报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 阜博集团2024年收入和经调整净利润显著增长，得益于美国业务扩张、中国内地业务拓展、毛利率提升和运营效率优化，未来有望受益于全球市场对版权关注度提升和版权平台方需求增加 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|2,001|2,401|3,020|3,712|4,398| |同比（%）|38.70|20.01|25.75|22.92|18.48| |归母净利润（百万港元）|(7.82)|142.73|191.86|262.09|335.25| |同比（%）|(118.61)|1,925.62|34.42|36.60|27.91| |Non - IFRS净利润（百万港元）|37.41|179.67|234.23|312.21|393.45| |同比（%）|(58.38)|380.25|30.37|33.30|26.02| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.00|0.06|0.08|0.11|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|(1,084.68)|59.41|44.20|32.36|25.30| |PE（Non - IFRS）|226.67|47.20|36.20|27.16|21.55| [1] 市场数据 - 收盘价3.96港元，一年最低/最高价1.12/4.66港元，市净率4.31倍，港股流通市值9,062.24百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产0.92港元，资产负债率41.49%，总股本和流通股本均为2,288.44百万股 [7] 事件 - 2024年收入同增20%至24亿港元，毛利同增24%至11亿港元，毛利率同增1.3pct至43.8%；经调整净利润同增380%至1.8亿港元 [8] 分业务情况 - 2024年订阅服务收入同增27%至11亿港元，收入占比46%；增值服务收入同增15%至13亿港元，收入占比54% [8] - 北美及其他地区收入同增22%至12亿港元，中国地区收入同增19%至12亿港元 [8] 各领域业务表现 - 直播领域为全球顶尖流媒体平台提供即时内容流处理服务，实现分钟级确权保护 [8] - 音乐版权保护领域为头部音乐平台构建跨管道监测网络，针对侵权行为建立分钟级响应机制 [8] - 电商领域为行业领先电商平台搭建商品图片版权识别体系，实现日均超50万张图片的自动化确权，缩短知识产权纠纷处理周期 [8] - 微短剧领域通过智能监测系统为头部短视频平台提供版权确权服务 [8] - 其他领域服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商图片、网络小说等新兴领域，形成全品类数字内容全生命周期管理体系 [8] AI领域服务能力拓展 - 推出Vobile MAX数字内容资产交易平台，集成视频确权、区块链及Web3技术，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易一站式服务闭环，支持海量中小内容并发确权与交易 [8] - 深度参与多个区域数字内容资产基础设施型项目建设，形成覆盖多形态内容的资产管理能力 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年经调整净利润预测从1.6/2.7亿港元上调至2.3/3.1亿港元，预计2027年经调整净利润为3.9亿港元 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万港元）|1,812.20|2,067.63|2,416.85|2,843.43| |现金及现金等价物（百万港元）|220.29|233.77|162.86|173.07| |应收账款及票据（百万港元）|1,402.21|1,595.49|1,961.22|2,323.74| |存货（百万港元）|16.82|20.98|25.55|30.00| |其他流动资产（百万港元）|172.88|217.39|267.22|316.62| |非流动资产（百万港元）|2,104.68|2,210.98|2,317.28|2,423.58| |固定资产（百万港元）|66.06|61.29|56.52|51.75| |商誉及无形资产（百万港元）|1,693.39|1,766.67|1,839.95|1,913.24| |长期投资（百万港元）|0.96|0.96|0.96|0.96| |其他长期投资（百万港元）|307.30|345.09|382.87|420.66| |其他非流动资产（百万港元）|36.97|36.97|36.97|36.97| |资产总计（百万港元）|3,916.88|4,278.61|4,734.13|5,267.01| |流动负债（百万港元）|1,024.87|1,173.55|1,338.03|1,498.64| |短期借款（百万港元）|428.01|428.01|428.01|428.01| |应付账款及票据（百万港元）|466.71|581.88|708.84|832.27| |其他（百万港元）|130.15|163.66|201.18|238.36| |非流动负债（百万港元）|600.08|600.08|600.08|600.08| |长期借款（百万港元）|563.47|563.47|563.47|563.47| |其他（百万港元）|36.61|36.61|36.61|36.61| |负债合计（百万港元）|1,624.95|1,773.62|1,938.10|2,098.71| |股本（百万港元）|0.45|0.45|0.45|0.45| |少数股东权益（百万港元）|193.62|214.81|243.76|280.78| |归属母公司股东权益（百万港元）|2,098.32|2,290.18|2,552.27|2,887.52| |负债和股东权益（百万港元）|3,916.88|4,278.61|4,734.13|5,267.01| |营业总收入（百万港元）|2,401.32|3,019.69|3,711.88|4,398.00| |营业成本（百万港元）|1,349.86|1,682.95|2,050.16|2,407.13| |销售费用（百万港元）|322.08|405.01|497.85|589.88| |管理费用（百万港元）|183.27|230.46|283.29|335.65| |研发费用（百万港元）|270.95|362.36|445.43|527.76| |其他费用（百万港元）|30.25|38.04|46.76|55.41| |经营利润（百万港元）|244.92|300.86|388.39|482.17| |利息收入（百万港元）|0.00|5.51|5.84|4.07| |利息支出（百万港元）|91.60|82.03|82.03|82.03| |其他收益（百万港元）|33.38|41.97|51.59|61.13| |利润总额（百万港元）|186.69|266.31|363.80|465.34| |所得税（百万港元）|28.20|53.26|72.76|93.07| |净利润（百万港元）|158.49|213.05|291.04|372.27| |少数股东损益（百万港元）|15.76|21.19|28.95|37.03| |归属母公司净利润（百万港元）|142.73|191.86|262.09|335.25| |EBIT（百万港元）|278.30|342.83|439.98|543.30| |EBITDA（百万港元）|278.30|342.83|439.98|543.30| |Non - IFRS净利润（百万港元）|179.67|234.23|312.21|393.45| |每股收益（港元）|0.06|0.08|0.11|0.15| |每股净资产（港元）|0.92|1.00|1.12|1.26| |发行在外股份（百万股）|2,288.44|2,288.44|2,288.44|2,288.44| |ROIC（%）|7.74|8.09|9.66|10.94| |ROE（%）|6.80|8.38|10.27|11.61| |经营活动现金流（百万港元）|(168.24)|159.84|65.81|137.42| |投资活动现金流（百万港元）|(66.77)|(64.33)|(54.71)|(45.17)| |筹资活动现金流（百万港元）|221.62|(82.03)|(82.03)|(82.03)| |现金净增加额（百万港元）|(35.03)|13.48|(70.92)|10.22| |折旧和摊销（百万港元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支（百万港元）|(68.51)|(68.51)|(68.51)|(68.51)| |营运资本变动（百万港元）|(384.96)|(93.27)|(255.66)|(255.76)| |毛利率（%）|43.79|44.27|44.77|45.27| |销售净利率（%）|5.94|6.35|7.06|7.62| |资产负债率（%）|41.49|41.45|40.94|39.85| |收入增长率（%）|20.01|25.75|22.92|18.48| |净利润增长率（%）|1,925.62|34.42|36.60|27.91| |P/E|59.41|44.20|32.36|25.30| |P/B|4.03|3.70|3.32|2.94| |EV/EBITDA|31.35|26.95|21.16|17.11| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年阜博集团国内外市场齐头并进，盈利能力显著增强，持续升级产品与技术，多角度扩展服务领域，未来增长具备潜力 [1][4] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收24.01亿港元，同比增长20.0%；毛利率同比提升1.3pct至43.8%；经调整EBITDA 4.38亿港元，同比增长37.3%，经调整EBITDA率达18.2%，同比提升2.3pct；调整后净利润1.80亿港元，同比增长380.3%，调整后净利率为7.48%，同比提升5.6pct [1] - 预计2025 - 2027年分别实现营收29.40/36.40/47.40亿港元，对应PS 3.2/2.6/2.0x [4] 业务板块 订阅业务 - 2024年收入11.04亿港元，同比增长27.1%，占总营收比重46.0% [1] - 将服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域，形成全生命周期管理体系 [1] 增值业务 - 2024年收入12.98亿港元，同比增长14.6%，占总营收比重54.0% [2] - 延续与大型内容方的合约升级趋势，新增管理19个国际大型影业集团的新媒体频道，为新媒体频道新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次 [2] - 2024年发布Vobile MAX数字资产贸易平台，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易的一站式服务闭环 [2] 市场表现 北美市场 - 2024年收入为11.84亿港元，同比增长20.5%，总收入占比约49.3% [3] - 与全球顶尖算力生态厂商达成AI生成内容确权和变现领域的合作，开拓TikTok等新兴平台服务 [3] 国内市场 - 2024年收入为11.88亿港元，同比增长18.6%，占总收入比重达49.5% [3] - 为巴黎奥运会构建分钟级监测体系，累计识别侵权数据超20万条，重点平台下线率达100%；文化出海平台建设取得阶段性成果；助力某头部内容方打造YouTube Meta全球传播矩阵，实现年度国际曝光量超千亿次 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|2001|2401|2940|3640|4740| |增长率yoy（%）|39%|20%|22%|24%|30%| |归母净利润（百万港元）|-8|143|192|258|361| |增长率yoy（%）|-119%|1926%|35%|34%|40%| |调整后EBITDA（倍）|319|438|475|525|627| |P/S（倍）|4.67|3.89|3.18|2.57|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑公司收入结构调整叠加降本增效、毛利率有望持续改善，上调2025 - 2026年经调整净利润至2.5/3.6亿港元，新增2027年经调整净利润预测5.1亿港元，对应同比增速41%/44%/41%，对应摊薄后EPS 0.11/0.16/0.23港元，当前股价4.08HKD对应36.7/25.5/18.1倍PE；海外大客户内容渗透率提升，通过平台业务将服务拓展至中小内容方，国内增值服务持续优化，积极推进AI领域内容授权分润机制的商业化应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 阜博集团（03738.HK），2025年3月28日当前股价4.080港元，一年最高最低4.660/1.120港元，总市值93.37亿港元，流通市值93.31亿港元，总股本22.88亿股，流通港股22.87亿股，近3个月换手率86.99% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|2,001|2,401|2,990|3,737|4,671| |YOY(%)|38.7|20.0|24.5|25.0|25.0| |经调整净利润(百万港元)|37|180|253|364|514| |YOY(%)|(58.0)|380.3|41.0|43.8|41.0| |毛利率(%)|42.5|43.8|44.5|45.5|46.0| |净利率(%)|1.9|7.5|8.5|9.8|11.0| |ROE(%)|1.7|8.8|10.7|12.3|13.9| |EPS(摊薄/港元)|0.02|0.08|0.11|0.16|0.23| |P/E(倍)|248.7|51.8|36.7|25.5|18.1| |P/B(倍)|4.3|4.6|3.9|3.2|2.5| [9] 2024H2经营情况 - 收入端：2024H2收入12.2亿港元，YOY + 22.3%；订阅服务收入5.6亿港币，YOY + 39%，源于内容覆盖能力拓展及版权平台方需求增加，服务领域拓展至微短剧、音乐、电商用图、网络小说等，2024年新增大客户24个，整体客户数达377个，其中内容型客户241个，平台型客户136个；增值服务收入6.6亿港币，YOY + 11%；分市场看，2024H2北美地区收入YOY + 12.8%，国内市场收入YOY + 31.9% [6] - 利润端：2024H2经调整净利润1.2亿港元，净利率9.5%，同比扭亏为盈，环比提升4.1pct，毛利率受益收入结构改善HOH + 2.1pct，研发费用率HOH - 1.6pct [6] AI业务发展 - 海外大型客户内容管理渗透率持续提升，积极拓展中小内容方；国内增值服务持续优化，积极拓展微短剧出海合作；公司指引2025年收入接近30亿港元，对应同比增速接近25%，其中AI相关业务初步达到千万美金量级 [7] - 推出max平台，运用web3.0解决确权、分润、资产贸易和变现问题，预计于2025Q2上线；推出DreamMaker新产品，基于英伟达Media2技术构建，将人工智能驱动的创意视频制作与行业领先的版权保护和内容变现解决方案相结合 [7]

文章核心观点 - 阜博集团2024年度业绩亮眼，盈利规模提升，发展策略成效显著，未来有望凭借平台化能力和AI布局迎来新一轮增长机遇 [1][10] 公司业绩表现 - 2024年营收24.0亿港元，同比增长20%，经调整净利润达1.8亿港元，接近4倍大幅跃进，经调整净利率同比增长6个百分点至7.5% [1] - 2024年毛利增至10.5亿元，同比增长23.7%，近三年复合增长率33.3%，下半年净利润环比大增142.2% [1] - 近三年营收复合增长率达29%，毛利率连续三年高位增长，2022 - 2024年分别为40.9%、42.5%、43.8% [1][3] 业务发展情况 订阅服务 - 产品矩阵不断完善，服务边界拓展至新兴领域，2024年实现收入11亿元，同比增长27%，占总收入比例46% [3] 增值服务 - 积极推进技术升级与产品创新，延续合约升级趋势，拓展多样式服务，2024年收入同比增长15%至13亿港币，占总收入比重达54% [4] - 新增管理19个国际大型影业集团新媒体频道，新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次 [4] 公司竞争优势 - 技术端拥有VDNA等自研专利技术，数据确权与追溯准确性优势明显 [4] - 客户端有稳固且持续拓展的客户资源，成长为全球数字内容资产保护与交易龙头 [4] - 构建数字版权价值转化生态系统，发布MAX数字资产贸易平台，实现一站式服务闭环 [4] AI布局情况 - 以AI算力集群为基础的AI工厂未来有望实现可持续利润，催生创作者经济生态，阜博致力于打造创意经济生态 [2] - 已在英伟达Media 2的AI生态中布局内容确权和变现能力，美国佛罗里达运营中心运行三年，发布部署在英伟达架构上的确权产品 [6] - 构建AI确权变现新基建，推动形成新收入分成模式，减少AI科技企业法律风险，激发创意内容涌现和多元变现 [6][7] 政策利好情况 - 《人工智能生成合成内容标识办法》自2025年9月1日起施行，为AI内容商业化提供前提准备和合规框架 [8][9] - 阜博集团凭借数字确权技术和经营优化迭代，有望在AI内容商业化机遇中取得更好市场份额和盈利水平 [8] 市场评级情况 - 广发证券给予公司2025年4倍PS估值，对应合理价值为5.41港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [10]

文章核心观点 阜博集团2024年度业绩展现强劲增长动能与稳健基本面，财务指标亮眼，核心业务盈利动能充沛，发展策略成效显著，平台化商业模式渐趋成熟，有望在AI内容爆发期抢占先机 [1][2] 财务表现 - 2024年集团总收入达24.0亿港元，同比增长20.0% [1] - 经调整净利润升至1.8亿港元，同比大增380.3%，经调整净利率同步提升5.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA达到4.4亿港元，同比增长37.3% [1] - 毛利润增至10.5亿港元，同比增长23.7%，近三年毛利润复合增长率高达33.3% [1] - 2024年下半年经调整净利润环比提升142.2% [1] - 近三年公司营收复合增长率达到29% [1] 业务发展 - 持续深化数字版权保护技术的场景化应用，服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域 [1] - 2024年优化业务收入结构，积极布局AI应用 [1] AI布局 - 以AI算力集群为基础的AI工厂能大规模生产高质量词元，新的创作者经济生态即将出现 [2] - 阜博与英伟达在Media2系统上达成合作，推出DreamMaker平台，将AI创意视频制作与版权保护和内容变现解决方案相结合 [2] - 公司平台化商业模式逐渐走向成熟，有望在AI内容爆发期抢占市场先机 [2]

文章核心观点 阜博集团2024年度业绩良好，收入和利润显著增长，以IP为核心提供数字内容解决方案，把握AI机遇升级服务能力，深化数字版权保护技术应用，订阅服务收入增长且前景良好 [1][3] 业绩情况 - 2024年集团收入24.01亿港元，同比增长20.01% [1] - 经调整纯利1.8亿港元，同比增长380.25% [1] - 公司拥有人应占溢利1.43亿港元，去年同期亏损781.8万港元 [1] - 每股基本溢利0.0631港元 [1] 业务战略 - 以IP为核心，为客户提供数字内容确权和交易解决方案，践行高质量发展战略，优先发展高价值业务并布局战略性关键领域 [1] - 把握AI时代机遇，基于版权服务优势持续升级服务能力 [1] 技术应用拓展 - 深化数字版权保护技术场景化应用，服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域，形成全品类数位内容全生命周期管理体系 [2] - 直播方面，为全球顶尖流媒体平台提供即时内容流处理服务，在YouTube、Facebook等平台实现直播内容分钟级确权保护 [2] - 音乐版权保护方面，为头部音乐平台构建跨管道监测网路，建立侵权行为分钟级回应机制 [2] - 电商领域，为行业领先电商平台搭建商品图片版权识别体系，基于VDNA视频指纹技术实现日均超50万张图片自动化确权，缩短知识产权纠纷处理周期 [2] - 微短剧领域，通过自主研发智能监测系统为头部短视频平台定制内容提供版权确权服务 [2] - 新增多家报业集团客户，通过API服务实现媒体内容库智能化服务 [2] 订阅服务情况 - 报告期内订阅服务收入11.04亿港元，营收同比增长约27.1%，占总营收比重约46.0% [3] - 预计随着市场对版权关注度提升、集团内容覆盖能力拓展和版权平台方需求增加，订阅服务将保持良好发展趋势 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年总收入约24.01亿港元，同比增长20.0%[4] - 报告期内公司实现总收入2401百万港元，按年增长约20.0%[14] - 2024年公司收入约为24.01亿港元，较2023年的约20.01亿港元增加约4亿港元或约20%[25][30] - 2024年来自中国内地、美国和其他国家/地区的总收入为2,401,322千港元，2023年为2,000,989千港元[56] - 2024年提供服务收入2,401,322千港元，2023年为2,000,989千港元[59] - 2024年毛利为10.51亿港元，同比增长23.7%，毛利率达43.8%，较2023年同期提升约1.3个百分点[4] - 2024年公司毛利约为10.51亿港元，较2023年的约8.50亿港元增加约2.01亿港元，毛利率由2023年的42.5%上升至2024年的43.8%[25][31] - 2024年期内溢利由2023年同期的净亏损21万港元，转为录得溢利1.58亿港元，利润率提升6.6个百分点[4] - 2024年公司除税前溢利为1.86694亿港元，2023年为4714.1万港元[25] - 2024年公司年内溢利为1.58491亿港元，2023年亏损21万港元[25][27] - 2024年按非国际财务报告准则计算的经调整纯利为1.79667亿港元，2023年为3741.1万港元[25][27] - 2024年按非国际财务报告准则计算的经调整EBITDA为4.38234亿港元，2023年为3.19196亿港元[25][29] - 2024年溢利约1.58亿港元，2023年亏损约20万港元；2024年每股基本盈利约0.0631港元，2023年每股基本亏损0.0035港元；2024年每股摊薄盈利约0.0588港元，2023年每股摊薄亏损0.0035港元[38] - 2024年其他收入及收益总额为33,377千港元，2023年为39,903千港元[61] - 2024年除税前溢利扣除所提供服务成本1,349,859千港元，2023年为1,150,832千港元[62] - 2024年所得税开支总额28,203千港元，2023年为47,351千港元[66] - 2024年本公司拥有人应占溢利142,727千港元，2023年亏损7,818千港元[69] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年订阅服务收入为11.04亿港元，同比增长27.1%，占总收入比重为46.0%[4] - 报告期内订阅服务收入达1104百万港元，营收同比增长约27.1%，占总营收比重约46.0%[17] - 2024年增值服务收入为12.98亿港元，同比增长14.6%，占总收入比重为54.0%[4] - 报告期内增值服务收入1298百万港元，同比增长14.6%，占总营收比重约54.0%[18] - 2024年北美及其他业务地区收入达12.13亿港元，同比增长21.5%；中国业务地区收入为11.88亿港元，同比增长18.6%[4] - 2024年北美地区收入为1184百万港元，同比增长约20.5%，在总收入中的占比约为49.3%[19] - 报告期内中国地区收入为11.88亿港元，按年增长约18.6%，占总收入比重达约49.5%[21] - 2024年客户A收入为363,130千港元，2023年为356,129千港元[58] 公司成本费用数据关键指标变化 - 2024年研发费用达到2.71亿港元，同比增长17.0%[4] - 2024年公司销售及营销开支约为3.22亿港元，较2023年的约2.85亿港元增加约3700万港元[32] - 2024年公司行政开支约为1.83亿港元，较2023年的约2.03亿港元减少约2000万港元[33] - 2024年研发开支约2.71亿港元，较2023年的约2.32亿港元增加约0.39亿港元[34] - 2024年融资成本中可换股债券及计息借贷利息开支约0.91亿港元，租赁负债利息开支约100万港元，与2023年持平[36] - 2024年融资成本为91,604千港元，2023年为92,252千港元[64] - 2024年研发开支为270,947千港元，2023年为231,533千港元[62] 公司资产负债数据关键指标变化 - 2024年总资产39.16882亿港元，2023年为35.06108亿港元；2024年总负债16.24945亿港元，2023年为13.66296亿港元[40] - 2024年12月31日商誉11.47亿港元，2023年12月31日为11.7亿港元[41] - 2024年12月31日无形资产5.21亿港元，较2023年12月31日的4.37亿港元增加0.84亿港元[42] - 2024年12月31日计息借贷约7.9亿港元，2023年12月31日约为5.75亿港元[43] - 2024年12月31日现金及现金等价物约2.2亿港元，较2023年的约2.4亿港元减少0.2亿港元；2024年流动比率为1.8倍，2023年为2.0倍[45] - 2024年非流动负债总额600,076千港元，2023年为629,569千港元；资产净额2024年为2,291,937千港元，2023年为2,139,812千港元[50] - 2024年非流动资产总额为1,860,420千港元，2023年为1,764,651千港元[57] - 2024年投资物业12月31日账面价值98,333千港元，在建投资物业86,889,000港元[70] - 2024年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产为208,967千港元，2023年为199,280千港元[71] - 2024年贸易应收款项1,421,752千港元，减值19,540千港元；2023年分别为1,068,916千港元和11,669千港元[72] - 2024年12月31日即期贸易应收款项1年内为1,345,764千港元，超过1年为53,558千港元，超过2年为2,890千港元[75] - 2024年贸易应收款项减值亏损拨备年末为19,540千港元，2023年为11,669千港元[75] - 2024年12月31日贸易应收款项账面总值1421752千港元，预期信贷亏损率1.37%，预期信贷亏损19540千港元；2023年12月31日账面总值1068916千港元，预期信贷亏损率1.09%，预期信贷亏损11669千港元[76][77] - 2024年贸易应付款项1年内为466713千港元，2023年为450875千港元[78] - 2024年12月31日资本负债比率为27%，2023年12月31日为18%[88] 公司股权及债券相关数据关键指标变化 - 2024年5月24日发行本金总额1.599972亿港元可换股债券，初始换股价每股1.87港元；2024年11月9日发行本金总额7800万港元零息可换股债券，初始换股价每股1.95港元[44] - 2024年5月24日公司发行本金总额159997200港元可换股债券，初始换股价每股1.87港元，年利率3%，债务部分实际年利率6.8%；11月9日发行本金总额78000000港元零息可换股债券，初始换股价每股1.95港元，债务部分实际年利率5.7%[79] - 2024年11月29日，债券持有人将本金额15600000港元可换股债券转换为8000000股股份，换股价每股1.95港元[79][84] - 2024年可换股债券负债部分相关数据：年初107680千港元，年内发行面值237997千港元，年末205984千港元；2023年年初101686千港元，年末107680千港元[81] - 2024年已发行并缴足普通股2284443656股，股本450千港元；2023年为2240443656股，股本441千港元[81] - 2024年受托人购买股份590000股，授予及转让股份10904370股；2023年分别为450000股和17553194股[82][83] - 2023年2月7日公司向不少于六名承配人配售114127000股股份，认购价每股4.12港元[83] - 2024年公司购回1445000股股份，代价3427000港元，平均价每股2.3654港元[84] - 2024年36000000份购股期权行使，发行36000000股股份，总现金代价12088000港元；2023年8720000份购股期权行使，发行8720000股股份，总现金代价7555000港元[82][84] - 2024年5月24日发行本金总额约1.6亿港元可换股债券，筹得所得款项净额1.55亿港元并已全额动用[90] - 2024年11月9日发行本金总额7800万港元可换股债券，筹得所得款项净额7400万港元，已动用5500万港元[91] - 2025年2月18日，公司与投资者订立协议，将发行本金总额2.34亿港元可换股债券，初始换股价为每股4.18港元，三年到期，公告日尚未完成发行[101] 公司派息相关情况 - 2024年董事会不建议派息，2023年也无派息[39] - 董事会不建议就2024年度派发现金股息，2023年也无[67] - 董事会不建议就截至2024年12月31日止年度派發末期股息[94] 公司业务发展与技术创新 - 公司推出Vobile MAX数字内容资产贸易平台，构建“创作—保护—流通”完整价值闭环[9] - 公司与合作伙伴构建协同创新的技术生态体系，推进AI内容实时确权与追踪变现能力落地[10] - 电商领域基于VDNA视频指纹技术实现日均超50万张图片的自动化确权[16] - 集团新增管理19个国际大型影业集团的新媒体频道，新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次[18] - 为巴黎奥运会构建分钟级监测体系，累计识别侵权数据超20万条，重点平台下线率达100%[20] - 公司依托数字指纹和水印专利技术，构建全球最大指纹基因库，升级指纹技术并增强AI算法[23] 公司人员相关数据 - 2024年12月31日员工数量为535名，2023年12月31日为578名[93] 公司治理与合规 - 公司未将主席及行政总裁的角色区分，王扬斌先生兼任[96] - 公司已采纳标准守则作为董事证券交易行为准则，未发现董事和雇员违反情况[98] 公司股份购回相关 - 公司获股份购回授权，可购回最多占2024年6月28日已发行股份总数10%的股份[99] - 截至2024年12月31日止年度，公司购回144.5万股股份，占已发行股份约0.06%，代价341.8万港元[99] 公司证券交易情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[100] 公司业绩审核与披露 - 审核委员会包括三名独立非执行董事和一名非执行董事，主席为关毅杰先生，已审阅集团2024年全年业绩[102] - 业绩公告内集团2024年相关财务报表数字已由核数师与综合财务报表核对一致，但核数师未发表保证[103] - 全年业绩公告已在香港联交所网站和公司网站登载，公司将适时刊发2024年年报[104] 公司董事会组成 - 公告日期，公司董事会由执行董事、非执行董事和独立非执行董事组成[107] 前瞻性陈述提示 - 公告载有前瞻性陈述，存在风险和不确定因素，投资者不应过分依赖[108]

文章核心观点 - 阜博集团推出结合人工智能创意视频制作与版权保护及内容变现解决方案的DreamMaker新产品，体现公司战略价值与独特优势，有望推动创作者经济 [1] 公司动态 - 3月28日阜博集团宣布推出DreamMaker新产品 [1] - DreamMaker基于英伟达Media2技术构建，利用英伟达加速基础设施，由英伟达Blackwell实现超强产出 [1] - 阜博集团在内容保护和变现方面有业界领先专业知识，获好莱坞各大电影公司和电视网络等长期客户信赖 [2] 产品特点 - DreamMaker将人工智能驱动的创意视频制作与版权保护和内容变现解决方案相结合 [1] - 能让独立创作者高效生成、创作和发布短视频内容，确保遵守版权规定并开辟收入来源 [1] 行业现状 - 独立创作者采用生成式AI技术面临成本、复杂工作流程、可用计算资源有限、版权保护和变现不足等挑战 [1] 产品意义 - DreamMaker释放人工智能驱动的创造力，使独立创作者通过制作内容获利，推动全新创作者经济 [1] - DreamMaker是未来娱乐生态系统的变革性解决方案 [2]

纪要涉及的公司 阜博集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展历程**：阜博集团自2005年开始从事影视内容版权保护，至今近20年，在全球内容安全保护和变现领域领先，尤其在在线视频保护和变现方面突出，其数字指纹技术获2017年艾美奖工程技术奖，对北美版权保护影响大[3]。 2. **业务模式**：通过数字指纹技术和区块链确权技术，为影视内容提供版权保护和变现服务，在YouTube等平台将侵权视频广告收入分配给版权方，目前版权保护占收入40%，变现占60%[4][5]。 3. **发展阶段** - 2005 - 2017年：专注基于指纹方向的版权保护，为迪士尼、华纳等大厂提供全球盗版监测服务[4][9]。 - 2018 - 2023年：进入变现阶段，针对UGC，在YouTube等平台找到侵权内容并确认收入[4][9]。 - 2023年至今：进入AIGC阶段，利用核心确权技术应对内容行业变化[4][9]。 4. **中国市场发展**：2018年香港上市后与蚂蚁集团合作拓展中国市场，2022年收购粒子科技，与央视、文投等合作，中美两地收入各占一半，中国市场侧重与内容聚合平台合作，负责央视总台的确权到交易管理平台建设[4][6]。 5. **AI领域投入和进展** - 过去两三年在AI领域投入大量精力，致力于解决训练端和推理端问题，确保AI生成内容有效确权并商业化[7]。 - 推出大模型3.0，与英伟达合作开发MediaTwo架构，2025年1月9日在美国CES发布，是2025年AI层面重点推进项目[10]。 6. **版权使用合规角色和贡献**：作为技术顾问和大型内容方合作伙伴，参与大型诉讼案，达成和解后参与计量工作，确定大型内容在大模型端使用情况，重点关注内容确权和变现，形成可持续收入生态闭环，是美国市场重点推进工作[8]。 7. **AI生成内容版权确权与变现** - 追溯大模型中混合使用的版权内容难度高、成本大，主要帮助大型内容方将内容进入大模型并计量，技术就绪，待代表性诉讼案落地[11]。 - 致力于AI生成内容从生成到确权再到变现的一体化流程，规模更大、效率更高[11]。 8. **基础业务发展** - 包括对大客户内容版权保护和社交媒体短视频变现，中国市场收入占比从2020年个位数增长至现在的50%[12]。 - 美国市场大型影视公司对短视频传播态度积极，如华纳全量片库由阜博独家管理YouTube及Facebook平台版权监测管理和变现，预计相关收入占比将提高[12]。 9. **未来发展预期** - 预计2024年增速约25%，目标实现无太大挑战[4][13]。 - 2025年创新业务有实质性产品落地，与芯片巨头、大模型巨头等合作产生收入，大规模AI相关收入预计2026年出现[4][13][24]。 10. **大模型与内容方关系** - 阜博在大模型与内容方之间扮演计量和审计角色，提供类似DRM解决方案，保护内容方权益，为大模型厂商提供合规使用途径，还帮助内容方统计镜头使用情况并定价[14][15]。 - 大模型与大型内容方诉讼接近和解阶段，2025年版权层面官司将尘埃落定，阜博将发挥计量功能提供数据支持[16]。 11. **未来合作模式及市场规模**：大模型厂商与内容厂商可能按数据调用量付费，市场规模至少数十亿美元级别，阜博若高精度计量模式成熟可拿1%左右市场份额，但因知识产权历史复杂难以精准估算[17]。 12. **AIGC对业务和用户影响** - 对制作和发行两端带来重大变化，使内容生产碎片化，改变现有业务模式，提高创作效率并降低成本[18]。 - 用户参与视频创作更便捷，生成视频符合快速消费习惯，推动行业个性化、多样化发展[19]。 13. **AIGC领域确权和变现趋势**：传统前置授权模式不再适用，需在内容生成时迅速接入确权和变现体系，及时确权、过程跟踪及基于使用效果进行权利确认和合理分配成必然趋势[20][21]。 14. **AIGC创作内容发展趋势**：商业化视频虽目前感知不明显，但已有实验作品，预计2025年将有更多专业级别AI制作的商业化内容，自媒体运营也有很多博主使用大模型工具生成内容，未来需降低成本并提升体验[22]。 15. **确权维权业务市场**：业务涵盖出海和国内市场，全球同步推进，目标导向包括美国公司、中国各大模型方以及DeepMind等企业，预计2025年在视频和音频层面有大量产出并见证服务效果[23]。 16. **AI技术对业务影响及发展方向** - AI使内容发行渠道分散，需强化确权能力和运营能力，通过碎片化渠道聚集收益，数据对优化传播和推送重要[25]。 - 未来2 - 3年核心发展方向是强化运营能力和拓展新的变现渠道，如Facebook、Instagram、TikTok等新兴平台[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 阜博集团每年从Google获得约6,000万美元授权使用费，路透社与Meta达成类似协议[17]。 2. 英伟达推出的Media 6系统将大模型方及确权和变现服务平台接入其生态，推动创作[21]。 3. 导演Jason在CES上展示AI制作的视频，警匪追逐戏镜头切换流畅度与传统视频相差无几[22]。 4. DeepAR - One因智能性受到好评[22]。

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价3.5港元，预计升幅22.8% [1][7][8] 公司财务表现 - 三季度总收入同比增长29%，中国内地业务收入同比增长27%，每月持续收入(MRR)增幅达32% [3][12] - 2024-2026年预计EPS分别为0.04/0.06/0.08港元，对应PE估值为76/50/36倍 [8] - 2024-2026年预计主营业务收入分别为2,570/3,025/3,624百万港元，同比增长28.4%/17.7%/19.8% [9] - 2024-2026年预计归母净利润分别为86/130/181百万港元，同比增长183.8%/52.0%/39.0% [9] 行业趋势 - 行业对内容版权保护意识加强，推动AI生成确权机制落地 [4][13] - 加拿大和美国多家新闻机构起诉OpenAI未经许可使用其内容训练ChatGPT，预计OpenAI可能面临数十亿美元代价 [4][13] 公司技术发展 - 在2025年CES展会上推出AIGC生态的版权管理服务，展示水印软件与AI生成实时视频内容的无缝集成 [6][15] - 该技术有望推动行业内形成新的收入分成模式，保护内容创作者知识产权，减少AI科技企业的法律风险 [6][15] 公司业务扩展 - 订阅业务持续扩展，版权管理能力增强，2024年扩展了订阅业务服务的版权品类，客户数量增加，内容库渗透率稳步提升 [12] - 与全球335个顶级客户合作，服务内容涵盖全品类版权内容，实现从内容保护向内容交易的发展 [13]