报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 三季度光伏玻璃价格处于下行通道,公司盈利能力短期承压[2] - 公司产销整体稳定,冷修小窑炉稳固成本优势[2] - 行业投产放缓冷修加速,光伏玻璃环节或近周期底部[2] - 考虑光伏玻璃价格下行,盈利承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.39/24.16/31.66亿元[3] 分组1 - 报告公司2024Q1-3营收146.04亿元,同比-8.06%;归母净利润12.96亿元,同比-34.18% [1] - 报告公司2024Q3营收39.08亿元,同比-37.03%,环比-21.37%;归母净利润-2.03亿元,同比-122.97%,环比-127.48% [1] 分组2 - 公司成本优势领先,龙头地位稳固[2] - 给予公司2025年30x PE,对应目标价30.93元[2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 行业供给阶段性过剩，24Q3 盈利短期承压 - 2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02% [2] - 24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67% [2] - 24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失 [2] - 根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响 [2] - 24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为5.09%，环比下降20.01pct [2] 行业冷修加速，供需压力或有望缓解 - 伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨 [3] - 考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修 [3] - 展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升 [3] 财务指标总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9% [4] - 以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X [4] - 2023年公司实现营业收入21,524百万元，同比增长39.2%；实现归母净利润2,760百万元，同比增长30.0% [4] - 2023年公司毛利率为21.80%，净利率为12.82%；ROA为6.42%，ROE为12.42% [4] - 2023年公司流动比率为1.83，速动比率为1.55，资产负债率为48.14% [4]

EF001 EF001 | 股東類型 | | 稅率 | 有關代預扣所得稅之更多補充 | | --- | --- | --- | --- | | | | | （如適用） | | 非居民企業 | | | | | （非中國內地登記地址） | | 10% | 本公司向所有非居民企業股東派發 | | | | | 股息時須代扣代繳10%的企業所得 | | | | | 稅。 | | 透過滬股通投資上海證券交易 | | 10% | 本公司按照10%的稅率代扣所得 | | 所本公司A股股票投資者 | | | 稅，並向主管稅務機關辦理扣繳申 | | | | | 報。 | | 透過港股通投資聯交所本公司 | | 20% | 本公司按照20%的稅率代扣個人所 | | H股股票投資者 | | | 得稅。 | | 發行人所發行上市權證/可轉換債券的相關信息 | | | | | 發行人所發行上市權證/可轉換債券 | 不適用 | | | | 其他信息 | | | | | 其他信息 | 不適用 | | | | 發行人董事 | | | | | 執行董事：阮洪良先生、姜瑾華女士、阮泽云女士、魏葉忠先生和沈其甫先生 | | | | | 獨立非執行董 ...

| 证券代码：601865 | 证券简称：福莱特 | 公告编号：2024-096 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113059 | 转债简称：福莱转债 | | 福莱特玻璃集团股份有限公司 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/2/24 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024 年 月 日~2025 年 月 | 2 | 2 | 22 | 日 | 23 | | 预计回购金额 | 30,000 万元~60,000 万元 | | | | | | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 | | | | | | | | □用于转换公司可转债 | | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | | 累计已回购股数 | 946.6921 万股 | | | | | | | 累计已回购股数占总股份比例 | 0.40% | | | | | | | 累计已回购金额 | 22,145.70 万元 | | | | | | | 实际回购价 ...

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 三季度盈利承压，单季度业绩首亏 - 2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct [1] - 2024Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为5.09% [1] 行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近 - 7月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。10月份行业冷修产能2450吨，预估截至10月底日熔量为10.2万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6月高峰时已下降10.76% [1] - 由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高,目前库存压力仍大，平均库存约38天 [1] - 供给缩量一定程度缓解价格下行，截至10月底2.0/3.2mm玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct [1] 盈利预测 - 考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS分别为0.42、1.04、1.46元 [5] - 当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5倍 [5] 风险提示 本报告未包含任何风险提示内容 [4]

报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 光伏玻璃价格大跌致福莱特玻璃业绩首亏，股价已反映供给侧改革预期，维持中性评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 福莱特玻璃3季度收入39.1亿元（人民币），同比-37%/环比-21%，归母净亏损2.03亿元，上市以来首次亏损[1] - 3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，远超纯碱价格下跌导致的成本下降，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低[1] - 销售/管理/研发/财务费用率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点，其中财务费用包括汇兑损失约0.3亿元，计提1.13亿元资产减值，包括因冷修计提固定资产减值和存货减值[1] - 2024 - 2026年盈利下调44%/49%/29%[1] - 福莱特玻璃2022 - 2026年的收入（百万人民币）分别为15,461、21,524、17,881、20,130、23,444，同比增长分别为77.4%、39.2%、-16.9%、12.6%、16.5%；净利润（百万人民币）分别为2,123、2,760、1,114、1,137、2,297，每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.47、0.48、0.98，同比增长分别为0.1%、18.7%、-59.6%、2.0%、102.1%[2] - 2024年3季度福莱特玻璃营业收入为3907.9（百万人民币），同比-37.0%，环比-21.4%；营业成本为3674.5（百万人民币），同比-21.6%，环比0.5%；毛利为233.4（百万人民币），同比-84.7%，环比-82.2%等各项财务数据[4] - 2023 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）分别为12.20、11.83、14.32、16.27；单位售价（人民币元/平米）分别为16.1、13.4、12.5、12.9；单位成本（人民币元/平米）分别为12.5、11.2、10.8、10.5；毛利率（%）分别为22.4、16.1、14.0、18.5[5] - 2022 - 2026年福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2,153、3,052、1,175、1,202、2,517；经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1,967、3,570、3,802、4,526等各项财务数据[8] 行业情况 - 在亏损和库存压力下，9月以来行业继续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点火产能，目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，实际减产幅度更大（福莱特玻璃8月以来已减产20%），但由于需求不及预期，组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升，导致玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%，目前玻璃已供需平衡，预计即将开始缓慢去库，但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成，去库力度和持续时间不确定性仍较大，价格明显回升仍需进一步减产[1] - 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好福莱特玻璃等能耗更低的龙头企业，但实际效果仍取决于政策力度[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 2024Q3 业绩承压 - 2024Q3 公司营收 39.1 亿元，同环比-37%/-21.4%，归母净利润-2 亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率 6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期 [2] - 2024Q3 光伏玻璃销量 3-3.5 亿平，均价 10-12 元/平，环比下降 3-5 元，主要是 6 月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损 [3] - 2024Q3 行业普遍加速冷修，截止 8 月底行业共冷修 1.4 万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌 [3] - 公司 2024Q3 单平净利为-0.6~-0.7 元/平，优于同行 [3] - 我们预计公司 2024 全年出货 13-15 亿平，同增 16%左右 [3] 产能调整和现金流改善 - 截至 2024 年 9 月底公司总产能为 23000 吨/日，其中 2600 吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的 20%，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定 [3] - 公司 2024Q1-Q3 经营性净现金流 30.2 亿元，其中 2024Q3 经营性净现金流 12.7 亿元，同环比+54.2%/+11% [4] - 2024Q1-Q3 资本开支 41.3 亿元，同比+39.6%，其中 2024Q3 资本开支 15.2 亿元，同环比+19.4%/+15.8% [4] 盈利预测调整 - 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 11.6/24.5/36.8 亿元，同比-58%/+111%/+50% [4] - 我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 光伏玻璃供给阶段性过剩,公司采取冷修减产控制库存 [3] - 经营活动现金流持续增长,但计提资产减值拖累业绩 [3] - 行业库存有望迎来拐点,公司维持"买入"评级 [3] 公司基本情况 - 2022年营业收入为154.61亿元,同比增长77.44% [5] - 2022年归母净利润为21.23亿元,同比增长0.13% [5] - 2023年营业收入预计为215.24亿元,同比增长39.21% [5] - 2023年归母净利润预计为27.60亿元,同比增长30.00% [5] 公司财务数据 - 2022年毛利率为22.1%,2023年预计为21.8% [5] - 2022年EBIT利润率为15.3%,2023年预计为16.2% [5] - 2022年净利率为13.7%,2023年预计为12.8% [5] - 2022年ROE为15.13%,2023年预计为12.42% [5] 市场评级分析 - 最近一周内有1家券商给予"买入"评级 [7] - 最近一月内有4家券商给予"买入"评级 [7] - 最近三月内有31家券商给予"买入"评级 [7] - 市场平均投资评级为"买入" [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 受行业供需失衡影响,公司2024年第三季度归母净利润由盈转亏 [2] - 短期内期待组件排产回升后,行业库存去化带动价格回暖,较长时间段内期待该环节供给侧出清及潜在的高耗能限产政策落实 [2] - 中长期公司具备多重竞争优势保障其龙头地位,包括大型窑炉占比高、良好的客户基础、规模优势和资源优势,以及积极开拓海外产能 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元,同比下降8.1%;实现归母净利润12.96亿元,同比下降34.18% [2] - 2024年第三季度公司实现营收39.1亿元,同比下降37.0%;实现归母净利-2.03亿元,由盈转亏 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07/9.37/22.16亿元,对应EPS为0.43/0.40/0.95元 [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为18.9%/14.5%/20.3%,净利率分别为6.3%/4.3%/9.0% [3] - 预计公司2024-2026年ROE分别为4.4%/3.9%/8.6% [3]

投资评级 - 报告将福莱特A股和H股的投资评级均下调至"增持"，A股目标价为26.92元，H股目标价为15.17港元 [7] 核心观点 - 福莱特Q3业绩低于预期，主要受光伏玻璃价格下跌影响，导致盈利能力承压 [1] - 近期行业冷修减产持续增加，建议关注供给端变化 [1] - 预计Q4公司毛利率仍将继续承压 [2] - 若光伏玻璃价格持续下跌，资产减值或将成为影响公司利润的重要因素 [3] - 预计后续供给仍有望继续减少，建议关注行业协同减产及高能耗产能限制等潜在供给侧变化 [4] 财务表现 - Q3收入39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4% [1] - Q3归母净利-2.0亿元，同环比均由盈转亏 [1] - 前三季度收入146.0亿元，同比-8.1%；归母净利13.0亿元，同比-34.2% [1] - Q3毛利率6.0%，为近五年最低值 [2] - Q3经营性净现金流12.7亿元，同比+54.2% [3] - Q3资产减值-1.1亿元 [3] 行业供需 - 预计10月底国内光伏玻璃日熔量为10.2万t/d，同比+7.4%，月环比-2.3% [4] - 截至10月24日全国样本企业库存38天，同比+100.7%，周环比+0.5% [4] 盈利预测 - 下调24-26年归母净利预测至9.3/9.2/17.9亿元 [5] - 下调24-26年销量假设，同步下调整体收入、毛利率及归母净利预测 [13] - 预计24-26年营业收入分别为187.11/191.43/214.73亿元 [6] - 预计24-26年EPS分别为0.40/0.39/0.76元 [6] 估值 - A股25年2.7xPB，目标价26.92元 [5] - H股25年1.4xPB，目标价15.17港元 [5] - A股可比公司25年Wind一致预期均值1.7xPB [5] - H股可比公司25年Wind一致预期均值1.5xPB [5]