核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司独特的能源-氧化铝-电解铝一体化布局、具备成本优势的产能区位，以及通过沙特项目实现的增量扩张，同时铝行业供需紧平衡支撑铝价中枢向上 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，国内形成78.8万吨电解铝产能和320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超过100% [2] - 2025年公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [2] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [3] - 公司在内蒙配套建设自备燃煤发电厂，并正逐步投产以风电为主的绿电站 [3] 成本优势 - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，当地煤炭资源丰富，电力成本具有优势 [1][3] - 公司绿电度电成本在0.1-0.18元人民币，相对煤电成本更低，随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降，夯实能源成本优势 [1][3] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，其项目投产后将显著增厚公司业绩 [5] 业绩表现 - 2022年至2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用 [4] - 同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行，产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [4] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8% [4] - 2025年1-5月铝价小幅上涨，公司营收同比增长22.6% [4] 沙特项目与成长空间 - 2025年3月，公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [5] - 沙特红海项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，最终产品面向沙特本土和欧美市场 [5] - 项目建设期18-24个月，预计2027年投产 [5] - 创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [5] 行业与公司前景 - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] - 电解铝供给侧改革成效显著，铝价坚挺 [4] - 公司将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1][2]