行业融资概况 - 2025年7月以来A股持续走强，券商行业融资热情高涨，截至11月21日，73家券商年内境内债发行规模已超过16000亿元，同比增长超50% [1] - 券商扩表主要受行情催化下运营结算资金大增及行业积极增配重资产业务驱动 [1] - 按境内债发行规模统计，中国银河、国泰海通、华泰证券为年内发债规模最大的三家券商，发债规模分别为1349亿元、1243亿元和1219亿元，发债数量分别为44只、46只和43只 [1] 中国银河发债节奏与资产变动 - 中国银河发债动作早于同业，密集发债自今年5月启动，当月规模达150亿元，此后每月发债规模均突破百亿，8月单月发债规模达到210亿元，而其他头部券商多在7-8月份启动大规模发债 [1] - 公司资产变动与行业趋势相符，客户资金存款、融出资金及金融投资均实现高增 [2] - 公司融出资金二季度末为1010亿元（环比增长-4%），三季度末为1325亿元（环比增长31%），信用业务扩张始于三季度 [2] - 公司金融投资二季度末为4076亿元（环比增长6%），三季度末为4170亿元（环比增长2%），投资规模扩张主要发生于二季度 [2] 中国银河三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度录得营收90.04亿元，较去年同期调整后收入增长55.94% [2] - 经纪业务、自营业务、利息净收入同比高增，增长率分别为124.67%、22.49%和61.05% [2] - 自营业务增长受资产规模扩张与收益率提升双重驱动，三季度末金融投资金额达4170亿元，较年初增长345亿元（+9%），其中交易性金融资产较年初增长360亿元（+16%） [2] - 公司三季度年化收益率为4.49%，较去年同期提升0.64个百分点，在43家上市券商中排名第17位，处于行业中上游 [3] 业务风险控制与信用减值 - 公司自营业务风险控制稳健，三季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，年初两数据分别为27.27%和289.09%，持仓比重未显著向权益类资产偏移 [3] - 2024年第四季度公司计提大额信用减值损失5.94亿元，为近四年单季度之最 [3] - 2025年前三季度信用减值损失金额分别为-0.15亿元、-2.27亿元和0.25亿元，公司称负值主要因信用类业务预期信用风险下降，转回信用减值损失 [3] - 第三季度信用业务规模大幅提升，但单季度0.25亿元的信用减值损失是否能充分反映风险存疑，需关注年报中披露的四季度及全年信用减值情况 [4][5]

2026年农业行业投资策略 - 投资核心在于等待并捕捉行业拐点，回归基本面核心指标跟踪，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块持续强调攻守兼备，但区别于2025年以守为主基调，2026年更强调对未来潜在弹性的把握 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] - 2026年农业行业投资机会可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开，强调核心指标跟踪及时点选择 [1] 生猪养殖板块 - 板块机会来源于产能变化所带来的猪价预期变化 [1] - 自2025年年度策略报告以来持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位，强调配置性价比 [1] - 随着2025年政策去产能的逐步推进，其反内卷催化效果的体现以及行业潜在亏损带来的产能去化，后续猪价预期或有所变化 [1] - 基于现有数据对猪价的预期仍较为悲观，但行业内部存在变化的可能，蕴含着投资机会 [1] - 重点推荐牧原股份、温氏股份等“大猪企”，以及天康生物、神农集团等“中小猪企”，积极关注德康农牧 [1] 宠物食品板块 - 板块基础逻辑来源于行业持续增长以及市占率提升空间显著两个方面 [2] - 当前宠物食品企业的基础逻辑依托于出口业务持续增长带来的业绩支撑 [2] - 估值逻辑依托于自有品牌的增速维持或超预期以及多品牌运营的复制能力 [2] - 对于处于高投入阶段的行业，出口增长是企业维持业绩的盾，自有品牌发展是提升未来市占率的矛 [2] - 在经历估值部分回归之后，建议择机重点关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，积极关注源飞宠物 [2]

市场整体表现 - 市场震荡调整，创业板指下跌1.12%，深成指下跌0.76%，沪指下跌0.4% [1] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一交易日缩量177亿 [1] - 海南、银行等板块涨幅居前，美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [1] 农业行业展望 - 2026年农业行业关注点在于等待并捕捉行业拐点，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块在2026年更强调对未来潜在弹性的把握，区别于2025年以守为主的基调 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] 锂电行业展望 - 国内外储能快速发展，动储需求共振，带动锂电产业链出货持续扩大 [1] - 部分环节供应偏紧，六氟磷酸锂、VC等产品价格出现明显上涨，预计涨价趋势有望扩散至其他环节 [1] - 随着涨价落地，前期盈利能力处于低点甚至亏损的供应商预计迎来量利齐升，看好储能电芯、电解液、铜箔、正负极材料、隔膜等环节 [1] 证券行业展望 - 证券行业有望迎来新一轮上行周期，核心驱动来自三大政策性机遇 [1][2] - 政策引导资本市场服务新质生产力，科创板及创业板深化改革将推动投行业务中长期增长 [2] - 政策完善长钱长投生态，社保及保险等中长期资金入市将激活券商资管与机构业务增量 [2] - 政策推动一流投行培育与国际化，中资券商可依托香港市场及互联互通政策加速国际业务突破，并购整合将助推资源向头部集中 [2]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.65%，恒生科技指数上涨0.7% [1] - 券商股表现强势，中国银河、东方证券、光大证券均上涨超过4% [1] - 造车新势力表现较弱，小鹏汽车下跌1.87% [1] 机构对港股后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块会震荡向上，预计流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [1] - 招商香港认为港股悲观预期逐步出清，随着中国经济周期迎来景气拐点，科技产业投入将转化为盈利，在美联储降息及中美政策“双宽松”下，南向资金和外资将持续流入，驱动港股中长期上行呈现慢牛趋势 [1] - 广发证券表示若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽并停止缩表，美元流动性缓解可能推动港股新一轮上涨，牛市基础未破坏但更可能“震荡上行、重心缓升”，建议采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性 [2] - 银河证券认为年底市场风险偏好谨慎，港股或延续震荡，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利防御板块以及中美关系向好利好的出海板块 [2] 投资策略与配置建议 - 广发证券建议11月采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）为底仓长期配置，并关注港股景气成长类资产，一旦触发条件出现，资金可能流入恒生科技等核心资产 [2] - 银河证券建议关注供需格局变化下价格上涨的周期股、风险偏好下降时的红利股以及中美贸易关系向好的出海板块 [2]

港股中资券商股市场表现 - 11月20日港股中资券商股普遍高开 [1] - 中国银河股价上涨4.62%至11.09港元 [1] - 东方证券股价上涨4.46%至7.5港元 [1] - 光大证券股价上涨4.41%至9.71港元 [1] - 申万宏源股价上涨4.08%至3.32港元 [1]

市场表现 - 港股市场中资券商股于11月20日集体高开，多只个股涨幅显著[1] - 中国银河、东方证券、光大证券、申万宏源股价涨幅均超过4%[1] - 中州证券、中信建投证券、中信证券股价涨幅均超过3%[1] - 华泰证券、国联民生、广发证券、弘业期货、国泰海通股价涨幅均超过2%[1] 个股数据 - 中国银河股价上涨4.62%至11.090港元，总市值达1212.63亿港元，年初至今上涨64.58%[2] - 东方证券股价上涨4.46%至7.500港元，总市值达637.25亿港元，年初至今上涨55.61%[2] - 光大证券股价上涨4.41%至9.710港元，总市值达447.71亿港元，年初至今上涨25.11%[2] - 申万宏源股价上涨4.08%至3.320港元，总市值达831.33亿港元，年初至今上涨49.46%[2] - 广发证券股价上涨2.08%至18.620港元，总市值达1416.21亿港元，年初至今上涨86.24%[2] - 国泰海通股价上涨2.00%至16.310港元，总市值达2875.28亿港元，年初至今上涨52.57%[2] 行业事件 - 11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券三家汇金控股券商宣布进行重大资产重组，将实现“三合一”[1] - 此次合并将催生中国又一个“券商航母”，导致业内券商排序发生变化[1] - 行业总资产超过万亿的航母级券商正不断涌现，当前券商并购热度已直追本世纪初的高峰时期[1]

市场表现 - 中资券商股普遍高开，中国银河股价上涨4.62%至11.09港元，东方证券上涨4.46%至7.5港元，光大证券上涨4.41%至9.71港元，申万宏源上涨4.08%至3.32港元 [1] 重组核心方案 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布重大资产重组停牌公告，核心模式为换股吸收合并 [1] - 中金公司作为合并方，将通过发行A股股票的方式承接东兴证券与信达证券的全部A股股份 [1] 合并预期效益 - 合并后将提升资本实力，实现客户资源整合，巩固头部优势 [1] - 预计迎来规模效应与业务协同的多重业绩增长动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [1] - 合并后公司资本实力增强、杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升 [1] 行业格局影响 - 此次汇金系券商并购整合与此前的上海国资旗下券商合并，共同表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [1] - 重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争或将进一步向头部集中 [1]

合作计划概述 - 新加坡交易所与纳斯达克正寻求简化双重上市要求，计划于2026年年中启动 [1] - 合作计划针对市值至少20亿新加坡元的公司 [1] 潜在影响与意义 - 该双重上市合作可能有助于提振新加坡公司的估值 [1] - 合作可能吸引一批新经济公司来到新加坡 [1] - 合作有助于使新加坡交易所与其同行中国香港区别开来 [1] - 新加坡交易所-纳斯达克双重上市桥梁对高价值案例来说很有意义 [1] 市场表现 - 新加坡交易所股价最新收盘下跌0.1%，报16.80新加坡元 [1]

公司股权变动 - 11月19日 股东将股票由恒生证券转入中国银河证券香港 转仓市值1757.05万港元 占公司已发行股本7.84% [1] - 配售事项已于2025年10月28日完成 配售7547.43万股 配售价每股0.180港元 [1] 公司配售详情 - 配售股份成功配售予三位承配人 分别为陈晖先生 刘晓玲女士 及李艳勇先生 [1] - 配售股份占公司紧接配售事项后经扩大的已发行股本约16.67% [1]

公司股权变动 - 11月19日 股东将股票由恒生证券转入中国银河证券香港 转仓市值1757.05万港元 占公司已发行股本7.84% [1] - 配售事项已于2025年10月28日完成 配售股份总数7547.43万股 配售价每股0.180港元 [1] 公司资本运作 - 配售股份成功配售予三位承配人 分别为陈晖先生 刘晓玲女士及李艳勇先生 [1] - 配售股份占公司紧接配售事项后经扩大的已发行股本约16.67% [1]