白酒行业 - 临近年底茅台、五粮液等酒企正在拟定明年目标，考虑到各方对明年需求预期谨慎，行业有望理性下调增长目标以维护市场良性 [2][4][8] - 近期茅台、五粮液批价下跌，公司通过停货等手段维护价盘，春节动销虽普遍预期下滑，但旺季脉冲效应+政策转向+春节较早可能推动节前备货至节中动销超预期 [4][8] - 白酒板块推荐高端、次高端及中档升级白酒，估值仍以茅台为基准 [5][8] 食品行业 - 食品个股提前完成库存调整，叠加春节备货提前，四季度增长有望超预期 [2][4][8] - 液态奶库存清理完成、原奶供需明年或平衡，饮料龙头农夫山泉市场份额自6月持续修复，榨菜龙头重新抢占2元价格带并实现销量增长 [4][8] - 食品板块建议回避价格竞争激烈赛道，精选已走出调整周期的龙头，关注餐饮需求改善及竞争格局优化的标的 [5][8] 核心公司动态 - 金徽酒控股股东亚特集团计划6个月内增持股份，金额5000万至1亿元 [3][7] - 洽洽食品拟回购4000万至8000万元股份用于股权激励，占总股本0.17%-0.33% [3][7] - 中炬高新股东中山润田持股比例从7.84%降至5.94%，折价过户1487万股至中航信托，折价总额3.75亿元 [3][7]

人事变动 - 公司董事、副总经理刘新宇因退休辞职[1] - 辞呈自送达董事会生效[1] 后续安排 - 公司将尽快召开董事会增补董事[1] 时间信息 - 公告发布于2024年11月19日[2]

股东大会信息 - 2024年11月15日于新疆图木舒克市召开股东大会[5] - 出席会议股东和代理人628人[4] - 出席股东所持表决权股份229,940,765股，占比48.7147%[4] 议案表决情况 - 变更会计师事务所及费用议案，A股股东同意票229,509,664，比例99.8125%[7] - 5%以下股东同意票25,846,037，比例98.3594%[7]

会议信息 - 2024年10月30日董事会发布召开2024年第三次临时股东大会通知[7] - 现场会议于2024年11月15日12时在新疆图木舒克市召开[9] - 网络投票时间为2024年11月15日9:15 - 15:00[9] 参会情况 - 现场2名股东代表205,758,227股，占比43.5915％[10] - 网络626名股东代表24,182,538股，占比5.1233％[12] - 合计628名股东代表229,940,765股，占比48.7147％[12] 会议结果 - 审议通过《关于变更会计师事务所及费用的议案》[16] - 采用中小投资者单独计票机制[16] - 召集、召开等程序合规，表决结果有效[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3公司营收和归母净利润同比下滑 动销阶段性承压 但改革决心坚定 新营销战略持续推进 期待改革带来边际变化 考虑到白酒行业表现略低于预期 适度下调盈利预测 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现营业收入3.24亿元、归母净利润0.43亿元、扣非归母净利润0.44亿元 同比分别-23.32%、-17.75%、-13.23% [1] 产品结构 - 24Q3高档酒/中档酒/低档酒收入分别为2.50/0.57/0.14亿元 同比-11.84%/-35.10%/-66.06% 高档酒收入占比提升9.16个百分点至77.81% 降幅相对较小 产品结构改善 [2] 市场与渠道 - 24Q3疆内/疆外营收分别2.28/0.93亿元 同比-33.41%/+32.42% 疆外收入占比提升11.95个百分点至28.97% [3] - 24Q3批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为1.68/1.26/0.27亿元 同比-45.41%/+68.80%/-11.48% 直销占比提升明显 [3] - 截至24Q3末 酒类经销商64家 环比-10家 疆内/外52/12家 环比-8/-2 四川酒类销售公司合作经销商212家 环比增加73家 [3] 利润率与费用率 - 24Q3公司毛利率/净利率同比+9.22/+0.20个百分点至59.85%/13.42% 毛利率上行或主因高档酒占比提升 [4] - 24Q3销售费用率/管理费用率同比+4.53/+3.75个百分点至13.90%/10.28% 费用率提升或主因省外扩张需要阶段性投入 [4] 其他财务指标 - 24Q3末合同负债环比/同比变动-0.17/+0.08亿元至0.45亿元 经营性现金流为0.39亿 同比-9.02% [4] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为3.46/3.99/4.64亿元 前值3.85/4.41/5.10亿元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,623.13|2,231.24|2,252.36|2,609.67|3,046.65| |增长率(%)|(16.24)|37.46|0.95|15.86|16.74| |EBITDA(百万元)|350.29|582.95|561.37|646.25|735.65| |归属母公司净利润(百万元)|165.44|339.85|346.10|399.01|464.14| |增长率(%)|(47.10)|105.43|1.84|15.29|16.32| |EPS(元/股)|0.35|0.72|0.73|0.85|0.98| |市盈率(P/E)|55.01|26.78|26.29|22.81|19.61| |市净率(P/B)|2.48|2.38|2.28|2.15|2.02| |市销率(P/S)|5.61|4.08|4.04|3.49|2.99| |EV/EBITDA|31.64|17.02|14.68|14.49|11.03| [6]

天健基本数据 - 2023年末合伙人238人，执业注册会计师2272人，签过证券审计报告的836人[6] - 2023年业务收入34.83亿元，审计收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元，审计收费7.21亿元[6] - 2023年上市公司审计客户706家，同行业上市公司审计客户541家[6] - 截至2023年末，累计计提职业风险基金和保险赔偿限额超2亿元[7] 天健执业情况 - 近三年受行政处罚3次、监管措施15次、自律措施9次，65名从业人员受处罚9人次[9] - 项目合伙人等近三年签署上市公司审计报告数量分别为5家、9家、3家等[10] 公司审计安排 - 2024年度向天健支付审计费用105万元，含财报审计75万元、内控审计30万元[13][15] - 天职国际已服务16年，公司拟两年内完成年审会计师选聘[14] - 审计委员会同意聘任天健提交董事会审议，董事会通过变更预案[14][15] - 该事项将提交公司股东大会审议[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现承压，费投力度较大 - 收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%），扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）[1] - 2024Q3总营收3.24亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）[1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts[1] 产品结构提升，疆外表现亮眼 - 高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升[1] - 直销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压[1] - 疆外区域保持双位数增长[1] - 截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家[1] 盈利预测 - 我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司深度改革战略明晰,疆外高增势能延续 [1] - 高档占比提升,疆外增长显著 [1] - 产品结构调整驱动毛利率回升,疆外拓展期费用投放增加 [1] - 深度变革节奏显著,期待新品陆续上市招商的增量表现 [1] 分产品总结 - 高档/中档/低档产品营收分别实现 11.2/4.0/1.2 亿元,同比+2%/+3%/-4% [1] - 24Q3 高档/中档/低档产品营收分别为 2.5/0.6/0.1 亿元,同比-12%/-35%/-66% [1] 分区域总结 - 疆内/疆外分别实现营收 12.3/4.1 亿元,同比-6%/+33% [1] - 24Q3 疆内/疆外收入分别为 2.3/0.9 亿元,同比-33%/+32% [1] 分渠道总结 - 直销/线上/批发分别实现营收 3.1/0.9/12.3 亿元,同比+52%/+2%/-6% [1] - 24Q3 分别实现营收 1.3/0.3/1.7 亿元,同比+42%/-11%/-43% [1] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.76 元、0.83 元、0.95 元,对应 PE 分别为 22 倍、20 倍、18 倍 [2] - 给予 2025 年 25 倍 PE,对应目标价 20.75 元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 公司收入业绩低于预期 [5] - 由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测 [5] - 24Q3 公司酒类收入同比下降 [5] - 24Q3 净利率同比提升，主因毛利率提升 [6] - 24Q3 经营性现金流增速快于收入增速 [6] 分产品总结 - 高档酒营收同比下降11.8% [5] - 中档酒营收同比下降35.1% [5] - 低档酒营收同比下降66.1% [5] 分区域总结 - 省内营收同比下降33.4% [5] - 省外营收同比增长32.4%，占比提升至29% [5] 股价表现的催化剂 - 新疆经济发展超预期 [6] - 核心单品增速超预期 [6] - 净利润增速超预期 [6] 核心假设风险 - 经济下行影响白酒需求 [6] - 食品安全事件 [6]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. 伊力王稳步向前,小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元,同比下滑22.2%。其中,伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 毛利率显著提升,费用端拖累净利。24Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%,主因伊力王占比提升贡献;销售费率同比+4.5pct,管理费率同比+3.75pct,所得税率同比+14.8pct。[4] 3. 盈利预测调整。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元,同比+0.4%/+16%/18%,对应PE分别为24/20/17倍。[5] 分产品总结 1. 高档酒:伊力王单季收入1.3亿元,同增42%,通过成立商会成功调动经销商积极性,各季度锚定全年目标稳步推进;其他高档酒收入近1.2亿元,同比下滑36.4%,主因小老窖为激活渠道势能,持续控货挺价。[3] 2. 中低档酒:Q3收入分别同比下滑35.1%、66.1%,主因疆内消费需求边际走弱,以及与光瓶酒等产品更新规划有关。[3] 分区域总结 1. 疆内收入2.3亿元,同比-33.4%,主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓),疆内需求随之承压。[3] 2. 疆外收入0.9亿元,同比+32.4%,伴随产品更新及市场聚焦推进,省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末,公司省外销售公司合作经销商达212家,环比+73家。[3]