研报核心观点 - 中金维持华润建材科技跑赢行业评级，但下调其2025/2026年每股收益预测66%/48%至0.06元/0.11元 [1] - 下调目标价12%至2.2港币，对应2025/26年34倍/17倍市盈率，隐含24%上行空间 [1] - 看好行业“反内卷”政策可能带动板块估值提升，公司业绩弹性可期 [1][5] 第三季度业绩表现 - 第三季度营收同比下滑11%至48.6亿元，归母净利润同比下滑83%至2432万元，业绩基本符合预期 [2] - 水泥熟料总销量同比下滑5.3%至1412万吨，跌幅略小于行业6.6%的跌幅 [2] - 水泥熟料吨均价同比下降32元至205元，吨成本同比下降32元至173元，吨毛利32元同比基本持平于低位 [2] 各业务板块表现 - 水泥主业因淡季需求疲弱及供需矛盾边际增加而承压 [2] - 混凝土和骨料业务销量快速增长，同比分别增长11%和32% [3] - 混凝土吨毛利同比增加7元至46元，骨料吨毛利同比下降5元/环比下降1元至8.3元，骨料盈利承压 [3] 费用与成本分析 - 第三季度全口径水泥熟料吨费用同比增加3元至50元 [4] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化+0.2个百分点、+1.9个百分点、-0.5个百分点 [4] - 上半年有超过1亿元固定资产减值计入管理费用，去年同期无此计提 [1] 行业展望与公司前景 - 判断11-12月企业积极执行错峰停窑，水泥有提价空间 [5] - 若明年行业严格执行限制超产，熟料产能利用率有望提升至60%左右 [5] - 公司管理层强化利润导向、价格优先，华南市场吨利改善潜力较大，在2025年低基数下业绩弹性可期 [5]