业绩总结 - Cemex第三季度净销售额为42.45亿美元，同比增长5%[22] - 第三季度EBITDA为8.82亿美元，同比增长19%[22] - 第三季度自由现金流（FCF）从运营中增长至5.39亿美元，较去年同期的1.86亿美元增长190%[22] - 第三季度EBITDA利润率为20.8%，较去年同期提升2.5个百分点[22] - 公司在墨西哥的EBITDA为3.69亿美元，同比增长11%[43] - 公司在美国的EBITDA为2.69亿美元，同比增长4%[46] - 公司在EMEA地区的EBITDA为2.47亿美元，同比增长17%[49] 未来展望 - 2025年资本支出预计为约8.5亿美元，其中维护性资本支出约为5.5亿美元，增长性资本支出约为3.5亿美元[66] - 2025年净债务预计为67.89亿美元，平均债务期限为3.7年[82] - 2025年总债务为67.89亿美元，较2024年第二季度下降10%[89] - 2025年EBITDA利润率为14.9%，较去年同期上升0.8个百分点[71] - 2025年水泥销量预计低个位数下降，墨西哥和美国的销量预计高个位数下降[69] - 2025年EMEA地区水泥销量预计中个位数增长[69] - 2025年ME地区水泥销量预计双位数增长[69] 运营与风险 - Cemex的经营EBITDA和经营EBITDA利润率是评估公司运营表现的重要非国际财务报告准则（非IFRS）财务指标[6] - 公司在建筑行业的周期性活动和市场需求的变化可能会影响其产品的使用和销售[4] - Cemex面临的风险包括原材料价格波动、劳动力短缺和供应链中断等[4] - 公司在基础设施项目的联邦、州和地方资金的时机和金额将直接影响其运营[4] - 公司在全球供应链中面临的贸易壁垒和政策变化可能会影响其整体经济表现[4] 可持续发展与新技术 - 公司在可持续发展和气候行动方面的目标和计划可能会受到外部环境变化的影响[10] - 项目“Cutting Edge”在第三季度实现约9000万美元的EBITDA节省[18] - 公司在欧洲已实现欧洲水泥协会2030年净CO2排放目标[18] - 公司在财务报告中包含的非财务指标和可持续性数据可能存在显著的不确定性[9] 现金流与财务指标 - 第三季度自由现金流转化率为41%[23] - 2025年现金税支出约为3.5亿美元，净利息支出预计减少1.25亿美元[66] - 2025年自由现金流来自运营的变化为负473百万美元，主要受增长性资本支出影响[80]

3Q25业绩概览 - 3Q25营收同比下降11%至48.6亿元人民币，归属净利润同比下降83%至2432万元人民币，业绩基本符合预期 [1] - 水泥及熟料总销量同比下降5.3%至1412万吨，跌幅略低于行业总产量6.6%的降幅 [1] - 水泥及熟料平均售价同比下降32元人民币至每吨205元，每吨成本同比下降32元至173元，每吨毛利基本持平于32元 [1] 各业务板块表现 - 混凝土销量同比增长11%，骨料销量同比增长32% [2] - 混凝土业务单位毛利同比上升7元人民币至每立方米46元，骨料业务每吨毛利同比下降5元人民币、环比下降1元人民币至8.3元 [2] - 随着2025-2026年骨料产能提升，骨料业务收益预计将面临短期压力 [2] 费用与成本 - 3Q25每吨水泥及熟料费用同比上升3元人民币至50元 [3] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别变化+0.2个百分点、+1.9个百分点、-0.5个百分点 [3] 行业趋势与展望 - 水泥行业计划在11-12月推动价格上涨，若严格执行限产，2026年熟料产能利用率有望升至约60% [3] - 公司今年已计提固定资产减值，未来将更专注于主营业务，预计2025年在低基数上盈利将实现增长 [3] 财务预测与估值 - 将2025年和2026年每股收益预测分别下调66%和48%至0.06元人民币和0.11元人民币 [4] - 下调目标价12%至2.2港元，对应2025年预测市盈率34倍和2026年预测市盈率17倍，预示24%的上涨空间 [4] - 股票当前交易于2025年预测市盈率28倍和2026年预测市盈率14倍 [4]

**行业与公司** - **行业**：中国水泥行业[1] - **涉及公司**：海螺水泥（Anhui Conch）、中国建材（CNBM）、华新水泥（Huaxin Cement）、华润建材（CR Building Materials）[3] --- **核心观点与论据** 1. **短期价格复苏驱动因素** - **长三角地区熟料价格上调**：8月12日熟料价格环比上涨30元/吨至230-240元/吨（FOB），主因： - 8月计划执行15天错峰生产 - 价格触底后行业自律推动提价[2] - **其他区域跟涨**：云南、湖南等地因8月减产同步提价[2] - **库存高位支撑减产执行**：当前库存利用率达70-80%，为历史高位，可能强化错峰生产效果[3] - **需求季节性改善**：受天气（高温降雨）影响，当前发货量仅50-60%，但预计11月前季节性回升[3] 2. **长期政策超预期** - **产能核查收紧**：工信部（MIIT）新一轮核查显示，实际获批熟料产能或为16亿吨（原预期18亿吨），差异源于： - 环保标准下年运营天数从310天降至270-300天 - 设计产能与获批产能差异[4] - **监测系统技术规范推进**： - 8月召开听证会并发布技术规范 - 试点省份先行实施，2026年有效产能或降至16亿吨（现22亿吨） - 产能利用率或提升至65%（现50%），旺季更高[4] --- **其他重要细节** 1. **盈利触底**： - 华东地区龙头企业毛利率/吨（GP/t）接近去年最低水平，部分小厂仅盈亏平衡[3] 2. **区域一致性**：华南、华中与华东面临类似供需局面[3] 3. **数据图表补充**： - 华东水泥价格（2020-2025年波动区间300-700元/吨）[9] - 华东发货量（2025年8月约50-60%）[11] - 华东库存（2025年8月达70-80%）[14] --- **风险与监测点** - **提价执行不确定性**：天气影响发货量可能削弱提价落地[2] - **政策实施节奏**：技术规范试点效果需观察[4]