软件公司AI变现与增长前景 - AI相关合同价值持续上升 软件公司AI变现进展稳健 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶目标价20.7港元及美图目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] 个别公司评级调整 - 明源云目标价从3.7港元上调至4港元 维持中性评级 [1]

**明源云 (0909 HK) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为中国最大的房地产软件公司 明源云 (0909 HK)[11] * 行业背景为中国疲弱的房地产市场及基础设施投资放缓[11] **核心观点与论据：AI软件产品** * 公司已推出8款AI产品以驱动CRM云业务的每用户平均收入增长 在2024年及2025年上半年分别产生人民币2800万元及3200万元的合同价值[3] * 公司预期AI产品合同金额将在2025年达到人民币5000万至6000万元 并在2026年及2027年分别达到人民币1亿元及2亿元[3] * AI工牌是收入贡献最大的AI产品 于2025年上半年产生人民币1000万元合同金额 功能为记录销售人员与客户的对话并提取客户需求以提升转化率[6] * AI视频生成工具是快速增长的产品 使用阿里巴巴通义千问或字节跳动豆包模型 并正与快手Kling讨论潜在合作 其独特优势在于房地产行业的专业知识及特定数据以提升新房销售推广的视频质量[6][7] * AI销售助手是另一快速增长的产品 在直播互动后主动与潜在销售线索互动 在2025年上半年系统处理了超过200万次对话数据 其中识别出50万次有价值对话 并有10万次对话被标注用于进一步开发[8] * 其他AI产品包括用于房地产销售中心的AI直播机器人（每个成本人民币1万至2万元 目标市场份额超70%） AI广告智能投放 AI视频风控及AI视频营销助手[8] **核心观点与论据：海外业务扩张** * 公司在中国大陆以外的业务（包括东南亚 日本和香港）在2025年上半年实现人民币1500万元合同金额 2025年全年目标为人民币5000万元[8] * 公司已在上述三个区域战略性地建立本地化团队 并与多个本地软件团队和渠道合作伙伴形成深度协作关系[8] * 在香港 公司自研的Linkforce平台整合AI 物联网和SaaS 作为综合解决方案确保工人安全并提升管理效率 例如工人出勤率提升10% 月度安全警报处理效率提升20% 其电池续航达2.5年 相比传统电子方案更具成本效益 目标是将业务扩展至劳动力成本更高且支付能力更强的发达国家[9] * Linkforce平台于2025年4月在香港一建筑工地达成人民币100万元合同金额 定价约为每名工人每年人民币1000元 毛利率高达70%[9] * 在日本 公司于8月完成对SaaS+物联网公司ASIOT的收购 预计其业绩将在2025年下半年并入合并报表 ASIOT智能电表自动化了手动抄表过程 已与169名客户合作部署6614个智能电表 合同通常签署三年[9] * ASIOT在2025年6月的月度经常性收入为430万日元 留存率达99% 每块电表年费约为人民币1000元[9] **核心观点与论据：财务展望** * 公司预期2025年收入将下降10%至15% 并预期2026年收入降幅将进一步收窄[14] * 公司预期营业利润率将在2026年转正[14] * 公司预期2025年及2026年调整后净利润率将分别达到5%-10%及10% 主要得益于研发与销售费用的减少[14] * 基于高盛预测 公司市值为65亿港元（8.28亿美元） 企业价值为22亿港元（2.817亿美元）[13] * 高盛预测公司2025年/2026年/2027年收入分别为12.651亿元人民币/13.114亿元人民币/13.688亿元人民币 2025年/2026年/2027年每股盈利分别为0.03元/0.05元/0.06元人民币[13] **其他重要内容：投资评级与风险** * 高盛对明源云给予中性评级 12个月目标价为2.55港元 较当前股价3.47港元有26.5%的下行空间[2][12][13] * 目标价采用贴现现金流估值法推导 假设加权平均资本成本为15% 永续增长率为1%[12] * 支持估值的因素包括其强劲的净现金状况 在运营支出削减上的强执行力导致2025年上半年净利润拐点转正及现金消耗减少 以及5亿港元的股份回购计划[11] * 上行风险包括中国房地产行业复苏快于预期 房地产行业数字化需求优于预期 向新业务转型优于预期 以及市场对增长/软件板块的情绪转变[12] * 下行风险包括成本削减执行差于预期 来自国企客户的销售周期和现金回收弱于预期 以及股份回购计划执行慢于预期[12] **其他重要内容：一般披露** * 高盛在过往12个月内与明源云存在投资银行业务客户关系 并预期在未来3个月内寻求获得其投资银行业务的报酬[22] * 报告包含监管要求的冲突披露 评级分布以及不同司法管辖区的额外披露要求[4][23][30]

公司回购 - 明源云于2025年9月4日斥资98.59万港元回购28.5万股 [1]

公司回购动态 - 公司于9月4日耗资98.6万港元回购28.5万股股份 [1]

股份数据 - 2025年9月3 - 4日已发行股份（不含库存）1,922,387,020，库存股份12,316,000，总数1,934,703,020[3] - 2025年9月3 - 4日已购回未注销股份分别为277,000、285,000[4] - 2025年9月4日购回股份285,000，总价985,870港元[12] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月20日通过[12] - 可购回股份总数193,156,902[12] - 已购回2,376,000，占比0.12301%[12] 相关规则 - 股份购回后暂停期至2025年10月4日[12] - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 场内出售库存股份须披露并填妥章节[14]

核心观点 - 高盛下调明源云2025至2027年收入预测9%至12% 但上调2027年净利润率及目标价 主要基于人工智能效率提升和海外业务复苏预期 [1] - 公司上半年业绩逊于预期 但实现自2022年以来首次经调整净利润 主要得益于成本控制及终止亏损产品线 [1] 财务表现 - 上半年收入同比下降16% 逊于高盛及市场预期10% [1] - 核心云服务收入同比下降14% 大部分云业务收入逊于预期 [1] - 经调整净利润录得3300万元人民币 [1] - 经调整营运开支同比下降20% [1] 业务调整与效率提升 - 终止营运亏损产品线并实施有效成本控制 带动毛利率超预期 [1] - 人工智能效率提升推动2027年经调整净利润率上调1.6个百分点 [1] - 海外业务与人工智能计划预计在中期内恢复收入增长 [1] 评级与估值 - 目标价由2.25港元上调至2.55港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

业绩表现 - 中期业绩逊于预期 收入同比下跌16% 逊于该行及市场预测10% [1] - 核心云服务收入下降14% 大部分云业务收入均逊于预期 [1] - 经调整净利润录得3300万元人民币 为2022年以来首次实现经调整净利润 [1] 财务预测调整 - 下调2025至2027年收入预测9%至12% [1] - 上调2027年经调整净利润率1.6个百分点 [1] - 目标价由2.25港元调升至2.55港元 维持中性评级 [1] 经营措施与展望 - 终止营运亏损产品线并采取有效成本控制 带动毛利率高于预期 [1] - 经调整营运开支同比下降20% [1] - 海外业务和人工智能计划预计在中期内恢复收入增长 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比下降16% 低于高盛及市场预期[1] - 核心云服务收入下降14% 大部分云业务收入未达预期[1] - 公司自2022年以来首次实现经调整净利润[1] 盈利能力 - 毛利率超出预期 得益于停止亏损产品线运营[1] - 经调整运营开支同比下降20%[1] - 实现3300万元经调整净利润[1] 评级与目标价 - 高盛上调2027年经调整净利润率预测1.6个百分点[1] - 目标价从2.25港元上调至2.55港元[1] - 维持中性评级[1]

业绩表现 - 上半年收入按年下跌16% 逊于该行及市场预测10% [1] - 核心云服务收入同比下降14% 大部分云业务收入均逊于预期 [1] - 经调整净利润录得3300万元 为2022年以来首次实现盈利 [1] 盈利能力改善 - 毛利率高于该行预期 主要因终止亏损产品线运营及有效成本控制 [1] - 经调整营运开支按年下降20% 推动盈利能力改善 [1] 财务预测调整 - 下调2025至2027年收入预测9%至12% [1] - 上调2027年经调整净利润率预测1.6个百分点 主要受益于人工智能效率提升 [1] 业务展望 - 海外业务和人工智能计划预计在中期内恢复收入增长 [1] - 目标价由2.25港元上调至2.55港元 维持中性评级 [1]

业绩表现 - 2025年上半年收入同比下滑15.9%至6.1亿元 低于预期[1] - 经调整净利润3312万元 实现扭亏为盈 去年同期亏损1696万元[1] - 经调整净利率5.5% 超出预期[1] 收入结构 - 云服务收入同比下滑14.3%至5.2亿元[1] - 客户关系管理/项目建设/资产管理与运营/天际PaaS平台收入分别同比-13.1%/-25.5%/+2.0%/-23.5%至3.8亿/4656万/4724万/4752万元[1] - 本地化部署软件及服务收入同比下滑24.8%至8112万元[1] 成本控制 - 整体费用同比降低20%至5.6亿元[2] - 管理/研发/营销费用同比下滑5%/21%/22%[2] - 人均产值同比提升14.6%至34.5万元[2] - 经营性现金流净流出4280万元 同比收窄74%[2] 增长驱动 - AI产品云客上半年签约金额3200万元 超去年全年新签金额2800万元[1] - AI产品覆盖约2000个地产项目[1] - 海外市场实现约1500万元签约金额[1] - 预计2025年全年海外产品签约金额5000万元[1] 战略布局 - 发布不动产建筑公司安全及劳务管理平台Linkforce[1] - 2025年8月完成对日本ASIOT株式会社全资收购[1] - 在日本、中国香港和东南亚建立本地化团队[1] 业绩展望 - 预计2025年下半年收入跌幅将收窄[1] - 下调2025年和2026年收入预测18.0%和17.6%至12.7亿元和12.7亿元[2] - 上调2025年和2026年经调整归母净利润预测至6810万元和8705万元[2]