报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为"看好" [1][8] 报告核心观点 - 民办高校营利性分类管理条件成熟 质量提升为政策推进前提 上市公司办学指标已达标 预计政策加速推进 [1][9] - 营利性学校收益分配权确立 资产回报确定性提升 上市公司平均利润率30.9% 平均ROE 12% 资产回报佳 [2][10] - 高校供给增长缓慢而需求旺盛 21-24年大学录取人数从1036万人增至1069万人 高考人数从1078万人增至1342万人 录取率从96.1%降至79.6% [2][10] - 预计获发营利性牌照后高校上市公司将重启扩张 推动在校生人数快速增长 高教板块估值提升值得期待 [2][11] 海外教育行业分析 - 教育指数本周上涨5% 跑赢恒生国企指数2.3个百分点 年初至今累计涨幅23.2% [8] - 6家高教上市公司关键指标达标 生师比17.9:1符合教育部18:1要求 生均办学经费1278元/年超出1200元标准 [1][9] - 民办高校21年起进入质量提升投入期 目前投入上行周期接近尾声 质量达标近在眼前 [1][9] - 建议关注宇华教育 中教控股 中国科培 东软睿新 中汇集团 新高教 希教国际控股 华夏控股 [3][11][14] 海外医药行业进展 - 恒瑞医药HER2 ADC新适应症申报上市 用于治疗HER2阳性乳腺癌获NMPA受理并纳入优先审评 [3][18] - 维立志博PD-L1/4-1BB双抗完成黑色素瘤Ib/Ⅱ期临床首例患者用药 [3][18] - 迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海 与Aditum Bio成立Kalexo Bio 获得高达10亿美元预付款和里程碑付款 首付款1200万美元 [3][18] - 诺华与MonteRosa达成57亿美元合作 研发免疫介导性疾病降解剂 MonteRosa获1.2亿美元首付款 [4][19] - BioNTech启动PD-L1/VEGF双抗一线治疗三阴乳腺癌全球三期临床 计划入组558例患者 预计2029年底完成 [4][19] - 赛诺菲TNF/OX40L双抗IIa期临床取得积极结果 brivekimig组中位响应率67% 安慰剂组37% [4][19] 海外社服行业表现 - 携程2Q25收入149亿元同比增长16% non-gaap经营利润47亿元 经营利润率31%超预期 [23] - 蜜雪集团1H25收入149亿元同比增长39% 净利润27亿元同比增长44% 净利润率18.3% [24] - 古茗1H25收入57亿元同比增长41% 经调整核心利润11亿元同比增长49% 核心利润率20.1% [25] - 古茗上半年净新增门店1265家 门店总数11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% [25] - 古茗单店日均GMV7600元同比增长21% 超过8000家门店配备咖啡机 [26] 重点公司估值数据 - 新东方市值613亿元 25E PE 18.0倍 预计24-26年利润复合增速32% [30] - 好未来市值482亿元 25E PE 35.0倍 [30] - 中教控股市值93亿元 25E PE 5.1倍 预计24-26年利润复合增速111% [30] - 携程集团市值4328亿港元 25E PE 22倍 [33] - 蜜雪集团市值1499亿港元 25E PE 24倍 [33] - 古茗市值496亿港元 25E PE 19倍 [33]

股价表现 - 希教国际控股股价涨超14%至0.255港元 创去年5月以来新高[1] - 成交额达1380.38万港元[1] 公司债务重组进展 - 2026年到期零息可转换债券重组先决条件已达成 包括支付同意费[1] - 重组生效日期为9月11日[1] - 预计9月25日前后赎回尚未清偿债券[1] 行业估值与投资机会 - 民办高教板块普遍估值处于3-6倍PE区间[1] - 行业有望迎来显著估值修复 参考2022年10-11月行情[1] - 营利性登记程序推进改善市场预期 缓解分红及境外偿债能力担忧[1]

公司股价表现 - 希教国际控股股价上涨14.35%至0.255港元 创去年5月以来新高[1] - 成交额达1380.38万港元[1] 公司债券重组进展 - 2026年到期零息可转换债券重组先决条件已达成[1] - 支付同意费完成 重组生效日期为9月11日[1] - 预计9月25日左右赎回尚未清偿债券[1] 行业估值与投资机会 - 民办高教板块市盈率普遍处于3-6倍低位[1] - 参考2022年10-11月行情 板块有望迎来显著估值修复[1] - 营利性登记程序推进改善市场预期 缓解分红及境外偿债能力担忧[1]

教育股市场表现 - 中教控股股价上涨3.43%至3.62港元 [1] - 建桥教育股价上涨1.91%至3.2港元 [1] - 中国东方教育股价上涨1.89%至7.53港元 [1] - 希教国际控股股价上涨0.92%至0.22港元 [1] 行业政策进展 - 宇华教育旗下湖南涉外经济学院营利性转设获批 [1] - 黑龙江民办高校营利性转设案例于2022年10月落地 [1] - 湖南案例可能成为其他省份推进营利性转设的参考范本 [1] 板块估值与投资机会 - 民办高教板块当前市盈率普遍处于3-6倍区间 [1] - 营利性转设进展停滞曾是压制板块估值的关键因素 [1] - 板块有望迎来显著估值修复 [1] - 建议重点关注中教控股等标的 [1]

债券重组与赎回安排 - 希教国际控股旗下Tequ Mayflower Limited的2026年到期零息有担保可转换债券重组先决条件已全部达成 重组生效日期为2025年9月11日[1] - 发行人计划于2025年9月25日或前后提早赎回所有尚未清偿债券[1] - 公司委托D.F. King Ltd担任同意征求的资料及制表代理 债券持有人可通过指定渠道联系[1] 公司资本运作 - 希教国际控股供股获认购约64.9%[1]

债券重组进展 - 希教国际控股旗下Tequ Mayflower Limited的2026年到期零息有担保可转换债券重组先决条件已全部达成 [1] - 重组生效日期确定为2025年9月11日 [1] - 发行人计划于2025年9月25日或前后提早赎回所有尚未清偿债券 [1] 执行安排 - 公司委托D.F. King Ltd担任同意征求的资料及制表代理 [1] - 债券持有人可通过指定渠道与代理机构联系 [1]

可转换债券信息 - 可转换债券由Tequ Mayflower Limited发行，希教国际控股有限公司担保，2026年到期，代号40600[2] 时间节点 - 可转换债券重组生效日期为2025年9月11日[4] - 公司预计2025年9月25日或前后赎回未清偿债券[5] - 同意征求备忘录等文件日期为2025年7月3日[3] - 发行人有关电子同意结果和交割公告日期分别为2025年7月18日和7月30日[3] 其他事项 - 公司委聘D.F. King Ltd.担任同意征求资料及制表代理[7] - 同意征求备忘录将通过网站提供给合资格债券持有人[6] - 债券持有人有疑问可联系D.F. King Ltd.[7]

供股发行情况 - 公司已发行股份总数为82.25亿股 供股发行最高数量为6.85亿股 [1] - 供股有效接纳4.45亿股 占全部供股股份比例64.9% 出现2.41亿股认购不足 占比35.1% [1] - 根据不可撤回承诺 希望教育投资认购3.1亿股 特驱集团(香港)认购352.02万股 Maysunshine Holdings认购746.75万股 [1]

供股认购情况 - 供股股份有效接纳444,792,885股 相当于全部供股股份的64.9% [1] - 出现240,621,673股认购不足 占全部供股股份35.1% [1] - 认购不足股份将受未认购安排规限 [1] 不可撤回承诺方认购详情 - 希望教育投资有限公司认购309,796,103股供股股份 [1] - 特驱集团(香港)有限公司认购3,520,224股供股股份 [1] - Maysunshine Holdings Limited认购7,467,451股供股股份 [1] 时间节点 - 最后接纳期限为2025年9月4日下午四时正 [1]

供股基本情况 - 公司已发行股份总数为82.25亿股 [1] - 供股计划发行最高6.85亿股新股 [1] 供股认购结果 - 截至2025年9月4日收到15份有效接纳申请 [1] - 合计认购4.45亿股供股股份 [1] - 认购比例达到64.9% [1] - 出现2.41亿股认购不足 [1] - 未认购比例占全部供股股份的35.1% [1] 主要股东认购情况 - 希望教育投资有限公司认购3.1亿股供股股份 [1] - 特驱集团(香港)有限公司认购352.02万股供股股份 [1] - Maysunshine Holdings Limited认购746.75万股供股股份 [1]