投资评级与核心观点 - 首次覆盖云知声，给予“增持”评级 [1][10] - 根据PS和PSG两种估值法，谨慎取低，给予目标价451.33港元 [10][17][18] - 核心观点：云知声是AGI技术产业化的先行者，其山海大模型赋能生活和医疗类AI业务快速落地，AI解决方案和医疗市场快速增长 [2][10] 公司概况与市场地位 - 云知声成立于2012年，于2023年正式发布600亿参数的专有大模型“山海大模型” [10] - 公司员工454人，研发人员占比68.7% [10] - 2024年，公司在中国AI解决方案市场排名第四，在日常生活AI解决方案市场排名第三，在医疗AI市场排名第四 [10] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国AI解决方案市场规模为1804亿元人民币，五年复合增长率33.7%，预计2030年将达到11749亿元人民币，复合增长率36.7% [10] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入9.39亿元人民币，同比增长29.1% [4][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.68、19.43、26.59亿元人民币，同比增长35.0%、53.2%、36.9% [4][10] - 2024年归母净利润为-4.52亿元人民币，预计2025-2027年分别为-2.45、-1.35、-1.04亿元人民币，亏损幅度逐年收窄 [4][10] - 2024年毛利率为38.82%，预计2025-2027年将稳步提升至38.97%、39.69%、40.20% [4][11][13] 业务构成与增长动力 - 公司收入主要分为日常生活类业务和医疗业务 [10] - **日常生活类业务**：2024年营收同比增长27.8%，2025年上半年同比增长20.2% [10] - **解决方案业务**：涵盖交通、商业空间、酒店及住宅等场景，2024年拥有解决方案客户313家，系统集成商/代理商121家 [10]。预计2025-2027年营收分别为8.20、12.51、16.61亿元人民币，同比增长31.7%、52.6%、32.8% [13] - **产品业务**：包括AI大语言模型能力输出、AI模型嵌入式芯片和IoT硬件模组，2024年销售了3600万颗AI芯片 [10]。预计2025-2027年营收分别为1.69、2.46、3.48亿元人民币，同比增长43.9%、45.9%、41.1% [13] - **AI医疗业务**：2024年营收同比增长34.4%，2025年上半年同比增长22.28% [10]。业务场景包括病历语音输入、病历质控、单一疾病质控及医疗保险支付管理等 [10]。预计2025-2027年营收分别为2.79、4.46、6.50亿元人民币，同比增长40.2%、59.5%、46.0% [13] - 公司业务增长动力包括：算力中心建设驱动AI技术方案增长、老旧小区改造及与大型国企合作、高端芯片（蜂鸟系列）出货前景看好、AI医疗决策支持类产品转换为大模型后渗透率提升等 [13][14] 估值分析 - 采用PS估值法：选取讯飞医疗、SoundHoundAI、商汤科技作为可比公司，2026年平均PS为13倍，考虑到公司在AI医疗的优势及总收入高增速，给予公司2026年动态15倍PS，对应合理估值451.33港元 [15][17] - 采用PSG估值法：同样选取上述可比公司，2026年平均PSG为0.3倍，考虑到公司收入高增速，给予公司2026年动态0.4倍PSG，对应合理估值527.62港元 [16][17] - 公司当前股价为400.40港元，当前市值为285.04亿港元 [1][6]

公司评级与目标价 - 国泰海通首次覆盖云知声(09678.HK)，给予“增持”评级 [1] - 根据两种估值法谨慎取低，给予目标价451.33港元 [1] 公司业务定位 - 公司是AI语音领域的资深厂商 [1] - AI应用落地前景广阔 [1] 财务预测 - 预计2025年营业收入为12.68亿元人民币，同比增长35% [1] - 预计2026年营业收入为19.43亿元人民币，同比增长53% [1] - 预计2027年营业收入为26.59亿元人民币，同比增长37% [1] - 预计2025年归母净利润为-2.45亿元人民币，同比增长46% [1] - 预计2026年归母净利润为-1.35亿元人民币，同比增长45% [1] - 预计2027年归母净利润为-1.04亿元人民币，同比增长23% [1]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖云知声，给予“增持”评级，认为公司作为AI语音资深厂商，AI应用落地前景广阔，给予目标价451.33港元 [1] 公司概况与股权架构 - 公司成立于2012年，是中国AGI技术产业化的先行者，于2016年建立Atlas人工智能基础设施，并于2023年发布600亿参数的专有大模型“山海大模型” [2] - 公司股权架构中，云思尚义持股24.0815%，云创互动持股3.8032%，两家公司均由黄博士控股；梁博士持股3.7790%，康博士持股2.2674% [2] - 截至2025年上半年，公司员工总数为454人，其中研发人员占比68.7% [2] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司实现营收9.39亿元人民币，同比增长29.1% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.68亿元、19.43亿元、26.59亿元人民币，同比增长率分别为35%、53%、37% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.45亿元、-1.35亿元、-1.04亿元人民币，亏损同比收窄幅度分别为46%、45%、23% [1] 业务构成与市场地位 - 公司收入主要来源于日常生活类业务和医疗业务 [3] - 2024年及2025年上半年，日常生活类业务营收分别同比增长27.8%和20.2%；医疗类业务营收分别同比增长34.4%和22.28% [3] - 2024年，公司在中国AI解决方案整体市场排名第四；在日常生活AI解决方案市场排名第三；在医疗AI市场排名第四 [3] 核心技术与产品应用 - 公司600亿参数的“山海大模型”为日常生活类和医疗类业务提供AI赋能 [3] - 日常生活类解决方案业务覆盖交通、商业空间、酒店及住宅等场景，2024年拥有解决方案客户313家，系统集成商/代理商121家 [3] - 产品类业务包括AI大语言模型能力输出，以及AI模型嵌入式芯片和IoT硬件模组，2024年向开发者和客户销售了3600万颗AI芯片 [3] - AI医疗业务场景涵盖病历语音输入、病历质控、单一疾病质控及医疗保险支付管理等 [3] 行业市场前景 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国AI解决方案市场规模为1804亿元人民币，过去五年复合增长率为33.7%，预计到2030年市场规模将达到11749亿元人民币，复合增长率为36.7% [3]

国泰海通发布研报称，首次覆盖云知声(09678)，给予"增持"评级。公司作为AI语音的资深厂商，AI应 用落地前景广阔。预计公司2025-2027年营业收入分别为12.68/19.43/26.59亿元人民币，同比增长 35%/53%/37%;归母净利润分别为-2.45/-1.35/-1.04亿元人民币，同比增长46%/45%/23%。根据两种估值 法，谨慎取低，给予目标价451.33港元。 山海大模型赋能生活和医疗类AI业务快速落地 2024年，公司实现营收9.39亿元人民币，同比增长29.1%。公司的收入构成主要包括日常生活类业务和 医疗业务。24年和25年上半年，日常生活类营收分别同比增长27.8%和20.2%;医疗类业务营收分别同比 增长34.4%和22.28%。公司600亿参数的山海大模型为日常生活类和医疗类业务提供AI赋能。日常生活 类解决方案业务包括交通，商业空间，酒店及住宅等场景的AI解决方案，2024年解决方案客户313家， 系统集成商/代理商121家。产品类业务包括AI大语言模型能力输出和AI模型嵌入式芯片和IoT硬件模 组。2024年，公司向开发者和客户销售了3600万颗AI芯片。公司AI ...

12月22日，格隆汇在线上举办"科技赋能·资本破局"分享会。本次分享会，备受瞩目的卓越公司评选榜单将隆重揭晓，其中格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选 中，MIRXES-B(02629.HK)、五一视界(06651.HK)、银诺医药-B(02591.HK)、云汉芯城(301563.SZ)、云迹(02670.HK)、云知声(09678.HK)6家企业荣获"年度 卓越创新力IPO"奖项。（排名不分先后，按公司首部字母顺序排列） "年度卓越创新力IPO"是对公司过去一年在产品创新、模式创新、组织创新等方面进行考量，旨在表彰以持续创新紧跟市场步伐，在模式与路径上获得优秀 成果的新上市公司。本次评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果。 格隆汇以"全球视野，下注中国"为初衷，本次评选旨在打造出投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜。此次"金格奖"上市公司评选覆盖港交 所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司。 ...

12月22日，格隆汇在线上举办"科技赋能·资本破局"分享会。本次分享会，备受瞩目的卓越公司评选榜 单将隆重揭晓，其中格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选中，MIRXES-B(02629.HK)、五一视界 (06651.HK)、银诺医药-B(02591.HK)、云汉芯城(301563.SZ)、云迹(02670.HK)、云知声(09678.HK)6家 企业荣获"年度卓越创新力IPO"奖项。（排名不分先后，按公司首部字母顺序排列） | | 2025年度卓越公司评选榜单 | | --- | --- | | | 新力100 | | 公司名称 | 公司代码 | | MIRXES-B | 02629.HK | | 五一视界 | 06651.HK | | 银诺医药-B | 02591.HK | | 云汉心城 | 301563.SZ | | 云近 | 02670.HK | | 云知声 | 09678.HK 排名不分先后 | "年度卓越创新力IPO"是对公司过去一年在产品创新、模式创新、组织创新等方面进行考量，旨在表彰 以持续创新紧跟市场步伐，在模式与路径上获得优秀成果的新上市公司。本次评选通过定量数据分析和 专家评审团等方式得出最 ...

公司动态 - 云知声于近日新成立一家全资子公司，名为云知声(安徽)智能科技有限公司 [1] - 新成立的子公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 该公司由云知声通过股权穿透显示为全资持股 [1] 业务布局 - 新公司的经营范围聚焦于人工智能领域，具体包含人工智能基础软件开发、人工智能应用软件开发 [1] - 业务范围还包括人工智能基础资源与技术平台，以及人工智能行业应用系统集成服务 [1]

2025年12月，在上海人工智能研究院打造的国内权威中文医疗大模型评测体系MedBench 4.0中，公司在 医疗智能体、大语言模型和多模态大模型中分别取得94.6分、65.7分、 59.6分的优异成绩，一举包揽了 医疗大模型全部三项技术範式第一，用实力打造行业标杆。而在国家人工智能应用中试基地(医疗)?浙 江发布的《MedAIBench测评榜(优秀国产医疗大模型)》中，公司医疗大模型凭借扎实的技术积累荣耀 登榜，彰显AI医疗垂域硬核实力。 智通财经APP讯，云知声(09678)发布公告，近日，公司发布医疗领域专家大模型"山海?知医大模型 5.0"版本("医疗大模型")，构建"医学文本大模型+医学多模态大模型"双核心产品体系，全面覆盖文本处 理、智能体协同、多模态感知等核心能力，整合医学知识问答、临床任务规划、影像解析等多元功能， 形成当前业界能力维度最丰富的医疗AI技术支撑体系之一。医疗大模型能够深度模拟临床思维进行复 杂推理，实现精准鉴别诊断与循证决策。公司依托海量优质医疗数据与专属知识库训练，在医学知识问 答、信息抽取等核心任务中达到业界顶尖水平;通过持续课程学习、知识图谱增强及循证对齐训练，最 大限度 ...

2025年12月，在上海人工智能研究院打造的国内权威中文医疗大模型评测体系MedBench 4.0中，公司在 医疗智能体、大语言模型和多模态大模型中分别取得94.6分、65.7分、 59.6分的优异成绩，一举包揽了 医疗大模型全部三项技术範式第一，用实力打造行业标杆。而在国家人工智能应用中试基地(医疗)‧浙江 发布的《MedAIBench测评榜(优秀国产医疗大模型)》中，公司医疗大模型凭借扎实的技术积累荣耀登 榜，彰显AI医疗垂域硬核实力。 公司医疗大模型已在众多三甲医院实现规模化落地应用，并在临床辅助诊疗等专业要求极高的场景与三 甲医院合作完成技术验证，其技术能力与医疗行业规范、临床实际需求深度适配，充分彰显其临床实用 价值与行业适配性。 智通财经APP讯，云知声(09678)发布公告，近日，公司发布医疗领域专家大模型"山海‧知医大模型 5.0"版本("医疗大模型")，构建"医学文本大模型+医学多模态大模型"双核心产品体系，全面覆盖文本处 理、智能体协同、多模态感知等核心能力，整合医学知识问答、临床任务规划、影像解析等多元功能， 形成当前业界能力维度最丰富的医疗AI技术支撑体系之一。医疗大模型能够深度模拟临 ...

云知声(09678)发布公告，近日，公司发布医疗领域专家大模型"山海知医大模型5.0"版本("医疗大模 型")，构建"医学文本大模型+医学多模态大模型"双核心产品体系，全面覆盖文本处理、智能体协同、 多模态感知等核心能力，整合医学知识问答、临床任务规划、影像解析等多元功能，形成当前业界能力 维度最丰富的医疗AI技术支撑体系之一。医疗大模型能够深度模拟临床思维进行复杂推理，实现精准 鉴别诊断与循证决策。公司依托海量优质医疗数据与专属知识库训练，在医学知识问答、信息抽取等核 心任务中达到业界顶尖水平;通过持续课程学习、知识图谱增强及循证对齐训练，最大限度降低医疗幻 觉，确保输出内容的真实性与可验证性。 2025年12月，在上海人工智能研究院打造的国内权威中文医疗大模型评测体系MedBench4.0中，公司在 医疗智能体、大语言模型和多模态大模型中分别取得94.6分、65.7分、59.6分的优异成绩，一举包揽了 医疗大模型全部三项技术範式第一，用实力打造行业标杆。而在国家人工智能应用中试基地(医疗)浙江 发布的《MedAIBench测评榜(优秀国产医疗大模型)》中，公司医疗大模型凭借扎实的技术积累荣耀登 榜，彰显A ...