核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

希教国际控股公布25财年年报，全年收入39.6亿元，同比增长6.1%。净利润3.9亿元，经调整净利润(剔 除商誉减值及可转债处置费用等影响)7.4亿元，同比增长6.5%，公司业绩符合预期。 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持希教国际控股(01765)目标价为0.79港元，维持"买入"评 级，该行认为公司成本上升见顶，盈利能力或迎来反弹，经过持续的办学持续投入，预计公司成本高速 增长期已过，公司运营效率也将提升。代表办学质量的生师比于25财年达到约为17.5:1，达到教育主管 部门的达标线，该行预计自26财年期公司毛利率将重启扩张。 申万宏源主要观点如下： 业绩简报 24财年至25财年公司出售8所高校资产，包含6所专科院校和2所本科院校。目前16所院校中有11所位于 川渝及贵州地区。另外5所分别位于宁夏，山西，江苏，内蒙和马来西亚。通过减少院校数量，缩小管 理半径，以提升运营效率。公司同时通过减少专科院校数量，提升本科院校占比，提升生均学费。在25 财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元的时候，仍能维持经调整净利率18.6%。26财年公司本科在校生 占比同比提升3个百分点至51%，专科生占比47 ...

处置低效率资产，经营效率有望提升 24财年至25财年公司出售8所高校资产，包含6所专科院校和2所本科院校。目前16所院校中有11所位于 川渝及贵州地区。另外5所分别位于宁夏，山西，江苏，内蒙和马来西亚。通过减少院校数量，缩小管 理半径，以提升运营效率。公司同时通过减少专科院校数量，提升本科院校占比，提升生均学费。在25 财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元的时候，仍能维持经调整净利率18.6%。26财年公司本科在校生 占比同比提升3个百分点至51%，专科生占比47%，由于本科生学费更高，预计利润率将进一步恢复。 风险提示 希教国际控股公布25财年年报，全年收入39.6亿元，同比增长6.1%。净利润3.9亿元，经调整净利润(剔 除商誉减值及可转债处置费用等影响)7.4亿元，同比增长6.5%，公司业绩符合预期。 成本投入放缓，经营效益企稳 25财年公司在校生29.1万人，较24财年微增0.1%。学生结构保持稳定，25财年本科生占比48%;专科生占 比49%，同比提升2.4个百分点;技校生占比3%。平均学费同比增长6%至1.36万元/学年。经过24年成本 快速上升期后，25财年公司成本增长得到有效控制，主营 ...

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业持积极观点，认为高教公司盈利能力下行见转机，办学层次提升带动经营效益提升 [1] - 报告对新高教集团维持“买入”评级 [4][8] - 报告对希教国际控股维持“买入”评级 [11] - 报告对携程集团维持“买入”评级 [22] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [23] 报告核心观点 - 海外教育：高教公司营利能力下行见转机，办学层次提升带动经营效益提升 [1] 营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期 [13] 同时办学投入放缓叠加资本开支见顶，高教公司盈利能力提升可期 [13] - 海外医药：建议关注2025年医保目录谈判结果及创新药公司的业务发展与合作进展 [15][16][20] - 海外社服：携程和同程旅行3Q25业绩稳健增长，在线旅游行业增长确定性高，竞争格局稳定 [22][23] 海外教育行业分析 - **市场表现**：本周（11/28-12/4）教育指数上涨1%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点 [5] 年初至今，教育指数累计涨幅为8.2%，跑输恒生国企指数16.7个百分点 [5] - **新高教集团 (02001.HK) 经营分析**： - 25财年收入26亿元，同比增长7.8% [2][6] 经调整净利润8.12亿元，同比增长5.2% [2][6] - 学生结构优化：25财年在校生13.9万人，较24财年下降0.6% [2][6] 本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点 [2][6] - 学费提升：平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年 [2][6] 住宿费同比提升5.2%至1998元/学年 [2][6] - 成本与投入：25财年收入成本16.8亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4个百分点 [3][7] 其中人工成本10.8亿元，同比增长14.7%，教师成本估计为7.2亿元 [3][7] 折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元 [3][7] - 盈利能力：毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [3][7] 资本开支自22财年起快速上升，于24财年达到9.2亿元高峰，25财年回落至6.9亿元 [4][8] 生师比约为19.1:1，接近教育主管部门达标线 [4][8] - 未来展望：判断成本快速增长期已结束，预计自26财年起毛利率将重启扩张 [4][8] 上调26至27财年利润预测至8.8亿元和10亿元（原为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元 [4][8] 上调目标价至3.38港元（原为2.99港元） [4][8] - **希教国际控股 (01765.HK) 经营分析**： - 25财年收入39.6亿元，同比增长6.1% [9] 净利润3.9亿元，同比下降36.9% [9] 经调整净利润（剔除商誉减值等影响）7.4亿元，同比增长6.5% [9] - 学生与学费：25财年在校生29.1万人，较24财年微增0.1% [9] 平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [9] - 成本与资产处置：主营成本22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速0.1个百分点 [9] 毛利率42.1%，略低于24年0.1个百分点 [9] 24财年至25财年出售8所高校资产（6所专科，2所本科） [10] 目前16所院校中有11所位于川渝及贵州地区 [10] - 未来展望：预计成本高速增长期已过，生师比于25财年达到约17.5:1，达到达标线 [11] 预计自26财年起毛利率将重启扩张 [11] 26财年本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51% [10] 下调26财年经调整利润预测为7.6亿元（原为12.7亿元），新增27至28财年经调整利润预测为8.1亿元和8.8亿元 [11] 维持目标价0.79港元 [11] - **投资建议与关注公司**： - 建议关注港股高教公司：宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [13] - 建议关注中概教培公司：新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途 [13] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育 [13] 海外医药行业分析 - **市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌1.40%，跑输恒生指数1.37个百分点 [15] - **重点事件**： - **国内政策**：2025年医保目录谈判结果即将公布，国家医保局将于12月7日发布2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》 [16] - **国内公司进展**： - 三生制药按每股29.62港元配售约1.05亿股，配售总额约31.15亿港元 [17] - 科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作，涉及SKB105 (ITGB6 ADC)和CR-001（PD-1xVEGF双抗）的权益交换 [17][18] - 先声药业获得氢溴酸氖瑞米德韦在大中华区抗RSV及抗HMPV感染适应症的独家权益 [18] - 维立志博BDCA2/TACI双特异性融合蛋白(LBL-047)针对系统性红斑狼疮的IND申请获NMPA批准 [18] - 和誉KRAS G12D抑制剂ABSK141的IND申请获美国FDA批准 [18] - **海外公司进展**： - 强生CD3/BCMA/GPRC5D三抗JNJ-79635322启动治疗多发性骨髓瘤的三期研究 [19] - 卫材仑卡奈单抗皮下制剂在日本递交新药申请，用于治疗早期阿尔茨海默病 [19] - 阿斯利康高血压新药baxdrostat的NDA获美国FDA受理并获优先审评资格 [19] - **投资建议**：建议关注1）创新药：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [20] 2）Pharma：三生制药、翰森制药、中国生物制药 [20] 海外社服行业分析 - **携程集团 (09961.HK) 业绩**： - 3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，超出预期 [22] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [22] - 国际业务：国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已对比2019年增长140% [22] - **同程旅行 (00780.HK) 业绩**： - 3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出预期 [23] - 分业务收入：核心OTA业务收入同比增长15% [23] 住宿预订收入同比增长15% [23] 交通票务收入同比增长9% [23] 其他业务收入同比增长35% [23] - 用户与出境游：年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高 [23] 3Q25出境机票贡献交通收入的约6%，并实现盈利 [23] 预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15% [23] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [24] 东方甄选数据更新 - **GMV数据**：本周（11/27-12/3）东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约1.61亿元，日均GMV 2295万元，环比上周下降9.9%，同比上升0.9% [12] - **SKU数据**：过往30天平均SKU：东方甄选主账号205件，东方甄选之图书123件，东方甄选美丽生活91件，东方甄选自营产品203件，东方甄选生鲜193件，东方甄选服饰74件，东方甄选生活馆122件 [12] - **GMV构成**：东方甄选主账号0.59亿元（占比37%），东方甄选美丽生活0.51亿元（占比32%），东方甄选自营品0.2亿元（占比12%），东方甄选生鲜0.22亿元（占比14%），东方甄选服饰0.04亿元（占比3%），东方甄选生活馆0.04亿元（占比3%） [12] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间粉丝数累计4279万人，本周增加2万人，增幅0.05% [12]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 海外教育行业：高等教育公司营利能力下行趋势出现转机，办学层次提升将带动经营效益提升 [1] - 海外医药行业：建议关注2025年医保目录谈判结果及创新药企的BD机会与临床进展 [18][19][23] - 海外社服行业：在线旅游公司业绩稳健增长，行业增长确定性高，竞争格局稳定 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育行业 - **市场表现**：报告期内（11月28日至12月4日），教育指数上涨1%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点；但年初至今累计涨幅为8.2%，跑输恒生国企指数16.7个百分点 [6] - **新高教集团 (02001.HK)** - **财务表现**：25财年收入为26亿元，同比增长7.8%；经调整净利润为8.12亿元，同比增长5.2% [2][7] - **学生与学费**：25财年在校生13.9万人，同比下降0.6%；学生结构优化，本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点；平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年；住宿费同比增长5.2%至1998元/学年 [2][7] - **成本与投入**：25财年收入成本为16.8亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4个百分点；其中人工成本10.8亿元，同比增长14.7%，教师成本估计为7.2亿元；折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元；毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [3][8] - **资本开支与展望**：资本开支在24财年达到9.2亿元的高峰后，25财年回落至6.9亿元；预计常态化资本开支将进一步下降；25财年生师比约为19.1:1，接近达标线；判断成本快速增长期已结束，预计自26财年起毛利率将重启扩张；上调26至27财年利润预测至8.8亿元和10亿元（原为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元；上调目标价至3.38港元，维持“买入”评级 [4][9] - **希教国际控股 (01765.HK)** - **财务表现**：25财年收入为39.6亿元，同比增长6.1%；净利润为3.9亿元，同比下降36.9%；经调整净利润（剔除一次性影响）为7.4亿元，同比增长6.5% [11] - **学生与成本**：25财年在校生29.1万人，较24财年微增0.1%；平均学费同比增长6%至1.36万元/学年；主营成本为22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速；毛利率为42.1%，略低于24财年0.1个百分点 [11] - **资产优化**：24至25财年出售8所高校资产；通过减少院校数量、缩小管理半径以提升运营效率；26财年本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51%；预计利润率将进一步恢复 [12] - **展望与评级**：预计成本高速增长期已过，运营效率将提升；25财年生师比约为17.5:1，达到达标线；预计自26财年起毛利率将重启扩张；下调26财年经调整利润预测至7.6亿元（原为12.7亿元），新增27至28财年预测为8.1亿元和8.8亿元；维持目标价0.79港元及“买入”评级 [13] - **数据更新 (东方甄选)** - **GMV表现**：报告期内（11月27日至12月3日），东方甄选及其子直播间在抖音平台的总GMV约为1.61亿元，日均GMV为2295万元，环比下降9.9%，同比上升0.9% [14] - **粉丝与构成**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4279万人，当周增加2万人，增幅0.05%；GMV构成以主账号（占比37%）和“美丽生活”账号（占比32%）为主 [14] - **投资分析意见** - **建议关注港股高教公司**：因营利性选择有望重启、办学收益分配确定性提升、扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓叠加资本开支见顶，盈利能力提升可期；关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [16] - **建议关注中概教培公司**：因秋季续班数据优秀，彰显优质品牌吸引力；关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途 [16] - **建议关注港股职教公司**：首推中国东方教育，因职业培训需求回暖，公司调整运营策略并推进精细化管理，预计招生增长提速且利润率有望大幅扩张 [16] 2. 海外医药行业 - **市场表现**：报告期内，恒生医疗保健指数下跌1.40%，跑输恒生指数1.37个百分点 [18] - **重点事件** - **国内政策**：2025年医保目录谈判结果即将公布，国家医保局将于12月7日发布2025年国家医保目录和商业健康保险创新药品目录 [19] - **国内公司进展**：三生制药配售新股筹资约31.15亿港元；科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作，涉及SKB105（ADC）和CR-001（双抗）的权益交换；先声药业获得氢溴酸氘瑞米德韦新适应症独家权益；维立志博双特异性融合蛋白获NMPA临床批准；和誉KRAS G12D抑制剂IND申请获FDA批准 [20][21] - **海外公司进展**：强生启动CD3/BCMA/GPRC5D三抗的三期临床；卫材在日本递交仑卡奈单抗皮下制剂NDA；阿斯利康高血压新药baxdrostat的NDA获FDA受理并获优先审评 [22] - **建议关注** - **创新药**：关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线临床进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [23] - **Pharma**：关注创新管线逐步收获、持续推进创新转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药 [23] 3. 海外社服行业 - **携程集团 (09961.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长16%至184亿元；non-GAAP经营利润为61亿元，超出预期 [26] - **业务细分**：住宿预订收入同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [26] - **国际业务**：国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已较2019年增长140% [26] - **评级**：维持“买入”评级 [26] - **同程旅行 (00780.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长10%至55亿元；经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出预期 [27] - **业务细分**：核心OTA业务收入同比增长15%；住宿预订收入同比增长15%，受益于酒店均价增长及日均间夜量创历史新高；交通票务收入同比增长9%；其他业务收入同比增长35% [27] - **用户与展望**：年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高；3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利；预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%；维持“买入”评级 [27] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [28] 4. 盈利预测与估值摘要 - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、高途、新高教集团、希教国际控股、中国东方教育等在内的多家公司市值、市盈率及利润预测数据 [32] - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、三生制药、药明康德等在内的多家公司市值、市盈率、收入及净利润预测数据 [33] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、同程旅行、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、古茗、银河娱乐、金沙中国等在内的多家公司市值、估值倍数、收入及利润预测数据 [35]

核心财务表现 - 25财年全年收入39.6亿元，同比增长6.1% [1] - 25财年净利润3.9亿元，同比下降36.9% [1] - 25财年经调整净利润（剔除商誉减值及可转债处置费用等影响）为7.4亿元，同比增长6.5%，业绩符合预期 [1] - 25财年主营成本22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速0.1个百分点 [1] - 25财年毛利率为42.1%，略低于24财年0.1个百分点 [1] - 25财年经调整净利率为18.6%，较24财年仅下降0.1个百分点 [2] 学生结构与学费 - 25财年在校生总数29.1万人，较24财年微增0.1% [1] - 25财年本科生占比48%，同比下降1.3个百分点；专科生占比49%，同比提升2.4个百分点；技校生占比3%，同比下降1个百分点 [1] - 25财年平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [1] - 26财年本科在校生占比预计提升3个百分点至51%，专科生占比预计下降2个百分点至47% [2] 资产优化与运营效率 - 24财年至25财年公司出售8所高校资产，包含6所专科院校和2所本科院校 [2] - 目前旗下16所院校中有11所位于川渝及贵州地区，其余5所分别位于宁夏、山西、江苏、内蒙和马来西亚 [2] - 通过减少院校数量、缩小管理半径以提升运营效率，并通过减少专科院校数量提升本科院校占比及生均学费 [2] - 25财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元 [2] - 代表办学质量的生师比于25财年达到约17.5:1，达到教育主管部门的达标线 [3] 未来展望与预测 - 预计公司成本高速增长期已过，运营效率将提升 [3] - 预计自26财年起公司毛利率将重启扩张 [3] - 由于处置学校资产，下调26财年经调整利润预测至7.6亿元（原预测为12.7亿元） [3] - 新增27财年经调整利润预测为8.1亿元，28财年为8.8亿元 [3] - 由于本科生学费更高，预计利润率将进一步恢复 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对希教国际控股的“买入”评级，目标价为0.79港元 [2][6] - 报告核心观点：公司通过优化学校数量、加强总部管控，成本上升期已过，经营效率有望提升，预计利润率将恢复 [1][5][6] 财务业绩表现 - 25财年（报告所指财年）收入为39.6亿元人民币，同比增长6.1% [3] - 25财年净利润为3.9亿元人民币，同比下降36.9% [3] - 25财年经调整净利润（剔除商誉减值等影响）为7.4亿元人民币，同比增长6.5%，符合预期 [3] - 25财年主营成本为22.9亿元人民币，同比增长6.2%，增速略高于收入0.1个百分点 [4] - 25财年毛利率为42.1%，较24财年略降0.1个百分点 [4] - 25财年经调整净利率为18.6%，较24财年仅下降0.1个百分点 [5] 运营与业务结构 - 25财年在校生总数为29.1万人，较24财年微增0.1% [4] - 25财年学生结构：本科生占比48%（同比下降1.3个百分点），专科生占比49%（同比提升2.4个百分点），技校生占比3%（同比下降1个百分点） [4] - 25财年平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [4] - 26财年预计本科生占比将提升3个百分点至51%，专科生占比下降2个百分点至47% [5] - 25财年生师比达到约17.5:1，达到教育主管部门达标线 [6] 资产优化与效率提升 - 24财年至25财年期间，公司出售了8所高校资产（含6所专科和2所本科） [5] - 目前公司旗下共有16所院校，其中11所位于川渝及贵州地区，其余5所位于宁夏、山西、江苏、内蒙和马来西亚 [5] - 通过减少院校数量、缩小管理半径以提升运营效率，并通过提升本科院校占比来提升生均学费 [5] - 25财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元人民币，但经调整净利率保持稳定 [5] 未来展望与盈利预测 - 报告预计公司成本高速增长期已过，自26财年起毛利率将重启扩张 [6] - 由于处置学校资产，报告下调26财年经调整利润预测至7.6亿元人民币（原预测为12.7亿元） [6] - 新增27财年和28财年经调整利润预测，分别为8.1亿元和8.8亿元人民币 [6] - 根据财务预测表，26至28财年营业收入预计分别为40.44亿元、42.90亿元和45.51亿元人民币 [7] - 根据财务预测表，26至28财年经调整净利润预计分别为7.64亿元、8.12亿元和8.76亿元人民币 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为0.79港元 [2][7] 核心观点 - 公司通过处置低效率资产、优化学校数量并加强总部管控，经营效率有望提升，预计成本高速增长期已过，盈利能力将迎来反弹 [5][6][7] 财务表现总结 - 25财年收入为39.6亿元，同比增长6.1% [5] - 25财年净利润为3.9亿元，同比下降36.9% [5] - 25财年经调整净利润（剔除商誉减值等影响）为7.4亿元，同比增长6.5% [5] - 25财年主营成本为22.9亿元，同比增长6.2%，毛利率为42.1%，略低于24财年0.1个百分点 [5] - 25财年经调整净利率为18.6%，较24财年仅下降0.1个百分点 [6] - 预计26财年经调整利润为7.6亿元，27财年为8.1亿元，28财年为8.8亿元 [7][8] 运营状况总结 - 25财年在校生总数为29.1万人，较24财年微增0.1% [5] - 25财年本科生占比48%，专科生占比49%，技校生占比3% [5] - 平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [5] - 24财年至25财年公司出售8所高校资产（6所专科院校和2所本科院校），目前共运营16所院校 [6] - 26财年本科生占比预计提升至51%，专科生占比预计下降至47% [6] - 25财年生师比达到约17.5:1，达到教育主管部门的达标线 [7]

股本与股份 - 截至2025年11月底，公司法定股本100,000美元，法定股份10,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存）8,673,936,140股，库存股份0股[2] 股份期权 - 2018年A、B、C批购股计划月底结存期权数及行使价明确[3][4] - 2022年购股权计划本月底结存500,915,852股[4] 本月变动 - 本月已发行及库存股份增减均为0股[4][6] - 本月行使期权所得资金为0港元[4]

财务业绩 - 集团取得收入39.6亿元，同比增加6.12% [1] - 公司拥有人应占利润3.85亿元，同比减少36.88% [1] - 每股基本盈利4.68分 [1] 教学质量提升举措 - 推进专业与产业融合，动态调整专业结构以实现与产业发展同频共振 [1] - 强化师资理论与技能融合，全年引进教师1,100多人（含高级职称130人、博士26人），认定高级双师型教师近百人，推行“导师制”（206名导师指导817名青年教师），选派200多名教师赴企业实践 [1] - 推动“岗课赛证”融合，将行业岗位标准、技能竞赛要求、职业证书内容融入课程与教学 [1] - 促进实训与企业场景融合，新建专业实训室52间，引进实训软件79套，升级改造74间实训室，建成394间多媒体教室 [1] 产教融合与就业服务 - 与近百余家重点企业新建合作关系，覆盖智能双创、模型交易、云课堂等领域 [2] - 全年共举办各类双选会、专场招聘会799场，吸引5,346家企业参与，提供岗位超18.1万个 [2] - 线上发布招聘信息5,464条，拓展就业岗位12.5万余个，毕业生去向平均落实率较上年稳步提升 [2] 国际化发展 - 马来西亚英迪国际大学在2026年QS世界大学排名中位列第509位，亚洲第122位，并获评“马来西亚最佳高等教育集团大奖” [2] - 泰国西那瓦国际大学跻身2026年QS亚洲大学排名第250位，位列泰国前十 [2] - 匈牙利维克勒商学院于2025年6月升格为“维克勒国际大学” [2] - 积极推动海外院校与境内院校优质教育资源共享，中外合作办学项目稳步实施 [2]