研报核心观点 - 中金维持华润建材科技跑赢行业评级，但下调其2025/2026年每股收益预测66%/48%至0.06元/0.11元 [1] - 下调目标价12%至2.2港币，对应2025/26年34倍/17倍市盈率，隐含24%上行空间 [1] - 看好行业“反内卷”政策可能带动板块估值提升，公司业绩弹性可期 [1][5] 第三季度业绩表现 - 第三季度营收同比下滑11%至48.6亿元，归母净利润同比下滑83%至2432万元，业绩基本符合预期 [2] - 水泥熟料总销量同比下滑5.3%至1412万吨，跌幅略小于行业6.6%的跌幅 [2] - 水泥熟料吨均价同比下降32元至205元，吨成本同比下降32元至173元，吨毛利32元同比基本持平于低位 [2] 各业务板块表现 - 水泥主业因淡季需求疲弱及供需矛盾边际增加而承压 [2] - 混凝土和骨料业务销量快速增长，同比分别增长11%和32% [3] - 混凝土吨毛利同比增加7元至46元，骨料吨毛利同比下降5元/环比下降1元至8.3元，骨料盈利承压 [3] 费用与成本分析 - 第三季度全口径水泥熟料吨费用同比增加3元至50元 [4] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化+0.2个百分点、+1.9个百分点、-0.5个百分点 [4] - 上半年有超过1亿元固定资产减值计入管理费用，去年同期无此计提 [1] 行业展望与公司前景 - 判断11-12月企业积极执行错峰停窑，水泥有提价空间 [5] - 若明年行业严格执行限制超产，熟料产能利用率有望提升至60%左右 [5] - 公司管理层强化利润导向、价格优先，华南市场吨利改善潜力较大，在2025年低基数下业绩弹性可期 [5]

3Q25业绩概览 - 3Q25营收同比下降11%至48.6亿元人民币，归属净利润同比下降83%至2432万元人民币，业绩基本符合预期 [1] - 水泥及熟料总销量同比下降5.3%至1412万吨，跌幅略低于行业总产量6.6%的降幅 [1] - 水泥及熟料平均售价同比下降32元人民币至每吨205元，每吨成本同比下降32元至173元，每吨毛利基本持平于32元 [1] 各业务板块表现 - 混凝土销量同比增长11%，骨料销量同比增长32% [2] - 混凝土业务单位毛利同比上升7元人民币至每立方米46元，骨料业务每吨毛利同比下降5元人民币、环比下降1元人民币至8.3元 [2] - 随着2025-2026年骨料产能提升，骨料业务收益预计将面临短期压力 [2] 费用与成本 - 3Q25每吨水泥及熟料费用同比上升3元人民币至50元 [3] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别变化+0.2个百分点、+1.9个百分点、-0.5个百分点 [3] 行业趋势与展望 - 水泥行业计划在11-12月推动价格上涨，若严格执行限产，2026年熟料产能利用率有望升至约60% [3] - 公司今年已计提固定资产减值，未来将更专注于主营业务，预计2025年在低基数上盈利将实现增长 [3] 财务预测与估值 - 将2025年和2026年每股收益预测分别下调66%和48%至0.06元人民币和0.11元人民币 [4] - 下调目标价12%至2.2港元，对应2025年预测市盈率34倍和2026年预测市盈率17倍，预示24%的上涨空间 [4] - 股票当前交易于2025年预测市盈率28倍和2026年预测市盈率14倍 [4]

业绩回顾 - 3Q25公司营收同比下滑11%至48.6亿元，归母净利润同比下滑83%至2432万元，业绩基本符合预期 [1] - 3Q25公司水泥熟料总销量同比下滑5.3%至1412万吨，跌幅略小于行业合计产量6.6%的降幅 [1] - 3Q25公司水泥熟料吨均价同比下滑32元至205元，吨成本同比下滑32元至173元，吨毛利达32元同比基本持平于低位 [1] - 3Q25公司混凝土销量同比增长11%，骨料销量同比增长32%，混凝土业务方毛利同比增加7元至46元，骨料吨毛利同比下滑5元/环比下滑1元至8.3元 [1] - 3Q25公司全口径水泥熟料吨费用同比增加3元至50元，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2个百分点/+1.9个百分点/-0.5个百分点 [1] 发展趋势 - 11-12月企业积极执行错峰停窑，水泥有提价空间，"反内卷"有望催化吨盈利修复 [2] - 若行业严格执行限制超产，熟料产能利用率有望提升至60%左右，公司管理层强化利润导向，华南市场吨利改善潜力较大 [2] - 公司今年充分计提固定资产减值，后续聚焦主业经营，在25年低基数下业绩弹性可期 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到上半年有超过1亿元固定资产减值计入管理费用及水泥量价表现低于预期，下调公司25/26年EPS 66%/48%至0.06元/0.11元 [2] - 当前股价对应25/26年28倍/14倍市盈率，维持跑赢行业评级，目标价下调12%至2.2港币，对应2025/26年34倍/17倍市盈率，隐含24%上行空间 [2]

人事变动 - 石礼谦先生辞任独立非执行董事及在薪酬与考核委员会、提名委员会、审核委员会、风险与合规委员会的全部职务，自2025年10月24日起生效 [1] - 李楠先生获委任为公司非执行董事 [1] - 邓以海先生由薪酬与考核委员会成员调任为该委员会主席，并获委任为提名委员会成员 [1] - 龚晓峰先生获委任为薪酬与考核委员会成员、审核委员会成员及风险与合规委员会成员 [1]

业绩概览 - 报告期截至2025年9月30日止九个月 [1] - 营业额为150.7亿元人民币 同比下降4.5% [1] - 公司拥有人应占盈利为3.31亿元人民币 同比增长7.3% [1] - 每股基本盈利为0.047元 [1]

财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月 公司实现营业额150.696亿元人民币 同比减少4.5% [1] - 同期 公司拥有人应占盈利为3.31亿元人民币 同比增加7.3% [1] - 同期 公司每股基本盈利为0.047元人民币 [1]

董事会及委员会成员变动 - 自2025年10月24日起，石礼谦辞任独立非执行董事、薪酬与考核委员会主席、提名委员会成员、审核委员会成员及风险与合规委员会成员 [1] - 李楠获委任为非执行董事 [1] - 邓以海由薪酬与考核委员会成员调任为薪酬与考核委员会主席，并获委任为提名委员会成员 [1] - 龚晓峰获委任为薪酬与考核委员会成员、审核委员会成员及风险与合规委员会成员 [1]

公司董事会及委员会成员变动 - 石礼谦辞任独立非执行董事及薪酬与考核委员会主席、提名委员会成员、审核委员会成员、风险与合规委员会成员职务，自2025年10月24日起生效 [1] - 李楠获委任为公司非执行董事 [1] - 邓以海由薪酬与考核委员会成员调任为薪酬与考核委员会主席，并获委任为提名委员会成员 [1] - 龚晓峰获委任为薪酬与考核委员会成员、审核委员会成员及风险与合规委员会成员 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 ( 於開曼群島註冊成立之有限公司 ) （股份代號：1313） 截至二零二五年九月三十日止九個月 之未經審核財務資料 | | | 截至九月三十日止九個月 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 二零二五年 | | 二零二四年 | | (減少)/ | | | （未經審核） | | （未經審核） | | 增加 | | 營業額 （人民幣百萬元） | 15,069.6 | | 15,774.6 | | (4.5)% | | 本公司擁有人應佔盈利 | | | | | | | （人民幣百萬元） | 331.0 | | 308.6 | | 7.3% | | 每股基本盈利 | 人民幣 0.047 | 元 | 人民幣 0.044 | 元 | | | | 於二零二五年 | | 於二零二四年 | | 增加 | | | 九月三十日 | | 十二月三十一日 | | | | ...

( 於開曼群島註冊成立之有限公司 ) （股份代號：1313） 董事名單與其角色和職能 華潤建材科技控股有限公司董事(「董事」)局(「董事局」)成員載列如下： 獨立非執行董事 吳錦華 顏碧蘭 鄧以海 龔曉峰 董事局設立五個專門委員會。下表提供各董事局成員在各專門委員會中所擔任的職位。 | 董事 | | | 董事局專門委員會 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 戰略與投資 | 提名 | 薪酬與考核 | 審核 | 風險與合規 | | | 委員會 | 委員會 | 委員會 | 委員會 | 委員會 | | 景世青 | C | C | | | | | 謝驥 | M | | | | | | 李保軍 | | | | | | | 朱平 | | M | | | | | 于舒天 | M | | M | | | | 周波 | M | | | M | | | 鄧荣輝 | M | | | | M | | 李楠 | | | | | | | 吳錦華 | | M | M | C | M | | 顏碧蘭 | M | M | M | M | C | | 鄧以海 | | M | C | M ...