财务表现 - 公司2024年收入增长2.58%至12.4772亿元，自动驾驶解决方案及产品收入占比95.58%达11.9258亿元 [1] - 毛利下降24.91%，毛利率从9.94%降至7.28%，主要因自动驾驶控制器产品SupervisionTM价格优化 [1] - 除税前亏损和权益持有人应占亏损均增加47.78%至2.8834亿元和2.8832亿元 [1] 市场进展 - 全年交付227,000套自动驾驶解决方案及产品，同比增长75% [2] - 获得吉利汽车、极星等35个新定点函 [2] - 基于地平线征程3的iFC3.0智能前视摄像头及iDC300自动驾驶域控制器实现批量交付 [2] 技术突破 - 基于地平线征程6的下一代自动驾驶域控制器获头部车企量产定点 [2] - 全球首个实现低算力芯片BEV模型部署量产交付 [2] 客户与供应商依赖 - 吉利集团收入占比83.7% [3] - 依赖Mobileye供应自动驾驶域控制器基础版本及授权软件 [3] - SuperVision™供给极氪001车型收入下降 [3] 行业观点 - 技术研发投入和低算力芯片BEV突破有望推动市场普及 [3] - 大客户和单一供应商依赖可能影响经营稳定性 [3] 未来挑战 - 需优化客户结构和供应链管理以提升抗风险能力 [4] - 需寻找新盈利增长点应对市场竞争加剧 [4]

公司上市信息 - 公司H股自2023年12月20日起于联交所上市及买卖[12] - 国际发售股份为19,904,400股H股[12] - 发售价为每股发售股份29.65港元[12] - 香港公开发售需另加1%经纪佣金、0.0027%证监会交易徵费、0.00565%联交所交易费及0.00015%会财局交易徵费[12] - 公司股份代号为01274[8] 股份面值信息 - 内资股每股面值人民币1.00元[9] - H股每股面值人民币1.00元[9] 报告期信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年12月31日[14] 董事变动信息 - 非执行董事李程晟于2025年4月11日辞任[6] - 非执行董事杨元奎于2025年4月25日辞任[6] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为12.4772亿元，较2023年同期上升2.58%；毛利为9083万元，较2023年同期下降24.91%；毛利率为7.28%（2023年：9.94%）[16] - 2024年公司除税前亏损增加47.78%至2.8834亿元（2023年：1.9511亿元）；公司权益持有人应占亏损增加47.78%至2.8832亿元（2023年：1.9510亿元）[16] - 2024年母公司普通股权持有人应占每股基本及摊薄亏损为1.27元（2023年：0.95元）；董事会不建议派付2024年末期股息（2023年：无）[16] - 2024年公司收入为12.4772亿元，较2023年增加3143万元或2.58%[41] - 2024年公司总收入为12.4772亿元，2023年为12.1629亿元，自动驾驶域控制器解决方案收入占比最高，2024年为90.93%，2023年为91.67%[42] - 2024年销售及服务成本为11.569亿元，较2023年增加6156万元或5.62%[44] - 2024年毛利为9083万元，较2023年减少3013万元或24.91%，2024年毛利率为7.28%，2023年为9.94%[45][46] - 2024年其他收入为591万元，较2023年减少23.03%，主要因政府补贴减少[47] - 2024年其他亏损净额为697万元，2023年为其他收益净额572万元，变动主因是理财产品投资收入减少及汇兑亏损增加[48] - 2024年销售开支为3039万元，较2023年减少5.86%，占收入百分比从2.65%降至2.44%[50] - 2024年行政开支为5750万元，较2023年减少31.48%，占收入百分比从6.90%降至4.61%[51] - 2024年研发开支为2.8065亿元，较2023年增加29.56%，占收入百分比从17.81%增至22.49%[52] - 2024年除税前亏损和年内亏损均为2.8834亿元，较2023年增加47.78%[55][56] - 2024年存货为2.9894亿元，较2023年增加16.76%，借款为3.149亿元，较2023年增加39.55%[62][63] - 2024年12月31日借款总额为3.14898亿人民币，2023年为2.25657亿人民币[64] - 2024年12月31日及2023年12月31日资本负债比率分别为34.87%及20.08%[65] - 2024年12月31日公司将账面价值约3052万人民币的土地使用权抵押，对应长期银行借款1.7017亿人民币[67] - 截至2024年12月31日止年度资本开支总额为2.1872亿人民币，较2023年的8432万人民币增加159.39%[68] - 2024年12月31日公司有575名雇员，2023年为380名；2024年员工成本为2.3997亿人民币，较2023年的2.4778亿人民币减少3.25%[71] - 2022 - 2024年公司分别录得净亏损3.423亿元、1.951亿元及2.883亿元[190] 自动驾驶业务线数据关键指标变化 - 2024年公司全栈自研的自动驾驶产品系列完成32个车型订单，22个车型量产交付[18] - 2024年公司交付超22.7万套自动驾驶解决方案及产品，较2023年增长75%，2020 - 2024年交付超44.6万套[29] - 2024年销售自动驾驶解决方案及产品收入约11.9258亿元，占总收入约95.58%，其中自动驾驶域控制器收入约11.3461亿元，较2023年增加1.76%，销量增加47.4%[31] - 2024年全栈自研自动驾驶域控制器产品iDC100及iDC300收入从约1396万元增至约9377万元，主要因奇瑞汽车iDC300收入增加约5917万元[31] - 2024年自研智能前视摄像头产品iFC收入从约1540万元增至约5797万元，因奇瑞、东风、吉利汽车采购增加[31] - 2024年自动驾驶相关研发服务收入约4166万元，占总收入约3.34%，较2023年减少约2145万元或33.99%[33] - 2024年销售PCBA产品收入约1348万元，占总收入约1.08%，较2023年减少约926万元或40.72%[34] - 2024年获得35个新定点函，截至年底合计65个定點函[35] 公司研发相关信息 - 2024年公司员工从380人增长到575人，研发人员从292人增长到474人[18] - 2024年公司在TI TDA4芯片上完成BEV模型部署，是首个实现低算力芯片BEV模型量产交付的自动驾驶解决方案提供商[20] - 2024年研发人员从292人扩至474人，在北京、上海、广州、武汉成立研发中心[37] - 截至2024年底申请250个发明专利，其中软件及算法相关234个，占比93.6%，2024年获52个软件著作权，61个发明专利，其中软件及算法相关57个[38] 公司业务合作与市场动态 - 2024年5月公司获得马来西亚宝腾汽车定点，将为SAGA提供自动驾驶产品及解决方案[22] - 2024年L2级及以上辅助驾驶新车渗透率接近50%，预计2025年将持续走高[26] - 2024年部分第三方自动驾驶解决方案供应商因融资难退出市场，头部供应商集中度提升[27] - 2024年我国全年汽车出口达585.9万辆，同比增长19.3%[76] - 2023年三个年度期间，吉利集团为公司带来的收入分别为9450万元、12.775亿元及11.351亿元，占同期总收入的53.0%、96.4%及93.3%[187] - 2024年公司来自吉利集团的收入为10.439亿元，占2024年总收入的83.7%，其中销售SuperVision™的收入为10.172亿元[187] 公司未来规划 - 公司将对现有产品线持续优化及完善，扩大自主制造能力[77] - 公司算法赋能的产品和服务将于2025年投入量产，还将强化自研软件中间件，打造新一代计算框架等[78] - 2025年公司产品及解决方案将扩展到北美、韩国、日本等国家，正积极筹备海外生产制造基地[82] - 公司计划持续投资研发、扩大产能、提升实力、招募人才、增加销售及营销活动[192] 公司人员信息 - 宋阳50岁，2017年3月加入集团，有近21年汽车行业高级领导经验[84] - 卢玉坤43岁，2017年9月加入集团，在汽车行业积累逾18年经验[85] - 李双江40岁，2017年4月加入集团，约有15年汽车行业经验，逾11年自动驾驶行业经验[87] - 李程晟37岁，2018年8月加入集团，曾在多家公司任职并担任相关职务[88] - 陶志新55岁，2022年11月加入集团，在多家汽车相关公司任职过[90] - 杨元奎37岁，2023年3月加入集团，负责为汽车及智能制造企业进行股权投资及行业研究[90][91] - 张为公博士65岁，2022年11月加入集团，从事汽车电子及计量与控制技术科研[92] - 刘勇先生57岁，2022年11月首次加入集团任独立董事，1994年6月获中国注册会计师协会认可为注册会计师[94] - 薛睿女士40岁，自上市日期起获委任为独立非执行董事，2022年2月起任朝晖资本董事总经理[96] - 罗红先生39岁，2017年5月首次加入公司，2022年11月获选为监事会主席，有逾11年电子硬件开发经验[98] - 朱庆华先生44岁，2018年5月首次加入公司，2022年11月17日获委任为监事，在汽车电子开发方面有逾12年实践经验[99] - 汪冰洁先生37岁，2017年6月首次加入公司，2022年11月17日获委任为监事，曾在百利得汽车等公司任职[103] - 宋阳先生50岁，2017年4月1日获委任为集团首席执行官[105] - 卢玉坤先生43岁，2017年9月1日获委任为集团首席技术官[105] - 李双江先生40岁，2018年4月1日获委任为集团副总裁[105] - 刘芳女士42岁，2022年9月1日获委任为公司首席财务官，在新能源汽车相关行业有逾六年经验[106] - 刘芳女士在2017年11月至2022年8月在凯博易控车辆科技（苏州）股份有限公司担任多个高级职位[106] - 蒋京芳女士于2024年5月23日获委任为公司总裁，有近25年汽车行业高级管理经验[108] - 刘芳女士和钟明辉先生于2023年3月9日获委任为公司联席公司秘书，钟先生有逾20年相关经验[109] 公司治理结构与政策 - 公司已采纳企业管治守则，报告期内遵守所有适用守则条文[111] - 年报日期，董事会由3名执行董事、3名非执行董事和3名独立非执行董事组成[113][114] - 公司有三名独立非执行董事，占董事会成员三分之一以上，至少一名具备相关专长[119] - 各独立非执行董事已作年度独立性确认，公司认为全体独立非执行董事属独立[119] - 董事长每年至少与独立非执行董事举行一次无其他董事出席的会议[119] - 董事会负责公司重大事宜决策，日常管理等授权高级管理层，重大交易需董事会批准[117] - 董事会知悉企业管治是全体董事共同责任，包括制定检讨多项政策等[117] - 公司实施反贿赂等严格内部程序，以提高长期可持续绩效[112] - 报告期内公司举行11次董事会会议，宋阳、卢玉坤、李双江等多位董事出席率达100%，杨元奎出席率为91%[122] - 报告期内公司举行2次股东大会，所有董事出席率均为100%[123] - 执行董事、非执行董事及独立非执行董事任期均为三年，可连选连任[125] - 各董事获委任时会收到全面入职培训材料，报告期内所有董事参加的持续专业发展计划性质为A及B[126][127] - 董事确认编制公司截至2024年12月31日止年度综合财务报表的责任[127] - 公司独立非执行董事收取固定费用，不授予与业绩挂钩的股权报酬[120] - 公司设立正式及非正式沟通渠道，确保董事会获得独立观点及意见[120] - 提名委员会负责检讨董事会架构、规模及组成等，并提出推荐建议[125] - 公司采纳董事会多元化政策，甄选董事候选人时考虑多项因素[131] - 董事不知悉可能对公司持续经营业务能力产生极大疑虑的重大不明朗事件或情况[128] - 2024年12月31日，董事会有1名女性董事，占全体董事的11.11%[135] - 2024年12月31日，有2名女性高级管理层成员，占高级管理层的40%[135] - 2024年12月31日，共有99名女性雇员，占全体雇员的17.22%[135] - 三名独立非执行董事占董事会成员的三分之一[133] - 宋阳先生担任公司首席执行官及董事长[141] - 董事会成立四个委员会，包括审计、薪酬与考核、提名及战略委员会[143] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成，报告期内举行了4次会议[144] - 审计委员会成员刘勇先生、张为公博士、薛睿女士会议出席次数均为4/4[145] - 公司已采纳董事提名政策，载列提名及委任董事的准则、程序等[136] - 提名委员会负责确保董事会成员多元化，将检讨董事提名政策[133][138] - 报告期内公司举行三次薪酬与考核委员会会议，讨论董事、监事津贴等四项议案，成员出席率均为100%[146][147] - 报告期内高级管理层成员年度薪酬分布为：100.0001 - 150万港元2人、150.0001 - 200万港元1人、200.0001 - 250万港元1人、300.0001 - 350万港元1人[150] - 报告期内公司举行一次提名委员会会议，讨论委任总裁的议案，成员出席率均为100%[152][153] - 报告期内公司举行一次战略委员会会议，讨论发行H股可换

核心技术进展 - 公司展示8TOPS辅助泊车和13TOPS高速领航等已量产上车的极致性价比方案 [1] - 基于瑞萨V4H和地平线J6E/M系列开发行泊一体高级组合辅助驾驶方案 [1] - 形成高级行泊算法平台并具备中低算力平台部署工程经验 [1] - 自研平台化上层应用算法体系并实现跨硬件平台快速移植能力 [1] 产品路线规划 - 2025年下半年至2026年将推出基于地平线J6E/M的高级行泊一体解决方案 [2] - 新方案支持无图高速领航和记忆行车等高频驾驶辅助场景 [2] - 通过自研端到端算法实现无图方案全场景领航功能 [2] 研发能力建设 - 与字节跳动火山科技在大数据、云计算和AI大模型等领域达成合作 [3] - 2025年上半年完成全新AI基础设施上云运行 [3] - 合作将加速数据闭环运行速度和模型迭代性能提升 [3] 市场拓展成果 - 车展期间吸引多家国内外主流车企负责人到访洽谈 [1] - 具备同时面向海内外市场的体系能力 [1] - 技术方案覆盖具身智能和智慧交通系统等量产应用场景 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：自动驾驶行业 - 公司：知行汽车科技、何多科技、吉利、极氪、奇瑞、东风、长城、零跑、小鹏、FreeTech、优价创新、大疆、地平线 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业务线** - 与Supervision合作，作为Tier1打开中国市场，产品线进入极氪001、009等车型，过去几年是主要收入来源，但毛利率在7 - 10%左右 [2][6] - 全面自研产品线，提供软硬件交付及OTA一条龙服务 [3] 2. **2024年情况** - 完成对何多科技团队整合，花费3000万及支付近半年工资，使研发费用增加约1亿，亏损增加约1亿 [3][4] - 优秀团队算法转化为收入需1 - 2年，优势将在2025年大量释放 [5] 3. **2025年展望** - 亏损收窄，预计收入18 - 20亿，收入结构转变，自研产品起量后毛利率提升 [6] - Q4有望盈亏平衡，因收入增多、增长快且四季度车企交付多 [7] - SuperVision销量下降，吉利系收入绝对值下降；奇瑞、东风、长城、零跑等客户业务增长 [9][10] - 出口收入贡献约四分之一 [14] 4. **产品情况** - 下半年主推G6系列，G6E 5月量产，G6M在定点中，G6B方案2026年推出 [17] - 不同产品价值量不同，如IDC早期2500 - 3000元，现降至2000元左右等 [20] 5. **合作与竞争** - 与地平线紧密合作，在奇瑞系内有优势，市场上与FreeTech、优价创新、大疆等竞争 [21][22] - 新势力在智能化方面倾向自研，但小鹏部分入门级低端车会借助第三方方案 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 奇瑞iCar的V23交付量约每月8000台，每年约10万台，单车贡献收入较可观 [16] - 即将定点量产且今年内交付的车型会在上海车展前后发布，公司与地平线合办展台 [23] - 3月27号、28号将在上海和北京举办一级发布会，董事长和总裁将与投资人交流 [26] - 帮地平线做预控硬件主要是勾六P，预控客单价约7000元，2025年Q4开始大量交付 [27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖知行科技，给予“优于大市”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 知行科技是中国自动驾驶解决方案提供商，2024 年自动驾驶业务快速扩张，新签订单高速增长，随着订单释放，营收和盈利能力有望增强，为 AI 自动驾驶研发提供资源和验证平台 [6] - 知行科技积极探索 AI 驱动的自动驾驶，在算法、软件中间件、计算平台等方面有规划，未来将持续优化软件提升技术壁垒和性价比 [6] - 知行科技作为国内自动驾驶头部企业，有将 AI 驱动的自动驾驶与智驾增量硬件结合形成闭环的潜力，有望推动营收与盈利提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4 月 1 日收盘价 15.88 港元，52 周股价波动 11.52 - 115.60 港元，总股本 242 百万股，流通 A 股 0 百万股，流通 H 股 217 百万股 [2] 市场表现 - 沪深 300 1M 绝对涨幅 -32.5%、相对涨幅 -33.3%，2M 绝对涨幅 -2.7%、相对涨幅 -17.0%，3M 绝对涨幅 1.4%、相对涨幅 -13.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1216|1248|2071|3220|4182| |（+/-）YoY（%）|-8%|3%|66%|56%|30%| |净利润（百万元）|-195|-288|-215|23|164| |（+/-）YoY（%）|43%|-48%|25%|111%|598%| |每股净利润（元）|-0.95|-1.27|-0.89|0.10|0.68| |每股净资产（元）|4.96|3.91|2.86|2.97|3.66|[6] 探索具身智能应用 - 知行科技在技术、数据等多方面具备显著优势，积极布局具身智能领域，有将 AI 驱动的自动驾驶与智驾增量硬件结合形成闭环的潜力，有望推动营收与盈利提升 [7] 盈利预测核心假设 - 自动驾驶解决方案及产品：2024 年交付超 22.7 万套，较 2023 年增长 75%，2020 - 2024 年累计交付超 44.6 万套，预计 2025 年起迎来高速成长期，未来 3 年收入增速为 67%、56%、30%，毛利率分别为 13%、19%、21% [8][9] - 自动驾驶相关研发服务：2024 年实现收入 0.4 亿元，同比下降 34%，假设未来 3 年收入增速为 67%、56%、30%，毛利率为 29%、34%、36% [9][10] - 销售 PCBA 产品：预计未来 3 年收入增速为 0%、0%、0%，毛利率为 16%、16%、16% [11] 公司主要产品盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1248|2071|3220|4182| |yoy|2.59%|65.95%|55.52%|29.87%| |营业总成本（百万元）|1157|1787|2586|3281| |综合毛利率|7.28%|13.70%|19.70%|21.55%| |自动驾驶解决方案及产品收入（百万元）|1193|1988|3098|4028| |yoy|5.50%|66.67%|55.89%|30.00%| |自动驾驶解决方案及产品成本（百万元）|1114|1726|2503|3179| |自动驾驶解决方案及产品毛利率|6.61%|13.15%|19.21%|21.08%| |自动驾驶相关研发服务收入（百万元）|42|69|108|141| |yoy|-33.98%|66.67%|55.89%|30.00%| |自动驾驶相关研发服务成本（百万元）|32|49|71|91| |自动驾驶相关研发服务毛利率|23.72%|29.06%|34.01%|35.53%| |销售 PCBA 产品收入（百万元）|13|13|13|13| |yoy|-40.62%|0.00%|0.00%|0.00%| |销售 PCBA 产品成本（百万元）|11|11|11|11| |销售 PCBA 产品毛利率|15.65%|15.65%|15.65%|15.65%|[12] 可比公司估值表 |代码|可比公司|市值（亿元）|收入（亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E| |002920.SZ|德赛西威|619|219|276|348|428|3|2|2|1| |603786.SH|科博达|244|46|61|78|96|5|4|3|3| |均值| | | | | | |4|3|2|2|[13] 财务报表分析和预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|2.58%|65.95%|55.52%|29.87%| |归属母公司净利润|-47.78%|25.45%|110.92%|598.44%| |获利能力| | | | | |毛利率|7.28%|13.70%|19.70%|21.55%| |销售净利率|-23.11%|-10.38%|0.73%|3.92%| |ROE|-31.93%|-31.09%|3.27%|18.51%| |ROIC|-23.66%|-17.17%|2.48%|10.25%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|42.15%|62.00%|69.30%|69.55%| |净负债比率|14.82%|53.92%|74.49%|70.27%| |流动比率|2.41|1.65|1.54|1.54| |速动比率|1.52|1.02|0.90|0.89| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.77|1.23|1.55|1.59| |应收账款周转率|5.66|6.68|6.34|5.88| |应付账款周转率|7.70|7.30|5.64|5.33| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.27|-0.89|0.10|0.68| |每股经营现金流|-1.76|-0.75|-0.41|0.34| |每股净资产|3.91|2.86|2.97|3.66| |估值比率| | | | | |EV/EBITDA|-11.88|-23.46|48.90|16.09| |资产负债表(百万元)| | | | | |流动资产|1149|1398|1910|2375| |现金|181|142|180|243| |应收账款及票据|222|398|619|804| |存货|299|426|617|783| |其他|447|432|494|546| |非流动资产|412|421|430|532| |固定资产|308|325|340|449| |无形资产|72|65|58|52| |其他|31|31|31|31| |资产总计|1561|1819|2339|2908| |流动负债|476|846|1239|1540| |短期借款|145|245|345|395| |应付账款及票据|115|375|543|688| |其他|216|226|352|457| |非流动负债|182|282|382|482| |长期债务|170|270|370|470| |其他|12|12|12|12| |负债合计|658|1128|1621|2022| |普通股股本|231|231|231|231| |储备|672|461|487|655| |归属母公司股东权益|903|691|718|885| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|903|691|718|885| |负债和股东权益|1561|1819|2339|2908| |现金流量表(百万元)| | | | | |经营活动现金流|-405|-181|-98|81| |净利润|-288|-215|23|164| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|0|41|41|47| |营运资金变动及其他|-117|-6|-163|-130| |投资活动现金流|-265|-50|-50|-150| |资本支出|-219|-50|-50|-150| |其他投资|-46|0|0|0| |筹资活动现金流|127|189|183|128| |借款增加|85|200|200|150| |普通股增加|68|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|-25|-11|-17|-22| |现金净增加额|-539|-39|38|63|[14] 估值比率 - P/E：-11.23、-16.44、150.63、21.57 - P/B：3.64、5.11、4.92、3.99 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收12.48亿元，同比+2.57%，净利润亏损进一步扩大至2.88亿元，亏损同比+47.78%，业绩符合预期 [7] - 自研域控收入增长迅猛，研发投入持续加码，全栈自研产品iDC系列爆发式增长，2024年交付量同比增长75%，基于地平线征程6芯片获头部车企量产定点，研发费用同比+29.56% [7] - 配股募资加码高阶智驾，具身智能跨界布局AI生态，2025年2月募资2.28亿港元，60%用于高阶智驾研发，3月成立子公司专注机器人技术研发 [7] - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2027年营业收入为35.4亿元，归母净利润为1.4亿元，对应30x 2027E P/E，看好公司长期投资价值，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1216|1248|1768|2783|3543| |同比(%)|(8.27)|2.57|41.70|57.42|27.29| |归母净利润（百万元）|(195.11)|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |同比(%)|43.01|(47.78)|22.89|92.59|950.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.81)|(1.19)|(0.92)|(0.07)|0.58| |P/E（现价&最新摊薄）|(21.31)|(14.42)|(18.70)|(252.35)|29.67| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(港元)|18.60| |一年最低/最高价|11.52/115.60| |市净率(倍)|4.75| |港股流通市值(百万港元)|4,041.54| [5] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元)|3.91| |资产负债率(%)|42.15| |总股本(百万股)|241.95| |流通股本(百万股)|217.29| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,149.25|1,362.99|1,728.42|2,063.96| |现金及现金等价物|181.11|83.62|322.60|398.01| |应收账款及票据|222.12|485.08|526.97|653.89| |存货|298.94|368.54|392.19|479.83| |其他流动资产|447.08|425.76|486.66|532.23| |非流动资产|411.67|422.64|433.60|444.53| |固定资产|308.49|304.76|301.22|297.86| |商誉及无形资产|72.00|76.20|80.19|83.98| |长期投资|0.00|0.50|1.00|1.50| |其他长期投资|4.78|4.78|4.78|4.78| |其他非流动资产|26.41|36.41|46.41|56.41| |资产总计|1,560.92|1,785.64|2,162.02|2,508.49| |流动负债|476.13|823.20|1,116.05|1,322.41| |短期借款|144.73|174.73|204.73|234.73| |应付账款及票据|114.92|485.82|655.28|761.76| |其他|216.49|162.66|256.05|325.92| |非流动负债|181.77|281.77|381.77|381.77| |长期借款|170.17|270.17|370.17|370.17| |其他|11.60|11.60|11.60|11.60| |负债合计|657.90|1,104.97|1,497.82|1,704.18| |股本|230.76|230.76|230.76|230.76| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|903.02|680.67|664.20|804.31| |负债和股东权益|1,560.92|1,785.64|2,162.02|2,508.49| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,247.72|1,768.00|2,783.15|3,542.59| |营业成本|1,156.90|1,501.83|2,282.18|2,834.08| |销售费用|30.39|35.36|41.75|46.05| |管理费用|57.50|70.72|83.49|70.85| |研发费用|280.65|353.60|361.81|425.11| |其他费用|9.42|9.42|9.42|9.42| |经营利润|(287.13)|(202.93)|4.50|157.08| |利息收入|5.11|7.24|3.34|12.90| |利息支出|5.25|25.60|23.25|28.81| |其他收益|(1.06)|(1.06)|(1.06)|(1.06)| |利润总额|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |所得税|0.00|0.00|0.00|0.00| |净利润|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |EBIT|(277.72)|(193.51)|13.92|166.50| |EBITDA|(277.72)|(173.99)|33.46|186.07| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(404.98)|(170.33)|163.79|105.79| |投资活动现金流|(264.82)|(31.56)|(31.56)|(31.56)| |筹资活动现金流|127.16|104.40|106.75|1.19| |现金净增加额|(539.34)|(97.49)|238.97|75.41| |折旧和摊销|0.00|19.52|19.55|19.57| |资本开支|(218.72)|(20.00)|(20.00)|(20.00)| |营运资本变动|0.00|5.83|136.40|(83.77)| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(1.19)|(0.92)|(0.07)|0.58| |每股净资产(元)|3.91|2.81|2.75|3.32| |发行在外股份(百万股)|241.95|241.95|241.95|241.95| |ROIC(%)|(21.63)|(16.51)|1.18|12.57| |ROE(%)|(31.93)|(32.67)|(2.48)|17.42| |毛利率(%)|7.28|15.05|18.00|20.00| |销售净利率(%)|(23.11)|(12.58)|(0.59)|3.96| |资产负债率(%)|42.15|61.88|69.28|67.94| |收入增长率(%)|2.57|41.70|57.42|27.29| |净利润增长率(%)|(47.78)|22.89|92.59|950.58| |P/E|(14.42)|(18.70)|(252.35)|29.67| |P/B|4.39|6.11|6.26|5.17| |EV/EBITDA|(12.38)|(25.97)|131.76|23.45| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收12.48亿元，同比+2.57%，净利润亏损进一步扩大至2.88亿元，亏损同比+47.78%，业绩符合预期；自研域控收入增长迅猛，研发投入持续加码；配股募资加码高阶智驾，具身智能跨界布局AI生态；下调2025 - 2026年营收和归母净利润，预计2027年营业收入为35.4亿元，归母净利润为1.4亿元，对应30x 2027E P/E，看好公司长期投资价值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1216|1248|1768|2783|3543| |同比(%)|(8.27)|2.57|41.70|57.42|27.29| |归母净利润（百万元）|(195.11)|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |同比(%)|43.01|(47.78)|22.89|92.59|950.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.81)|(1.19)|(0.92)|(0.07)|0.58| |P/E（现价&最新摊薄）|(21.31)|(14.42)|(18.70)|(252.35)|29.67|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：18.60 - 一年最低/最高价：11.52/115.60 - 市净率(倍)：4.75 - 港股流通市值(百万港元)：4,041.54 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：3.91 - 资产负债率(%)：42.15 - 总股本(百万股)：241.95 - 流通股本(百万股)：217.29 [6] 事件 - 公司公布2024年年报，营收和净利润情况如核心观点所述 [7] 自研域控与研发投入 - 自动驾驶解决方案及产品贡献收入11.93亿元，占全年总收入95.58%，其中域控制器销售收入达11.35亿元；全栈自研产品iDC系列爆发式增长，iDC100和iDC300收入从2023年的1396万元跃升至9377万元，受益于奇瑞汽车订单驱动；2024年交付22.7万套自动驾驶解决方案，交付量同比增长75%，基于地平线征程6芯片已获得头部车企量产定点；研发费用达2.81亿元，同比+29.56%，占2024年营收22.49% [7] 配股募资与跨界布局 - 2025年2月完成1119万股配售，募资2.28亿港元，60%资金用于高阶智驾研发，25%补充运营资金；2025年3月成立全资子公司艾摩星机器人，注册资本1000万元，专注机器人技术及核心软硬件研发，致力于“AI + 汽车”与具身智能领域跨界融合 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1,149.25|1,362.99|1,728.42|2,063.96| |现金及现金等价物|181.11|83.62|322.60|398.01| |应收账款及票据|222.12|485.08|526.97|653.89| |存货|298.94|368.54|392.19|479.83| |其他流动资产|447.08|425.76|486.66|532.23| |非流动资产|411.67|422.64|433.60|444.53| |固定资产|308.49|304.76|301.22|297.86| |商誉及无形资产|72.00|76.20|80.19|83.98| |长期投资|0.00|0.50|1.00|1.50| |其他长期投资|4.78|4.78|4.78|4.78| |其他非流动资产|26.41|36.41|46.41|56.41| |资产总计|1,560.92|1,785.64|2,162.02|2,508.49| |流动负债|476.13|823.20|1,116.05|1,322.41| |短期借款|144.73|174.73|204.73|234.73| |应付账款及票据|114.92|485.82|655.28|761.76| |其他|216.49|162.66|256.05|325.92| |非流动负债|181.77|281.77|381.77|381.77| |长期借款|170.17|270.17|370.17|370.17| |其他|11.60|11.60|11.60|11.60| |负债合计|657.90|1,104.97|1,497.82|1,704.18| |股本|230.76|230.76|230.76|230.76| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|903.02|680.67|664.20|804.31| |负债和股东权益|1,560.92|1,785.64|2,162.02|2,508.49|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1,247.72|1,768.00|2,783.15|3,542.59| |营业成本|1,156.90|1,501.83|2,282.18|2,834.08| |销售费用|30.39|35.36|41.75|46.05| |管理费用|57.50|70.72|83.49|70.85| |研发费用|280.65|353.60|361.81|425.11| |其他费用|9.42|9.42|9.42|9.42| |经营利润|(287.13)|(202.93)|4.50|157.08| |利息收入|5.11|7.24|3.34|12.90| |利息支出|5.25|25.60|23.25|28.81| |其他收益|(1.06)|(1.06)|(1.06)|(1.06)| |利润总额|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |所得税|0.00|0.00|0.00|0.00| |净利润|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(288.34)|(222.35)|(16.47)|140.11| |EBIT|(277.72)|(193.51)|13.92|166.50| |EBITDA|(277.72)|(173.99)|33.46|186.07|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|(404.98)|(170.33)|163.79|105.79| |投资活动现金流|(264.82)|(31.56)|(31.56)|(31.56)| |筹资活动现金流|127.16|104.40|106.75|1.19| |现金净增加额|(539.34)|(97.49)|238.97|75.41| |折旧和摊销|0.00|19.52|19.55|19.57| |资本开支|(218.72)|(20.00)|(20.00)|(20.00)| |营运资本变动|0.00|5.83|136.40|(83.77)|[8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(元)|(1.19)|(0.92)|(0.07)|0.58| |每股净资产(元)|3.91|2.81|2.75|3.32| |发行在外股份(百万股)|241.95|241.95|241.95|241.95| |ROIC(%)|(21.63)|(16.51)|1.18|12.57| |ROE(%)|(31.93)|(32.67)|(2.48)|17.42| |毛利率(%)|7.28|15.05|18.00|20.00| |销售净利率(%)|(23.11)|(12.58)|(0.59)|3.96| |资产负债率(%)|42.15|61.88|69.28|67.94| |收入增长率(%)|2.57|41.70|57.42|27.29| |净利润增长率(%)|(47.78)|22.89|92.59|950.58| |P/E|(14.42)|(18.70)|(252.35)|29.67| |P/B|4.39|6.11|6.26|5.17| |EV/EBITDA|(12.38)|(25.97)|131.76|23.45|[8]

文章核心观点 - 智驾平权推动智能驾驶行业结构性增长，产业链价值分配向系统集成商倾斜，知行科技2024年财报为投资者提供观察样本，公司通过研发投入和产品布局有望在行业发展中实现价值跃升 [1][2][7] 行业发展情况 - 智驾平权浪潮下，2025年作为“智驾平权元年”，技术普惠与规模化量产重构行业格局，高阶智驾功能向10万元级主流市场渗透 [1] - 政策端与需求端共振催化行业爆发，四部委政策为L3级商业化铺平道路，消费者对智驾功能支付意愿增强，2025年智驾产业整体规模将突破1056亿元 [2] 知行科技财务情况 - 2024年知行科技实现收入12.48亿元，同比增长2.58%，净亏损2.88亿元 [3] - 2024年自动驾驶解决方案及产品收入达11.93亿元，同比增长5.5%，其中自动驾驶域控制器解决方案收入同比增长1.7%至11.35亿元，智能前视摄像头业务收入达5797万元，同比增长276.43% [3] - 2024年公司研发投入2.81亿元，同比增长29.5%，研发开支占收入比例上升4.7个百分点至22.45%，研发人员规模从年初292人扩充到年末474人 [3] 知行科技业务发展 - 持续增长的研发投入建立技术驱动增长飞轮，2024年公司获得35个定点函，累计获得65个定点函，预期占据更大市场份额 [3][4] - 知行科技通过软硬一体等技术范式降本，分阶布局智驾市场，已自主研发核心算法、软件中间件和云平台，未来将持续优化软件 [4] - 算法方面，布局端到端和多模态大模型底层研发，通过DeepSeek进行架构优化，相关产品和服务2025年投入量产，强化自研软件中间件 [5] - 计算平台方面，打造新一代与算法迭代兼容的计算框架，投资研发舱驾一体平台及整车中央计算平台 [6] - 出海是增长曲线，2024年通过德国研发中心和海外体系搭建强化欧洲市场渗透能力，协助多家中国车企通过欧盟认证，为国际客户提供服务并拓展海外业务布局 [6]

文章核心观点 知行科技2024年业绩良好，产品线成型，算法有突破，研发实力增强 [1][2] 业务成果 - 2024年获得35个项目定点，基于地平线征程6芯片的下一代自动驾驶域控制器获头部车企量产项目定点 [1] - 2024年总收入12.48亿元人民币，同比增长2.58%，交付超227,000套自动驾驶解决方案及产品 [1] - 基于地平线征程3芯片的iFC3.0智能前视摄像头和iDC300自动驾驶域控制器于2024年二季度向头部车企批量交付 [1] - 搭载地平线征程6芯片的下一代自动驾驶域控制器预计近期量产，基于国产芯片的完整产品线快速成型 [1] 技术突破 - 在TI TDA4芯片上成功部署BEV模型，成全球首个实现低算力芯片BEV模型量产交付的自动驾驶解决方案提供商 [1] - 在iDC500平台上完成BEV+Transformer架构的量产部署，为客户提供更优功能体验 [1] 研发实力 - 2024年在北京、上海、广州、武汉新增研发中心，研发团队从292人扩充至474人 [2] - 把握大数据与大模型技术机遇，优化组织架构，构建面向大数据的研发体系，加快下一代自动驾驶先进算法研发和量产进程 [2] - 2024年新增授权发明专利61项，软件著作权52项，其中软件及算法相关57个 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为12.4772亿元，较2023年同期上升2.58%[2] - 2024年公司毛利为9083万元，较2023年同期下降24.91%[2] - 2024年公司毛利率为7.28%，2023年为9.94%[2] - 2024年公司除税前亏损增加47.78%至2.8834亿元，2023年为1.9511亿元[2] - 2024年公司权益持有人应占亏损增加47.78%至2.8832亿元，2023年为1.9510亿元[2] - 2024年母公司普通股权持有人应占每股基本及摊薄亏损为1.27元，2023年为0.95元[2] - 2024年公司资产总值为15.60922亿元，2023年为16.72552亿元[5] - 2024年公司负债总额为6.57898亿元，2023年为5.48844亿元[6] - 2024年公司总权益为9.03024亿元，2023年为11.23708亿元[5] - 2024年公司流动净资产值为6.73126亿元，2023年为9.98432亿元[6] - 2024年经营业务所用现金净额为4.04983亿元，2023年为2.6179亿元[9] - 2024年投资活动所用现金净额为2.64818亿元，2023年为1.18335亿元[9] - 2024年融资活动所得现金净额为1.27159亿元，2023年为7.36483亿元[9] - 2024年现金及现金等价物减少净额为5.42642亿元，2023年增加净额为3.56358亿元[9] - 2024年公司收入为12.47721亿元，2023年为12.16287亿元[18] - 2024年除所得税前亏损288,339千元，2023年为195,108千元；2024年按相关比率计算的税前亏损名义税项为71,408千元，2023年为48,778千元[32] - 2024年12月31日集团持有未动用税项亏损约1,068,850,000元，2023年为534,932,000元[32] - 2024年每股基本亏损1.27元，2023年为0.95元；2024年发行在外普通股加权平均数为226,330千股，2023年为204,881千股[36] - 2024年销售及服务成本为11.569亿元，较2023年增加6156万元或5.62% [68] - 2024年毛利为9083万元，较2023年减少3013万元或24.91%[69] - 2024年毛利率为7.28%，2023年为9.94%[70] - 2024年其他收入为591万元，较2023年减少23.03%[71] - 2024年销售开支为3039万元，较2023年减少5.86%，占收入百分比从2.65%降至2.44%[73] - 2024年行政开支为5750万元，较2023年减少31.48%，占收入百分比从6.90%降至4.61%[74] - 2024年研发开支为2.8065亿元，较2023年增加29.56%，占收入百分比从17.81%增至22.49%[75] - 2024年除税前亏损为2.8834亿元，较2023年增加47.78%[78] - 2024年经营活动现金流出净额为4.0498亿元，较2023年增加1.4319亿元[81] - 2024年存货为2.9894亿元，较2023年增加16.76%[83] - 2024年资本开支总额为2.1872亿元，较2023年增加159.39%[90] - 2024年12月31日集团有575名雇员，2023年12月31日为380名；2024年度员工成本为2.3997亿元，较2023年度的2.4778亿元减少3.25%[93] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年自动驾驶解决方案及产品收入为11.92578亿元，2023年为11.3044亿元[18] - 2024年自动驾驶相关研发服务收入为4166.1万元，2023年为6311.2万元[18] - 2024年销售PCBA产品收入为1348.2万元，2023年为2273.5万元[18] - 2024年来自吉利集团的收入为10.439亿元，占总收入约83.66%，2023年为11.351亿元，占比93.3%[20] - 2024年公司收入为12.4772亿元，较2023年增加3143万元或2.58%，其中自动驾驶解决方案及产品收入11.9258亿元，占比95.58% [65] - 2024年销售自动驾驶域控制器收入11.3461亿元，较2023年增加1.76%，销售量增加47.4% [57] - 2024年自研智能前视摄像头产品iFC收入从2023年的1540万元增至5797万元 [58] - 2024年自动驾驶相关研发服务收入4166万元，较2023年减少2145万元或33.99%，占2024年总收入的3.34% [59] - 2024年销售PCBA产品收入1348万元，较2023年减少926万元或40.72%，占2024年总收入的1.08% [60] 公司资产及负债相关数据关键指标变化 - 2024年就客户前期费用确认的资产总值为5250千元，2023年为7000千元[21] - 2024年就履行合约产生的成本确认的资产总值为42225千元，2023年为45188千元[21] - 2024年合约负债总值为22289千元，2023年为12097千元[21] - 2024年已确认的履约成本减值拨备为593000元，2023年为617000元[22] - 2024年政府补贴为5908千元，2023年为7676千元[25] - 2024年按公允价值计入损益的金融资产的公允价值亏损净额为1511千元，2023年收益净额为9296千元[26] - 2024年银行贷款及其他借款的利息为7350千元，2023年为1238千元[27] - 2024年存货成本为1131190千元，2023年为1047685千元[28] - 2024年研发开支为280651千元，2023年为216624千元[28] - 2024年存货总值301,649千元，减值拨备2,706千元，存货净额298,943千元；2023年存货总值256,641千元，减值拨备624千元，存货净额256,017千元[39] - 2024年确认为销售成本的存货约1,131,190,000元，存货减值拨备约2,563,000元；2023年分别为1,046,150,000元和602,000元[39] - 2024年贸易应收款项227,360千元，亏损拨备5,239千元，总计222,121千元；2023年分别为222,813千元、3,720千元和219,093千元[40] - 2024年借款总额314,898千元，2023年为225,657千元[44] - 2023年12月31日有来自中国一家银行的短期银行借款6,500,000美元，按实际年利率5.75%计息[45] - 2024年12月31日借款30,000,000元包括来自信用证融资的短期借款[45] - 2024年末集团将账面价值约3052.4万元的土地使用权抵押，对应长期银行借款1.70173亿元，2023年末分别为3165.9万元和2415.9万元[46] - 2024年末公司短期银行借款总额为1.145亿元，按实际年利率2.58% - 2.95%计息，2023年末为9493万元，年利率2.95%[46] - 2024年末集团借款受利率变动影响敞口6个月内为4.45亿元、6至12个月为10亿元、2至5年为17.0173亿元，2023年分别为2.4933亿元、17.6381亿元、2.4159亿元[47] - 2024年末集团未提取银行融资中人民币融资为5.09827亿元，2023年为4.72094亿元[47] - 2024年末贸易应付款项中应付材料款为1.14918亿元，2023年为1.84649亿元；应付票据中应付材料款2023年为87.9万元，2024年为0[47] - 2024年末其他应付款项及应计费用为1.86555亿元，2023年为1.07595亿元，扣除非流动部分后2024年为1.86555亿元，2023年为1.0544亿元[50] - 2024年末公司向客户收取但未支付给供应商的服务费约为2199万元，2023年为2171.3万元[52] 公司业务运营相关数据 - 公司将分别于2023年、2024年及2025年11月向供应商支付20万美元、25万美元及30万美元[52] - 2024年公司向客户交付逾22.7万套自动驾驶解决方案及产品，较2023年增长75%，2020 - 2024年已交付逾44.6万套[55] - 公司主要业务线包括提供自动驾驶解决方案及产品、提供自动驾驶相关研发服务、销售已装配印刷线路板产品[55] - 2024年公司获得35个新定点函，截至年底共有65个定点函 [61] - 2024年研发人员从年初的292人扩展至年末的474人 [62] - 截至2024年底公司共申请250个发明专利，其中软件及算法相关的234个，占比93.6% [63] - 2024年公司获得52个软件著作权，61个发明专利，其中软件及算法相关的57个 [63] 公司税收政策相关 - 公司2024年和2023年可享受优惠企业所得税税率15%[30] - 小微企业年应纳税所得额减按75%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税，延续至2027年12月31日，公司部分附属公司符合资格享此优惠[32] 公司上市及融资相关 - 公司于2023年12月成功完成首次公开发售，H股自2023年12月20日起于香港联合交易所主板上市[10] - 2023年12月20日公司H股上市，全球发售22,116,000股，每股发售价29.65港元，所得款项净额约人民币575.83百万元[105][106] - 截至2024年12月31日，全球发售所得款项中提升自动驾驶方案及产品研发占45.0%（259.12百万元），已使用215.24百万元，未动用43.88百万元[106] - 截至2024年12月31日，全球发售所得款项中与研发总部等资本开支占35.0%（201.54百万元），已使用183.11百万元，未动用18.43百万元[106] - 截至2024年12月31日，全球发售所得款项中扩大销售及服务网络占10.0%（57.58百万元），已使用13.56百万元，未动用44.03百万元[106] - 截至2024年12月31日，全球发售所得款项中营运资金及一般公司用途占10.0%（57.58百万元），已悉数动用[106] - 2024年11月25日公司订立配售协议，12月2日完成配售4,427,000股新H股，所得款项净额约73.28百万港元[108] - 截至2024年12月31日，配售事项所得款项中提升高阶智驾等研发占40.0%（29.30百万港元），已使用21.04百万港元，未动用8.26百万港元[109] - 截至2024年12月31日，配售事项所得款项中提升研发及生产设施资本开支占20.0%（14.66百万港元），已悉数动用[109] - 2025年2月8日公司订立2025年配售协议，2月17日完成配售11,190,200股新H股，所得款项净额约228.37百万港元[114] - 2025年2月6日完成100,066,170股内资股转H股，2月7日开始在联交所上市[113] 公司治理及公告相关 - 公司已采纳上市规则附录C1所载的企业管治守则作为本身的企业管治守则，报告期内除董事长及CEO职能未分开外遵守所有适用守则条文[116] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成，已审阅集团截至2024年12月31日止年度的综合财务报表及年度业绩[117] - 审计委员会认为公司风险管理及内部控制系统有效且充分[117] - 核数师毕马威核对初步业绩公告与经审计综合财务报表所列财务数字，两者相符[1