商业模式与变现方式 - 互联网金融公司商业模式本质是流量的再变现 变现方式差异主要体现在牌照类型不同 [1] - 公司作为证券投资咨询业务持牌机构 主要通过提供投顾产品和服务进行变现 [1] - 通过融媒体渠道更易触达新一代个人投资者 客户分类分层使流量运营更加精细化 [1] - 专业投研+内容运营团队为投顾提供支持 投顾以直播形式输出专业内容 提高交互频率和用户粘性 [1] 业绩表现与市场关联性 - 公司业绩与股市交投活跃度高度相关 市场成交额越高则订单及收入增长越快 [1] - "9.24"行情后市场成交额明显回升 入市投资者增加使订单金额爆发式增长 [1] - 25H1营收同比大幅增长133% 确认收入订单主要来自去年下半年 [1] - 25H1归母净利润达8.7亿元 远高于2022年高点 反映市场交投活跃下业绩具备较大弹性 [1] - 二季度末合同负债为8.09亿元 较24年末下降7% [1] 成本结构与经营杠杆 - 流量采购费和员工总成本占营收比重超过50% [1] - 市场交投活跃有利于提升ROI 释放经营杠杆 [1] 市场空间与客户需求 - 个人投资者数量持续增长 客户结构呈现年轻化 带来增量需求 [2] - 新一代投资者更倾向通过短视频、直播获取投资理财信息 对个性化金融服务需求提升 [2] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔 [2] 产品竞争优势 - 产品矩阵较可比公司更简洁 高端产品定价更高、周期更短 能满足不同类型投资者需求 [2] - 抓住短视频平台流量机遇 精细化运营流量池 形成差异化竞争优势 [2] - 2024年整合现有产品 将旗舰版、擒龙版整合为"股道领航系列"与"超级投资家" [3] - 推出"九爻股"小额产品系列服务长尾客户 [3] - 2024年付费用户数共18.15万人 其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [3] 渠道与内容优势 - 较早采用融媒体获客的财经资讯公司 建立覆盖传统媒体及新兴MCN渠道的公域流量池 [2] - 通过企业微信承接公域流量池客户 九方智投APP自然流量带来用户留存 [2] - 注重投研能力全面建设 形成专业全面的投研团队 由九方研究所负责开发产品服务内容 [3] - 共有462名证券投资顾问 1935名具备证券从业资格员工 处于第三方投顾行业头部 [4] - 内容开发制作人员714人（含研究所） 服务运营人员500人 占比分别为25%和17% [4] 海外业务与数字资产布局 - 通过收购香港持牌机构加强在香港、美国及沪港通深港通北向交易等核心市场覆盖能力 [4] - 通过配售融资布局数字资产领域 未来通过"技术及经验复制+外部投资"拓展行业经验 [4] - 将金融信息技术延伸至数字资产场景 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元 [5] - 预计EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [5] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x 对应PS分别为8x/7x/6x [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 公司是流量与内容兼具的在线投教服务提供商，通过融媒体获客渠道和优质投顾服务变现，形成差异化竞争优势 [4] - 业绩与市场交投活跃度高度相关，成本端相对刚性，市场活跃时业绩弹性较大 [5] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔，新一代投资者需求提升，公司抓住短视频流量红利 [6] - 渠道和内容优势明显，MCN渠道布局领先，产品矩阵持续迭代，并加快布局海外业务和数字资产 [7][9] 商业模式与竞争优势 - 商业模式本质是流量的再变现，作为证券投资咨询持牌机构，主要通过提供投顾产品和服务变现 [4] - 差异化在于融媒体渠道更容易触达新一代个人投资者，流量运营更精细化，投研+内容运营团队支持投顾以直播形式输出专业内容 [4] - 搭建了完善的流量体系和产品体系，公域流量池通过短视频或直播引流，私域流量池通过企业微信和APP承接 [31] - 产品矩阵包括高端产品（股道领航系列2.98万元/6个月和超级投资家6.98万元/3个月）、中端产品（股票学习机和九爻股小额系列）和免费APP [31] 财务表现与业绩弹性 - 25H1营收同比大幅增长133%，归母净利润达到8.7亿元，远高于2022年高点 [5] - 25H1合同负债为8.09亿元，较24年末下降7%，预计25Q3订单金额随市场交投活跃增加 [5] - 成本端流量采购费和员工总成本占营收比重超过50%，市场交投活跃有利于提升ROI，释放经营杠杆 [5] - 25H1毛利率回升至88%，销售费率、管理费率、研发费率分别下降至31.5%、11.4%、7% [49] - ROI从22年的2.59倍回升至24年的5.2倍，25H1提升至3.67倍 [56] 市场空间与行业地位 - 在线投资决策解决方案市场规模在2026年有望达到872亿元，其中在线投资者内容服务、在线高端投教服务、在线财商教育服务市场规模预计分别达到346亿元、155亿元、191亿元 [66] - 个人投资者数量持续增长，2024年末达到2.36亿户，较23年增长6%，新增1272万户，投资者结构年轻化 [69] - 2024年金融信息服务收入23.1亿元，位居行业首位，高于同花顺（16.1亿元）和指南针（12.1亿元） [77] - 产品矩阵更简洁，高端产品定价更高、周期更短，满足不同类型投资者需求 [80] 渠道与内容优势 - MCN渠道是主要订单来源，全平台粉丝数量超过6000万，2025H1末运营994个账号，粉丝数量6306万 [83][87] - 2024年付费用户数共18.15万人，其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [104] - 投研团队包括首席经济学家4名专家+9名超级IP+128名专业人员，研究超20个行业、4000家公司 [107] - 截至二季度末，内容开发制作人员、服务运营人员数量分别为714人（含研究所）、500人，占比分别为25%、17% [108] - 研发人员437人，占总员工19%，21-24年平均研发费率在14%左右 [113] 海外业务与数字资产布局 - 收购香港持牌机构方德证券及方德资本，加强在香港、美国及北向交易等核心市场的覆盖能力 [9][121] - 配售募集资金7.58亿港元，计划用于布局数字资产服务，包括战略投资RWA底层资产、数字资产交易所等 [121][122] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元，EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [10][125] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x，对应PS分别为8x/7x/6x [10][125] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长76%/17%/13%，毛利率分别为86%/87%/88% [123]

指数调整名单 - 富时罗素指数公司于2025年9月5日更新富时全球股票指数系列半年度调整名单 包括九方智投控股(09636) 和誉-B(02256) 第四范式(06682) 科济药业-B(02171) 顺丰同城(09699)等港股获纳入富时中国小盘股指数 [1] - 相关调整将于2025年9月19日收盘后正式生效 [1] 指数影响力 - 富时罗素为全球指数行业领导者 提供创新的基准 分析和数据解决方案 [1] - 约20万亿美元资产以富时罗素指数为基准 其专业知识和产品被全球机构和散户投资者广泛使用 [1] 纳入指数影响 - 纳入富时罗素全球股票指数系列反映国际资本市场对公司未来发展潜力和长期投资价值的认可 [1] - 有望为九方智投控股等公司股票带来更多潜在增量资金流入 提高二级市场流动性 [1] - 国际知名指数背书有助于提升公司在全球资本市场的关注度和知名度 [1]

指数调整名单 - 富时罗素指数公司于2025年9月5日更新富时全球股票指数系列半年度调整名单 [1] - 九方智投控股(09636)、和誉-B(02256)、第四范式(06682)、科济药业-B(02171)、顺丰同城(09699)等港股获纳入富时中国小盘股指数 [1] - 相关调整将于2025年9月19日收盘后正式生效 [1] 富时罗素市场地位 - 富时罗素是全球指数行业领导者之一 为全球投资者提供基准、分析和数据解决方案 [1] - 约20万亿美元资产以富时罗素指数为基准 其产品被全球机构和散户投资者广泛使用 [1] 纳入指数的影响 - 纳入富时罗素全球股票指数系列反映国际资本市场对公司未来发展潜力和长期投资价值的认可 [1] - 有望为九方智投控股等公司股票带来更多潜在增量资金流入 提高二级市场流动性 [1] - 国际知名指数背书有助于提升公司在全球资本市场的关注度和知名度 [1]

公司业务模式与定位 - 公司是短视频时代的金融信息服务提供商 通过抖音等媒体平台投流营销 以投教课程变现 类比早期同花顺的移动互联网红利捕获模式 [1] - 公司拥有超过100人的C端研究团队 并采用AI技术提升客服效率 [1] - 公司核心产品为半年期投教课程 客单价接近3万元 目标用户为证券账户资产数十万及以上的投资者 [1] 用户规模与市场空间 - 2024年付费用户数量达18万 潜在用户基数达数百万级别 [1] - 以科创板投资者数量作为参考依据（2024年1月数据约1000万） 印证公司目标市场容量 [1] 财务表现与增长弹性 - 2020年收入7亿元 同比增长158% 归母净利润0.86亿元 同比增长250% [2] - 2025年上半年预告收入21亿元（同比增长75%） 归母净利润中值8.5亿元（同比增长486%） [2] - 预计2025年全年归母净利润达14亿元 公司被定义为典型牛市高弹性品种 [2] 历史对标与成长预期 - 同花顺上市后股价从2012年低点24.62元升至2015年1141元（涨幅45倍） 2025年8月达3533元（较最低点涨幅143倍） [2] - 公司业务处于低渗透率阶段 兼具金融咨询与AI属性 业绩和股价弹性可类比早期同花顺 [2] 战略拓展与新增业务 - 公司拟收购方德证券 有望获取稳定币交易牌照 [2] - 后续计划拓展香港市场 开辟第二成长曲线 [2]

股价表现 - 九方智投控股早盘上涨近5% 截至发稿涨幅达4.05% 报74.5港元 成交额1.1亿港元 [1] 市场环境 - 8月新开户数达265.03万户 较7月196.36万户环比增长34.97% 较去年8月99.93万户同比增长165% [1] - 两融余额升至2.28万亿元 创历史新高 显示市场风险偏好提升和积极情绪 [1] 业务发展 - 公司把握短视频流量红利 全平台粉丝数达6306万 [1] - 通过渠道拓展、产品矩阵升级及智能运营持续发力 [1] - 利用AI技术在投研与营销端持续赋能 [1] 业绩展望 - 市场交投活跃与短视频流量红利形成共振 推动利润大幅增长 [1] - 市场向好背景下业绩有望持续高增长 [1] - 伴随市场回暖及交投活跃度提升 公司盈利能力有望持续改善 [1]

股价表现 - 九方智投控股早盘涨近5% 截至发稿涨4.05%报74.5港元 成交额1.1亿港元 [1] 市场数据 - 8月新开户数达265.03万户 较7月196.36万户环比增长34.97% [1] - 8月新开户数同比去年8月99.93万户大幅增长165% [1] - 截至9月4日两市融资融券余额升至2.28万亿元创历史新高 [1] 机构观点 - 国泰海通证券认为市场交投活跃与公司把握短视频流量红利共振实现利润大幅增长 [1] - 公司全平台粉丝数达6306万 市场向好下业绩有望持续高增 [1] - 民生证券指出公司在渠道拓展、产品矩阵升级及智能运营持续发力 [1] - 公司利用AI技术在投研与营销端持续赋能 伴随市场回暖盈利能力有望持续改善 [1]

公司业务与商业模式 - 凭借科技驱动的智能化投顾服务在中国在线投资决策解决方案市场中占据领先地位 [1] - 通过AI技术、大数据分析、智能化投顾体系及MCN流量运营形成独特商业模式 [1] - 积极推动业务模式升级，深化To C端流量精准转化并通过科技赋能优化投资者体验 [1] 财务表现 - 营业收入快速增长，2019至2023年复合增长率达63.7% [2] - 2024年全年收入达23.0亿元，同比增长17.4% [2] - 2023年归母净利润1.9亿元同比下降58.5%，2024年回升至2.7亿元同比增长42.4% [2] - 2025年上半年归母净利润达8.7亿元，超过2024年全年水平 [2] - 2024年销售费用率下降至46.0%，管理费用率为20.5% [2] - 流量采购支出占销售费用比例持续下降，2024年下降至63.7% [2] - 2025年上半年销售/一般及行政开支/研发费用率分别为31.5%/11.4%/7.0% [2] - 2024年经营活动现金流净额达16.3亿元，显著高于往年水平 [2] 运营与增长策略 - 依托抖音、视频号等平台构建MCN内容矩阵，通过短视频、直播等形式增强用户互动 [3] - 推出涵盖高端投教、金融信息服务及智能投研工具的多层次产品体系 [3] - 通过股道领航系列、超级投资家等核心产品满足不同投资者需求 [3] - 拓展小额产品优化用户体验并提升客户粘性 [3] - 持续升级智能运营体系，借助AI技术优化内容生产和精准匹配用户需求 [3] - 强化流量精细化管理，推动流量价值最大化 [3] 增长前景 - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为15.28亿元/21.18亿元/26.44亿元 [3] - 对应同比增速分别为+461.0%/+38.6%/+24.8% [3] - 以2025年9月5日收盘价计，PE分别为20倍/14倍/11倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 当前股价70.25港元 对应2025E/2026E/2027E的PE分别为20倍/14倍/11倍 [3][6] 核心业务与商业模式 - 公司是中国领先的在线投资决策解决方案提供商 专注于证券投资咨询、金融信息服务及智能投研工具开发 通过AI技术、大数据分析、智能化投顾体系及MCN流量运营形成独特商业模式 [1][10] - 业务模式从传统人工投顾向"科技+投研"双轮驱动的智能化平台转型 依托抖音、视频号等平台构建MCN内容矩阵 通过短视频、直播等形式增强用户互动 提高转化效率 [3][10] - 产品矩阵涵盖高端投教、金融信息服务及智能投研工具 包括股道领航系列、超级投资家等核心产品 并拓展30余款小额产品优化用户体验 [3][64][65] - 推出硬件产品"易知股道"股票学习机 定价2880元 结合AI系统与投研系统提供沉浸式学习体验 [67] 财务表现与盈利能力 - 营业收入快速增长 2019至2023年复合增长率达63.7% 2024年收入23.06亿元(同比增长17.4%) 2025E/2026E/2027E预测收入分别为43.13亿元/54.36亿元/63.55亿元 [2][5][20] - 净利润呈周期性波动 2023年归母净利润1.9亿元(同比下降58.5%) 2024年回升至2.72亿元(同比增长42.8%) 2025H1达8.7亿元(超过2024全年) [2][5][21] - 盈利能力显著改善 2025H1毛利率回升至88.1% 净利率达41.4% 销售/一般及行政开支/研发费用率分别为31.5%/11.4%/7.0% 较2024年全面下行 [2][33][36] - 经营性现金流表现良好 2024年经营活动现金流净额达11.8亿元 合同负债14.9亿元(较2023年大幅增加) 为未来收入增长奠定基础 [2][43] 增长驱动因素 - 个人投资者数量持续增长 2016年至2024年全国投资者数量从1.18亿人增长至2.37亿人 年均复合增长率9.1% 为行业提供稳定用户基础 [47] - 在线投资者内容服务市场快速扩张 预计至2026年市场规模达346亿元 其中在线高端投教191亿元 在线财商教育155亿元 [51][53] - 金融信息软件服务市场集中度较高 2021年前五大公司份额超50% 公司以差异化定位拓展个人投资者市场 2023年市场份额约5.2% [59][60] - MCN账号数量持续增长 2024年达526个(较2023年新增152个) 粉丝数量突破5000万 2024年累计直播时长49800小时(同比增长超110%) [80][81] 技术研发与竞争优势 - 研发团队规模437人 持牌证券投资顾问342人 1703名员工具有证券从业资格 行业领先 [19] - 推出证券领域AI大模型"九章"、智能投顾数字人"九哥"及AI产品"九方灵犀"、"九方智研" 实现投顾服务智能化升级 [11][94] - 2025年2月智能投顾数字人接入DeepSeek-R1 投资知识查询能力提升28% 宏观市场与股票分析能力提升70% [94] - 与广发证券达成战略合作 整合资产管理优势与智能投研技术 提升投资建议的专业性与个性化 [89]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.0亿元 同比增长133.8% [1] - 归母净利润8.65亿元 去年同期亏损1.74亿元 [1] - 摊薄ROE为36.5% 去年同期为-15.9% [1] - 净利率提升至41.2% 去年同期为-19.4% [2] 业务运营 - 订单收入17.1亿元 同比增长83.3% [1] - 流量采购成本4.64亿元 同比增长17.5% [1] - ROI（订单收入/流量成本）为3.67 同比增长56.0% [1] - 合同负债8.1亿元 较年初下降45.7% [1] 用户与流量 - MCN账号数994个 较年初增长89.0% [2] - MCN粉丝数6306万人 较年初增长26.0% [2] - 付费用户数10.2万人 同比增长152.7% [2] - 退款率24.6% 同比下降5.9个百分点 [2] 成本控制 - 销售费用6.6亿元 同比增长19.7% 费用率31.5%同比下降30.1个百分点 [2] - 研发费用1.5亿元 同比下降4.5% 费用率7.0%同比下降10.1个百分点 [2] - 管理费用2.4亿元 同比增长20.1% 费用率11.4%同比下降10.8个百分点 [2] 投资业务 - 交易性金融资产规模13.3亿元 较年初增长100.6% [3] - 持有基金11.1亿元 同比增长101.8% [3] - 持有股票1.2亿元 同比增长122.4% [3] - 持有理财0.5亿元 同比下降21.8% [3] - 投资收益0.64亿元 静态年化投资收益率12.7% [3] 市场前景 - Q3市场日均成交额1.94万亿元 同比增长185.6% [1] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.2亿元和19.4亿元 [3] - 对应PE分别为20.0倍和15.7倍 [3]