2025年6月2日港股公司回购活动概览 - 共计38家港股上市公司于2025年6月2日执行股份回购操作[1] - 腾讯控股单日回购金额达5.01亿元位列榜首[1][2] - 友邦保险单日回购金额3.54亿元排名第二[2] - 快手-W单日回购金额3.12亿元排名第三[2] 单日回购金额超过1000万元的公司 - 腾讯控股回购101.30万股耗资5.01亿元[2] - 友邦保险回购544.80万股耗资3.54亿元[2] - 快手-W回购600.00万股耗资3.12亿元[2] - 石四药集团回购755.00万股耗资2098.38万元[2] - 恒安国际回购70.00万股耗资1488.73万元[2] - 时代电气回购32.07万股耗资1052.81万元[2] 年度累计回购比例显著的公司 - 时代电气年累计回购5330.16万股占总股本9.823%[2] - 中远海发年累计回购1.96亿股占总股本5.323%[2] - 固生堂年累计回购751.45万股占总股本3.067%[2] - 快手-W年累计回购1.23亿股占总股本2.826%[2] - 乐华娱乐年累计回购2155.80万股占总股本2.473%[2] - 思派健康年累计回购1383.92万股占总股本1.815%[3] - 名创优品年累计回购1871.36万股占总股本1.486%[2] - 中国东方航空年累计回购6608.80万股占总股本1.277%[2] 单日回购金额低于100万元的公司 - 骏杰集团控股回购10.00万股耗资8.40万元[3] - 滨海投资回购5.60万股耗资5.66万元[3] - 玄武云回购2.90万股耗资2.62万元[3] - 天福回购3000股耗资9530元[3] - 清科创业回购3600股耗资5300元[3] - 彩客新能源回购7000股耗资4910元[3] - 华检医疗回购2000股耗资4260元[3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为人民币1434.8百万元，同比下降12.5%[11] - 2024年公司整体费用为人民币1483.8百万元，同比下降28.8%[12] - 2024年公司经调整净亏损为人民币44.0百万元，同比亏损减少74.1%[13] - 2024年公司运营亏损为人民币376283千元，2023年为人民币763220千元[8] - 2024年公司非流动资产为人民币1334860千元，流动资产为人民币4113632千元[10] - 2024年公司负债总额为人民币745606千元，权益总额为人民币4702886千元[10] - 2024年公司销售及推广费用为7.577亿人民币，同比下降17.8%（2023年同期为9.217亿人民币）[42] - 2024年公司一般及行政费用为2.44亿人民币，同比下降53.0%（2023年同期为5.195亿人民币）[42] - 2024年公司研发费用为4.821亿人民币，同比下降25.0%（2023年同期为6.43亿人民币）[42] - 2024年公司人均产值为63.9万元，同比提升14.7%（2023年同期为55.7万元）[42] - 公司2024年总收入为1434.8百万元，同比下降12.5%（2023年为1639.6百万元）[54] - 2024年整体毛利润为1102.7百万元，同比减少15.4%（2023年为1303.2百万元）[58] - 2024年销售及推广费用为757.7百万元，同比下降17.8%（2023年为921.7百万元）[59] - 2024年一般及行政费用为244.0百万元，同比下降53.0%（2023年为519.5百万元）[60] - 2024年研发费用为482.1百万元，同比下降25.0%（2023年为643.0百万元）[61] - 2024年营运亏损为376.3百万元，同比减少50.7%（2023年为763.2百万元）[65] - 2024年所得税前亏损为197.4百万元，同比亏损减少66.5%（2023年为589.4百万元）[68] - 2024年年内亏损约为189.5百万元，同比减少67.7%（2023年为587.0百万元）[70] - 2024年年内亏损1.89546亿元，较2023年的5.87043亿元减少67.7%；以股份为基础的报酬开支为1.45582亿元，较2023年的4.17322亿元减少65.1%；经调整净亏损为4396.4万元，较2023年的1.69721亿元减少74.1%[73] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物及定期存款总额约为40.424亿元，2023年12月31日为43.92亿元[76] - 2024年12月31日，集团流动资产净值约为34.29亿元，2023年12月31日为39.472亿元；流动比率约为6.01，较2023年12月31日的5.96有所上升[77] - 2024年及2023年12月31日，集团处于净现金状况[78] - 2024年12月31日，公司并无关于在建资产的资本承担，2023年12月31日也无[79] - 2024年12月31日，公司并无任何重大或然负债[80] - 截至2024年12月31日，公司并无银行贷款或其他借款[137] - 截至2024年12月31日，集团并无发行任何债务[140] 房地产市场数据关键指标变化 - 全国商品房销售额从2021年的人民币18.2万亿元下滑至2024年的人民币9.7万亿元[16] - 2024年中国商品房累计销售面积9.7亿平方米，同比下降12.9%；累计销售额9.7万亿元，同比下降17.1%；房屋新开工面积7.4亿平方米，同比下降23.0%；Q4累计销售额2.8万亿元，同比增长1.1%[20] - 2025年预计房地产政策延续宽松导向，有100万套城中村改造等政策推进[20] - 2023年日本不动产行业增加值占GDP约11%，2021年日本不动产企业约36.8万家，中介及租赁管理类企业数量占比超75%[23] - 2023年印尼城市化率仅为21.7%[23] - 中国商品房销售额从2021年的18.2万亿元持续下跌至2024年的9.7万亿元[43] 公司业务发展战略 - 公司未来将巩固国内市场，恢复合理且可持续的盈利水平[17] - 公司将加速在AI领域布局，推动产品和技术创新[17] - 公司将深耕海外市场，扩大业务规模与影响力[17] - 公司将依托国内技术能力与产品矩阵，结合海外市场需求拓展机会[24] - 公司将加速拓展不动产各业务场景AI化应用，升级SaaS产品功能与服务[26] - 2025年公司国内产品战略优先聚焦“AI + 不动产营销”、“资产管理&运营”等高潜力领域[43] - 2025年公司将优先推动AI产品出海，重点推出AI + /AIOT类的SaaS产品[47] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司云服务收入为11.951亿元，同比下降10.7%，占总收入比例为83.3%[28] - 2024年公司依托不动产行业大数据开发专用大模型，聚焦不动产营销推出多款商业化AI产品，签约额增长迅速[26] - 2024年公司加大对存量不动产管理赛道资源投入，资产管理&运营产品线收入同比增长[28] - 2024年短视频平台成不动产开发商重要获客来源，云客集成知名大模型能力，加速落地多项智慧应用[30] - 云客AI产品累计终端签约金额近2800万元，覆盖售楼处近1000个，约30%核心功能点调用DeepSeek系列大模型[32] - 2024年客户关系管理产品线收入8.589亿元，同比下降9.2%，云客产品收入8.114亿元，同比下降6.6%[33] - 报告期内国内配备云客的售楼处数量为10563个，同比下降8.9%，单售楼处客单价为7.7万元/个，同比增长2.7%[33] - 年度云客客户账户留存率为78%，低于2023年同期的80%[33] - 2024年项目建设产品线收入1.242亿元，同比下降20.7%[36] - 国内配备项目建设产品的建筑工地数目为5257个，同比下降23.5%，单工地客单价为2.4万元/个，同比上升约4.3%[36] - 年度项目建设客户账户留存率为68%，低于2023年同期的80%[36] - 2024年资产管理&运营产品线收入9980万元，同比增长14.2%[37] - 年度资产管理&运营客户账户留存率为90%，高于2023年同期的88%[37] - 2024年天际PaaS平台产品线收入1.123亿元，同比下降24.6%，现存合作客户约1300家[39] - 2024年本地化部署软件及服务收入为2.397亿人民币，同比下降20.4%（2023年同期为3.01亿人民币）[40] - 2024年云服务收入为1195.1百万元，同比下降10.7%，占整体收入83.3%（2023年为81.6%），其中资产管理&运营收入为99.8百万元，同比增长14.2%[55] - 2024年本地化部署软件及服务收入为239.7百万元，同比下降20.4%[57] 公司海外市场拓展情况 - 2024年公司启动海外市场战略，新增中国香港、日本、新加坡、马来西亚和印尼区域的直销团队，截至年底直销团队超300人[41] - 2024年公司在海外累计签约金额近千万人民币，部分项目已完成交付[46] 公司股息分配情况 - 2023年特别股息每股0.1港元（约人民币0.091元），金额为人民币1.67522亿元，于2024年7月5日支付；董事会建议2025年特别股息每股0.1港元（人民币0.092元），待股东批准后预计于2025年7月8日或前后派付[128] - 董事会不建议就截至2024年12月31日止年度分派末期股息[130] 公司股东周年大会相关安排 - 股东周年大会将于2025年5月20日举行[131] - 为确定出席股东周年大会投票资格，2025年5月15日至20日暂停办理股份登记手续；为确定收取特别股息资格，2025年5月27日至30日暂停办理股份过户登记手续[132] 公司全球发售所得款项使用情况 - 公司于2020年9月25日在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为69.103亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，增聘及培训人员占所得款项净额18.0%，金额为12.4386亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，购买设备等占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，投资产品开发引入新SaaS产品占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元，预计2026年12月31日前动用完毕[143] - 加强尖端技术研发工作方面，开发关键基础技术占所得款项净额8.0%，金额为5.5282亿港元，预计2030年12月31日前动用完毕[143] - 加强尖端技术研发工作方面，开发技术基础设施占所得款项净额12.0%，金额为8.2924亿港元，预计2030年12月31日前动用完毕[143] - 升级及增强云端ERP解决方案功能及特性方面，增强产品支持及增值服务能力占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元[145] - 选择性寻求战略投资及收购占所得款项净额20.0%，金额为13.8206亿港元，预计2028年12月31日前动用完毕[145] - 营运资金及一般企业用途占所得款项净额10.0%，金额为6.9103亿港元[145] - 截至2024年12月31日，未动用所得款项净额为15.6601亿港元[145] 公司公益活动情况 - 2024年源公益与佛山市好友营青少年助学会发起公益活动，公司捐赠10万元善款，覆盖约8000名学生[148] 公司董事相关信息 - 高宇55岁，2019年7月3日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为董事会主席，2003年11月共同创立集团[95] - 姜海洋54岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为行政总裁，2003年11月共同创立集团[98] - 陈晓晖54岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为副总裁，2003年11月共同创立集团[102] - 梁国智52岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为非执行董事，2008年11月起担任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司副总裁[105] - 李汉辉48岁，2020年9月4日获委任为独立非执行董事，2005年7月 - 2007年2月在广东环渤海房地产开发有限公司任营销总监[108] - 赵亮52岁，2020年9月4日获委任为独立非执行董事，2010年12月 - 2012年11月在深圳市长方集团股份有限公司任副总经理兼董事会秘书[112] - 温红梅45岁，2024年9月25日获委任为独立非执行董事，2012年11月起任职于安姆科（中国）投资有限公司[116] - 高宇自2020年6月12日起担任董事会主席[118] - 姜海洋自2020年6月12日起担任行政总裁[118] - 陈晓晖自2020年6月12日起担任副总裁[118] - 肖志淼自2022年11月14日起获委任为首席财务官[120] - 执行董事服务合约自2023年9月25日起为期三年，非执行董事和独立非执行董事委任书自2024年9月25日起为期三年[156] - 高宇、梁国智、李汉辉及温红梅将轮值退任，并符合资格于股东大会上膺选连任[154] - 童娜琼自2024年9月25日起辞任独立非执行董事，温红梅自同日起获委任[153] 公司股权结构相关信息 - 2024年12月31日，高先生持有公司股份376,423,600股，持股百分比19.36%[157] - 2024年12月31日，陈先生持有公司股份好仓303,644,800股，持股百分比15.62%；淡仓41,500,000股，持股百分比2.13%[157] - 2024年12月31日，姜先生持有公司股份好仓187,826,600股，持股百分比9.66%；淡仓26,000,000股，持股百分比1.34%[157] - 2024年12月31日，高先生在明源云采购所持注册股本金为4000000.05元，权益百分比45.00%[158] - 2024年12月31日，陈先生在明源云采购所持注册股本金为3022222.26元，权益百分比34.00%[158] - 2024年12

核心业绩表现 - 2024年下半年营收同比下降19%至7.15亿元人民币 低于高盛预期14% [1] - 调整后净亏损2700万元人民币 低于高盛预期的3500万元人民币净利润 [1] - 毛利率同比下降5.7个百分点 环比下降6.8个百分点 [1] 业务板块表现 - 云服务业务营收同比下降17% 低于高盛预期16% [1] - 本地部署软件业务营收同比下降24% 低于高盛预期2% [1] - 物业管理与运营SaaS营收同比增长3% 但被CRMSaaS/建筑管理SaaS/SkylinePaaS平台营收分别下降12%/36%/36%所抵消 [1] 盈利能力分析 - 本地部署软件和服务毛利率同比下降17.2个百分点 主要由于订单大幅减少 [1] - 云服务毛利率同比下降3.9个百分点 受营收结构变化影响 [1] - 运营支出削减26% 运营支出占比同比下降23个百分点至95% [1] 市场需求状况 - 房地产开发商需求持续疲软 新开工项目规模下降 [1] - 民营开发商在信息技术方面支出保守 [2] - CRMCloud覆盖售楼处数量同比下降9% 但每用户平均收入同比增长3% [1] 人工智能业务进展 - 推出AI创意工厂 AI销售员 视频营销风控等房地产视频营销产品 [2] - 2024年CRMCloud人工智能产品合同金额达2800万元人民币 [2] - 将支持人工智能的视频营销业务扩展至房屋经纪 汽车和家装领域 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是不动产数字科技领导者，加码AI+SaaS打开业务新增长空间 [6] - 预计公司SaaS产品战略聚焦存量资产运营以及云客AI应用领域，随着下游需求逐渐企稳以及AI应用范围扩大，2025 - 2027年SaaS产品收入增速分别为 - 2.85%/3.76%/7.37%；ERP业务将持续战略收缩，2025 - 2027年ERP业务收入增速分别为 - 15%/-8%/-5% [12] - 预计公司SaaS毛利率保持相对稳定，SaaS收入占比提升带动整体毛利率提升，2025 - 2027年整体毛利率分别为76.80%/77.84%/79.17% [12] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为13.65/13.92/14.72亿元，同比 - 4.9%/2.0%/5.7%；归母净利润分别为 - 1.46/-0.73/0.36亿元，同比增长23.0%/49.7%/149.4% [12] - 参考可比公司，给予公司2025年动态PS 5.0 - 5.5倍，按照2025年营业收入13.65亿元人民币计算，合理市值区间为68.24 - 75.06亿元人民币（74.17 - 81.59亿元港元），对应合理价值区间为3.51 - 3.86元人民币（3.82 - 4.20港元）/股 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价3.00港元，52周股价波动1.57 - 4.65港元，总股本/流通股1944百万股，总市值/流通市值5832百万港元 [3] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、3M绝对涨幅分别为11.59%、8.16%，相对涨幅分别为 - 14.59%、 - 10.29% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1657|1435|1365|1392|1472| |（+/-）YoY（%）|-9.6%|-12.5%|-4.9%|2.0%|5.7%| |净利润（百万元）|-586|-190|-146|-73|36| |（+/-）YoY（%）|49.3%|67.6%|23.0%|49.7%|149.4%| |全面摊薄EPS（元）|-0.32|-0.10|-0.08|-0.04|0.02| |毛利率（%）|79.48%|76.85%|76.80%|77.84%|79.17%| |净资产收益率（%）|-11.87%|-4.03%|-3.33%|-1.70%|0.84%| [7] 公司概况与业务情况 - 明源云诞生于1997年，2020年于香港联交所主板上市，为不动产开发运营企业提供投建营一体化智慧经营平台，涵盖企业经营分析、项目建设、数字营销、资产管理等业务领域，累计为超7000家不动产企业提供数智化产品和智库服务 [8] - 2024年收入14.35亿元，同比下降12.5%；经调整净亏损0.44亿元，同比减少74.1%；销售/管理/研发费用同比下降17.8%/53.0%/25.0%，人均产值达63.9万元，同比提升14.7% [8] - 2024年中国不动产行业从「增量开发」向「增量开发 + 存量运营&管理」转型，新开工项目缩减与开发商IT预算控制影响增量数字化需求；云服务收入11.95亿元，同比下降10.7%，部分产品线订单签约进度滞后，资产管理&运营产品收入同比增长14.2%；本地化部署业务收入2.40亿元，同比下降20.4% [8] - 2024年依托不动产行业大数据开发出专用大模型明源云客GPT，推出多款商业化AI产品，云客AI产品累计终端签约金额接近2800万元，客户包括保利发展等头部住宅开发商，累计覆盖售楼处近1000个；将DeepSeek大模型融入数字营销全系产品，覆盖三大行业，2500 + 项目应用落地，日均推理用量12万 +；「视频营销」AI智能体和「AI创意工场」助力不动产企业；新品牌“橙果科技”将AI能力延伸至多行业 [8] - 2025年3月推出「数智园区3.0·招管运一体化解决方案」，包含五大创新模块，助力园区高质量发展 [12] 公司业务分拆 |业务|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |产品SaaS|营收（百万元）|11.95|11.61|12.05|12.93| | |同比（%）|-10.73|-2.85|3.76|7.37| | |毛利率（%）|86.37|85.55|85.51|85.83| |ERP业务|营收（百万元）|2.40|2.04|1.87|1.78| | |同比（%）|-20.37|-15.00|-8.00|-5.0| | |毛利率（%）|29.44|26.94|28.52|30.78| |总营收|营收（百万元）|14.35|13.65|13.92|14.72| | |同比（%）|-12.49|-4.88|2.00|5.71| | |毛利率（%）|76.85|76.80|77.84|79.17| [11] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入同比分别为 - 12.49%、 - 4.88%、2.00%、5.71%；归属母公司净利润同比分别为67.63%、23.02%、49.74%、149.44% [13] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为76.85%、76.80%、77.84%、79.17%；销售净利率分别为 - 13.21%、 - 10.69%、 - 5.27%、2.46%；ROE分别为 - 4.03%、 - 3.33%、 - 1.70%、0.84%；ROIC分别为 - 7.69%、 - 6.98%、 - 5.51%、 - 3.16% [13] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为13.68%、14.17%、14.54%、15.02%；净负债比率分别为 - 41.36%、 - 47.83%、 - 56.78%、 - 51.12%；流动比率分别为6.01、5.35、4.83、4.36；速动比率分别为5.55、4.92、4.39、3.91 [13] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.25、0.26、0.27、0.29；应收账款周转率分别为19.86、19.51、21.99、21.51；应付账款周转率分别为13.76、12.27、12.15、12.83 [13] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.10、 - 0.08、 - 0.04、0.02；每股经营现金流分别为0.00、 - 0.03、0.00、0.07；每股净资产分别为2.42、2.25、2.21、2.23 [13] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 24.29、 - 38.61、 - 76.82、155.39；P/B分别为1.00、1.29、1.31、1.30；EV/EBITDA分别为 - 7.37、 - 14.99、 - 19.81、 - 64.84 [13]

文章核心观点 明源云在2024年度业绩发布会上介绍财务表现与经营逻辑，回应AI业务和出海计划，以“AI + 不动产”为核心战略推动行业数智化转型，AI业务和海外业务取得进展，有望打开新增长空间 [1][3] 公司财务与业务表现 - 2024年云客单售楼处年度客单价为7.7万元/个，同比增长2.7% [1] - 2024年云客AI产品累计签约金额达2800万元，覆盖近1000个不动产售楼处 [2] - 海外业务累计签约金额近千万人民币，部分项目已完成交付 [2] AI业务情况 - 以“AI + 不动产”为核心战略，加大AI产品营销力度，推出多个AI+视频营销类产品 [1] - 云客AI产品在AI+营销领域有丰富产品矩阵，覆盖多个业务场景，解决客户痛点 [2] - AI产品接入的国产大模型占比不断提升，约30%的核心功能点调用DeepSeek系列大模型 [2] 出海布局情况 - 2024年起加快海外市场拓展，在中国香港、新加坡等地组建本地化团队，拓展合作伙伴，签约当地客户 [2] - 2025年将在三大区域积极拓展市场和伙伴，探索中东、北美等海外市场机会 [2] - 制定“AI+IoT+SaaS”产品策略，在工地安全管理方面的产品获海外积极反馈 [3] 未来规划 - 考虑加大对目标区域优质合作伙伴的投资，已在日本市场进行小规模投资 [3] 行业背景与公司前景 - 地产建筑行业处于下行调整期，下游资本开支持续低迷，从客户意向到实际订单周期长 [3] - 公司积极降本控费，有望较快实现利润与现金流回正，AI助力业务商业化落地，海外业务突破有望打开新增长空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 随着不动产市场压力逐步缓解、公司费用管控效果明显、AI及海外提供业务增量，将2025 - 2026年净利润由 - 3.1 / - 2.8亿元上调至 - 0.3 / + 0.5亿元，新增2027年净利润预测1.2亿元，经调整净利润预测为0.9 / 1.4 / 2.1亿元，同比扭亏为盈 / + 64% / + 48%，当前股价对应PS估值为3.8 / 3.7 / 3.4倍，对应经调整净利润PE估值64.8 / 39.6 / 26.7倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为明源云（00909.HK），2025年3月28日当前股价3.050港元，一年最高最低4.650 / 1.570港元，总市值59.29亿港元，流通市值58.91亿港元，总股本19.44亿股，流通港股19.32亿股，近3个月换手率69.71% [2] 财务情况 - 2024年公司收入14.4亿元，同比下滑12.5%，经调整利润亏损0.4亿，同比2023年的1.7亿元收窄。收入端本地部署 / SaaS同比下滑20.4% / 10.7%，毛利率同比减少2.6pcts。公司主动控费、优化人员结构，叠加股权激励费用减少，销售 / 行政 / 研发费用率同比减少3.4 / 14.7 / 5.6pcts，人效提升14.7% [7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、YOY、净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄 / 元）、P/E（倍）、P/B（倍）等财务指标数据 [8] 业务表现 - 2024年分业务表现：CRM收入yoy - 9%，覆盖售楼处 / ARPU值同比变动 - 8.9% / + 2.7%；工程建设收入yoy - 20.6%，国企客户数字化投入较稳、产业与基建工地数 / ARPU值同比提升40.9% / 4.3%；资产管理&运营收入yoy + 14.2%，国企收入占比达到84.8%，公司国企客户数达到230 + 家，全国潜在客户空间为8000 + 家；天际PaaS平台收入yoy - 24.6% [8] AI业务 - 2024年云客AI累计终端签约金额约2800万元，增长潜力可观。公司AI业务采用AI + IoT + SaaS的模式，可实现不动产全场景覆盖、且现金充足，在不动产营销交易链条中相对业务员优势明显 [8]

报告公司投资评级 - 报告将明源云股票评级调整为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 下游地产行业低迷使公司经营承压，但存量不动产正增长，公司积极调整策略降本控费，有望实现利润与现金流回正，AI助力业务商业化落地，海外业务突破有望打开新增长空间 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.35亿元，同比下降12.5%，经调整净利润-4396万元，同比收窄74.1%；24H2营收7.15亿元，同比下降18.5%，云服务与本地部署业务分别实现营收5.83/1.32亿元，分别同比下降17.1%/24.2% [3] 存量不动产业务 - 不动产市场转型中，公司加大存量不动产管理赛道投入，2024年资产管理&运营产品线拓展良好，年度账户留存率从2023年的88%升至90% [3] 成本费用控制 - 公司从产品、组织管理、研发方面调整经营策略，2024年整体费用14.84亿元，同比下降28.8% [3] AI产品应用 - 2024年公司依托大数据开发专用大模型，云客发布多款AI产品，累计终端签约金额近2800万元，覆盖售楼处近1000个；11月成立“橙果科技”品牌拓展行业；2025年2月接入DeepSeek大模型，已在三大行业2500多个项目应用，日均推理用量12万+ [3] 海外市场拓展 - 2024年公司启动海外市场战略，新增多个区域直销团队和本地化团队，拓展合作伙伴，累计签约金额近千万；2025年将在三大区域拓展市场，发展AI+/AIoT类SaaS产品，探索中东、北美地区机会 [3] 盈利预测调整 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为13.83/14.27/15.50亿元（2025 - 2026年原值为18.32/21.14亿元），归母净利润分别为-0.28/0.30/1.23亿元（2025 - 2026年原值为-2.11/-1.12亿元） [4] 财务指标情况 - 资产负债表显示各年度现金及等价物、应收款项等多项资产与负债数据；利润表呈现营业总收入、成本、开支等数据；现金流量表包含经营、投资、融资活动现金流等数据；还给出成长、获利、偿债能力及每股指标、估值比率等数据 [6][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 随着不动产市场压力逐步缓解、公司费用管控效果明显、AI及海外提供业务增量，将2025 - 2026年净利润由 - 3.1 / - 2.8亿元上调至 - 0.3 / + 0.5亿元，新增2027年净利润预测1.2亿元，经调整净利润预测为0.9 / 1.4 / 2.1亿元，同比扭亏为盈 / + 64% / + 48%，当前股价对应PS估值为3.8 / 3.7 / 3.4倍，对应经调整净利润PE估值64.8 / 39.6 / 26.7倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为明源云（00909.HK），2025年3月28日当前股价3.050港元，一年最高最低4.650 / 1.570港元，总市值59.29亿港元，流通市值58.91亿港元，总股本19.44亿股，流通港股19.32亿股，近3个月换手率69.71% [2] 财务情况 - 2024年公司收入14.4亿元，同比下滑12.5%，经调整利润亏损0.4亿，同比2023年的1.7亿元收窄。收入端本地部署 / SaaS同比下滑20.4% / 10.7%，毛利率同比减少2.6pcts。公司主动控费、优化人员结构，叠加股权激励费用减少，销售 / 行政 / 研发费用率同比减少3.4 / 14.7 / 5.6pcts，人效提升14.7% [7] - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄 / 元）、P/E（倍）、P/B（倍）等财务指标数据 [8] 业务表现 - 2024年分业务表现：CRM收入yoy - 9%，覆盖售楼处 / ARPU值同比变动 - 8.9% / + 2.7%；工程建设收入yoy - 20.6%，国企客户数字化投入较稳、产业与基建工地数 / ARPU值同比提升40.9% / 4.3%；资产管理&运营收入yoy + 14.2%，国企收入占比达到84.8%，公司国企客户数达到230 + 家，全国潜在客户空间为8000 + 家；天际PaaS平台收入yoy - 24.6% [8] AI业务 - 2024年云客AI累计终端签约金额约2800万元，增长潜力可观。公司AI业务采用AI + IoT + SaaS的模式，可实现不动产全场景覆盖、且现金充足，在不动产营销交易链条中相对业务员优势明显 [8]

文章核心观点 - 明源云在2024年房地产行业深度调整与基建投资增速放缓双重压力下，虽营收下降但恢复盈利趋势显著，资管业务成增长新引擎，未来有望在不动产数字化赛道持续领跑 [1][3] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入14.35亿元，同比下降12.5%，云服务、本地化部署营收分别同比下降10.7%、20.4% [1] - 2024年公司归母净利润亏损1.9亿元，上年同期亏损5.98亿元，亏损收窄；剔除股份支付等非现金因素，经调整净亏损为4396万元，收窄幅度达74.1% [1] - 2024年公司剔除股份支付后的总费用下降19.7%，人均产值提升14.7%，期末人数同比下降25.8%；分类费用中，剔除股份支付后的管理费用、研发费用、营销费用分别下降19.1%、25.4%、15.7% [2] - 2024年明源云资产负债率为13.68%，相比上一年下降2.01个百分点，已连续两年下降 [2] - 2024年云客单售楼处年度客单价为7.7万元/个，同比增长2.7% [2] - 2024年末公司持有现金储备40.42亿元，资产负债结构稳健 [3] 业务亮点 - 云服务下的资产管理&运营业务收入同比增长14.2%，验证公司三年前布局存量资产数字化赛道的战略前瞻性，资管业务成新增长引擎 [1] - 公司加大不动产营销获客领域投入和研发，推出多个AI加视频营销类产品，部分存量客户增购AI产品，提升项目客单价 [2] - 云客AI产品在AI+营销领域有丰富产品矩阵，覆盖不动产营销多业务场景，2024年累计签约金额达2800万元，客户包括保利发展、中海地产、华润置地等，累计覆盖售楼处数量近1000个 [3] 未来展望 - 凭借在存量资产数字化、AI技术应用及成本管控上的突破，公司在行业调整中巩固领先地位，未来随着AI商业化加速与海外市场拓展，有望在不动产数字化赛道持续领跑 [3]

纪要涉及的公司 明源云 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现** - 整体收入下降12.5%，净利润下降67.7%，剔除股权支付因素，调整后净亏损4400万元，同比大幅减亏74.1%，收入压力源于宏观房地产市场，新开工项目数量下降约20%，销售额下滑10%以上[3] - 资产管理和运营产品线营收近1亿元且呈增长态势；费用方面，剔除股份支付干扰后整体费用下降超10%，三项费用分别下降15% - 25%；员工人数减至1900人，同比减少25%，人均产值提升[3] - 资产负债率较低，应收账款坏账拨备率维持在40%以上；2024年经营性现金流支出约7000万元，年底现金储备达42.68亿元[3] 2. **各产品线表现** - **云客CRM产品线**：收入降幅为个位数，合作案场数量降幅约8.9%，客单价提升，得益于2023 - 2024年推出的AI产品，24年六个AI产品量产商业化，签约金额2800万元，覆盖1300个地产项目，平均客单价2.8万元，技术上DeepSeek调用比例约30%[6] - **项目建设业务线**：处于结构调整期，侧重国企客户，全年收入下降20.7%，工地数减少23.5%，国企比重上升，管理产业和基建工地数量增加40.9%，单工地平均价格提升4.3%[7] - **资产管理与运营产品线**：面向国企集团，实现近1亿元营收且持续增长，合作国企客户约230家，累计管理面积约4.6亿平方米，市场渗透率低，大型客户约10%，小型客户1.5%，主要产品为云资管和云租赁[7][8] - **天际平台**：2024年收入受ERP及住宅开发商下滑影响下降，未来将集成AI + PaaS技术，通过低代码、零代码开发提升效率，将AI工具纳入KPI考核提高经营利润率[9][10] 3. **市场策略** - **国内市场**：聚焦提升经营利润率，加大AI和资产管理业务线投入，精简其他业务线降低研发成本，专注国企及优质民企客户，国企客户收入占比53.7%[11] - **海外市场**：侧重与各类伙伴合作，已在东南亚、日本和香港组建本地化团队，2024年东南亚签约金额近千万美元，2025年希望数倍增长，产品倾向轻量化SaaS产品，结合AI、物联网平台能力及移动端APP[12] 4. **AI应用情况** - 聚焦AI + 营销领域，签约额2300 - 2800万，计划推出更多独立单品SKU，探索其他业务产品线与AI结合，如内嵌ERP重塑业务流程[13] - AI产品在营销端可解决线上获客问题，如创意工厂工具可一键生成营销内容，节省成本提高ROI，一个视频可生成约500个自然流量，一年一个账号可产生数十万甚至上百万流量[20][21] 5. **2025年业绩展望** - 国内市场收入预计小幅下降，海外市场预计增长较快，整体收入承压较小；销售费用预计下降10%以上，经营净利润和现金流预计回正[4][14] - 云客跌幅收敛，占总收入50%以上；资管业务线预计双位数增长；项目建设和本地化部署软件有下行压力，但与AI结合有望促进签约增长[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **收并购规划**：以投资为主，重点关注日本市场，选择本地单一大市场好的科技企业，2025年在日本市场更积极开展活动[18] 2. **海外市场差异及产品**：海外不动产市场与国内差异明显，发展中国家项目建设高速增长，发达国家新建项目少，采取不同策略，VR产品线在东南亚和中东有需求，发达国家推出集成智能硬件的ALT系统[22] 3. **毛利率情况**：2024年毛利率同比下滑主要因人员调整，短期内收入下降速度快于营业成本下降速度[24] 4. **项目建设业务空间**：依赖工地类项目数量，目前服务约五千多个工地，市占率不高，重点寻找国企客户调整结构[25] 5. **PaaS平台定位**：为明源系产品技术基础设施及运维管理保障者，未来通过AI + 零代码低代码赋能开发者，重构产品开发新应用和新产品，提高经营效率[26] 6. **AI结合IoT及SaaS产品优势**：增强产品交互能力，如劳工管理系统收集现场劳工数据，营销类场景收集购房者对话数据，提升AI模型敏捷性[28] 7. **渠道合作**：与国内渠道合作模式成熟，主流产品在省会城市有独家合作伙伴，按产品定价50%结算，计划发展新产品伙伴网络，拓展非传统开发商客户市场[29] 8. **大客户定制化**：注重合理合作模式，积累多年定制化经验，基于天际平台定制，简单需求由渠道伙伴用零代码或低代码完成，不显著影响盈利能力[30] 9. **数据安全**：严格遵守合规要求，数据资产本地化存储，由客户自主管理，购房者需提前签署授权协议，风险集中在客户与购房者之间[31]