基金表现 - 8月28日港股创新药ETF（159567）收盘下跌1.26%，成交额22.27亿元 [1] - 基金经理马君任职期内收益率为88.56% [2] 规模与流动性 - 截至8月27日基金份额65.06亿份，规模61.34亿元，较2023年底份额增长1545.50%，规模增长1523.46% [1] - 近20个交易日累计成交额353.59亿元，日均17.68亿元；今年以来160个交易日累计成交1755.77亿元，日均10.97亿元 [1] 持仓结构 - 前十大重仓股合计占比69.25%，包括信达生物（9.52%）、药明生物（9.47%）、百济神州（8.73%）、康方生物（7.62%）、中国生物制药（7.17%）、石药集团（6.34%）、三生制药（5.83%）、翰森制药（4.54%）、再鼎医药（2.86%） [2] - 持仓市值最高为信达生物2.60亿元（363.20万股），药明生物2.58亿元（1103.60万股），百济神州2.38亿元（176.69万股） [2] 基金基本信息 - 全称银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金，2024年1月3日成立 [1] - 管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年，业绩基准为国证港股通创新药指数收益率 [1]

收入和利润表现 - 总收入为24.326亿美元，同比增长7.518亿美元或44.7%[3] - 产品收入为24.106亿美元，同比增长7.425亿美元或44.5%[3] - 净利润为0.956亿美元，去年同期为净亏损3.716亿美元[3] - 每股基本及摊薄收益为0.07美元，去年同期为亏损0.27美元[3] - 毛利为21.03亿美元，相比去年同期的14.178亿美元大幅增长[4] - 公司净利潤从2024年上半年的亏损3.71555亿美元转为2025年上半年的盈利9559万美元[8] - 2025年上半年公司合作收入总额为21,973千美元，较2024年同期的12,754千美元增长约72.3%[26] - 2025年上半年来自安进的特许权使用费收入为14,552千美元，较2024年同期的836千美元大幅增长约1,641%[26] - 2025年上半年公司确认监管和商业化里程碑付款20,000千美元，计入无形资产，而2024年同期为0[30] - 公司产品总收入为30.579亿美元，净收入为24.106亿美元，其中销售折让及退回为6.473亿美元[54] - 公司2025年上半年净利润为95.59百万美元，相比2024年同期的净亏损371.555百万美元，实现扭亏为盈[59] - 2025年上半年基本每股收益为0.07美元，稀释后每股收益为0.07美元，而2024年同期为每股亏损0.27美元[59] - 2025年上半年每股ADS基本收益为0.89美元，稀释后收益为0.85美元，而2024年同期为每股ADS亏损3.56美元[59] - 2025年上半年总收入为24.33亿美元，较2024年同期的16.81亿美元增长44.8%[77] - 根据美国公认会计原则，公司2025年上半年净利润为9559万美元，而2024年同期为净亏损3.72亿美元[78] - 截至2025年6月30日止六个月，公司总收入为24.326亿美元，同比增长44.7%[97][98] - 截至2025年6月30日止六个月，公司产品收入净额为24.106亿美元，同比增长44.5%[97][99] - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现经营利润9898.7万美元，去年同期为经营亏损3.685亿美元[97] - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现净利润9559万美元，去年同期为净亏损3.7155亿美元[97] - 公司实现GAAP净利润9559万美元，去年同期为净亏损3.71555亿美元，扭亏为盈[109][111] - 公司GAAP经营利润为9898.7万美元，去年同期为经营亏损3.68509亿美元[111] - 经调整经营利润为4.14302亿美元，去年同期为经调整经营亏损9887.7万美元[111] - 经调整净利润为3.88959亿美元，去年同期为经调整净亏损1.22602亿美元[111] - 基本和稀释每股收益均为0.07美元，去年同期基本每股亏损为0.27美元[109] 成本和费用 - 经营费用合计为20.04亿美元，同比增长2.177亿美元或12.2%[3] - 研发费用为10.068亿美元，同比增长约9.2%[4] - 销售及管理费用为9.972亿美元，同比增长约14.5%[4] - 股权激励费用为2.46287亿美元，较去年同期的2.19304亿美元增长12.3%[8] - 研发成本分摊负债摊销为4556.9万美元，较去年同期的3503.9万美元增长30.1%[8] - 2025年上半年公司产品采购金额为136,032千美元，较2024年同期的109,879千美元增长约23.8%[28] - 2025年上半年公司开发拨资份额为92,715千美元，较2024年同期的71,005千美元增长约30.6%[28] - 截至2025年6月30日止六个月折旧费用为6146.8万美元，较2024年同期的4786.4万美元增长28%[38] - 截至2025年6月30日止六个月无形资产摊销费用为695万美元，远高于2024年同期的236万美元[41] - 截至2025年6月30日止六个月，所得税费用为2485.9万美元，较上年同期的2220.9万美元增长11.9%[42] - 公司确认的利息费用为2500.9万美元，其中1001.3万美元已资本化[51] - 公司研发成本为10.0678亿美元，其中员工福利相关部分为4.3269亿美元[57][58] - 公司员工福利费用总额为9.9478亿美元，包括股权激励费用2.4600亿美元[57] - 公司已售存货成本为3.2961亿美元[57] - 公司2025年上半年股权激励费用总额为246.004百万美元，较2024年同期的219.408百万美元增长12.1%[66] - 研发费用为10.07亿美元，同比增长10.0%[78] - 销售及管理费用为9.97亿美元，同比增长14.5%[78] - 截至2025年6月30日止六个月，公司研发费用为10.06783亿美元，同比增长10.0%[97] - 截至2025年6月30日止六个月，公司销售及管理费用为9.97201亿美元，同比增长14.5%[97] - 研發費用增至10.068億美元，同比增長10.0%[103] - 外部研發費用中開發項目成本增至3.526億美元，同比增長42.4%[103] - 銷售及管理費用增至9.972億美元，同比增長14.5%[105] - 公司总薪酬成本为10亿美元[152] - 2025年上半年支付予主要管理人员的酬金总额为25.131百万美元，其中股权激励费用为20.575百万美元[75] 核心产品表现 - 核心产品百悦泽®净销售额为17.415亿美元，同比增长54.7%[54] - 核心产品百泽安®净销售额为3.6469亿美元，同比增长20.1%[54] - 截至2025年6月30日止六个月，核心产品百悦泽®收入为17.415亿美元，同比增长54.7%[99] - 截至2025年6月30日止六个月，产品百泽安®收入为3.64688亿美元，同比增长20.1%[99] - 百悅澤®全球銷售額達17.415億美元，同比增長54.7%[100] - 百悅澤®美國銷售額達12.469億美元，同比增長50.1%[100] - 百悅澤®歐洲銷售額達2.664億美元，同比增長79.7%[100] - 百悅澤®在中國收入達1.644億美元，同比增長35.8%[100] - 百澤安®銷售額達3.647億美元，同比增長20.1%[100] - 產品銷售毛利增至20.810億美元，毛利率從84.2%提升至86.3%[102] 地区市场表现 - 美国市场收入为12.62亿美元，占总收入51.9%，同比增长51.5%[77] - 中国市场收入为8.33亿美元，占总收入34.2%，同比增长23.8%[77] - 欧洲市场收入为2.71亿美元，同比增长81.5%[77] 资产和负债状况 - 现金及现金等价物为27.561亿美元，相比2024年底的26.274亿美元有所增加[6] - 应收账款净额为7.708亿美元，存货净额为5.029亿美元[6] - 2025年上半年公司研发成本分摊负债总额为119,871千美元，较2024年底的165,440千美元下降约27.5%[28] - 截至2025年6月30日，应付安进的净额为110,065千美元，较2024年12月31日的116,563千美元下降约5.6%[28] - 受限现金总额从2024年12月31日的1133.7万美元显著增加至2025年6月30日的3003万美元，增幅达165%[31] - 公司权益证券投资总额从2024年12月31日的12431.7万美元下降至2025年6月30日的11068.3万美元，主要由于权益法投资减记1237.6万美元[32][34] - 应收账款从2024年12月31日的67627.8万美元增至2025年6月30日的77077.6万美元，增幅约14%[35] - 存货净额从2024年12月31日的49498.6万美元微增至2025年6月30日的50286.7万美元，其中产成品减少而原材料和在产品增加[36] - 物业、厂房及设备净值从2024年12月31日的157842.3万美元增至2025年6月30日的161579.2万美元，在建工程金额为35366.2万美元[37] - 无形资产净值从2024年12月31日的5109.5万美元增至2025年6月30日的6489万美元，主要由于开发中产品增加[39] - 公司科创板发行所得款项余额为35954.4万美元[31] - 预付账款及其他流动资产总额从2024年底的1.929亿美元增至2025年6月30日的2.805亿美元，增长45.4%[44] - 其他非流动资产总额从2024年底的1.605亿美元微增至2025年6月30日的1.617亿美元[45] - 预提费用及其他应付款项总额从2024年底的8.037亿美元增至2025年6月30日的9.089亿美元，增长13.1%[46] - 应付账款总额从2024年底的4.05亿美元降至2025年6月30日的3.608亿美元，下降10.9%[48] - 公司长期借款总额从1.6648亿美元降至1.4609亿美元，减少12.2%[49] - 截至2025年6月30日，公司计提的销售折让及退回为6.473亿美元，期末余额为3.5016亿美元[56] - 截至2025年6月30日，公司中国子公司的受限制净资产为1,915.949百万美元，较2024年12月31日的1,709.961百万美元增长12.0%[69] - 截至2025年6月30日，公司资产总额为62.98亿美元，较2024年底的59.21亿美元增长6.4%[80] - 截至2025年6月30日，公司权益总额为37.70亿美元，较2024年底的33.32亿美元增长13.2%[80] - 现金及等价物总额为26.81亿美元，包括美元计值11亿和人民币计值约14亿[114] - 应收账款净额增加14.0%至7.708亿美元[115] - 预付账款及其他流动资产增加45.4%至2.805亿美元[116] - 无形资产净额增加27.0%至6490万美元[118] - 预提费用及其他应付款项从2024年12月31日的8.037亿美元增至2025年6月30日的9.089亿美元，增长13.1%[121] - 公司总债务从2024年12月31日的10.18亿美元降至2025年6月30日的9.545亿美元，减少6.2%[122] - 公司已质押受限制存款3000万美元，以及总账面价值1.582亿美元的资产为长期银行贷款提供担保[153] 现金流状况 - 经营活动产生的现金净额从2024年上半年的使用4.0416亿美元改善为2025年上半年的产生3.0768亿美元[8] - 投资活动使用的现金净额为1.88546亿美元，较去年同期的3.20863亿美元减少41.2%[8] - 购买物业、厂房及设备支出为1.00233亿美元，较去年同期的2.66528亿美元大幅减少62.4%[8] - 期末现金、现金等价物及受限现金总额为27.86086亿美元，较期初的26.38747亿美元增加5.6%[9] - 行使购股权及员工购股计划所得款项为9650.3万美元，较去年同期的2035.5万美元大幅增长374.3%[9] - 2025年上半年公允价值调整净收益为1,211千美元，较2024年同期的138千美元增长约777.5%[24] - 公司银行利息收益为2434.2万美元[57] - 自由现金流为2.07447亿美元，去年同期为负6.70688亿美元[113] - 期末现金、现金等价物及受限现金为27.861亿美元，较期初的26.387亿美元增加1.473亿美元[125][127] - 2025年上半年经营活动提供现金净额3.077亿美元，较去年同期增加7.118亿美元[127][128] - 2025年上半年投资活动使用现金净额1.885亿美元，去年同期为3.209亿美元[127][129] - 2025年上半年筹资活动提供现金净额120万美元，去年同期为1.853亿美元[127][130] - 公司于期内偿还债务7110万美元[126] - 科创板发行募集资金现金余额为3.595亿美元[126] 债务和融资活动 - 公司短期及长期债务总额中，一笔来自中国兴业银行的短期债务为9422.3万美元，于2026年6月28日到期[48] - 公司未来12个月内需偿还的贷款约为8.084亿美元[130] - 未来12个月内到期债务总额为8.084亿美元，长期债务总额为1.461亿美元[136] - 公司持有6.154亿美元浮动利率债务，利率每上升100个基点将使年度税前利息支出增加约620万美元[142] - 公司于2020年向安进出售15,895,001股美国存托股份，总现金款项为2,779,241,000美元，占当时已发行股份约20.5%[166] - 安进股份认购价较30日成交量加权平均价溢价36%，较香港收市价溢价26%，较纳斯达克收市价溢价26%[166] - 安进合作款项截至2025年6月30日已动用2,440,274,000美元，剩余338,967,000美元预计2026年前悉数动用[166] - 公司2021年科创板发售115,055,260股人民币股份，每股发行价192.60元，净额3,392,616,000美元[167] - 科创板发售净额用于临床研发、研发中心建设、生物制造工厂、营销扩充及营运资金[167] - 科创板发售款项截至2025年6月30日已动用197亿元人民币，剩余20亿元人民币预计发售完成起五年内动用[169] 投资和公允价值计量 - 截至2025年6月30日止六个月，权益法投资未实现亏损达1527.4万美元，远高于2024年同期的487.3万美元[33] - 公司以公允價值計量金融資產和負債，並使用三級層次進行分類[21] - 截至2025年6月30日，公司货币市场基金等第1级金融资产为863,314千美元，而2024年12月31日为950,704千美元，下降约9.2%[22] - 截至2025年6月30日，公司第3级可转换债券公允价值为8,792千美元，较2024年12月31日的5,234千美元增长约68%[22] - 股权激励会计处理差异导致2025年上半年费用增加763.6万美元[81] - 优先股转换前公允价值变动确认的金额为3.07894亿美元[83] 承诺和合同义务 - 公司不可撤销购买承诺总额为130.087百万美元，其中与安进产品采购相关的有约束力义务为97.496百万美元[70] - 公司资本承诺为62.029百万美元，用于购买物业、厂房及设备[71] - 根据与安进的合作协议，公司剩余共同开发拨资承付额为242.916百万美元，总上限为1,250百万美元[72] - 公司对股权投资出资的剩余资本承付额为6.74百万美元，总承诺额为15.89百万美元[73] - 截至2025年6月30日，公司重大合同义务总额为15.152亿美元，其中短期（12个月内）付款额为12.386亿美元[133] - 公司剩余共同开发拨资承诺为2.429亿美元，总上限为12.5亿美元[137] - 公司剩余资本承付额为670万美元[138] - 用于购买物业、厂房及设备的资本承诺为6200万美元[139] 研发进展和里程碑 - 公司预计未来18个月内将迎来超过20项研发里程碑事件[88] - 欧洲药品管理局授予BGB-16673优先药物认证用于治疗华氏巨免疫球蛋白血症[89] - 欧洲药品管理局人用药品委员会推荐批准百泽安®用于非小细胞肺癌的术前新辅助及术后辅助治疗[89] - 欧盟委员会批准百泽安®联合吉西他滨和顺铂用于一线治疗鼻咽癌[89] - 美国食品药品监督管理局批准百悦泽®新的片剂剂型用于所有五项已获批适应症[90] - 截至2025年6月30日，合作项目为公司带来了15亿美元的合作付款[93] - 临床研发项目计划投入13,245,940千元人民币，截至2025年6月30日实际投入11,732,185千元人民币[169] - 补充流动资金计划投入6,000,000千元人民币，截至2025年6月30日实际投入5,666,066千元人民币[169] - 超募资金计划投入1,630,155千元人民币，截至2025年6月30日实际投入1,467,000千元人民币[169] 公司治理和架构 -

交易核心信息 - 百济神州以最高9.5亿美元出售肿瘤药物塔拉妥单抗海外市场部分特许权使用费权益 首付款8.85亿美元占公司2025年上半年收入的36% [1] - 当药物年销售额超过15亿美元时 公司可分享超出部分对应的特许权使用费 [1] - 交易买方为美国上市公司Royalty Pharma 其预计投资回报率为10%-15% [2][3] 交易结构特点 - 交易标的是塔拉妥单抗每年净销售额7%左右的特许权使用费权益 有效期预计至2038-2041年 [3] - 区别于传统BD交易（首付款+里程碑付款+特许权使用费） 此次仅为特许权使用费权益分拆转让 [5] - 该交易是中国创新药行业首例以特许权使用费作为标的的BD模式 [1] 药物与交易方背景 - 塔拉妥单抗为全球首创药物 2024年5月在美国上市用于治疗小细胞肺癌 [2] - Royalty Pharma是专业特许权收购公司 2024年收入28亿美元 市值210亿美元 曾收购伊布替尼等多款重磅药物权益 [4] - 药物海外销售由安进负责 百济神州2019年已与安进达成销售分成协议 [2] 财务影响与战略考量 - 交易使公司获得大额现金流 增强资产负债表稳健性 账面现金28亿美元（截至2025年6月）负债25亿美元 [1][7] - 公司目前有超30条自主研发管线 超10项适应症处于三期临床 2025年上半年研发费用10亿美元（同比增10%） [7] - 该交易被部分市场观点视为债权融资 而非资产价值重估 未产生股价提振效应 [6] 市场反应与行业意义 - 交易公告后公司A股和港股股价连续下跌 与同期其他BD交易带来的股价上涨形成反差 [1][6] - 该交易是百济神州近四年来首笔授出药物权益的交易 但未获得大型药企背书 [1][6] - Royalty Pharma预计塔拉妥单抗2025-2035年总销售额196亿美元 对应特许权使用费约13.7亿美元 [3]

市场整体表现 - 港股三大指数集体下跌 恒生指数跌0.66%险守25000点 国企指数跌0.86% 恒生科技指数跌1.04% 均录得3连跌 [2] - 南下资金净卖出超100亿港元 [2] 科技股表现 - 大型科技股集体弱势 美团绩后大跌超10%表现最差 阿里巴巴跌近4% 京东跌近4% 百度跌超1% 小米走低 腾讯走低 [2] 生物医药行业 - 美药品关税将至生物医药股持续下跌 创新药方向跌幅明显 [2] - 博安生物大跌超12% 康方生物下跌 再鼎医药下跌 药明生物下跌 百济神州下跌 [2] 新能源汽车行业 - 隔夜美股中概新能源汽车股走低 带动港股新能源车集体下挫 [2] 消费及周期行业 - 新消费概念股走低 钢铁股走低 建材水泥股走低 啤酒股走低 重型机械股走低 餐饮股走低 濠赌股走低 [2] 半导体行业 - 机构看好国产芯片替代加速 半导体芯片股大幅拉升上扬 [2] - 权重股中芯国际大涨超8%逼近历史高价 [2] 金融及资源行业 - 大金融股多数表现活跃 内银股上涨 中资券商股上涨 内险股上涨 [2] - 石油股普遍上涨 稀土概念股普遍上涨 [2]

指数表现 - 截至2025年8月28日10:15，恒生医疗保健指数下跌1.23%，成分股中复星医药领涨2.82%，信达生物上涨2.03%，康诺亚-B上涨1.58%，爱康医疗领跌10.79%，威高股份下跌10.17%，博安生物下跌7.25% [3] - 恒生港股通创新药精选指数同期下跌1.02%，成分股中复星医药领涨2.82%，信达生物上涨2.03%，康诺亚-B上涨1.58%，晶泰控股领跌4.67%，再鼎医药下跌3.40%，康哲药业下跌3.08% [4] - 恒生医疗保健指数在8月27日单日跌逾2.1%，为当日主要行业指数中跌幅最大 [5] ETF产品表现 - 恒生医疗ETF(513060)报价0.69元，下跌1.15%，近1月累计上涨6.26%，涨幅排名可比基金第1/3 [3] - 港股创新药精选ETF(520690)报价0.98元，下跌0.81% [4] - 恒生医疗ETF近1月日均成交24.17亿元，居可比基金第一，盘中换手率10.37%，成交7.80亿元 [3] - 港股创新药精选ETF盘中换手率8.81%，成交2795.43万元，近1周日均成交8759.62万元 [4] 资金动向 - 恒生医疗ETF本月规模增长4686.50万元，新增规模位居可比基金第1/3 [8] - 近1周份额增长9250.00万份，新增份额位居可比基金第1/3 [9] - 最新资金净流入7495.55万元，近5个交易日合计净流入6592.11万元 [10] - 本月融资净买额250.72万元，融资余额达2.68亿元 [11] 业绩与估值 - 信达生物2025年上半年收入59.5亿元，同比增长50.6%，毛利率升至86%，净利润8.3亿元实现扭亏，现金储备超20亿美元 [4] - 恒生医疗ETF近2年净值上涨48.60%，成立以来最高单月回报28.34%，最长连涨月数6个月，连涨涨幅79.42%，月均收益率7.42% [11] - 近1年超越基准年化收益0.64%，夏普比率2.41 [11][12] - 恒生医疗保健指数最新市盈率30.9倍，处于近3年14.53%分位，估值处于历史低位 [15] 政策与行业动态 - 商务部与江苏省政府联合印发方案，提出到2030年推动江苏自贸区生物医药产业在规模、技术、开放和安全维度全面提升，重点突破大分子生物药、细胞与基因治疗、创新医疗器械等领域 [5] - 美国总统特朗普提及对进口药征收最高250%关税并压降药价，短期冲击市场情绪，但中长期中国医药凭借创新积累和供应链优势或迎来结构性机遇 [5] - 分析师认为港股医药板块调整属短期波动，行业长期逻辑未改，政策端利好不断，预计年内更多跨国BD交易，中国创新药资产国际含金量提升 [6] 产品结构与跟踪精度 - 恒生医疗ETF跟踪恒生医疗保健指数，覆盖港股医疗保健核心资产，前十大权重股合计占比61.52%，包括百济神州、信达生物、药明生物等 [7][16] - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，聚焦创新药龙头与高研发属性标的，前十大权重股合计占比77.67% [7][20] - 恒生医疗ETF近1年跟踪误差0.060%，在可比基金中跟踪精度最高，管理费率0.50%，托管费率0.15% [14][15] - 港股创新药精选ETF今年以来跟踪误差0.091%，在可比基金中跟踪精度最高，管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金最低 [19][20]

核心交易概述 - 百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议 首付款达8.85亿美元 并可通过卖出选择权获得最高6500万美元额外付款 总收益最高达9.5亿美元 [1] - 交易针对Tarlatamab(Imdelltra)在中国以外地区的特许权使用费权益 不涉及知识产权转让 [2] - 当Imdelltra在中国外地区净收入超过15亿美元时 公司仍可分享部分特许权使用费 [1] 交易模式特点 - 采用新颖的特许权交易模式 区别于Licence-out和NewCo等主流BD模式 [2] - Royalty Pharma作为专业药物特许权投资平台 占据药品特许权投资市场近60%份额 曾参与修美乐和伊布替尼等爆款药物交易 [2] - 该模式使Royalty Pharma成为被动投资者 通过一次性现金支付获取药物未来销售提成权 长期稳定现金流 [2] 药物商业化潜力 - Imdelltra是DLL3/CD3双抗药物 为目前全球唯一获批的DLL3靶向药 用于治疗广泛期小细胞肺癌 [4] - DLL3靶点赛道热度飙升 全球在研管线数量已突破60款 [4] - 药物2024年全美销售额1.15亿美元 2024年上半年销售额达2.15亿美元 同比增长87% [4] - 分析师预测到2035年该药物年销售额有望超过28亿美元 [4] 战略与财务影响 - 交易使公司提前锁定创新收益 覆盖与安进合作承诺的12.5亿美元开发费用的近80% [6] - 进一步巩固公司稳健的资产负债表 增强运营和战略灵活性 [6] - 加速自主创新管线研发 公司拥有40多款临床开发和商业化阶段产品 覆盖单抗/双抗/ADC/细胞治疗/mRNA等技术平台 [6] - 未来18个月内预计迎来20项里程碑进展 形成创新与收益正循环 [6] 合作背景 - Imdelltra源于2019年百济神州与安进的全球肿瘤战略合作 公司承担不超过12.5亿美元开发费用以换取中国以外地区特许使用费 [5] - 合作涵盖安进三款中国商业化产品和20款全球抗肿瘤管线药物 [5]

交易核心内容 - 百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议 获得8.85亿美元首付款 [1] - 公司可行使卖出选择权获得最高6500万美元额外付款 [1] - 对Imdelltra在中国外地区净收入超过15亿美元部分享有分成权 交易总收益最高达9.5亿美元 [1] 交易模式特点 - 采用新型特许权交易模式 不涉及知识产权转让 仅针对商业化后特许权使用费权益进行交易 [1] - Royalty Pharma为专业药物特许权投资平台 占据药品特许权投资市场近60%份额 [2] - 该公司曾参与修美乐、伊布替尼等爆款药物专利权交易 拥有35款上市产品特许权 [2] 药物商业化价值 - Imdelltra为DLL3/CD3双抗药物 是全球唯一获批上市的DLL3靶向药 [3] - 2024年全美销售额1.15亿美元 2024年上半年销售额达2.15亿美元 同比增长87% [4] - 分析师预测2035年该药物年销售额有望超过28亿美元 [4] - 全球DLL3靶点在研管线数量已突破60款 赛道热度显著提升 [3] 战略合作背景 - 该药物源于2019年百济神州与安进的全球肿瘤战略合作 公司承担不超过12.5亿美元开发费用 [4] - 本次交易收益可覆盖原合作开发费用的近80% [5] - 交易增强公司运营和战略灵活性 反哺自主创新管线研发 [5] 研发管线布局 - 公司拥有40多款临床开发和商业化阶段产品 覆盖单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等技术平台 [5] - 未来18个月内预计迎来20项里程碑进展 [5] - 持续强化血液学领域领导力 推进肿瘤学研发管线 [5]

交易概述 - 百济神州以最高9.5亿美元出售肿瘤药物塔拉妥单抗海外市场的部分特许权使用费权益 首付款8.85亿美元 当药物年销售额超15亿美元时公司可分享超出部分对应的特许权使用费 [2][6] - 交易买方为美国上市公司Royalty Pharma 该公司预计投资回报率为10%—15% 特许权使用费期限预计至2038年—2041年 [4][7] - 8.85亿美元首付款相当于公司2025年上半年收入的36% 交易后公司账面现金约28亿美元 负债额约25亿美元 [3][11] 交易特点与行业意义 - 此次交易为百济神州近四年来首笔授出药物权益的交易 且是中国创新药行业首例以特许权使用费作为标的的BD模式 [3] - 与常规BD交易（首付款+研发里程碑+商业化里程碑+特许权使用费）不同 本次仅转卖特许权使用费 是对2019年与安进所达成协议中部分权益的分拆 [9] - 首付款金额在中国创新药BD交易中仅次于三生制药的12.5亿美元纪录 但未带动股价上涨 [9][10] 市场反应与投资者观点 - 交易公告后公司A股和港股股价连续下跌 与同期其他创新药BD交易带动板块上涨的现象形成反差 [3][9] - 部分投资者认为交易缺乏价值创造属性 相当于债权融资 因未涉及药物资产价值重估或权威企业背书 [1][9][10] - 买方Royalty Pharma预计塔拉妥单抗2025—2035年总销售额达196亿美元 对应特许权使用费约13.7亿美元（按销售额7%计算） [7] 公司战略与财务状况 - 公司称交易可增强资产负债表稳健性 提升运营与战略灵活性 以支持长期业务战略 [3][10] - 公司当前拥有超30条自主研发管线 超10项药物适应证处于三期临床试验阶段 2025年上半年研发费用约10亿美元（同比增长10%） 销售及管理费用同比增14% [10] - 通过交易获得现金流可缓解研发及商业化投入压力 但可能牺牲长期收益想象力 [7][10]

交易概述 - 百济神州以最高9.5亿美元出售肿瘤药物塔拉妥单抗海外市场的部分特许权使用费权益 其中首付款8.85亿美元 [2] - 当药物年销售额超过15亿美元时 公司可分享超出部分对应的特许权使用费 [2] - 首付款金额相当于公司2025年上半年收入的36% [2] 交易结构细节 - 特许权使用费率为塔拉妥单抗年净销售额的7%左右 [4] - 特许权使用费权益期限预计至2038-2041年 [4] - 买方Royalty Pharma预计该交易投资回报率为10%-15% [3][4] - 塔拉妥单抗2025-2035年总销售额预计达196亿美元 对应特许权使用费约13.7亿美元（按7%费率计算） [4] 交易特点与行业意义 - 此为百济神州近四年来首笔授出药物权益的交易 [2] - 交易模式为中国创新药行业首次以特许权使用费作为标的的BD案例 [2] - 交易结构区别于传统BD（首付款+里程碑付款+特许权使用费） 仅涉及特许权使用费权益分拆 [6] - 首付款规模位列中国创新药BD交易历史第二 仅次于三生制药12.5亿美元纪录 [6] 市场反应与资本策略 - 交易公告后公司A股与港股股价连续下跌 未出现类似其他BD交易的股价提振效应 [2][6] - 该交易被部分投资者视为债权融资 而非资产价值重估 缺乏大企业背书带来的估值提升 [6][7] - 公司强调交易可增强资产负债表稳健性 提升运营与战略灵活性 [2][7] 公司财务状况与研发投入 - 截至2025年6月底 公司账面现金28亿美元 同比减少1.7亿美元 负债额约25亿美元 [8] - 2025年上半年研发费用约10亿美元 同比增长10% [7] - 上半年销售及管理费用同比增长14% [7] - 公司目前拥有超30条自主研发管线 超10项药物适应证处于三期临床试验阶段 [7] 交易相关方背景 - 买方Royalty Pharma为专注药物特许权权益收购的上市公司 2024年收入28亿美元 市值210亿美元 [5] - 塔拉妥单抗海外销售由安进负责 为全球首创药物 2024年5月在美国上市治疗小细胞肺癌 [3]

交易核心内容 - 百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议 后者支付8.85亿美元购买塔拉妥单抗在中国以外地区年度销售净收入中特许权使用费的大部分权利 [1][3] - 交易包含额外选择权 百济神州瑞士可在2026年8月25日前行使卖出选择权获得最高6500万美元额外付款 使交易总金额最高达9.5亿美元 [3] - 对于年度Imdelltra中国外净收入超过15亿美元的部分 百济神州瑞士将分享特许权使用费的一部分 [3] 交易模式特点 - 药物特许权投资模式允许企业通过出售未来特许权使用费获得一次性现金支付 不稀释现有股东权益 [1][5][7] - 该模式在国际市场已有成熟应用 Royalty Pharma plc作为专注生物制药特许权交易的头部机构 2024年特许权使用费收入达21.49亿美元 占营业收入94.96% [5][6] - 模式特别适用于希望维持独立性并专注于产品开发和商业化的企业 可获得资金用于加速研发、扩展管线或战略布局 [1][7] 产品与临床进展 - 塔拉妥单抗是创新双特异性T细胞结合抗体 靶向DLL3蛋白与CD3蛋白 已在美国获批用于治疗接受铂类化疗后疾病进展的广泛期小细胞肺癌患者 [5] - 在中国 塔拉妥单抗用于小细胞肺癌三线及以上治疗的上市许可申请已获受理并被纳入优先审评 用于二线治疗的申请也已获受理 [5] 财务表现与展望 - 百济神州2025年上半年营业收入175.18亿元 同比增长46% 归属净利润4.5亿元 实现扭亏为盈 [8] - 产品收入173.6亿元 主要得益于百悦泽全球销售额125.27亿元(同比增长56.2%)和百泽安销售额26.43亿元(同比增长20.6%) [8] - 公司更新2025年收入指引至358-381亿元 毛利率预期为80%-90%的中高位区间 经营活动现金流净额预计全年为正 [8][9] - 未来18个月内预计在血液肿瘤和实体瘤管线中迎来超过20项里程碑进展 [9]