行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[2] 核心观点 - 医疗设备8月中标金额同比快速增长 环比小幅波动 2025年8月中标金额为130.65亿元 同比增长17% 环比增长2% 2025年1~8月中标总金额为1103亿元 同比增长51%[3][9] - 国产设备中标金额持续回暖 内窥镜等品类同比增速较高[4] - 进口品牌中标金额略有下滑 CT和DSA等品类同比增速较高[5] 医疗设备招采情况 - 2025年8月设备整体中标金额130.65亿元 同比增长17% 环比增长2%[9][10] - 2025年1~8月设备整体中标金额1102.84亿元 同比增长51%[9][10] - CT整体8月中标金额1667.04百万元 同比增长81% 环比增长17%[10] - 内窥镜整体8月中标金额1348.96百万元 同比下滑5% 环比增长2%[10] - 超声整体8月中标金额1570.51百万元 同比增长36% 环比增长21%[10] - DSA整体8月中标金额663.59百万元 同比增长22% 环比增长4%[10] - 磁共振整体8月中标金额1528.81百万元 同比增长36% 环比增长2%[10] 国产品牌表现 - 联影医疗8月中标总额10.14亿元 同比增长49% 1~8月整体中标总额70.28亿元 同比增长60%[4][13] - PET/CT增速最快 8月同比增长86%[4] - 磁共振8月中标金额3.26亿元 同比增长9%[13] - CT8月中标金额3.46亿元 同比增长75%[13] - 开立医疗8月中标总额1.50亿元 同比增长63% 1~8月整体中标总额8.90亿元 同比增长97%[4][25] - 软镜增速最快 8月同比增长115%[4] - 超声8月中标金额0.68亿元 同比增长26%[25] - 迈瑞医疗8月中标总额8.50亿元 同比增长18% 1~8月整体中标总额59.04亿元 同比增长49%[4][17] - 超声增速最快 8月同比增长51%[4] - 硬镜8月中标金额0.64亿元 同比增长24%[17] - 监护设备8月中标金额0.80亿元 同比下滑27%[17] - 澳华内镜8月中标总额0.93亿元 同比增长1% 1~8月整体中标总额4.03亿元 同比增长35%[4][21] - 万东医疗8月中标总额1.37亿元 同比增长200% 1~8月整体中标总额9.36亿元 同比增长107%[4][31] - 山外山8月中标总额0.48亿元 同比增长78% 1~8月整体中标总额2.84亿元 同比增长194%[4][28] 进口品牌表现 - 飞利浦8月中标总额6.38亿元 同比下滑11% 1~8月整体中标总额57.15亿元 同比增长31%[5][34] - CT8月中标金额1.47亿元 同比增长16%[34] - 超声8月中标金额2.11亿元 同比增长20%[34] - 磁共振8月中标金额0.58亿元 同比下滑64%[34] - 西门子8月中标总额8.52亿元 同比增长41% 1~8月整体中标总额74.89亿元 同比增长49%[5][38] - DSA同比增长105%[5] - 磁共振8月中标金额3.04亿元 同比增长36%[38] - CT8月中标金额2.77亿元 同比增长54%[38] - GE医疗8月中标总额11.27亿元 同比增长36% 1~8月整体中标总额85.41亿元 同比增长42%[5][41] - CT增速最快 8月同比增长79%[5] - 磁共振8月中标金额3.23亿元 同比增长72%[41] - 超声8月中标金额2.34亿元 同比增长13%[41]

股价表现 - 9月15日盘中股价上涨2.02%至18.70元/股 总市值达131.47亿元 成交额1.60亿元 换手率1.23% [1] - 今年以来股价累计上涨24.92% 近5日/20日/60日分别上涨1.08%/5.47%/9.29% [1] - 主力资金净流出291.89万元 特大单买卖净流出468.35万元 大单买卖净流入176.46万元 [1] 资金与股东结构 - 股东户数较上期减少11.69%至2.68万户 人均流通股增加13.24%至26,201股 [2] - 华宝中证医疗ETF增持25.85万股至1401.84万股（第三大股东） 香港中央结算减持56.71万股至449.84万股（第七大股东） [3] - 南方中证1000ETF新进持股389.38万股（第十大股东） 金鹰科技创新股票A退出十大股东 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.43亿元 同比增长20.46% [2] - 归母净利润5129.86万元 同比减少39.46% [2] 业务构成与公司概况 - 主营业务为影像类医疗器械研发制造销售及诊断服务 医疗器械销售占比88.18% 服务与补充业务合计占比11.83% [1] - 公司隶属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 涉及医疗器械、一带一路、中盘等概念板块 [1] 分红与历史数据 - A股上市后累计派现7.69亿元 近三年累计派现2.67亿元 [3] - 公司成立于1997年5月12日 同年5月19日上市 注册地址为北京市朝阳区酒仙桥东路9号院 [1]

医疗设备行业2025年上半年表现与展望 行业整体表现 * 医疗设备行业2025年上半年整体收入同比下降7.3% 二季度单季收入下滑9% 利润降幅更大[2] * 上半年板块毛利率为50.5% Q2毛利率同比小幅下降[1][2] * 国内招标采购逐渐恢复 1-8月招标数据同比增长51%[1][2] * 竞争激烈导致公开招标到收入确认周期延长 上半年实际收入对应去年招标大幅下滑[1][2] 细分领域表现 * 医学影像设备招投标回暖 1-8月同比增长51%[1][5] * 常规医疗设备企业持续清库存[1][5] * 软镜招采回暖 1-8月同比增长超过80%[13] * 康复设备领域呈现新技术迭代趋势 如脑机接口、AI医疗及机器人[9][10] * 医院自动化板块业绩承压 总体收入有所下降[11] * 软件行业招投标情况有所回暖 但个股表现承压[12] 公司具体表现 * 迈瑞医疗国内业务收入下滑30% 海外业务增长5.39% 生命信息与支持类产品收入55.55亿元 同比下滑32%[1][4][5] * 联影医疗海外收入增长22.5% 占比接近20% 国内市场增长11% 磁共振设备收入增长16.81%[1][4][5][14] * 开立医疗软镜收入增长超20% 主要来自渠道突破 但总收入承压同比下滑5% 海外软镜市场增长超20%[1][4][5] * 万东医疗整体收入增长20% 受益于DRCT销量提升和集采放量[1][4] * 华大智造上半年收入下滑8% 归母净利润仍亏损 国内测序业务收入5.9亿元 同比双位数下滑[3][21] * 理邦仪器国内收入同比下降13% 海外业务同比增长8%[8] 海外市场表现 * 整体出海趋势向好 但受国际形势影响局部地区需求短期波动[1][6] * 联影、万东在北美市场订单提速 开立在西班牙渠道突破[1][6] * 迈瑞耗材和IVD占比提升 有望在三季度恢复[1][6] 未来展望 * 行业整顿常态化及设备更新项目启动 下半年预计明显改善[3][7] * 三季度国际业务有望提速 体外诊断线可能快速增长[3][7] * 耗材产品投入增加将优化业务结构[3][7] * 联影医疗持续推进CT高端化 光子CT已获注册证[3][15] * 开立医疗推出650系列软镜产品并逐步放量 高端软镜销售有望提升[12][20] * 华大智造受益于Illumina被列入不可靠实体清单 市场占有率有望提升[3][21] * 万东医疗采用国内与海外双轮驱动发展战略 在空白市场取得多项注册证书[22] 其他重要内容 * 联影医疗分子影像设备收入双位数增长 PET-CT国内市场占有率第一[16] * XR系列产品上半年同比增速较快 受益于地方设备更新[17] * 联影医疗获FDA批准的AI赋能设备数量超过20个[18] * 开立医疗毛利率下滑10个百分点 部分由于财务结构调整[19] * 华大智造智能自动化业务同比提升 多组学业务增长40%[21] * 康复设备公司如翔宇医疗上半年收入呈高个位数增长 诚益通康复板块双位数下滑但第二季度环比改善[9][10] * 普门科技整体收入同比下滑14% 伟思营收和净利润低个位数增长[10]

股价表现 - 截至2025年9月5日收盘价17.11元 较上周17.73元下跌3.5% [1] - 本周最高价18.06元（9月1日） 最低价16.77元（9月4日） [1] - 总市值120.29亿元 位列医疗器械板块28/126 全市场A股1548/5152 [1] 股份回购计划 - 拟以3000万元至6000万元回购股份 价格上限25元/股 [1] - 回购股份用途为员工持股计划或股权激励 [1] - 实施期限为董事会审议通过后12个月内（2025年8月22日通过） [1] 回购进展 - 已于2025年8月28日开立股份回购专用账户 [1] - 截至2025年8月29日未进行回购 累计回购股数0万股 金额0万元 [1] - 正在办理资金账户及银行第三方存管手续 [1]

尼加拉瓜政府代表团访问与战略意义 - 尼加拉瓜政府高级别代表团访问万东医疗北京研发制造基地 标志着两国在高端医疗装备领域合作迈出实质性进展 [1] - 此次访问是尼加拉瓜两位联合总统特别指示开展的考察 为共建一带一路国家医疗合作增添新案例 [1] 万东医疗产品与技术优势 - 尼加拉瓜总统顾问劳雷亚诺对万东医疗多元化创新产品和先进制造能力表示高度赞赏 [3] - 特别肯定无液氦产品对尼加拉瓜及拉美地区的特殊价值 [3] 合作推进与市场拓展 - 双方就推进尼加拉瓜公立医院大型影像设备引进进程达成重要共识 [3] - 劳雷亚诺表示希望加速合作让尼加拉瓜患者和医院更早使用万东医疗优质产品和服务 [3] - 此次合作是万东医疗4+2+4战略关键落子 公司正构建覆盖中亚中东非等五大核心市场及拉美新兴市场网络 [3] - 今年5月已与巴西达成合作 此次再拓尼加拉瓜进一步夯实拉美布局 [3] 本土化战略与全球资源支撑 - 公司将通过本地化制造技术适配与服务网络搭建在当地形成完整产业生态 [3] - 海外拓展依托美的集团全球资源支撑 包括38个研发中心44个生产基地业务覆盖200多国 [3] - 万东医疗装备已在110多个国家装机 持续完善全球研发+本土制造+区域服务创新模式 [3] - 公司未来将继续依托美的集团优势加快海外本土化 让中国智造医疗装备惠及全球尤其是一带一路国家 [4]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2%至17.15元/股 总市值120.57亿元 成交额4549.14万元 换手率0.37% [1] - 主力资金净流出244.79万元 特大单净卖出134.25万元(占比2.95%) 大单净卖出110.54万元 [1] - 年内股价累计上涨14.56% 但近期呈下跌趋势(5日跌3.22% 20日跌2.17% 60日跌4.67%) [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数2.68万户 较上期减少11.69% 人均流通股增至26,201股(增幅13.24%) [2] - 华宝中证医疗ETF增持25.85万股至1401.84万股(第三大股东) [3] - 香港中央结算减持56.71万股至449.84万股(第七大股东) 南方中证1000ETF新进持股389.38万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.43亿元 同比增长20.46% [2] - 归母净利润5129.86万元 同比大幅下降39.46% [2] 公司基本概况 - 主营业务为影像类医疗器械研发制造销售及诊断服务 医疗器械销售占比88.18% [1] - 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 涵盖互联医疗/健康中国/智慧医疗等概念板块 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7.69亿元 近三年累计分红2.67亿元 [3] - 金鹰科技创新股票A退出十大流通股东行列 [3]

公司研发进展 - 研发团队人员占比达三分之一 聚焦高端CT和核心部件自研自产[1] - 全球首台无液氦MR实现量产 彻底摆脱液氦供应风险[1] - 量子DSA采用自主可控稀土探测器 推动血管造影进入低剂量时代[1] 产品注册与信息披露 - 新产品注册认证取得后将及时发布公告[1] 投资者关注事项 - 投资者质疑新产品推出速度 特别是高端产品研发进度[1]

核心观点 - 公司呈现增收不增利的财务表现 营收增长20%但净利润下降39% 扣非净利润下降56% 主要因研发投入增加 市场扩张及成本费用上升所致 [3][5][19] - 公司以短期利润和现金流压力换取长期技术突破和国际化布局 属于战略性投入阶段 [3][19][22] 财务表现 - 营业收入8.43亿元 同比增长20.46% 主要受DR CT产品销量提升及国内集采市场放量驱动 [6][7] - 营业成本5.47亿元 同比增长27.19% 增速高于收入 导致毛利空间被压缩 [6] - 归母净利润5129.9万元 同比下降39.46% 扣非净利润3563.4万元 同比下降56.07% [6][7] - 经营活动现金流净额-3.35亿元 同比由正转负 反映回款压力和资金占用问题 [6][7][21] - 投资现金流净额-4.85亿元 同比下降近50% 因理财资金未及时收回 [6] 业务进展 - 国内市场：县域覆盖率85% 小于64排CT市占率突破20% 集采政策驱动增长但持续压价限制盈利能力 [9][11][13] - 国际市场：新增泰国 印尼 阿根廷 法国等20余个国家 海外客户新增60+ DR和CT出口同比翻倍增长 [12][13] - 全球化布局：在巴西 意大利 摩洛哥推进SKD本地化制造 与当地伙伴共建工厂 [13] 研发投入 - 研发费用1.07亿元 同比增长35.83% 研发强度约15% 处于国产影像企业领先水平 [6][20] - 研发人员持续增加 聚焦磁共振 CT DSA等高端影像设备及智能化影像链 [20] - 累计获授权专利243项 参与制定1项国际标准 7项国家标准和9项行业标准 [21] 技术突破 - 无液氦超导MR实现全球首创 突破液氦依赖困境 降低运行成本 [21] - 量子级影像链使DSA产品辐射剂量降低50% 追踪精度提升至0.1mm [21] - 全脊柱单次成像效率提升3倍 辐射降低50% 应用于脊柱侧弯筛查和骨科诊断 [21] 费用结构 - 销售费用1.17亿元 同比增长25.24% 对应市场推广和渠道下沉 [6] - 管理费用0.54亿元 同比增长41.23% 部分与国际化扩张和人才投入相关 [6] - 费用增幅均高于收入增速 进一步压缩短期利润空间 [6][21] 战略展望 - 短期财务承压不可避免 公司以利润换研发 以现金换规模 [22] - 中期关注无液氦超导MR 量子DSA等技术商业化进程 [22] - 长期依赖国内集采与国际本地化双循环战略 从国产替代者转型全球竞争者 [22]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.43亿元 同比增长20.46% [1] - 归母净利润0.51亿元 同比下降39.46% 扣非净利润0.36亿元 同比下降56.07% [1] - 第二季度营业收入4.70亿元 同比增长20.04% 归母净利润0.16亿元 同比下降68.44% [1] - 毛利率下降至35.16% 同比下降4.38个百分点 净利率下降至6.13% 同比下降6.08个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率13.86% 同比上升0.53个百分点 管理费用率6.38% 同比上升0.94个百分点 [2] - 财务费用率-2.67% 同比上升2.33个百分点 研发费用率12.72% 同比上升1.44个百分点 [2] - 研发投入1.26亿元 占营收比例14.95% 同比上升3.66个百分点 [3] 产品与技术 - DR市场份额稳居国内第一 64排以下CT市场份额突破20% [4] - 实现全球首台无液氦MR量产 开发装载自主可控稀土探测器的量子DSA [3] - 高端CT核心部件实现自研自产 推进高端大放设备技术突破 [3] - WDL 1024 AI全域学习平台将病灶检出率提升12% [3] - 双子星AI 3.0T磁共振集成突破双灌注定量成像技术壁垒 [3] 市场拓展 - 国内县域基层市场优势巩固 智慧医共体解决方案县域覆盖率提升至85% [4] - 海外新增突破泰国 印尼等20多个空白市场 开辟新客户超60个 [4] - 海外战略品类DR和CT实现翻倍增长 推进全球5大区域性服务中心建设 [4] - 美的集团持续赋能产品研发和国内外销售渠道 [4] 未来展望 - 高端全幅DR及CT MR等大放设备占比提升将优化利润端 [2] - 预计2025-2027年营收分别为19.48亿元 24.91亿元 33.63亿元 同比增速27.77% 27.89% 35.02% [4] - 预计同期归母净利润分别为1.62亿元 2.27亿元 3.18亿元 同比增速2.67% 40.73% 39.74% [4]

回购方案基本情况 - 公司于2025年8月22日通过董事会决议 以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划或股权激励 [2] - 回购金额范围为人民币3000万元至6000万元 回购价格上限为每股25元 [2] - 回购实施期限为董事会审议通过后12个月内 [2] 回购进展状况 - 公司已于2025年8月28日开立股份回购专用账户 [2] - 正在办理资金账户及银行第三方存管账户相关手续 [2] - 截至2025年8月29日尚未进行股份回购操作 [2] 后续执行安排 - 公司将根据市场情况在回购期限内择机实施回购决策 [3] - 严格遵循上市公司股份回购规则及上交所监管指引要求 [3] - 及时履行信息披露义务并向投资者提示注意投资风险 [3]