12.66%），1-4月累计48.75万辆（同比-10.22%） [16] - 江淮汽车4月销量30764辆（同比-3.55%），1-4月累计13.05万辆（同比-5.9%），新能源乘用车4月销量1551辆（同比-35.78%） [17] - 曙光股份4月整车销量155辆（同比+70.33%），产量89辆（同比-74.13%） [18] - 圣农发展4月销售收入15.33亿元（同比+0.68%），1-4月销量稳健增长，综合造肉成本同比下降 [19] 股东及股份变动 - 力源科技股东拟减持不超过304万股（占总股本2.0008%） [23] - 宝立食品股东拟减持不超过1200.03万股（占总股本3%） [24] - 红塔证券董事长提议以1-2亿元回购股份，用于减少注册资本 [26]

市值管理制度总则 - 市值管理定义为以提高公司质量为基础的战略管理行为，旨在提升投资价值和股东回报能力 [2] - 公司需专注主业、稳健经营，通过新质生产力培育提升经营水平，并加强投资者关系管理和信息披露透明度 [3] - 制度制定依据包括《公司法》《证券法》及上市公司市值管理监管指引等法律法规 [1] 管理机构与职责 - 董事会领导市值管理工作，董事会秘书为具体负责人，证券投资部为执行机构 [4] - 董事会需制定长期投资价值目标，在重大决策中考虑投资者利益，并建立与市场匹配的高管薪酬体系 [5][7] - 董事及高管应参与投资者关系活动，可依法实施股份增持计划以提振信心 [9][10] - 董事会秘书需建立畅通投资者沟通机制，加强舆情监测并及时澄清市场传闻 [11][4] 市值管理实施方式 - 核心抓手为提升主业经营效率和盈利能力，具体方式包括并购重组、股权激励、现金分红等7类合法合规手段 [12] - 严禁操控信息披露、内幕交易、股价操纵等6类违规行为 [13] 监测预警与应急措施 - 需监测市值、市盈率等指标并设定预警阈值 [14] - 股价连续20日累计跌20%或低于一年最高价50%时触发应急措施 [16] - 应急措施包括澄清公告、投资者沟通会、股份回购、大股东增持等5类手段 [15] 制度执行与修订 - 制度由董事会解释和修订，自审议通过之日起实施 [18][19] - 未尽事宜按法律法规及公司章程执行，冲突时以外部规定为准 [17]

股东大会临时提案 - 重庆川东电力集团有限责任公司作为持有41.65%股份的股东，于2025年5月9日提出临时提案，要求将《关于签订合同能源管理项目合同暨关联交易的议案》提交2024年年度股东大会审议 [1] - 临时提案已通过第八届二十八次董事会审议，并于2025年5月10日通过指定媒体及上交所网站公告 [6] - 原股东大会通知的其他事项保持不变，股权登记日仍为2025年5月14日 [2][3] 股东大会安排 - 现场会议将于2025年5月21日15点在重庆市涪陵区望州路20号公司会议室召开 [2] - 网络投票通过上交所系统进行，交易系统投票时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，互联网投票时间为9:15-15:00 [2] - 公司启用"一键通"智能短信服务，主动推送参会邀请及议案信息至股权登记日股东 [2] 议案内容 - 非累积投票议案包括确认2024年度董监高薪酬方案、授权制定2025年中期分红方案、续聘2025年度审计机构等 [5][6] - 第1-9项议案已通过第八届二十六次董事会及第八届十八次监事会审议，并于2025年4月18日公告 [6] - 关联股东重庆川东电力集团有限责任公司需回避表决第10项议案 [6]

董事会决议公告 - 公司于2025年5月9日以通讯方式召开第八届二十八次董事会会议，共发出9份表决票并全部收回，符合《公司法》及公司章程规定 [1] - 会议审议通过《关于签订合同能源管理项目合同暨关联交易的议案》，关联董事马文海、蔡彬、王永婷、秦顺东回避表决，议案获5票同意（无反对或弃权），需提交股东大会审议 [1] - 议案在董事会审议前已获独立董事专门会议全票通过，具体内容详见上交所2025-020号公告 [1] 市值管理制度 - 公司审议通过《关于制定<市值管理制度>的议案》，旨在加强市值管理、提升投资价值及投资者回报，依据《公司法》《证券法》及证监会相关指引制定 [2] - 该议案获董事会全票通过（9票同意，无反对或弃权），制度全文详见上交所网站 [2]