股价表现 - 金沙中国尾盘涨超3%，报20.58港元，成交额2.23亿港元 [1] 业绩表现与驱动因素 - 25Q3业绩表现良好，收入和EBITDA同比增幅较前两个季度保持增长 [1] - 受益于伦敦人第二期全面投入服务和新的推广策略，市场份额已有所回升 [1] - 华南地区台风阶段性影响旅客入澳，若不考虑台风影响，EBITDA表现将更优 [1] - 伦敦人物业保持爬坡，公司积极调整策略，持续获取新的市场份额 [1] 未来展望 - 随着伦敦人第二期投入及新推广活动执行，预计公司收入和利润将继续提升 [1] - 预计市场占有率和EBITDA将继续提升，短期EBITDA将达27-28亿美元 [1] - 看好公司规模优势和中场运营能力，预计伦敦人将逐步释放潜力 [1] - 公司未来股息率仍有提升空间 [1]

投资评级与目标 - 报告对金沙中国（1928）给予“买入”投资评级 [3] - 目标股价为25.11港元，较当前19.63港元有27.9%的上涨空间 [3] - 目标价估值对应2025年12倍EV/EBITDA [5] 核心观点 - 公司新的推广策略开始见效，预计未来市场份额和EBITDA将继续提升 [3] - 2025年第三季度业绩表现良好，净收益同比增长7.3%，环比增长6.1%，达到19.0亿美元，恢复到2019年同期的90% [5] - 受益于伦敦人第二期的全面投入服务和新的推广策略，集团的市场份额已有所回升，中场和博彩机的市场份额回升到25.4% [5] - 公司作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者，在中场和非博彩领域拥有领先地位 [5] 财务表现与预测 - 2024年实际收入为70.80亿美元，预计2025年、2026年、2027年收入将分别增长至73.56亿美元、80.10亿美元、84.76亿美元 [4] - 2024年实际EBITDA为23.29亿美元，预计2025年略降至23.21亿美元，随后在2026年、2027年分别增长至25.95亿美元、27.93亿美元 [4] - 2024年实际净利润为10.45亿美元，预计2025年为10.04亿美元，2026年、2027年将分别增长至13.03亿美元、14.32亿美元 [4] - 2025年第三季度经调整EBITDA为6.0亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2%，恢复到2019年同期的80% [5] 业务板块分析 - 2025年第三季度贵宾业务同比减少16.3%，环比减少5.2%，恢复到2019年同期的34% [5] - 2025年第三季度中场业务同比增长12.1%，环比增长9.0%，其中高端中场同比增长6.3%，大众中场同比增长18.6% [5] - 零售业务毛收入和经营利润在2025年第三季度分别同比增长4.0%和4.6% [5] - 酒店业务在2025年第三季度入住率达到96.8%，平均价格为230美元 [5] 各娱乐场表现 - 2025年第三季度澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为6.92亿美元、6.86亿美元、2.18亿美元、2.06亿美元及0.72亿美元 [5] - 其经调整EBITDA分别为2.42亿美元、2.19亿美元、0.53亿美元、1.02亿美元、0.08亿美元，分别恢复到2019年同期的71%、130%、44%、136%、15% [5] 公司运营与策略 - 集团持有现金约11.3亿美元，净负债减少1.5亿至57.9亿美元 [5] - 公司重视股东回报，期内回购了3.4亿美元的股份，持股比例提升到74.76% [5] - 中场业务的智能赌台已安装好，贵宾业务的安装将逐步完成 [5] - 短期来看，预计集团的EBITDA将能达到27-28亿美元 [5]

业绩表现 - 25年第三季度净收益为19.0亿美元，同比增长7.3%，环比增长6.1%，恢复至2019年同期的90%水平 [1] - 季度净利润为2.7亿美元，同比增长1.5%，环比大幅增长27.1% [2] - 经调整EBITDA为6.0亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2%，恢复至2019年同期的80%，其中台风负面影响约2000万美元 [2] - 中场业务表现强劲，总收入同比增长12.1%，环比增长9.0%，其中高端中场环比增长10.8%，大众中场环比增长18.6% [1] - 贵宾业务收入同比减少16.3%，环比减少5.2%，仅恢复至2019年同期的34% [1] 业务分部 - 零售业务毛收入和经营利润分别同比增长4.0%和4.6%，环比增长4.0%和3.7% [2] - 酒店业务表现稳健，入住率达到96.8%，平均房价为230美元 [2] - 各娱乐场中，伦敦人经调整EBITDA恢复至2019年同期的130%，澳门四季酒店及百利宫娱乐场恢复至136%，而澳门金沙仅恢复15% [3] - 中场和博彩机的整体市场份额回升至25.4%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.4个百分点 [2] 财务状况与资本管理 - 公司持有现金约11.3亿美元，净负债减少1.5亿美元至57.9亿美元 [2] - 公司重视股东回报，期内回购了3.4亿美元股份，持股比例提升至74.76% [4] 运营进展与展望 - 伦敦人第二期全面投入服务及新推广策略的执行，推动公司市场份额和利润提升 [1][4] - 公司预计短期EBITDA将达到27-28亿美元 [4] - 贵宾板块近期增长得益于超级贵宾客户出现和市场流动性增加，公司已重新开展中介人业务，该业务博彩收入占比约12-15% [4] - 中场业务智慧赌台已安装完成，贵宾业务安装将逐步推进，博彩旁边投注参与度虽低但在提升中，对赢率有正面帮助 [4]

行业表现与市场数据 - 博彩股普遍上涨，截至发稿，金沙中国有限公司涨3.29%，银河娱乐涨1.73%，美高梅中国涨1.67%，澳博控股涨1.54%，永利澳门涨1.44%，新濠国际发展涨1.03% [1] - 本月前23天澳门博彩总收入为156亿澳门元，日均6.78亿澳门元 [1] - 上周日均收入因高基数影响按周放缓4%，降至6.42亿澳门元 [1] - 本月至今收入趋势较去年11月增长超过10%，处于摩根大通预测的上限 [1] 机构观点与预测 - 摩根大通认为本月至今的收入趋势暗示其对澳门博彩业今年第四季度按年增长13%的预测存在适度上行空间 [1] - 摩根大通认为澳门博彩收入略微强劲，但濠赌股股价略低，看好博彩股在明年的趋势 [1] 公司短期前景 - 短期而言（约6个月），摩根大通看好金沙中国，预计其在明年2月底宣布业绩时提高股息，并在今年第四季度获得更大的市场份额和利润 [1] 公司长期前景 - 长期来看（12个月以上），银河娱乐仍是摩根大通长期首选，认为其兼具强劲的价值和长期增长潜力 [1] - 银河娱乐具备第四期工程的选择权（预计2027年开业），该工程的收益或在明年某个时候反映在股价中 [1]

行业整体表现 - 港股濠赌股盘初集体拉升上涨，亚博科技控股以超过7%的涨幅领涨[1] - 金沙中国上涨3.3%，金界控股上涨2.2%，美高梅中国上涨近2%[1] - 银河娱乐、永利澳门、澳博控股、汇彩控股均上涨超过1%[1] 博彩收入数据 - 本月前23天博彩总收入为156亿澳门元，日均收入为6.78亿澳门元[1] - 上周日均收入因高基数影响按周放缓4%，降至6.42亿澳门元[1] - 本月至今收入趋势较去年11月增长超过10%，处于预测上限[1] 机构预测与观点 - 摩根大通预测澳门博彩业今年第四季收入按年增长13%，并存在适度的上行空间[1] - 机构看好博彩股在明年的趋势，认为当前濠赌股股价略低[1] - 短期（约6个月）看好金沙中国，预计其在明年2月底宣布业绩时提高股息，并在今年第四季获得更大市场份额和利润[1]

澳门博彩业收入表现 - 本月前23天博彩总收入达156亿澳门元，日均收入为6.78亿澳门元 [1] - 上周日均收入按周放缓4%至6.42亿澳门元，主要受高基数影响 [1] - 本月至今收入趋势较去年11月增长超过10%，处于预测上限 [1] 行业增长预测 - 本月强劲表现暗示第四季按年增长13%的预测存在适度上行空间 [1] - 博彩收入略微强劲，但濠赌股股价略低 [1] - 看好博彩股在明年的整体趋势 [1] 公司投资观点 - 短期（约6个月）看好金沙中国，预计其明年2月底宣布业绩时提高股息，并在今年第四季获得更大市场份额和利润 [1] - 长期（12个月以上）首选银河娱乐，认为其兼具强劲价值和长期增长潜力，并具备预计2027年开业的第四期工程选择权 [1] - 银河娱乐第四期工程的收益或在明年某个时候反映在股价中 [1]

股价表现 - 博彩股早盘普遍下跌，金沙中国跌5.33%至19.2港元，永利澳门跌5.12%至6.3港元，美高梅中国跌3.67%至15.47港元，银河娱乐跌3.15%至38.76港元 [1] 澳门政府博彩收入预期 - 澳门特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2360亿澳门元 [1] - 估算基于审慎理财原则，并考虑外部环境及经济形势的不确定性 [1] 博彩收入历史数据 - 今年首10个月博彩毛收入累计达2054.27亿澳门元，同比增长8% [1] - 10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，为六年以来最强劲表现 [1] 行业增长展望 - 澳门特区政府预期2026年度在各项利好因素下旅游业可望延续发展 [1] - 摩根大通预计11月博彩收入增长幅度可能放缓至8%至10% [1] - 预计12月起博彩收入增长将加速至15%至17%，明年首季至少有低十位数增长 [1]

行业整体表现 - 港股濠赌股出现集体下跌行情 [1] - 澳门政府基于审慎理财原则，估算2026年度博彩毛收入为2,360亿澳门元 [1] - 澳门政府此前将2025年博彩毛收入预估从2,400亿澳门元下调至2,280亿澳门元 [1] 重点公司股价表现 - 百乐皇宫跌幅最大，下跌超过7%，最新价为2.310港元 [1][2] - 金沙中国有限公司下跌超过5%，最新价为19.200港元 [1][2] - 永利澳门下跌超过5%，最新价为6.280港元 [1][2] - 美高梅中国下跌4.4%，最新价为15.350港元 [1][2] - 银河娱乐下跌超过3%，最新价为38.640港元 [1][2] - 新濠国际发展下跌超过3%，最新价为4.730港元 [1][2] 行业前景与市场预期 - 摩根大通研报指出11月面临的基数较10月更严峻，增长幅度可能放缓至8%至10% [1] - 澳门政府预期在各项利好因素下，2026年度旅游业可望延续发展 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股早盘普遍下跌，金沙中国跌5.33%至19.2港元，永利澳门跌5.12%至6.3港元，美高梅中国跌3.67%至15.47港元，银河娱乐跌3.15%至38.76港元 [1] 澳门政府博彩收入预期 - 澳门特区政府预期2026年度博彩毛收入为2,360亿澳门元，估算基于审慎理财原则并考虑外部环境及经济形势的不确定性 [1] - 今年首10个月博彩毛收入累计达2054.27亿澳门元，同比增长8% [1] 近期博彩收入表现与展望 - 澳门10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，为六年以来最强劲表现 [1] - 摩根大通预计11月博彩收入增长幅度可能放缓至8%至10%，因面临更严峻的基数 [1] - 预计12月起博彩收入增长将加速至15%至17%，明年首季至少实现低十位数增长 [1]

公司与品牌合作 - 金沙中国有限公司与路易威登携手于11月13日在伦敦人综艺馆举办路易威登Cruise 2026初春系列澳门时装秀[1] - 此次活动是路易威登在中国澳门的首场时装秀，发表了由女装系列艺术总监Nicolas Ghesquière设计的全新系列[1] - 合作体现了双方共同打造奢华旅享体验的愿景，旨在巩固澳门作为文化、创意和精致体验首选目的地的城市定位[3] 活动意义与影响 - 首次将高规格国际时尚盛事引入中国澳门，被视为一个重要里程碑，彰显了澳门在全球舞台上日益增长的影响力[3] - 活动展现了公司融合奢华时尚、卓越待客之道与世界级精彩体验的能力，进一步提升了金沙中国的知名度[3] - 时装秀重现了路易威登2025年5月在法国南部亚维侬教皇宫举行的时装秀布置，为品牌支持艺术发展的旅程开启新篇章[3] 零售业务与设施 - 路易威登四季名店澳门旗舰店于2025年4月重新开业，汇聚品牌种类多样的创意精品[4] - 旗舰店内设有由日本建筑师重松象平设计的悬挂式木阶梯，为顾客缔造引人入胜的多元感官体验[4] - 四季名店与威尼斯人、巴黎人、伦敦人购物中心共同组成澳门金沙购物城邦，汇聚约850间商铺，占地超过18万平方米[5] - 澳门金沙购物城邦通过沉浸式品牌体验、会员计划及量身打造的服务，巩固其作为全球高端消费者必访目的地的地位[5]