港股光伏股市场表现 - 港股光伏板块出现集体下跌，协鑫科技跌幅最大，超过7%[1] - 阳光能源股价下跌3.61%，新特能源股价下跌3.50%[2] - 协鑫新能源、凯盛新能、福莱特玻璃、信义光能、信义玻璃等公司股价均有不同程度下跌[1][2] 市场监管总局约谈事件 - 市场监管总局约谈了中国光伏行业协会及多家主要光伏企业，包括通威集团、协鑫科技、大全能源、新特能源、亚洲硅业（红狮）、东方希望[1] - 约谈内容涉及通报有关垄断风险，并提出明确整改意见[1] - 业内人士向记者证实本次约谈确有其事[1] 监管具体要求 - 市场监管总局要求协会及企业不得约定产能、产能利用率、产销量及销售价格[1] - 禁止通过出资比例等形式进行市场划分、产量分配、利润分配[1] - 禁止当前及今后就价格、成本、产销量等信息开展沟通协调[1] - 协会及被约谈企业需在1月20日前向市场监管总局提交书面整改措施[1]

AH股溢价率排名 - 截至1月8日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和弘业期货(03678)，溢价率分别为785.25%、433.39%和275.07% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)和招商银行(03968)，溢价率分别为-12.17%、-1.77%和-0.48% [1] - 前十大高溢价率股票还包括中石化油服(01033)溢价率266.67%、京城机电股份(00187)溢价率254.61%、复旦张江(01349)溢价率242.24%、南京熊猫电子股份(00553)溢价率233.80%、安德利果汁(02218)溢价率228.30%、晨鸣纸业(01812)溢价率220.48%和凯盛新能(01108)溢价率209.44% [1] - 后十大低溢价率股票还包括药明康德(02359)溢价率4.34%、潍柴动力(02338)溢价率7.12%、美的集团(00300)溢价率8.37%、三一重工(06031)溢价率12.59%、福耀玻璃(03606)溢价率12.73%、中国光大银行(06818)溢价率15.88%和海螺水泥(00914)溢价率17.77% [1] AH股偏离值排名 - 截至同一日期，AH股偏离值最高的三家公司为浙江世宝(01057)、金风科技(02208)和南京熊猫电子股份(00553)，偏离值分别为104.40%、57.76%和27.70% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为东北电气(00042)、晨鸣纸业(01812)和南华期货股份(02691)，偏离值分别为-95.85%、-26.90%和-19.11% [1] - 前十大高偏离值股票还包括中铝国际(02068)偏离值20.17%、中伟新材(02579)偏离值15.40%、蓝思科技(06613)偏离值15.23%、三花智控(02050)偏离值13.87%、吉宏股份(02603)偏离值13.68%、山东墨龙(00568)偏离值12.47%和中国中冶(01618)偏离值11.59% [1][2] - 后十大低偏离值股票还包括中金公司(03908)偏离值-19.06%、上海电气(02727)偏离值-8.50%、泰格医药(03347)偏离值-7.72%、山东新华制药股份(00719)偏离值-7.41%、金力永磁(06680)偏离值-7.05%、国联民生(01456)偏离值-7.01%和白云山(00874)偏离值-6.42% [2] 个股股价数据 - 东北电气H股股价为0.305港元，A股股价为2.25元 [1] - 浙江世宝H股股价为5.990港元，A股股价为26.67元 [1] - 宁德时代H股股价为503.500港元，A股股价为369.21元 [1] - 恒瑞医药H股股价为77.550港元，A股股价为63.6元 [1] - 招商银行H股股价为50.400港元，A股股价为41.88元 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 福耀玻璃工業集團股份有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03606 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 606,757,200 | RMB | | 1 | RMB | | 606,757,200 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 606,757,200 | RMB | | | 1 RMB | | 606,757,200 | II. 已發行股 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600660 | 說明 | A股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,002,986,332 | RMB | | 1 RMB | | 2,002,986,332 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,002,986,332 | RMB | | 1 RMB | | 2,002,986,332 | 本月底法定/註冊股本總額： RMB 2,609,743,532 FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 致：香港交易及結算所有限公司 公司 ...

报告投资评级 * 投资评级为“买入”（维持）[2] 报告核心观点 * 福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，凭借专注主业、垂直一体化的成本优势和智能化产品升级，正开启“量价齐升”的长期增长通道，展现出穿越周期的强大韧性与成长Alpha属性[6] * 汽车“新四化”浪潮推动汽车玻璃从传统结构件向“安全、智能、集成”的功能件跃迁，高附加值产品（如智能全景天幕、AR-HUD、调光玻璃）占比持续提升，驱动公司产品平均售价（ASP）稳步上行[6] * 公司构建了“全产业链垂直一体化”模式，形成了极致的成本护城河，并在竞争对手战略收缩的背景下逆势扩产，进一步抢占全球市场份额[6] * 公司兼具“高成长”与“高股息”双重属性，在维持高比例分红的同时，仍能支撑高额研发投入和资本开支，彰显了卓越的现金流管理能力和长期配置价值[6] 根据目录分章节总结 1 汽车玻璃龙头，具有穿越周期的强大韧性与成长 Alpha * **业务高度专注**：公司始终深度聚焦汽车玻璃主业，2025年上半年汽车玻璃收入达195.38亿元，占总营收比重为91.1%，过去五年该比例始终锚定在90%以上，专注度显著高于同业竞争对手[23] * **全球龙头地位稳固**：2025年公司全球市占率已攀升至约37%，稳居行业第一，而2015年其市占率为21.9%[29] * **财务表现卓越**：2019年至2024年，公司营业收入从211.0亿元增长至392.5亿元，复合年增长率为13.21%；同期归母净利润从29.0亿元增长至75.0亿元，复合年增长率高达20.94%，利润增速显著跑赢营收增速[31] * **盈利能力领先**：依托垂直整合的成本优势和高附加值产品占比提升，2025年前三季度公司综合毛利率回升至37.36%，净利率达到21.22%[33] * **高股息与高成长并存**：2022-2024年公司分红比例稳定在60%-70%的高位，现金分红总额从2020年的19.57亿元大幅增至2024年的46.98亿元[38] * **研发投入持续**：2025年前三季度研发费用为13.93亿元，同比增长14.7%，占营业收入比重为4.18%[38][45] 2 新能源渗透率逐步提高，高附加产品助力公司量价齐升 * **行业智能化趋势明确**：汽车玻璃正向“安全、舒适、节能、美观、智能”五位一体升级，新能源汽车渗透率从2022年1月的16.60%快速攀升至2025年11月的59.30%[43] * **高附加值产品占比快速提升**：2025年前三季度，公司高附加值产品占比达到52.2%，同比增长4.92个百分点[46] * **天幕玻璃驱动ASP提升**： * 全景天幕玻璃面积普遍达到1-2平方米，远大于传统天窗的0.2-1.0平方米[52] * 基础版天幕玻璃均价约800-1000元，增加镀膜隔热功能可增值700-1000元，增加智能调光功能可增值约1000元，目前量产天幕玻璃最高单价已达5000元，相比传统整车汽玻约700元的单价提升显著[52][53] * 2025年1-7月，中国乘用车全景天幕整体渗透率为22.4%，其中20-30万价格段车型的装配率快速提升，25-30万价格段装配率已达75.8%[58] * 福耀玻璃在国内汽车天幕市场占有率高达90%，全球市场占有率超过60%[70] * **HUD玻璃打开长期成长空间**： * 传统前挡玻璃单价约400-600元，而AR-HUD玻璃因需集成定制化楔形PVB膜等复杂工艺，单价跃升至1500-2000元以上[81] * 2025年前三季度，HUD产品占公司总收入9.3%，较2024年的8.54%有所提升[81] * HUD技术正加速向中低端市场渗透，2025年1-3月在20万以内价格区间的车型中渗透率显著提升，其中10万以下价格段占比从28%增长至38%[84] * AR-HUD占比正在增加，在HUD整体中的占比从2024年1-3月的约23%提升至2025年同期的26%[84] 3 投资建议与盈利预测 * **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.31亿元、113.58亿元、132.42亿元[87] * **估值**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17.12倍、14.82倍、12.71倍[87]

AH股溢价率整体情况 - 截至12月30日收盘，AH股溢价率呈现显著分化，溢价率最高的三家公司为东北电气(864.29%)、浙江世宝(460.57%)和弘业期货(286.19%)，溢价率最低的三家公司为宁德时代(-12.08%)、招商银行(-4.45%)和恒瑞医药(1.09%) [1] - 在偏离值（当前溢价率与过去30天平均溢价率的差值）方面，浙江世宝(162.73%)、金风科技(44.98%)和昭衍新药(18.82%)位居前三，而广汽集团(-23.87%)、东北电气(-19.61%)和晨鸣纸业(-15.51%)位居后三 [1] 高AH溢价率公司排行 - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率均超过200%，其中东北电气以864.29%的溢价率位居榜首，其H股价格为0.280港元，A股价格为2.25元 [2] - 浙江世宝以460.57%的溢价率位列第二，其H股价格为4.870港元，A股价格为22.79元 [2] - 弘业期货以286.19%的溢价率位列第三，其H股价格为3.330港元，A股价格为10.74元 [2] - 其他位列前十大高溢价率的公司包括京城机电股份(268.45%)、中石化油服(266.20%)、复旦张江(253.76%)、安德利果汁(230.43%)、晨鸣纸业(230.38%)、南京熊猫电子股份(225.56%)和凯盛新能(214.93%) [2] 低AH溢价率公司排行 - 后十大AH股溢价率排行中，出现了A股相对H股折价的情况，宁德时代以-12.08%的溢价率位居末位，其H股价格为503.000港元，A股价格为369.2元 [2] - 招商银行以-4.45%的溢价率位列倒数第二，其H股价格为53.000港元，A股价格为42.28元 [2] - 恒瑞医药以1.09%的溢价率位列倒数第三，其H股价格为71.300港元，A股价格为60.18元 [2] - 其他溢价率相对较低的公司包括潍柴动力(9.59%)、药明康德(10.14%)、美的集团(10.21%)、紫金矿业(13.21%)、三一重工(14.55%)、福耀玻璃(15.66%)和东方电气(15.99%) [2] 高偏离值公司排行 - 前十大AH股偏离值排行中，浙江世宝以162.73%的偏离值位居第一，其当前溢价率为460.57% [2] - 金风科技以44.98%的偏离值位居第二，其当前溢价率为95.12%，H股价格为13.520港元，A股价格为22.02元 [2] - 昭衍新药以18.82%的偏离值位居第三，其当前溢价率为122.38%，H股价格为19.970港元，A股价格为37.08元 [2] - 其他偏离值较高的公司包括南京熊猫电子股份(18.65%)、京城机电股份(16.36%)、钧达股份(15.91%)、山东墨龙(15.47%)、中船防务(13.54%)、康龙化成(13.39%)和大唐发电(12.95%) [2][3] 低偏离值公司排行 - 后十大AH股偏离值排行中，广汽集团以-23.87%的偏离值位居末位，其当前溢价率为141.13%，H股价格为4.060港元，A股价格为8.17元 [3] - 东北电气以-19.61%的偏离值位列倒数第二，其当前溢价率为864.29% [3] - 晨鸣纸业以-15.51%的偏离值位列倒数第三，其当前溢价率为230.38% [3] - 其他偏离值较低的公司包括赣锋锂业(-7.94%)、农业银行(-7.81%)、天津创业环保股份(-7.74%)、龙源电力(-7.40%)、中伟新材(-6.87%)、山东新华制药股份(-6.41%)和新华保险(-6.39%) [3]

AH股溢价率排行 - 截至12月29日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和弘业期货(03678)，溢价率分别为847.37%、428.73%和283.73% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-11.13%、-3.84%和3.17% [1] - 前十大高溢价率股票中，溢价率从847.37%至225.76%不等，其中中石化油服(01033)溢价率为271.43%，京城机电股份(00187)为269.90%，复旦张江(01349)为250.53% [1] - 后十大低溢价率股票中，溢价率从-11.13%至16.37%不等，其中潍柴动力(02338)溢价率为9.88%，药明康德(02359)为10.47%，美的集团(00300)为12.23% [1] AH股偏离值排行 - 偏离值最高的三家公司为浙江世宝(01057)、钧达股份(02865)和南京熊猫电子股份(00553)，偏离值分别为136.00%、40.42%和24.71% [1] - 偏离值最低的三家公司为东北电气(00042)、广汽集团(02238)和南华期货股份(02691)，偏离值分别为-35.46%、-26.23%和-17.44% [1] - 前十大高偏离值股票中，偏离值从136.00%至13.20%不等，其中金风科技(02208)偏离值为21.57%，中船防务(00317)为18.73%，广和通(00638)为15.43% [2][3] - 后十大低偏离值股票中，偏离值从-35.46%至-5.28%不等，其中新华保险(01336)偏离值为-8.42%，江苏宁沪高速公路(00177)为-6.72%，晨鸣纸业(01812)为-6.32% [3] 个股价格数据 - 东北电气(00042)H股价格为0.285港元，A股价格为2.25元，溢价率高达847.37%，但偏离值为-35.46% [1] - 浙江世宝(01057)H股价格为5.500港元，A股价格为24.28元，溢价率为428.73%，偏离值高达136.00% [1] - 宁德时代(03750)H股价格为497.800港元，A股价格为369.34元，溢价率为-11.13%，偏离值为-3.61% [1] - 招商银行(03968)H股价格为52.150港元，A股价格为41.87元，溢价率为-3.84%，偏离值为-2.71% [1] - 钧达股份(02865)H股价格为20.680港元，A股价格为58元，溢价率为235.93%，偏离值为40.42% [1][2] - 南京熊猫电子股份(00553)H股价格为4.550港元，A股价格为12.54元，溢价率为230.11%，偏离值为24.71% [1][2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：福耀玻璃[1] * 行业：汽车玻璃行业、汽车产业链[2] 核心观点和论据 * **估值处于历史低位**：福耀玻璃当前估值已回落至15倍以内，处于历史分位数后20%水平，具备较高的安全边际[2][4] * **业绩增长预期**：预计2026年公司收入增长率约为15%，利润增长率在15%至20%之间[2][4] * **行业预期改善**：前期行业复苏预期不佳导致股价下跌，但随着2026年补贴政策等落地，市场对明年汽车销量增速的预期或将改善[2][4] * **政策支持延续性强**：汽车产业链对GDP和社零贡献大，补贴延续性强，利好行业[2][4] * **公司顺价能力强**：公司具备较强的顺价能力，可将部分成本压力转嫁[2][4] * **成本压力可控**：美国电价上涨对其成本影响有限，电价成本占比约4%[2][4] * **规模效应显著**：有助于对冲成本波动[2][5] * **新产能影响有限**：新产能投放对折旧摊销影响有限，不会显著拖累公司毛利率[5] * **市场地位稳固**：福耀玻璃国内市场占有率约70%，全球市场接近40%[2][3] * **股价调整原因**：市场对2026年国内乘用车市场前景持悲观预期，4月1日地补停、补贴可能退坡、原材料价格上涨和新能源购置税影响加剧了悲观情绪[3] * **新任管理层带来新期待**：新任总裁曹辉上任后，公司在产品边界拓展等方面可能会有正向发展[6] * **订单充足支持扩产**：公司海外前装市场和国内后装市场订单充足，支持公司扩产计划[6] * **短期盈利承压，长期改善**：新产能投放初期（如2026年）盈利可能承压，但预计2027年整体盈利将明显改善[6] 其他重要内容 * 公司受行业整体环境影响显著[2][3] * 前期股价下跌和新能源购置税政策加剧了市场悲观情绪[2][3] * 当前估值低且具有高安全边际，是值得重点关注和投资的标的[6]

文章核心观点 - 方正证券研报给予福耀玻璃"推荐"评级 认为公司作为出海龙头具备稳健投资价值 全球成长逻辑延续且估值回调充分 [1] 公司业务与成长性 - 福耀玻璃国内业务成长稳健可控 欧美市场则呈现价量齐升的持续态势 [1] - 在电动智能化趋势下 汽车玻璃产品持续升级 叠加美国关税政策带来的产品通胀效应 预计公司2026年产品单价仍有望维持6-7%的增长 并具备超预期能力 [1] - 尽管2026年可能受到下游需求扰动 但预计公司盈利能力有望维持稳健表现 [1] 股东回报与估值 - 公司具备高分红的防御属性 自上市以来分红率稳定兑现 平均分红率近60% [1] - 按当前市盈率计算 公司对应近12个月的股息率为4.35% [1]

核心观点 - 福耀玻璃国内业务成长稳健可控，欧美市场呈现价量齐升的态势 [1] - 公司具备稳健的投资价值，主要逻辑包括全球成长延续、估值回调充分以及高分红防御属性，给予"推荐"评级 [1] 业务与市场表现 - 国内业务成长稳健可控 [1] - 欧美市场业务呈现价量齐升的持续趋势 [1] - 在电动智能化趋势下，汽车玻璃产品持续升级 [1] - 在美国关税政策背景下，产品存在通胀效应 [1] 财务与盈利预测 - 预计到2026年，公司产品单价仍有望维持6-7%的年增长率，并具备超预期能力 [1] - 尽管2026年可能受到下游需求扰动，但预计公司盈利能力有望维持稳健表现 [1] - 公司自上市以来分红率稳定，平均分红率接近60% [1] - 当前市盈率对应的近12个月股息率为4.35% [1] 投资价值分析 - 公司的全球成长逻辑延续，且估值回调已较为充分 [1] - 作为出海龙头，公司具备稳健的投资价值 [1] - 高分红政策为公司提供了防御属性 [1]