流动性表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达6.52% 成交额1.44亿元[2] - 近1周日均成交额2.28亿元 位列可比基金首位[2] - 近5日连续资金净流入合计3.33亿元 单日最高净流入1.16亿元[2] 规模与份额 - 近1周规模增长6832.42万元 新增规模居可比基金第一[2] - 最新份额达29.92亿份 创成立以来新高[2] - 份额规模在可比基金中排名第一[2] 收益表现 - 近1年净值上涨77.68% 在指数股票型基金中排名前14.41%（433/3004）[2] - 成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨月数达4个月[2] - 连涨期间累计涨幅58.56% 上涨月份平均收益率8.77%[2] - 近3个月超越基准年化收益9.14%[2] 行业基本面 - 稀土价格上行带动相关企业盈利改善[3] - 盛和资源2025H1毛利率达8.42% 同比提升6.95个百分点[3] - 2025年Q2毛利率升至8.84% 同比增加5.82个百分点[3] - 美联储降息通道与国内"反内卷"政策助推金属价格上涨[3] 指数成分特征 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58%[3] - 权重前三为盐湖股份（8.51%）、北方稀土（8.47%）、洛阳钼业（7.95%）[3][5] - 赣锋锂业单日涨幅6.86% 天齐锂业涨幅5.49%[5] - 华友钴业权重6.76% 当日涨幅3.72%[5] 投资渠道 - 可通过稀有金属ETF联接基金（代码014111）参与板块投资[5]

稀有金属板块市场表现 - 赣锋锂业股价上涨超过6% [1] - 天齐锂业和中矿资源股价均上涨超过5% [1] - 盐湖股份股价上涨超过4% [1] - 跟踪中证稀有金属主题指数的ETF涨幅超过3% [1] 稀有金属ETF产品表现 - 代码561800稀有金属ETF基金现价0.786元，上涨0.026元，涨幅3.42% [2] - 代码562800稀有金属ETF现价0.739元，上涨0.023元，涨幅3.21% [2] - 代码159671稀有金属ETF基金现价1.031元，上涨0.031元，涨幅3.10% [2] - 代码159608稀有金属ETF现价0.848元，上涨0.025元，涨幅3.04% [2] 指数构成与行业背景 - 中证稀有金属主题指数选取不超过50家涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券 [2] - 战略小金属储量有限且开采难度大，供给弹性不足 [2] - 新能源、半导体、军工等下游需求快速增长导致供需矛盾加剧 [2] 行业前景与受益企业 - 小金属价格有望延续上行趋势 [2] - 具备资源储量优势的企业将持续受益 [2] - 拥有技术壁垒及合规出口渠道的企业将获得持续利好 [2]

股票转仓 - 股东将股票由法国巴黎银行转入花旗银行 转仓市值5.25亿港元 占比3.89% [1] 配售完成 - 配售协议所有先决条件已获满足 包括获得上市批准 配售于2025年9月2日完成 [1] - 公司以每股29.28港元配售价向不少于6名独立专业或机构投资者配发及发行4002.56万股新H股 [1] - 配售股份相当于经扩大后已发行H股数目的9.02% [1]

股东持股变动 - 股东将股票由法国巴黎银行转入花旗银行 转仓市值5.25亿港元 占比3.89% [1] 配售完成情况 - 配售协议所有先决条件已获满足 包括获得上市批准 配售于2025年9月2日完成 [1] - 以每股29.28港元配售价向不少于6名独立专业或机构投资者配发4002.56万股新H股 [1] - 配售股份相当于经扩大后已发行H股数目的9.02% [1]

锂行业供需格局与价格变动 - 碳酸锂价格从2022年近60万元/吨的历史高点暴跌至2025年中的6万元/吨关口，直接击穿锂矿企业成本线[13] - 2025年1-6月中国碳酸锂产量同比增长32%，表观消费量仅增长25%，供给过剩量达2.8万吨[13] - 2024年电池级碳酸锂全年均价约9.1万元/吨，较2023年均价下跌约65%，行业普遍进入亏损通道[21] 企业财务状况表现 - 天齐锂业2024年营业收入130.63亿元同比下降67.75%，归母净利润-79.05亿元同比下降208.32%，为上市以来首次年度亏损[21] - 赣锋锂业2024年营业收入189.06亿元同比下降42.66%，归母净利润-20.74亿元同比下降141.93%，同样为上市以来首次亏损[21] - 2025年上半年天齐锂业归母净利润8441.06万元，上年同期亏损52.06亿元；赣锋锂业亏损5.31亿元，较上年同期亏损7.6亿元大幅减亏[21] 政策监管与行业自律 - 工信部7月3日召集宁德时代、比亚迪等14家锂电企业会谈，要求依法依规治理无序竞争，杜绝低于成本价销售行为[13] - 33家头部企业签署《行业自律公约》，签字起即开始阶段性减产控产以缓解产能过剩问题[13] - 宜春市自然资源局7月14日要求8家涉锂矿山企业编制储量核实报告，因矿权存在"规避审批权限、越权办理手续"等问题[14] - 中国有色金属工业协会锂业分会8月12日发布倡议书，呼吁防止"内卷式"恶性竞争，共同营造公平有序市场环境[16][17] 市场事件与价格波动 - 宁德时代8月11日公告宜春项目采矿许可证到期后暂停开采，引发锂板块集体大涨，碳酸锂期货主力合约封死涨停[10] - 碳酸锂期货主力合约从6月下旬5.84万元/吨飙升至7月下旬7.71万元/吨，30天内暴涨32%[23] - 现货市场电池级碳酸锂报价突破7万元/吨，半个月内累计上涨超20%[23] - 8月18日碳酸锂期货主力合约价格强势逼近9万元/吨大关[23] 机构观点与价格预测 - 瑞银8月上旬上调锂价格预期，将2025-2028年锂辉石价格预测上调16%-27%，锂化工品价格预测上调5%-14%[23] - 高盛持谨慎态度，认为中国锂市场扰动是局部可逆的，全球锂供应充裕，锂价反弹脆弱且下行风险依然存在[23] 电池回收行业现状 - 电池回收行业包含梯次利用、湿法回收及正极材料再生三类业态，均面临不同程度经营压力[25] - 截至2025年8月18日，国内电池回收相关企业现存量达18.83万家，今年已注册2.77万家相关企业[27] - 前七月注册量达2.6万家，同比增长7.51%，但行业开工率普遍不足30%[27][28] - 行业产能扩张速度远高于电池退役增速，形成僧多粥少局面[28]

固态电池概念股表现 - 9月4日固态电池概念股持续活跃 多只概念股大幅上涨 [1] 龙头企业技术进展 - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池成功下线 能量密度达300Wh/kg 体积能量密度700Wh/L 面向人形机器人、低空飞行器及AI等高端装备应用领域 技术路线为硫化物路线 [2] - 赣锋锂业固态电池研发进展顺利 形成全链路布局 覆盖硫化物电解质、氧化物电解质、金属锂负极等关键环节 首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产 技术路线为氧化物和硫化物体系 [2] - 国轩高科首条全固态中试线正式贯通 金石全固态电池处于中试量产阶段 [2] 产业化进程与市场预测 - 政策、需求、技术三重驱动加速固态电池商业化进程 [1] - 固态电池凭借高安全性和高能量密度优势 在新能源汽车、低空、消费电子等领域具备广阔应用前景 [1] - 固态电池有望在eVTOL等领域率先实现大规模量产 通过量产带动成本下降 2027年前为小规模量产阶段 2030年后进入大规模应用阶段 [3] - 固态电池产业具有可市场化条件 但核心技术仍处于研发阶段 存在不确定性因素 [2] 产业链上游布局 - 厦钨新能匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货 硫化物路线正极材料与国内外下游头部企业保持技术研发合作 [4] - 紫金矿业跨界投资固态电池 参与屹锂新能A+轮融资 屹锂新能为国内头部电池企业及一线整车厂商的核心固态电解质材料供应商 [4] - 固态电解质是替代传统液体电解液的关键材料 包括固态电解质、正负极材料等 [4] 技术优势与发展挑战 - 固态电池对比半固态或液态电池具有明显技术优势 一旦技术成熟且成本下降 将迅速提升市场渗透率 [3] - 当前固态电池仍处于技术持续积累过程 存在技术难点和成本劣势 [3] - 应用场景包括高端新能源汽车、低空经济、机器人及消费电子等 [3]

行业投资评级 - 报告对电动车行业整体持积极态度 投资建议首推格局和盈利稳定的龙头电池企业（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件企业（科达利） 并看好具备盈利改善的材料龙头（湖南裕能、璞泰来、尚太科技、天奈科技、震裕科技、富临精工、天赐材料） 其次看好新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、星源材质、恩捷股份 同时碳酸锂价格已见底 看好具备优质资源龙头（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团） 并看好优质零部件企业（浙江荣泰、中熔电气、威迈斯等）[2] 核心观点 - 25Q2行业整体高景气 全球电动车销量525万辆 同环比+29%/+23% 储能Q2产量135.5GWh 同环比+60%/+32% 板块营收9317亿元 同环比+10%/+18% 归母净利润444亿元 同环比+1%/+9%[2] - 电池占利润比重42%（同比+7pct） 整车33%（同比-12pct） 中游材料9%（同比+3pct） 碳酸锂2%（同比+0pct） 核心零部件10%（同比+2pct）[2] - 25Q2三元正极、铜箔同比高增 归母净利润环比增速排序：三元正极407%>铜箔325%>正极169%>添加剂150%>负极34%>锂电设备31%>汽车核心零部件25%>隔膜23%>电池19%>三元前驱体0%>整车-3%>六氟磷酸锂及电解液-3%>铁锂正极-9%>结构件-15%>铝箔-29%>碳酸锂-36%[2] - 25Q2归母净利润同比增速排序：正极127%>锂电设备123%>铜箔117%>添加剂66%>铁锂正极65%>负极36%>汽车核心零部件24%>锂电池中游23%>电池22%>隔膜19%>三元正极18%>结构件15%>三元前驱体13%>碳酸锂7%>六氟磷酸锂及电解液-8%>整车-26%>铝箔-65%[2] - 25Q2碳酸锂板块盈利同增环降 毛利率24% 同环比-8/-2pct 归母净利率3.9% 同环比+0.5/-3pct 经营活动净现金流99.2亿元 同环比+70%/+981%[2] 终端需求 - 25年H1全球电动车累计销952万辆 同比增长30.4% 累计电动化率22% 25年Q2电动车销量525万辆 同环比+29%/+23%[7] - 国内电动车25年H1累计销693.5万辆 同比增长40.3% 累计电动化率46% 25年Q2电动车销量386万辆 同环比+35%/+26%[7] - 25年H1全球动力电池装机量504.4GWh 同环比增长37.3%/-5% 其中Q2装机量282.6GWh 同环比+36%/+27%[11] - 25年Q2全球储能电池产量135.5GWh 同环比+60%/+32% 25H1产量238GWh 同环比+90%/+9%[11] 电动车板块盈利 - 25年H1新能源汽车板块营业收入17219亿元 同环比+10%/-12% 归母净利润853.3亿元 同环比+16%/+24%[16] - 25年Q2新能源汽车板块营业收入9317亿元 同环比+10%/+18% 归母净利润444亿元 同环比+1%/+9%[16] - 25年Q2毛利率16.1% 同比-1.2pct 环比-0.2pct 归母净利率4.8% 同比-0.4pct 环比-0.7pct 费用率10.6% 同比-0.7pct 环比-0.4pct[19] - 25年Q2资本开支970亿元 同比上升33% 环比上升2%[21] - 25年Q2经营活动净现金流1442亿元 同比增长46% 环比增长991%[23] 上中游环节分析 - 25Q2锂电池中游占比同比显著提升 电池占利润比重42%（同环+7/+4pct） 整车33%（同环比-12/-4pct） 中游材料9%（+3/+1pct） 碳酸锂2%（+0/-1pct） 核心零部件10%（+2/+1pct）[25] - 碳酸锂板块25H1营收450亿元 同比-5% 归母净利润24亿元 同比+319% 25Q2营收239亿元 同比-6% 环比+13% 归母净利润9.4亿元 同比+7% 环比-36%[37] - 锂电池中游板块25Q2营收3099亿元 同比+9% 归母净利润241.6亿元 同比+23% 环比+18% 毛利率18% 同比-0.6pct 净利率8% 同比+0.9pct[43] - 电池板块25H1营收3093亿元 同比+8% 归母净利润343.8亿元 同比+24% 25Q2营收1654亿元 同环比+8%/15% 归母净利润186.6亿元 同环比+22%/19%[55] - 宁德时代25H1全球装机190.9GWh 份额37.8% 同比+0.1pct 比亚迪装机89.9GWh 份额17.8% 同比+2.4pct[64] 细分领域表现 - 结构件竞争格局稳定 龙头盈利稳健 二线盈利改善[77] - 动储电芯价格已企稳 电池价格底部明确 25年8月523方形电芯价格维持0.38元/Wh 方形铁锂电芯价格维持0.32元/Wh[70] - 海外电池企业Q2营收水平有所提升 但剔除IRA补贴后仍处于微利或亏损水平 25Q2宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI营业利润率分别为22.8%/8.8%/-14.6%/14.5%/-3.2%[74]

有色ETF基金表现 - 9月4日开盘价1.509元 涨幅0.07% [1] - 成立以来回报率51.22% 近一个月回报率23.01% [1] 重仓股开盘表现 - 紫金矿业跌0.56% 洛阳钼业跌0.37% 北方稀土跌1.30% [1] - 中国铝业跌0.51% 山东黄金跌0.16% 华友钴业跌0.36% [1] - 中金黄金跌0.06% 赣锋锂业跌0.05% 赤峰黄金涨0.39% 云铝股份跌0.31% [1] 基金基本信息 - 业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率 [1] - 管理人为鹏华基金管理有限公司 基金经理为闫冬 [1] - 成立日期2021年3月8日 [1]

锂行业研究纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业聚焦锂和钴金属行业 涵盖上游资源开采、中下游加工及应用环节[2] * 提及公司包括上游资源商赣锋锂业[2][5]、天齐锂业[2][5]、SQM[7]、海南矿业[6]、洛阳钼业[17] 中游加工商华友钴业[23] 以及雅化集团[14][23]、中矿资源[14][23]等 核心观点与论据 全球锂资源供给格局 * 全球锂资源集中于澳大利亚、南美（智利、阿根廷）和中国 澳大利亚锂辉石由外资主导经营 中资通过股权投资参与[1][2][5] * 非洲锂矿由中资主导开发 自2022年起大规模开采并成为重要供给来源 改变了市场对其矿权合法性及成本效益的质疑[1][2][4][5] * 阿根廷盐湖提锂项目分散 实际投产公司较少（如赣锋锂业） 高海拔增加开采难度[1][7] * 智利主要依赖SQM运营的萨拉迪阿达加玛项目 产能达24万吨碳酸锂当量 短期内无明确扩产计划[1][7] 中国锂供给情况 * 中国70%的锂供给依赖海外[1][8] * 国内供给主要来自江西、四川和青海 江西面临采矿证定义变更问题（如“锂瓷土矿”变更为“锡坑”） 部分矿山（如简下窝）因此停产 预计2026年初复产[1][8] * 四川扩产缓慢（三大基地供给全球不足5%） 受民族文化和高海拔冬歇期影响较大[1][9] * 青海和西藏未来增量集中于西藏 如藏格玛米措盐湖和紫金拉果措项目预计2026年投产[1][9] * 新疆大红柳滩锂辉石矿预计2025年可提供3-4万吨碳酸锂当量 已基本建成投产设施[1][10] 锂行业成本与生产技术 * 矿石提锂分为锂辉石、锂云母、透锂长石和粘土四种类型 透锂长石需碳酸锂价格稳定在9万元以上才能盈利 粘土矿生产工艺尚未成熟[4] * 非洲锂矿开采成本持续下降 逐渐进入成本曲线中间区域 盐湖提锂仍具成本优势[1][4][6] * 马里锂矿开采正常进行 海南矿业正获取出矿许可 整体生产未受重大影响[1][6] * 射江锂矿产品主要供应中国电池体系 进入欧美供应链可能面临验证风险[11] 锂需求与行业前景 * 锂行业仍处于高速增长阶段 电池应用占比达90%[3][12] * 固态电池、机器人和低空经济将推动需求增长 预计2025年需求年复合增速超20%[3][12] * 2026或2027年需求增速可能因固态电池商业化未完全普及而短暂下滑 2028至2030年有望再次回升至20%以上[3][12] * 未来三年供给增速约15% 低于需求增速 供需平衡将逐步改善 2026年可能仍过剩但幅度缩小[13] 锂价格走势与投资策略 * 碳酸锂价格已触及阶段性底部 不排除2026年再次探底（底部接近5.5万元）的可能性 但最坏时期已过[3][14][22] * 价格有望出现阶段性上涨50%的机会 2025年下半年走势预计为先强后弱 三季度较强年底走弱 大部分时间将在6.5万至8.5万元/吨之间波动[14][21] * 建议投资者从长期视角出发布局 股价通常先于商品价格变动[14] * 推荐配置具有其他业务增长潜力和扩量弹性的公司 如中矿资源、赣锋锂业、雅化集团[14][23] 钴行业分析 * 钴行业上游为钴矿 中游加工分为电池类（三元材料）和非电池类（硬质合金、电钴等）[15] * 钴并不稀缺 供给高度集中 刚果金占全球供给量75%以上 印尼占比约10%且未来预计提升至15%-20%[16][17] * 钴是铜矿和镍矿的副产品 每生产6吨铜或10吨镍可产1吨钴 2024年主要供给增量来自洛阳钼业（全球最大钴供应商）和印尼镍矿企业[17] * 钴回收供应链较为成熟 但目前原生材料仍占主导（超90%） 预计2028年后回收比例将逐渐提升[18] * 三元电池需求增速慢于磷酸铁锂电池 加剧了钴行业过剩格局 固态电池技术突破可能有助于提高钴需求[19] * 刚果金政府政策是核心变量 其于2025年2月禁止中间品出口导致钴价从16万元/吨涨至26万元/吨 市场关注9月22日是否恢复出口 若延期禁令价格可能继续上涨 今年四季度将面临一定程度的供给短缺[20][22] * 在纯粹钴业务方面 仅华友钴业确定性最高（在印尼享受量价齐升逻辑）[23] 其他重要内容 * 碳酸锂是锂行业研究的核心指标 其价格是重要参考 氢氧化锂和氯化锂价格与之联动并可相互转化[2] * 假设碳酸锂价格维持在65,000至75,000元之间 将对存量供给产生抑制作用[13]

成本控制措施 - 优化生产流程以降低生产成本 [2] - 引入智能化及自动化技术提高生产效率 [2] - 加大研发投入提升产品附加值 [2] 锂价波动应对策略 - 通过多元化战略确保业务稳健发展 [2] - 采取精细化运营管理避免业绩拖累 [2]