核心观点 - 特许权使用费及里程碑费用成为药明生物长期增长关键驱动力 [1] - 目标价从28.8港元上调至34.8港元 维持跑赢大市评级 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调2%至9% [1] - 2026至2027年净利润预测上调6%至12% [1] 业绩表现 - 上半年销售额同比增长16% [1] - 上半年经调整净利润同比增长12% [1] - 全年收入增长指引从12%-15%上调至14%-16% [1] 增长驱动因素 - 未完成订单加速增长支持长期发展 [1] - 中期业绩表现强劲及订单增长稳健 [1]

公司业绩与财务预测 - 药明生物2025至2027年收入预测上调2%至9% [1] - 2026至2027年净利润预测上调6%至12% [1] - 上半年销售额同比增长16% 经调整净利润同比增长12% [1] 增长驱动因素 - 潜在特许权使用费及里程碑费用成为长期增长关键驱动力 [1] - 未完成订单加速增长支持公司长期发展 [1] 管理层指引与市场表现 - 全年收入增长指引从12%-15%上调至14%-16% [1] - 中期业绩表现强劲及订单增长稳健 [1] - 目标价从28.8港元上调至34.8港元 维持跑赢大市评级 [1]

业绩表现 - 2025年上半年业绩符合预期 收入实现强劲增长 [1] - 毛利率实现强劲增长 [1] - 积压订单实现强劲增长 [1] 业务展望 - 研发-开发-生产各环节在2025年下半年能见度高 [1] - 毛利率预计持续改善 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年毛利率预测上调1.5至1.6个百分点 [1] - 销售及管理费用预测下调7% [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调3%至10% [1] 投资评级 - 重申买入评级 [1] - 目标价由30港元上调至35.5港元 [1]

业绩表现 - 2025年上半年业绩符合预期 收入实现强劲增长[1] - 毛利率实现强劲增长[1] - 积压订单实现强劲增长[1] 财务预测调整 - 2025至2027年毛利率预测上调1.5至1.6个百分点[1] - 销售及管理费用预测下调7%[1] - 2025至2027年每股盈利预测上调3%至10%[1] 业务前景 - 研发-开发-生产各环节在2025年下半年能见度高[1] - 毛利率预计持续改善[1] 投资评级与目标价 - 重申买入评级[1] - 目标价由30港元上调至35.5港元[1]

业绩表现 - 公司上半年收入、毛利率及积压订单均实现强劲增长 [1] - 公司上半年业绩符合预期 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年毛利率预测上调1.5至1.6个百分点 [1] - 销售及管理费用预测下调7% [1] - 每股盈利预测上调3%至10% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由30港元上调至35.5港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

**WuXi Biologics (2269.HK) 电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 公司：WuXi Biologics (2269.HK)，全球领先的生物药CRDMO（合同研发与生产组织）企业[1] - 行业：生物制药外包服务（CXO），重点关注抗体、ADC（抗体偶联药物）及多特异性抗体领域[1][16] --- **2 核心财务与业绩表现** - **1H25业绩** - 收入：99.5亿人民币（+16.1% y/y，剔除XDC后+9% y/y）[1] - 净利润：23.4亿人民币（+56% y/y），非IFRS调整后净利润+12% y/y[1] - 毛利率：42.7%（同比+3.6pp），驱动因素包括股权激励成本减少、R（研发）板块里程碑收入增加、新产能利用率提升（抵消爱尔兰工厂亏损）[1] - SG&A费用率：10.6%（vs 1H24的11.6%）[1] - **3年服务订单积压**：42.1亿美元（+15.3% vs 2H24），超预期增长[1][2] - **FY25收入指引上调**：从12-15% y/y上调至14-16% y/y（持续经营业务增速19-21%）[1] --- **3 业务亮点与增长驱动** - **项目管线** - **新增项目**：1H25新增86个项目（vs 1H24的61个），其中9个通过“Win the Molecule”策略获得[16] - **技术平台优势**： - 双/多特异性抗体项目168个（+36.6% y/y） - ADC项目225个（+34.7% y/y），合计占新项目71%[16] - CD3 TCE（T细胞衔接器）平台因低毒性表现突出[16] - **PPQ（工艺验证）计划**：FY25/FY26分别有25/27个PPQ（较此前新增12个）[2] - **区域扩张** - 日本、韩国市场收入同比+136.1%，预计中长期收入贡献将与中国市场持平[16] - 全球产能进展： - 美国：MFG11（6×6000L生物反应器）接近完工，新泽西DP12工厂2Q25完成GMP认证[18] - 爱尔兰：MFG6.2完成首个PPQ，1个产品获批[18] - 新加坡：DP设施开建，DS设施设计阶段，预计长期毛利率达45%（120kL大规模产能）[1][18] --- **4 新兴盈利驱动：IP相关收入** - **里程碑积压**：90亿美元，潜在收入来源包括[17]： - 销售分成（商业化阶段R项目） - 细胞系特许权使用费（600个项目，费率0.5%） - 技术授权预付/里程碑付款（如CD3 TCE项目：预付4000万美元，累计里程碑2亿美元，每10亿美元销售额年分成1亿美元）[17] - **长期目标**：IP相关收入未来5-6年或贡献利润的30%[17] --- **5 资本开支与现金流** - **Capex调整**：FY25指引从60亿人民币下调至53亿人民币（含XDC的15.6亿）[18] - **现金流**：1H25自由现金流-0.9亿人民币（因付款延迟），预计全年转正且高于FY24[18] --- **6 风险与估值** - **上行风险**：美国《生物安全法案》最终版本仅限制联邦资助项目或排除WuXi[20] - **下行风险**： - 地缘政治（美国收入或中国以外收入被排除）[20] - 全球生物技术融资降温、商业化项目转移增加、竞争加剧[20] - **估值调整**： - 2025-27年EPS预测上调15.9%/11.9%/13.5%，目标价从25.6港元上调至29.3港元（基于23x 12m远期PE）[20] --- **7 其他关键数据** - **市场指标**：市值1304亿港元（167亿美元），3个月日均成交额14亿港元[4] - **财务预测**： - 2025E收入215.7亿人民币（+15.5% y/y），EBITDA利润率33.2%[11] - 2025E净负债率-5%（现金充裕）[10] --- **注**：未提及部分（如分析师联系方式、合规声明等）已按任务要求跳过。

财务表现 - 上半年销售额同比增长16% 经调整净利润同比增长12% 符合市场预期 [1] - 全年收入增长指引从12%-15%上调至14%-16% [1] - 2025至2027年收入预测上调2%至9% 2026至2027年净利润预测上调6%至12% [1] 增长动力 - 未完成订单加速增长将支持长期发展 [1] - 除开发与生产业务外 潜在特许权使用费及里程碑费用成为长期增长关键驱动力 [1] 投资评级 - 目标价从28.8港元上调至34.8港元 维持"跑赢大市"评级 [1]

业绩预测与评级调整 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [1] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [1] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x 较当前股价有20.9%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比+16.1% 持续经营业务收入+20.2% [2] - 毛利率42.7% 同比+3.6ppt [2] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比+20.6% 对应利润率43.3% [2] - 经调整纯利28.4亿元 同比+11.6% 对应利润率28.5% [2] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] CRDMO商业模式进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比+35.2% [3] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比+24.9% [3] - 截至1H25有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [3] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC [4] - 1H25获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [4] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂(DP)生产厂启动建设 模块化原液(DS)生产厂处设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第2个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进中 可提供R-D-M端到端服务 [5] - 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

业绩表现与预测上调 - 中金上调2025/2026年归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1亿元/47.1亿元 上调2025/2026年经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1亿元/55.8亿元 [1] - 1H25收入99.5亿元同比增长16.1% 毛利率42.7%同比提升3.6个百分点 经调整EBITDA 43.1亿元同比增长20.6% 经调整纯利28.4亿元同比增长11.6% [2] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应2025/2026年经调整市盈率21.7倍/19.6倍 目标价上调10.8%至36港元对应2025/2026年经调整市盈率26.3倍/23.7倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.9%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] CRDMO业务进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 有权收取3-10%销售分成 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元同比增长35.2% 主要由研究服务和临床前开发项目收入转化带动 [3] - 临床III期及商业化阶段收入42.9亿元同比增长24.9% 截至1H25拥有67个临床III期项目和24个商业化项目 [3] 项目与订单储备 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC项目 [4] - 1H25获得9个"赢得分子"项目 包括2个临床III期项目且大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 新签订单金额创2023年后新高 [4] 全球产能扩张 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液生产厂处于设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

公司评级与目标价 - 花旗将药明生物列为CDMO领域首选标的之一并给予买入评级 [1] - 目标价从35港元上调至40港元 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测上调2% 净利润预测上调15% [1] - 2026年收入预测上调2% 净利润预测上调10% [1] - 2027年收入预测上调1% 净利润预测上调11% [1] 业务前景 - 公司收入增长加快且盈利能力改善 [1]