报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入评级 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，公司收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4%；净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 2025E、2026E每股盈利预测值较之前分别下调6.9%、9.2% [3] 损益表 - 2023 - 2027E年，主营业务成本分别为168.31亿、157.88亿、159.9亿、175.65亿、195.17亿元人民币；毛利分别为46.93亿、28.95亿、27.05亿、39.87亿、47亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产分别为429.82亿、429.2亿、423.78亿、433.92亿、444.98亿元人民币；总负债分别为206.91亿、211.36亿、197.41亿、190.83亿、180.28亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流分别为19.67亿、59.13亿、26.59亿、39.44亿、44.59亿元人民币；投资活动现金流分别为 - 58.26亿、 - 55.51亿、 - 16.04亿、 - 16.33亿、 - 16.58亿元人民币；融资活动现金流分别为70.02亿、 - 13.45亿、 - 15.69亿、 - 19.17亿、 - 23.13亿元人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E年，毛利率分别为21.8%、15.5%、14.5%、18.5%、19.4%；ROE分别为15.2%、4.6%、4.8%、8.9%、10.6%；净负债权益比分别为36.3%、45.0%、42.1%、33.5%、24.0% [14] 业绩表现 - 2024年公司盈利10.07亿元，同比降64%，4季度亏损2.89亿元，环比扩42%；全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元创单季新高 [7] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13%，公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9%；4季度光伏玻璃产量环比下降，但销大于产，年末存货环比降20% [7] - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5%；销量增长4%，单价降18%；毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4% [7] 行业供需与价格 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨，行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] - 近期出台的新政使光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网，供给大幅收缩和短期需求爆发，推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] 产能情况 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 股份资料 - 52周高位20.85港元，52周低位8.78港元，市值442.8242亿港元，日均成交量581万股，年初至今变化4.76%，200天平均价12.25港元 [6] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，如京能清洁能源、中国电力等买入评级，大唐新能源、固德威等中性评级 [12]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

担保情况 - 为全资子公司嘉福玻璃提供不超3.3亿元债权本金保证担保，已担保2.1亿元[3] - 2024年度申请综合授信额度不超260亿元，担保总额不超260亿元[4] - 担保方式为连带责任保证，期间为债务履行届满起三年[8] 嘉福玻璃财务数据 - 截至2024年12月31日，资产总额16.046160404亿元，负债11.613866938亿元，净额4.432293466亿元[6] - 2024年1 - 12月，营业收入10.0883674097亿元，净利润106.63516万元[6] 其他担保数据 - 截止披露日，对上市主体外担保总额为0元[10] - 上市公司对控股子公司累计担保119.83963亿元，占净资产53.76%[10] - 控股子公司对其他子公司累计担保35.2261383288亿元，占净资产15.80%[11]

业绩总结 - 2024年公司营业收入约186.826亿元，较2023年下降13.20%[13][16][60][61] - 2024年归属母公司股东的净利润为10.066亿元，较2023年下降63.53%[13][16][60] - 2024年基本每股盈利0.43元，2023年为1.24元[13] - 2024年摊薄每股盈利0.43元，2023年为1.24元[13] - 2024年光伏玻璃收入168.161亿元，较2023年下降14.54%[61] - 2024年浮法玻璃收入2.828亿元，较2023年下降17.36%[62] - 2024年工程玻璃收入5.021亿元，较2023年下降13.83%[62] - 2024年营业成本157.876亿元，较2023年减少6.20%[66] - 2024年毛利28.95亿元，较2023年下降38.31%，毛利率15.50%，较2023年下降6.30个百分点[67] - 2024年销售费用5200万元，较2023年下降56.60%[69] - 2024年管理费用3.276亿元，较2023年增长8.39%[70] - 2024年研发费用6.048亿元，较2023年增长1.35%[72] - 2024年财务费用4.075亿元，较2023年下降15.61%[73] - 2024年所得税1.124亿元，较2023年下降61.09%，实际税率由9.46%上升至9.96%[74] - 2024年EBITDA为36.25亿元，较2023年减少17.599亿元，EBITDA利润率为19.40%，较2023年下降；净利润为10.161亿元，较2023年减少17.469亿元或63.22%[78] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年《新能源上网电价市场化改革》要求6月1日后新项目电价由市场交易决定，存量项目执行保障性电价[53] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 截至2024年12月31日，集团无重大或有负债，无重大投资、重大收购及子公司和联营公司其他处置事项，无其他重大投资及资本资产计划[87][88] 其他新策略 - 公司拟发行不超40亿元A股可转换公司债券，实际发行4,000万张，认购资金总额40亿元，扣除费用后到位资金净额39.77亿元[195] - 公司向特定对象发行A股股票，核准发行不超5.09亿股，实际发行2.04亿股，发行价29.35元/股，募集资金总额60亿元，扣除费用后净额59.65亿元[197] 激励计划 - 2020年激励计划拟授予限制性股票600万股A股，占2020年6月29日公司股本总额195,000万股的0.31%[20] - 截至2024年12月31日，2020年激励计划首次授予及预留部分授予的剩余有效期分别为20个月及30个月[23] - 截至2024年12月31日，授予限制性股票剩余1,140,000股[24] - 2020年首次授予限制性股票授予价格为6.23元/股，2021年预留部分授予价格为14.23元/股[24] - 2020年首次授予及预留部分授予的限制性股票解除限售比例均为每个解除限售期20%[24][26] - 2021年A股股票期权计划建议授出期权数量为594.7858万份，约占批准日已发行股本总额214,689.3254万股的0.28%[35] - 截至2024年年度业绩公告日，2021年A股股票期权计划可供发行股份总数为314.7284万份，约占已发行股份的0.14%[35] - 截至2024年12月31日，2021年A股股票期权计划授予的股票期权剩余有效期为35个月[40] - 截至2024年12月31日，2021年A股股票期权计划已授出但尚未行使的购股权数目为3,147,284份[43] - 首次授予的股票期权行权价格从每股人民币44.02元，经多次派息调整至每股人民币43.17元[45] - 2021年A股股票期权计划首次授予分五期行权，每期可行权数量占获授权数量比例均为20%[47] - 2021年A股股票期权计划首次授予第二个行权期于2024年11月18日到期，可行权数量为104.9094万份，因行权价格倒挂未行权并于12月注销[49] 公司治理 - 董事会由五名执行董事及三名独立非执行董事组成[119] - 截止2024年12月31日，独立非执行董事华富兰女士于2024年11月18日辞任，杜健女士于同日委任[120] - 2024年董事会召开14次会议，股东大会召开4次[122] - 审核委员会于2024年举行6次会议，审阅年度及中期财务业绩及报告等内容[134] - 薪酬委员会于2024年召开4次会议审核及厘定薪酬政策等事宜[136] - 提名委员会于2024年举行三次会议[142] - 战略发展委员会于2024年举行二次会议[144] - 风险管理委员会于2024年举行一次会议[145] 其他 - 截至2024年12月31日，集团在产产能为日熔化量19400吨，现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%[58] - 2024年全球光伏新增装机同比增长约35.9%，约为530GW[52] - 2024年中国光伏新增装机规模达到277.57GW，同比增长28%[52] - 2024年美国全年光伏装机有望达到40.5GW，同比增长25%[52] - 截至2024年12月31日，集团员工总数为7759人，员工总薪酬达9.583亿元，占总收入的5.13%[84] - 截至2024年12月31日，公司总股数为23.42919565亿股，其中A股19.01204565亿股，H股4.41715亿股，A股有946.6921万股库存股，H股无库存股[85] - 截至2024年12月31日止年度，董事会并无建议派付末期股息，期间无股东豁免股息安排[86] - 截至2024年末，公司向最大客户和前五名的应收账款余额为14.82亿元，占应收账款总额比例为55.04%，上年末为23.45亿元，占比60.97%；前五大应收账款单位的信用损失准备为2608.53万元，上年末为4274.86万元[182] - 截至2024年度业绩公告日，公司在上海证券交易所累计回购1330.84万股A股，总代价为3.00亿元[190] - 截至2024年度业绩公告日，公司在香港联合交易所累计回购828.5万股H股，总代价为1.22亿港元，且已在2024年8月5日办理完成注销手续[192] - 环境、社会及管治报告将于2025年3月27日发布[161] - 截至2024年12月31日止年度，集团慈善捐款为人民币1,661,407.87元，2023年为人民币2,306,135.30元[172]

募集资金情况 - 2022年5月公开发行A股可转债，募集资金总额40亿元，净额39.769212亿元，实际收到39.78亿元[2] - 2023年7月向特定对象发行A股股票，发行2.04429301亿股，募集资金总额59.9999998435亿元，净额59.654071467亿元，实际收到59.6699998444亿元[4] 资金使用情况 - 截至2024年12月31日，2022年可转债募集资金各项目合计使用30.8366421094亿元，专用账户余额4.5075599685亿元[3] - 截至2024年12月31日，2023年定增募集资金各项目合计使用57.6230022378亿元，专用账户余额2.4846338079亿元[5] 资金差异及收益情况 - 2022年可转债初始存放与净额差异为已支付未置换其他发行费用107.879967万元[8] - 2023年定增初始存放与净额差异为已支付未置换其他发行费用159.283774万元[10] - 2022年可转债募集资金专用账户余额含利息收入4818.323782万元、理财收益659.329635万元、结余转入164.367362万元[3] - 2023年定增募集资金专用账户余额含利息收入4361.156534万元、理财收益15.205479万元[5] 资金置换及补充情况 - 2022年6月同意以可转债募集资金置换自筹资金10.3027650743亿元[12] - 2023年8月同意使用定增募集资金18.1228848307亿元置换自筹资金[14][15] - 2022 - 2024年多次使用闲置可转债募集资金暂时补充流动资金，部分已归还[16][17][18] 现金管理情况 - 2022年5月同意公司及凤福新能源使用不超28亿元闲置可转债募集资金现金管理，2022年底凤福新能源使用4亿元，收益659.329635万元[19] - 2024年8月同意公司及安福玻璃使用不超5亿元闲置A股股票募集资金现金管理，截至2024年12月31日安福玻璃使用1亿元，收益15.205479万元[22] 项目投资进度及效益情况 - 年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目截至年末投资进度为71.51%，2024年实现销售收入173,657.59万元[31] - 分布式光伏电站建设项目截至年末投资进度为47.68%[31] - 年产1,500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目截至年末投资进度为96.44%[31] - 年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目投资进度100.43%，2024年实现销售收入459,573.92万元[33] - 年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目投资进度90.54%，2024年实现销售收入136,364.13万元[33]

业绩总结 - 2024年度公司计提资产减值准备35622.06万元[1] - 2024年度存货跌价损失计提7877.87万元[1] - 2024年度固定资产减值损失计提27744.19万元[1] - 2024年度公司信用减值利得7153.20万元[3] - 上述损益减少2024年度合并报表利润总额28468.86万元[3] 决策情况 - 审核委员会同意计提减值准备提交董事会审议[4] - 监事会同意本次计提资产减值损失事项[5]

会议情况 - 2024年董事会审核委员会召开6次会议，委员均亲自出席[2] 议案审议 - 2024年2 - 11月审议通过多项议案，含财报、关联交易等[2][3] 财务评估 - 审核委员会认为2023 - 2024各期财报能真实反映经营情况[4] 审计安排 - 同意继续聘任德勤华永为2024年度审计机构[4] 内控评价 - 审核委员会认为公司内控体系运行良好，无重大缺陷[5]

人员数据 - 2024年末德勤华永合伙人204人，从业人员5616人，注册会计师1169人，签过证券服务审计报告超270人[2] 会议情况 - 2024年3月26日召开第六届董事会相关会议[3] - 2024年6月17日召开2023年年度股东大会，续聘德勤华永[4] - 2025年3月27日召开第七届董事会审核委员会会议[6] 审计相关 - 德勤华永对公司2024年度财务等审计并出报告[5] - 第七届董事会会议审议通过《关于公司2024年度审计完成报告的议案》等[6][7]

说明会信息 - 2025年4月16日10:00 - 11:00举行2024年度业绩暨现金分红说明会[2][3][6][7] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][6] - 方式为上证路演中心网络文字互动[2][4][6][7] 提问与参会 - 2025年4月9日至15日16:00前可登录网站或邮箱提问[2][7] - 董事长阮洪良等人员参加（特殊情况会调整）[6] 其他 - 2024年年度报告及利润分配预案2025年3月28日披露[3] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

业绩数据 - 2024年营业收入为1868260万元，利润总额为112851万元[23] - 每股净资产为9.30元，每股社会贡献值为1.29元[23] 用户数据 - 员工总数为7898人，男性占比约73.15%，女性占比约26.85%[23] 未来展望 - 位列2024全球新能源企业500强榜单第109位，较2023年上升27名[26] - 光伏玻璃市场机遇和产品与服务机遇短中长期会使营收增加，市场竞争风险中长期会使营收降低[87][102] 新产品新技术研发 - 2024年研发新产品包括异质结电池用转光减反射镀膜玻璃等，新技术包括超薄光伏玻璃高效清洗技术等[105] - 2022 - 2024年研发投入金额分别为52323万元、59675万元、60479万元，占比分别为3.38%、2.77%、3.24%[109] - 2022 - 2024年研发人员数量分别为794人、1127人、710人，占比分别为10.22%、13.52%、8.99%[109] - 2022 - 2024年有效专利数量分别为191件、213件、241件，2024年应用于主营业务发明专利29件[109] - 2022 - 2024年申请专利数量分别为20件、25件、51件，2024年发明专利申请24件[109] - 2022 - 2024年获得专利授权数量分别为12件、22件、28件，2024年发明专利授权13件[109] - 与浙江大学嘉兴研究院进行产学研合作，推动新能源燃烧应用和TCO基片玻璃在线镀膜技术研究[106] 市场扩张和并购 - 主要运营地包括中国浙江省嘉兴市、安徽省滁州市、江苏省南通市及越南[26] - 生产基地分布在浙江省嘉兴市、安徽省滁州市、越南海防市等地[27] 其他新策略 - 2024年参照《可持续发展报告工作指南》开展ESG议题相关工作[33] - 识别并筛选出19项议题形成ESG议题清单，环境6项、社会9项、公司治理4项[40] - 将ESG理念融入战略和日常运营，董事会监督ESG事宜[57] - 以6S管理考核为核心，绩效薪酬与ESG绩效挂钩[60] - 2022年初发布四项中长期ESG目标并跟踪监测[62] - 搭建“监督层 - 管理层 - 执行层”三级气候治理架构[80] - 建立“识别—评估—监测—管理”的气候风险管理流程[90] - 每月跟踪并汇报温室气体减排目标进展情况[92] - 制定《EHS环保检查表》每月检查生产基地环境管理问题并整改[123] - 每年至少组织两次综合应急演练并参与上级主管部门组织的演练[123] - 客服处接受客户投诉需在3小时内互相通报，24小时内回复并开展质量追溯工作[199] - 制定《风险和机遇控制程序》评估风险并应对[183] - 制定《不合格品召回流程》《事态升级程序》防止不合格产品发往客户处[186] - 从成品率等六大维度评价生产单位质量状况，每周统计分析，每月8D改善跟踪[190] - 制定《顾客满意度和测量控制程序》，定期开展客户满意度调查[200] - 识别产品质量与客户管理相关风险及对应策略[179] - 制定及完善《福莱特集团辅料进料检验规范》等内部管理制度[177] 环保相关 - 2024年社会公益投入为166.14万元，志愿者活动参与时长为640小时[23] - 单位营收综合能源消耗量为9.70兆瓦时/万元，单位营收耗水量为6.07立方米/万元[23][24] - 单位营收温室气体排放量（范围一 + 范围二）为3.12吨二氧化碳当量/万元，单位营收无害废弃物产生量为15.73千克/万元[23][24] - 2024年单位营收耗水量较2021年下降10.74%，目标到2025年较2021年下降3%[65][139] - 2024年单位营收温室气体排放量目标到2025年较2021年下降10%[65][68][94] - 2024年单位营收无害废弃物产生量已达成控制目标，有害废弃物产生量达成较低水平目标[65] - 2024年单位营收综合能源消耗量较2021年下降7.27%，目标到2025年较2021年下降10%[65][69][99] - 2024年开展变压器及生产设备节能化改造，折合年节约标准煤约114.5吨[99] - 截止2024年底厂区屋顶分布式光伏改造装机容量为232MW，折合年减少温室气体排放量约12.45万吨，节约标准煤约2.85万吨[99] - 2024年足额缴纳环境保护相关税费，未发生环境保护重大违法违规事件[114] - 2024年矿区完成年度100%以上的生态修复任务[130] - 2024年未发生废水超标排放事件，工业废水排放量达成低于政府允许审批量目标[144][164] - 2024年废气排放总量达成排放量低于政府允许审批量、排放浓度低于国家排放限值目标[164] - 冷却排污水75%回用于生产环节，其余25%经污水系统处理后纳管排放[146] - VOCs废气全部接入熔窑进行燃烧处理，处理效率达到99%以上[161] - 对熔窑脱硫、脱硝、除尘采用先进的尘硝硫一体化处理设施[161] - 研发激光切割法替代常规玻璃裁切工艺，实现玻璃粉0产生[159] - 原料采用集装箱散装，镀膜液等原料采用可循环利用吨桶[159] 荣誉认证 - 2024年获明晟MSCI ESG评级BBB级、浙江省制造业绿色低碳典型案例等多项荣誉[31] - 福莱特玻璃及子公司安徽福莱特光伏玻璃2023年入选国家级绿色工厂名单，2024年子公司浙江嘉福玻璃入选嘉兴市级绿色工厂[87] - 截至2024年末，公司及下属主要子公司ISO14001:2015环境管理体系认证覆盖率达100%[124] - 下属工厂全部通过ISO 9001质量管理体系认证，产品通过多项认证[194]