报告公司投资评级 - 首次覆盖江苏宁沪高速公路，给予“买入”评级 [5][6][47] 报告的核心观点 - 宁沪高速是江苏省内唯一上市路桥公司，核心资产优质，业绩稳中有增，分红稳健且预计保持增长，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4%，对应PE分别为9x/9x/8x [5][6][47] 根据相关目录分别总结 核心路产位于长三角区域，业绩稳健增长 - 宁沪高速两地上市三地交易，参与18个路桥项目，控制或参股路桥里程超910公里，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，是繁忙高速之一 [5][12] - 2018 - 2024年公司整体营收和利润稳步增长，24年归母净利润同比增12%，剔除建造收入影响营收同比降约3% [14] - 收入结构上，排除建造期收入，收费公路业务收入占比超70%，24年收费公路、配套服务、电力销售业务收入占比分别为77%、14%、6%，毛利端收费公路业务占比超90% [5][19] 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，2020年受外部因素影响仍保持与19年相同分红金额，预计未来分红政策保持稳健增长 [22] 盈利预测及估值 盈利预测 - 高速公路收费板块：预计25 - 27年车流量小幅增长，收费公路板块收入同比增速分别为6%、6%、5% [7][27] - 高速公路收费板块成本：预计25 - 27年营业成本随车流量趋势波动，同比增速分别为2%、2%、2% [7][28] - 投资收益：预计25 - 27年投资收益同比增速分别为2%、2%、1% [7][29] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4% [5][6][30] 估值 - 宁沪高速H股相对A股折价，目前港股股息率有吸引力，PE维度宁沪高速H估值倍数为9x，股息率维度宁沪高速H股息率为5.61% [34] - 宁沪高速资产优质，区位优势明显，盈利能力高于行业且具稳定性，2024年ROE为13.63%，23 - 24年归母净利润同比正增长且增速领先 [38][42] - 选取深高速H、皖通高速H及广深铁路H为可比公司，2025年可比公司平均PE估值倍数为12x，高于宁沪高速H2025年PE，给予“买入”评级 [5][6][47] 有别于大众的认识 - 市场认为高速公路资产一般基于股息率定价，报告认为股息率定价方式低估了该类资产中长期的成长价值 [8] 股价表现的催化剂 - 收费公路管理条例优化、公司收并购、分红水平提升 [9]

评级调整 - 汇丰将宁沪高速A股评级上调至持有 [1] - 目标价设定为16.30元人民币 [1]

关联交易 - 2025年6月20日与感动科技签协议，为沪宁高速11对服务区建监控室，期限至2026.12.31，金额不超385万[3][7] - 感动科技由江苏交控间接持股30%以上，交易构成持续关连交易[4][9] - 持续关连交易年度上限收益比率0.1%-5%，须公告，无需股东大会批准，需年度审核[5][10] 财务数据 - 2024年公司总资产898.86075亿，净资产385.96796亿，营收231.98204亿，净利润49.46692亿[13] - 2024年感动科技总资产2.7207367亿，净资产1.3778175亿，营收2.9883391亿，净利润0.3652009亿[16] - 信息系统类关联交易原预计2025年3025.1万，现预计3130.07万[12] 交易安排 - 2025年不超104.97万，2026年不超280.03万[20] - 完成80%工程付30%合同价，竣工合格付至审计价97%，质保金期满付[21] 交易评估 - 交易通过公开招标，价格有竞争性[20] - 董事认为交易属日常业务，条款公平合理，无负面影响[23] - 公司认为协议无履约风险[19]

股东大会安排 - 现场会议将于2025年6月27日15:00在南京市仙林大道6号公司会议室举行 [1] - 网络投票时间为同日上午9:15至15:00通过上交所网络投票系统进行 [1] - 现场登记时间为会议当天13:30-14:30，需携带营业执照复印件、股东账户卡等证件 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，每股份仅能选择一种表决方式 [3][4] 公司治理情况 - 2024年董事会召开12次会议，各专门委员会合计召开29次会议，有效提升治理水平 [10] - 信息披露连续五年获上交所最高A级评价，并获天马奖、金牛奖等多项市场荣誉 [11][12] - 监事会全年列席所有重要会议，对公司财务、关联交易等事项实施有效监督 [24][26] 2024年经营业绩 - 总资产898.86亿元同比增长14.27%，归母净资产385.97亿元增长13.56% [12][32] - 营业收入231.98亿元同比增52.7%，剔除建造收入后为123.32亿元降2.86% [12][32] - 归母净利润49.47亿元同比增12.09%，每股收益0.9819元，ROE达13.63% [12][32] - 经营性现金流63.16亿元，资产负债率降至44.67% [12][32] 路桥主业发展 - 宁扬长江大桥2025年1月通车，累计投资44.17亿元占总投资70.63% [12] - 在建项目包括锡太高速（投资32.5亿元）、丹金高速（投资12.71亿元）等5个重点项目 [13] - 智慧化改造187条收费机器人车道，减少300名人工，获IRF国际奖等技术创新荣誉 [15][16] 配套业务创新 - 黄栗墅服务区改造后日均车次和营收显著增长，试点"潮汐车流"管理方案 [19] - 建成仙人山零碳服务区，年减排2000吨二氧化碳，节约电费200万元 [20] - 清洁能源子公司权益装机598.08兆瓦，年发电10.47亿千瓦时 [20] 2025年发展规划 - 计划总收入204.83亿元，资本性支出93.73亿元聚焦7个在建高速公路项目 [37][38] - 预计归母净利润45.71亿元，同比下降7.59%主要因扩建工程影响 [38] - 将推进智慧高速标准制定，探索自由流收费模式，建设零碳服务区示范项目 [23] 重大事项 - 拟每10股派发现金红利4.90元，合计分红24.68亿元，分红比例49.9% [39] - 拟注册发行不超过40亿元中期票据优化债务结构，综合借贷成本已降至3.04% [42][36] - 控股子公司拟与关联方签订3.15亿元沥青采购合同，价格经第三方评估公允 [49][63]

业绩总结 - 2024年公司经济效益再攀新高[18] - 截至2024年末，公司总资产898.86亿元，净资产385.97亿元，全年营收231.98亿元，同比增长52.70%，利润总额63.17亿元，同比增长11.36%，净利润49.47亿元，同比增长12.09%[22][23] - 2024年度合并利润总额63.17亿元，完成年度预算100.05%，同比增长11.36%；合并净利润51.70亿元，完成年度预算101.18%，同比增长12.17%[71][72] - 预计2025年度总收入约204.83亿元，经营成本及相关费用总额157.5亿元，资本性支出总计约93.73亿元，较2024年减少17.89亿元[78] - 2025年集团预算利润总额约58.81亿元，同比下降约6.89%；归属于上市公司股东净利润约45.71亿元，同比下降约7.59%[79] 项目投资 - 宁扬长江大桥概算总投资62.54亿元，公司投资13.41亿元，股比53.60%，报告期投入5.35亿元，累计投入44.17亿元，占比70.63%，2025年1月1日通车[24] - 宁扬长江大桥北接线项目概算总投资69.85亿元，公司投资20.95亿元，股比60.00%，报告期投入14.83亿元，累计投入41.03亿元，占比58.74%，预计2025年底前全线开通[24] - 锡宜高速公路南段扩建项目概算总投资77.5491亿元，公司投资31.0196亿元，股比40%，报告期投入7.55亿元，累计投入21.47亿元，占比27.69%，预计2026年6月底建成通车[24] - 锡太项目概算总投资241.98亿元，公司投资32.5亿元，股比50%，报告期投入60.66亿元，占比25.07%，2024年11月开工，预计2028年建成通车[25] 新技术研发 - 公司“饱和流量高速公路智慧扩容关键技术与示范”获2024年IRF国际奖，“高速公路大流量路段主动管控关键技术与应用”等获第五届全国智慧交通创新大赛一等奖[27] - 率先合作建成20座无人机地面站，报告期开展全天候路况巡查近3000架次，发现异常事件逾千起，远程疏导事故车辆百余起[27] 市场扩张和并购 - 2024年度公司合并财务报表范围内直接控股子公司13家，新增2家；间接控股子公司18家；权益法核算的联营及合营企业17家，新增2家[58] 其他新策略 - 2025年公司将提升苏南路网投资里程比例，做好锡太、丹金等项目投资建设[37] - 公司应用“潮汐车流”管理理念，试点“大流量路段服务区双向交通流转换疏导方案”[31] - 公司拟注册发行不超过40亿元人民币的中期票据[87] - 2025年公司继续购买董监高责任险，投保费用不超20万元[90] - 提请股东会授权董事会增发不超已发行A股或H股各自数量20%的股份[92]

融资注册与发行情况 - 公司于2024年12月获得中国银行间市场交易商协会批准，可在2年内分期发行不超过40亿元超短期融资券 [1][4] - 2025年6月成功发行第三期超短期融资券（简称25宁沪高SCP003），代码012581327 [5][6][7] 债券发行细节 - 本期债券期限128天，起息日2025年6月11日，兑付日2025年10月17日 [8][9][10] - 计划与实际发行总额均为2亿元，发行利率1.52%，按面值100元/百元平价发行 [11][12][13] 市场认购情况 - 合规申购家数11家，总申购金额8亿元，有效申购家数4家对应全额2亿元 [14][15][16] - 申购利率区间为1.52%-1.80%，最终以最低利率1.52%定价 [17][18] 承销机构 - 簿记管理人和主承销商均为中国建设银行，未设联席主承销商 [19][20][21]

融资券发行 - 2024年12月30日起2年内可分期发行不超40亿元超短期融资券[1] - 2025年6月10日发行第三期，期限128天，计划和实际发行均为2亿元[1] - 发行利率1.52%，发行价格100元/百元面值[1] 申购情况 - 合规申购家数11家，金额8亿元，最高1.80%，最低1.52%[1] - 有效申购家数4家，金额2亿元[2] 承销商 - 簿记管理人和主承销商为中国建设银行[2] - 联席主承销商为/[2]

会议信息 - 2024年年度股东会2025年6月27日召开，股权登记日为6月20日[2][7] - 现场会议6月27日15点在南京公司会议室召开[7] - 网络投票6月27日进行，交易与互联网平台有不同投票时间[8][9] 股权与提案 - 江苏交通控股持股54.44%，6月9日提临时提案[5] 关联交易 - 广靖锡澄向苏高新材采购金额不超31544万元，实际311036849.38元[6] 议案情况 - 特别决议议案为第10项增发股份授权议案[13] - 第6、7、11项对中小投资者单独计票[13] - 第11项关联股东回避表决，关联股东为江苏交通控股[13]

纪要涉及的公司 宁沪高速 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营业总收入 232 亿元，同比增长 57%；归母净利润 49 亿元，同比增长 12%；扣非净利润 48.8 亿元，同比增长 17%；每股收益 0.98 元，ROE 为 13.6%，经营活动现金流 63 亿元；拿出 24.7 亿元分红，每股派发 0.49 元（含税），股息率约 3.4% [2][3] - **上市历史和股票表现**：1997 年港交所上市，2021 年上交所上市；港股历史最低点 0.22 元，现涨至 10.7 元，涨幅近 50 倍；A股 2026 年创 1.85 元新低，现涨至 16 元，涨幅约 8 倍 [2][4][5] - **主要业务构成及业绩表现**：主要业务为路桥收费和新能源发电；2024 年控股网络加权平均流量每天 7.1 万辆，同比增加 4%；通信费收入 95 亿元，占总收入 41%，毛利 56 亿元，占比 92%；新能源发电业务收入 7.2 亿元，占总营收 3%，毛利 3.5 亿元，占比 6%；其他业务占毛利润 2% [6] - **路产扩展计划**：新增宁扬长江北接线和宁沪高速扩建项目，预计分别于 2024 年底、2025 年底和 2028 年通车；西南路段逐渐完工，广靖北段 2025 年下半年施工；江苏段扩容筹备中 [2][7] - **资本支出及负债压力**：2022 - 2024 年资本支出分别为 76 亿、27 亿、112 亿，预计 2025 年 95 亿；连续三年带息负债超 300 亿，通过债务置换有望降成本提利润 [2][8][9] - **一季度财务表现及影响因素**：总收入同比增长 37%，归母净利润微跌 3%；原因是车流量减少（客车减 2%）、风电上网电量降 17% [4][10] - **投资潜力**：关注路产增长和公路出行流量，业绩增速超 3% - 5%除权调整有投资价值；当前股息率约 3.5%，市场大跌时可底仓配置 [4][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年一季度，宁沪高速总收入同比增长 37%，但归母净利润微跌 3%，投资者需关注短期业绩波动 [4]

股东会相关情况 - 股权登记日为2025年6月20日 持有A股(代码600377)的股东可参与表决 [1] - 现场会议将于2025年6月27日15点在南京仙林大道6号公司会议室召开 [2] - 网络投票通过上交所系统进行 投票时间为会议当日9:15-15:00 [3] 关联交易提案 - 控股子公司广靖锡澄公司将与关联方苏高新材公司签署两份沥青采购合同 总金额不超过5.12亿元 其中京沪高速扩建项目合同金额2.01亿元 锡宜高速扩建项目合同金额3.11亿元 [2] - 该交易属于日常关联交易 需经股东会审议 关联股东江苏交通控股(持股54.44%)需回避表决 [1][2] - 提案增补原因为合同签署时间晚于股东会通知公告日 需遵守港交所14A.34条款的披露要求 [1] 股东会议程 - 议案包括2024年度利润分配方案、续聘会计师事务所、董事责任险购买授权等常规事项 [3][4] - 新增议案为批准广靖锡澄公司与苏高新材公司的沥青采购关联交易 [2][4] - 股东可通过授权委托书委托代理人行使表决权 需明确注明表决意向 [4][5] 信息披露 - 相关公告已在中国证券报、上海证券报及公司官网披露 同时符合上交所和港交所的披露要求 [4] - 交易细节可查阅2025年5月27日发布的关联交易公告及6月10日的进展公告 [2][4]