核心观点 - 中金上调中烟香港2025/26年归母净利润预测5%/8%至9.8/10.9亿港元 目标价上调37%至43港元 对应13%上行空间 评级升至跑赢行业 [1] - 公司作为中国烟草独家境外资本运作平台 稀缺价值凸显 烟草需求韧性护航 内生与外延成长空间广阔 [1][4] 业绩表现 - 1H25收入同比增长18.5%至103.2亿港元 归母净利润同比增长9.8%至7.1亿港元 超预期 [2] - 业绩超预期主因烟叶进口发运节奏利好及烟叶出口产品结构优化 [2] 业务板块分析 - 烟叶进口收入同比增长23.5% 进口量/均价分别增长2.5%/20.5% 高均价烟叶占比提升 [3] - 烟叶出口收入同比增长25.9% 出口量/均价分别增长12.7%/11.7% 新客户拓展与产品结构优化推动均价提升 [3] - 卷烟出口收入同比增长0.8% 销量下降7.9%但均价提升9.4% 发运节奏影响销量 [3] - 新型烟草收入同比下降66.4% 销量/均价分别下降65.4%/3.1% 供应链与海外监管波动致经营承压 [3] - 巴西业务收入同比下降50.3% 销量/均价分别下降34.8%/23.8% 气候与出货节奏影响增速 [3] 盈利能力与费用 - 1H25毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 [3] - 烟叶出口毛利率同比增2.4个百分点 卷烟出口毛利率同比增3.5个百分点 巴西业务毛利率同比增10.2个百分点 [3] - 烟叶进口毛利率同比下降2.8个百分点 主因巴西气候不利导致成本上升 [3] - 管理/财务费用率分别同比下降0.1/0.5个百分点 [3] - 归母净利率6.8% 同比下降0.5个百分点 [3] 成长驱动因素 - 烟叶进口业务通过国际调配能力实现稳中有增 [4] - 卷烟出口加强免税渠道开拓与自营品规导入 与四川中烟签署长城雪茄全球独家经销协议 有税渠道与雪茄出海拓展空间 [4] - 公司有望通过外延并购强化全球竞争力 探寻与集团战略匹配的优质标的 [4] 潜在催化剂 - 烟叶进出口稳步增长 [4] - 卷烟自营比例提升 [4] - 外延资本运作 [4]

业绩表现 - 1H25收入同比增长18.5%至103.2亿港元 归母净利润同比增长9.8%至7.1亿港元 业绩超预期 [2] - 1H25毛利率为9.2% 同比下降1.9个百分点 归母净利率为6.8% 同比下降0.5个百分点 [3] - 烟叶进口收入同比增长23.5% 其中进口量增长2.5% 均价增长20.5% [3] 业务板块分析 - 烟叶出口收入同比增长25.9% 出口量增长12.7% 均价增长11.7% 产品结构优化带动均价提升 [3] - 卷烟出口收入同比增长0.8% 销量下降7.9% 均价增长9.4% 发运节奏影响销量 [3] - 新型烟草收入同比下降66.4% 销量下降65.4% 均价下降3.1% 供应链及海外监管波动致经营承压 [3] - 巴西业务收入同比下降50.3% 销量下降34.8% 均价下降23.8% 气候及出货节奏影响收入 [3] 盈利能力变化 - 烟叶出口毛利率同比增长2.4个百分点 卷烟出口毛利率同比增长3.5个百分点 巴西业务毛利率同比增长10.2个百分点 [3] - 烟叶进口毛利率同比下降2.8个百分点 因气候不利导致巴西进口烟叶成本上升 [3] - 管理及财务费用率分别同比下降0.1和0.5个百分点 [3] 成长前景与战略 - 公司作为中国烟草独家境外资本运作平台具有稀缺价值 内生与外延成长空间广阔 [1][4] - 烟叶进口业务将强化国际调配能力 卷烟出口将加强免税渠道开拓及自营品规导入 [4] - 公司与四川中烟签订长城雪茄烟全球市场独家经销协议 有税渠道建设及雪茄出海有望打开成长空间 [4] - 公司有望通过外延并购强化全球竞争力 探寻与集团战略目标匹配的潜在优质标的 [4] 财务预测与估值 - 上调2025/26年归母净利润预测5%/8%至9.8/10.9亿港元 [1] - 现价对应2025/26年27/24倍市盈率 目标价上调37%至43港元 对应2025/26年30/27倍市盈率 [1] - 目标价较当前股价有13%上行空间 [1]

股价表现 - 中烟香港股价涨超9% 高见40.8港元刷新上市新高 成交额达1.81亿港元 [1] 中期业绩表现 - 收入103.16亿港元 同比增长18.52% [1] - 股东应占溢利7.06亿港元 同比增长9.79% [1] - 拟派发中期股息每股0.19港元 [1] 业务表现与驱动因素 - 烟叶进出口业务实现量价齐升 推动收入亮眼增长 [1] - 独家经营地位形成深厚壁垒 享有较强议价能力 [1] - 卷烟等新兴业务有望贡献业绩增量 [1] 发展前景 - 烟叶进出口主业有望继续保持稳健成长 [1] - 作为中烟国际指定境外平台 外延拓展空间可期 [1] - 内生增长与外延拓展并举 成长潜力被看好 [1]

股价表现 - 中烟香港股价涨超9%至40.64港元 刷新上市新高记录 [1] - 成交额达1.81亿港元 [1] 中期业绩表现 - 收入103.16亿港元 同比增长18.52% [1] - 股东应占溢利7.06亿港元 同比增长9.79% [1] - 拟派发中期股息每股0.19港元 [1] 业务分析 - 烟叶进出口业务实现量价齐升 是收入增长主要驱动力 [1] - 公司拥有独家经营地位壁垒 享有较强议价能力 [1] - 卷烟等新兴业务有望贡献业绩增量 [1] 发展前景 - 烟叶进出口主业预计保持稳健成长 [1] - 作为中烟国际指定境外平台 外延拓展空间可期 [1] - "内生增长+外延拓展"双轮驱动模式被看好 [1]

市场表现 - 港股在科技股带动下上升，恒指高开100点，全日升234点或0.9%，收25,339点；国指升105点或1.2%，收9,079点；恒生科技指数升149点或2.7%，收5,647点，大市全日成交总额2,855.84亿元 [1] - A股三大指数早市上升，沪深两市成交额增至约2.55万亿元人民币，连续8日逾2万亿元，创A股纪录，上证指数报3825点，升54点，升幅1.45%，深证成指收报12166点，升246点，升幅2.07%，创业板指数收报2682点，升87点，升幅3.36% [2] - 美股周五大涨，道指及纳指均升1.9%，道指创新高，高收846点至45,631点，纳指升396点至21,496点，标普500指数高收96点或1.5%，至6,466点，逼近上周新高 [2] 宏观经济 - 人民银行21日开展2,530亿元人民币七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有1,287亿元逆回購到期，单日净投放1,243亿元，人民币兑美元中间价上调97点至7.1287 [2] - 加拿大周五宣布取消多项对美国的反制关税，但维持对美国汽车、钢铁及铝材的25%关税，该政策调整自9月1日起生效 [3] 公司动态 奥克斯电气(02580.HK) - 计划全球发售2.0716亿股股份，香港公开发售占5%（约1,035.82万股），国际配售部分占95%（约1.968亿股），发售价介乎每股16至17.42元，最多集资约36.1亿元，每手买卖单位200股，入场费约3,519.14元，招股期由25日起至28日中午止，预计于9月2日挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [4] 国药控股(01099.HK) - 截至今年6月底止中期业绩，营业额2,860.43亿元人民币，按年跌2.9%，纯利34.66亿元，按年跌6.4%，每股盈利1.11元，不派息 [4] 招金矿业(01818.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入69.72亿人民币，按年增加50.7%，毛利30.5亿元，上升54.3%，录得纯利14.4亿元，增长160.4%，每股盈利38分，不派息 [4] 绿城中国(03900.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入533.68亿人民币，按年下降23.3%，归因期内结转面积下降22.7%，毛利71.59亿元，下跌21.4%，录得纯利2.1亿元，倒退89.7%，主要受计提相关资产减值损失19.33亿元影响，每股盈利8分，不派息 [5] 周六福(06168.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入31.5亿人民币，按年增加5.2%，毛利8.27亿元，上升8.7%，主要受惠自营模式业务增长贡献，录得纯利4.15亿元，增长11.9%，每股盈利1.09元，中期息派45分 [5] 九毛九(09922.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入27.53亿人民币，按年下降10.1%，录得纯利6,069万元，倒退16%，每股盈利4分，不派息 [5] 洛阳钼业(03993.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入947.73亿人民币，按年下降7.8%，营业成本747.27亿元，减少11%，归属股东净利润86.71亿元，增长60.1%，再创新高，每股收益41分，不派息 [5] 中国中车(01766.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入1,197.58亿人民币，按年增加33%，主要是铁路装备、新产业收入增长，录得纯利72.46亿元，增长72.5%，每股收益25分，中期息派11分 [6] 东方甄选(01797.HK) - 5月止财政年度业绩，总营收43.92亿人民币，按年下降37.9%，录得纯利574万元，倒退99.7%，每股盈利1分，不派息，年内持续经营业务实现净溢利620万元，相对2024年度为2.49亿元，剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净溢利录得1.35亿元，增长30%，持续经营业务总营收成本减少38.2%至30亿元，主要由于GMV减少导致自营产品的存货成本及物流成本减少，持续经营业务毛利减少17%至14亿元，毛利率由25.9%增至32% [7] 中烟香港(06055.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入103.16亿元，按年增加18.5%，毛利9.46亿元，下降1.8%，录得纯利7.06亿元，增长9.8%，每股盈利1.02元，中期息19仙，上年同期派15仙 [7]

核心观点 - 华泰证券维持中烟香港买入评级并将目标价上调至41.4港元 看好公司凭借独家经营地位和较强议价能力实现稳健成长及外延拓展空间 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长18.5% 归母净利润同比增长9.8% [1] - 业绩增长主要受益于烟叶进出口业务的量价齐升 [1] 业务发展 - 烟叶进出口主业预计继续稳健成长 新兴业务有望贡献增量 [1] - 公司作为境外平台的外延拓展空间可期 [1]

股价表现 - 中烟香港绩后股价下跌6.11%至35.62港元 成交额2.08亿港元 [1] 中期财务业绩 - 收入103.16亿港元 同比增长18.52% [1] - 股东应占溢利7.06亿港元 同比增长9.79% [1] - 拟派发中期股息每股0.19港元 [1] 业务表现分析 - 烟叶进出口及卷烟出口业务单价提升明显 [1] - 新型烟草出口业务销量及营收下滑明显 受海外监管政策变动及供应链冲击影响 [1] 盈利能力指标 - 上半年毛利率9.17% 同比下降1.91个百分点 [1] - 净利率7.00% 同比下降0.81个百分点 [1] - 烟叶进口业务营收占比提升3.26个百分点至81.41% [1] 业务成本与定价 - 自CBT采购的烟叶成本上升幅度大于单价提升幅度 导致烟叶进口毛利率下滑 [1] - 卷烟出口业务通过拓展自营渠道和引入新品提升客单价 推动毛利率较快上升 [1] 发展前景 - 内生业务盈利能力提升具备确定性 [1] - 继续期待外延跨越式发展 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收103.16亿港元 同比增长18.52% [1] - 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.79% [1] - 半年度股息0.19港元/股 [1] 业务板块营收表现 - 烟叶进口业务营收83.99亿港元 同比增长23.47% 销量增2.5% 单价增20.5% [1] - 烟叶出口业务营收11.56亿港元 同比增长25.92% 销量增12.7% 单价增11.66% [1] - 卷烟出口业务营收5.52亿港元 同比增长0.81% 销量降7.9% 单价增9.51% [1] - 新型烟草出口业务营收0.15亿港元 同比下降66.45% 销量降65.4% 单价降4.15% [1] - 巴西经营业务营收1.95亿港元 同比下降50.32% 销量降34.8% 单价降23.78% [2] 盈利能力分析 - 整体毛利率9.17% 同比下降1.91个百分点 [3] - 净利率7.00% 同比下降0.81个百分点 [3] - 烟叶进口毛利率8.18% 同比下降2.77个百分点 [3] - 烟叶出口毛利率5.46% 同比上升2.40个百分点 [3] - 卷烟出口毛利率25.70% 同比上升3.52个百分点 [3] - 新型烟草出口毛利率5.48% 同比上升0.65个百分点 [3] - 巴西经营业务毛利率27.44% 同比上升10.20个百分点 [3] 费用控制与成本结构 - 行政及其他经营开支费用率0.77% 同比下降0.09个百分点 [3] - 财务费用率0.80% 同比下降0.53个百分点 [3] - 烟叶进口业务营收占比81.41% 同比提升3.26个百分点 [3] 战略发展举措 - 持续优化卷烟产品组合并提升自营占比 [1] - 积极拓展烟叶出口新客户并优化定价策略 [1] - 与四川中烟签订"长城"牌雪茄全球市场独家经销协议 [4] - 强化供应链管理与资源调配能力以平熨行业供需波动 [4]

财务业绩 - 25H1收入103.16亿港元 同比增长18.5% 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 净利率6.8% 同比下降0.5个百分点 [2] - 中期每股派息0.19港元 半年度分红率约19% 较24年中期每股0.15港元和16%分红率提升 [2] 业务分部表现 - 烟叶进口收入83.99亿港元 同比增长23.5% 销量增2.5% 均价涨20.5% 毛利率8.18% 同比下降2.8个百分点 [2] - 烟叶出口收入11.56亿港元 同比增长25.9% 销量增12.7% 均价涨11.7% 毛利率5.46% 同比上升2.4个百分点 [2] - 卷烟出口收入5.52亿港元 同比增长0.8% 销量降7.9% 均价涨9.4% 毛利率25.7% 同比上升3.5个百分点 [2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元 同比下降66.5% 销量降65.4% 均价降3.1% 毛利率5.34% 同比微升0.6个百分点 [2] - 巴西经营业务收入1.95亿港元 同比下降50.3% 销量降34.8% 均价降23.8% 毛利率27.43% 同比大幅提升10.2个百分点 [2] 战略定位与增长前景 - 上级单位确认中烟国际为烟草进出口国营贸易资格唯一企业 公司获得境内关外卷烟独家经营权 [3] - 公司定位"资本市场运作和国际业务拓展平台"不变 供应链管控能力较强 [3] - 卷烟出口受船期影响上半年量减 历史上收入多集中下半年 有税市场取得突破 25H2有望提速 [2] - 新型烟草积极参与全球市场竞争 长期发展空间仍大 巴西业务通过结构调整和客户开拓展现增长潜力 [2] 盈利预测与投资建议 - 维持2025-2027年EPS预测1.40港元、1.58港元、1.75港元 维持增持评级 [1] - 25H1业绩实现稳健增长 盈利能力波动主因船期等因素影响高毛利业务收入确认节奏 [1][2]

财务表现 - 上半年收入103.2亿元，同比增长18.5% [1] - 归母净利润7.1亿元，同比增长9.8% [1] - 归母净利率为6.8% [1] 业务驱动因素 - 烟叶进出口业务实现量价齐升，表现优异 [1] - 烟叶进出口主业有望继续保持稳健成长 [1] - 卷烟等新兴业务有望贡献业绩增量 [1] 竞争优势 - 公司独家经营地位壁垒深厚 [1] - 享有较强的议价能力 [1] - 作为中烟国际指定境外平台，外延拓展空间可期 [1] 市场评价 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 目标价由39.9港元上调至41.4港元 [1] - 目标价对应预测今年市盈率30倍 [1]