公司稳定价格期结束及操作总结 - 创新实业全球发售的稳定价格期已于2025年12月19日结束 [1] - 稳定价格操作人为中国国际金融香港证券有限公司 [1] 稳定价格期间的具体操作 - 国际发售出现超额分配，共计75,000,000股发售股份，占全球发售初步可供认购股份总数的约15% [1] - 超额分配的股份由稳定价格操作人通过借股协议借入的75,000,000股股份补足 [1] - 整体协调人已于2025年12月2日悉数行使超额配股权，涉及合共75,000,000股发售股份，每股发售价为10.99港元 [1] - 行使超额配股权的目的是为了归还根据借股协议借入的75,000,000股股份 [1] 市场交易情况 - 在稳定价格期内，稳定价格操作人并未在市场上买卖任何股份以稳定价格 [2]

发售相关 - 全球发售稳定价格期于2025年12月19日结束[4] - 国际发售超额分配合共75,000,000股，占初步发售股份约15%[4] - 整体协调人于2025年12月2日悉数行使超额配股权，涉及75,000,000股，每股10.99港元[4] 价格操作 - 稳定价格操作人在稳定价格期未买卖股份稳定价格[5] 后续规定 - 稳定价格期结束后公司将遵守公众持股量规定[6]

核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司独特的能源-氧化铝-电解铝一体化布局、具备成本优势的内蒙产能、以及通过沙特项目实现稀缺的电解铝增量，同时行业供需紧平衡支撑铝价，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.2亿元、40.3亿元、47.3亿元 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，国内形成78.8万吨电解铝产能和320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超过100% [2] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [3] - 2025年，公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [2] - 沙特红海铝产业链综合项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，建设期18-24个月，预计2027年投产 [5] 成本优势 - 公司在内蒙古霍林郭勒配套建设自备燃煤发电厂，利用当地丰富的煤炭资源，电力成本具有优势 [3] - 为实现绿色转型，公司在内蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网，绿电度电成本为0.1-0.18元，相对煤电成本更低，有望进一步夯实电解铝能源成本优势 [3] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，项目投产后将显著增厚公司业绩 [5] 经营业绩与行业状况 - 2022年至2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用；同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行 [4] - 电解铝产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [4] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8%；2025年1-5月铝价小幅上涨，营收同比增长22.6% [4] - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] 成长空间与资本运作 - 沙特项目由公司与创新集团、创新新材等共同投资，公司持有项目33.6%股权，最终产品面向沙特本土和欧美市场 [5] - 创新集团持有的沙特项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [5] - 公司IPO募集资金主要用于沙特项目和国内绿电建设 [2]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，创新实业股价上涨3.11%，报18.91港元，成交额达3376.68万港元 [1] 公司现有产能与业务结构 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼业务 [1] - 截至2025年12月中旬，公司在国内拥有78.8万吨电解铝产能和320万吨氧化铝产能 [1] - 公司氧化铝自给率超过100% [1] 海外扩张与增长战略 - 2025年，公司规划向海外扩张，在沙特投资50万吨铝产业链综合项目 [1] - 该项目被视为新的业绩增长点 [1] - 公司IPO募集资金将主要用于沙特项目和国内绿电建设 [1] 沙特红海铝产业链项目详情 - 2025年3月，公司规划与创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目 [1] - 公司持有该项目33.6%的股权 [1] - 项目首期规划产能为50万吨电解铝及铝合金 [1] - 项目最终产品将面向沙特本土和欧美市场 [1] - 项目建设期预计为18至24个月，预计2027年投产 [1] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，项目投产后预计将显著增厚公司业绩 [1] 股权与未来潜力 - 创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司 [1] - 公司权益比例提升将进一步增加沙特项目对公司的业绩贡献 [1] - 公司被认为是行业内稀有的有电解铝量增的标的 [1]

核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司独特的能源-氧化铝-电解铝一体化布局、具备成本优势的产能区位，以及通过沙特项目实现的增量扩张，同时铝行业供需紧平衡支撑铝价中枢向上 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，国内形成78.8万吨电解铝产能和320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超过100% [2] - 2025年公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [2] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [3] - 公司在内蒙配套建设自备燃煤发电厂，并正逐步投产以风电为主的绿电站 [3] 成本优势 - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，当地煤炭资源丰富，电力成本具有优势 [1][3] - 公司绿电度电成本在0.1-0.18元人民币，相对煤电成本更低，随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降，夯实能源成本优势 [1][3] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，其项目投产后将显著增厚公司业绩 [5] 业绩表现 - 2022年至2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用 [4] - 同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行，产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [4] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8% [4] - 2025年1-5月铝价小幅上涨，公司营收同比增长22.6% [4] 沙特项目与成长空间 - 2025年3月，公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [5] - 沙特红海项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，最终产品面向沙特本土和欧美市场 [5] - 项目建设期18-24个月，预计2027年投产 [5] - 创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [5] 行业与公司前景 - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] - 电解铝供给侧改革成效显著，铝价坚挺 [4] - 公司将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1][2]

核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司具备能源-氧化铝-电解铝一体化布局，且是行业内稀有的有电解铝增量预期的标的，同时铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，在国内形成78.8万吨电解铝、320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超100% [1] - 2025年公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [1] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [2] - 公司在内蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网，绿电度电成本在0.1-0.18元，相对煤电成本更低，有望进一步夯实电解铝能源成本优势 [2] 经营业绩 - 2022-2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用 [3] - 同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行，产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [3] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8% [3] - 2025年1-5月铝价小幅上涨，公司营收同比增长22.6% [3] 沙特项目与成长空间 - 2025年3月，公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [4] - 沙特红海项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，最终产品面向沙特本土和欧美市场，项目建设期18-24个月，预计2027年投产 [4] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，项目投产后将显著增厚公司业绩 [4] - 创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [4] 行业与公司优势 - 电解铝供给侧改革成效显著，铝价坚挺 [3] - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，配套建设自备燃煤发电厂，电力成本具有优势 [1][2] - 随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降 [1] - 公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1] - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖创新实业（02788.HK），给予“推荐”评级 [3][130] - 核心观点：公司是国内稀缺的成长型电解铝企业，其核心亮点在于国内能源-氧化铝-电解铝一体化布局带来的成本优势，以及向沙特扩张电解铝产能带来的明确增量，预计将成为行业内稀有的有电解铝量增的标的 [6][7][21][130] - 近期催化：公司于2025年11月港股上市，是行业内稀有的有电解铝量增的公司 [9] 公司业务与产能布局 - **国内一体化布局**：公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，在国内形成78.8万吨电解铝、320万吨氧化铝产能，氧化铝名义自给率超100% [6][13][20] - **国内产能区位优势**：电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，配套建设自备燃煤电厂，依托当地丰富的煤炭资源，电力成本具备优势 [6][16][89] - **绿色能源转型**：公司在内蒙建设以风电、光伏为主的发电站，规划总装机1750MW，绿电度电成本预计0.10-0.18元，低于煤电成本，有望进一步夯实电解铝能源成本优势 [6][16][99] - **海外扩张（沙特项目）**：2025年公司规划与关联方共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有33.6%股权，项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，预计2027年投产，将打造新的业绩增长点 [6][13][21][125] - **客户集中度高**：公司电解铝产品主要直接以铝液形式销售给最大客户关联公司创新新材，2025年1-5月，对创新新材的铝液销量占公司电解铝总销量的78% [6][94] 财务与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司营收151.63亿元，同比增长9.8%；归母净利润20.56亿元，同比增长104.9% [2][6]；2025年1-5月，营收同比增长22.6%，但归母净利润同比下滑14.1%，主要因铝土矿价格上涨导致电解铝单吨成本提升 [6][23] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.15亿元、40.25亿元、47.26亿元，对应增长率分别为12.6%、73.9%、17.4% [2][130] - **估值分析**：以2025年12月15日收盘价计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为16倍、9倍、8倍，低于可比公司（中国铝业、云铝股份等）2026-2027年平均11倍、10倍的估值水平 [2][129][130] - **业务拆分预测**：预计电解铝板块2025-2027年毛利率分别为27.1%、38.7%、40.0%；氧化铝板块同期毛利率分别为7.2%、7.8%、9.3% [126] 行业分析 - **电解铝供给紧平衡**：国内电解铝产能迫近天花板，截至2025年11月底建成产能4524万吨，运行产能4443万吨，开工率达98.2%，供应刚性约束显现 [51]；海外（如印尼）新增产能规划虽多，但受电力等因素制约，落地不确定性大，释放缓慢 [7][43][46] - **电解铝需求有韧性**：新兴领域（新能源汽车、光伏）成为新的增长引擎，预计能部分对冲传统建筑领域用铝需求的下滑，2025年1-11月国内铝消费量测算为3709万吨，同比增加0.7% [68][74] - **铝价展望**：报告核心假设2025-2027年铝价分别为2.05万元/吨、2.20万元/吨、2.20万元/吨，认为行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上明确 [8][74][130] - **氧化铝面临过剩**：国内外氧化铝新增产能规划较多，2025年国内预计新增1940万吨，而需求受电解铝产能天花板限制，氧化铝将走向过剩局面，价格承压 [8][81][88]

公司资本运作 - 创新实业于2025年12月5日完成一项与超额配股权相关的股份配发及发行 [1] - 此次股份发行系因悉数行使超额配股权所致 [1] - 本次配发及发行的普通股数量为7500万股 [1]

公司资本运作 - 创新实业(02788)于2025年12月5日完成一项与超额配股权相关的股份配发及发行 [1] - 此次股份发行系因悉数行使超额配股权所致 [1] - 公司本次配发及发行的普通股数量为7500万股 [1]

公司资本运作 - 创新实业(02788.HK)于2025年12月5日完成配发及发行7500万股普通股 [1] - 此次股份发行源于悉数行使超额配股权 [1] - 公司曾于2025年12月2日发布相关公告披露此事 [1]