指数表现 - 中证香港300内地低贝塔指数报3507 98点 [1] - 近一个月上涨5 72% 近三个月上涨7 58% 年至今上涨6 97% [1] - 基日为2005年12月30日 基点为1000 0点 [1] 指数权重 - 十大权重股包括伟禄集团（3 39%）、中国电信（3 37%）、山东黄金（2 91%）、晶泰控股（2 88%）、中国移动（2 87%）、浙商银行（2 77%）、招商局港口（2 65%）、华能国际电力股份（2 58%）、趣致集团（2 56%）、招金矿业（2 52%） [1] - 香港证券交易所占比100 00% [1] 行业分布 - 金融占比20 45% 工业占比17 74% 能源占比14 05% 通信服务占比12 89% 公用事业占比11 71% [2] - 医药卫生占比7 92% 原材料占比7 21% 可选消费占比5 67% 主要消费占比1 67% 信息技术占比0 67% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形参照细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 给予华能国际“买入”评级，目标价6.12港元/股，对应2025年7.5倍PE，较现价有24%的涨幅空间 [6][11] 报告的核心观点 - 受益煤价下行，火电业绩将持续增长，新能源装机快速增长，公司股息率吸引，具备投资价值 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月28日收盘价4.93港元，总股本124亿股，总市值1099亿港元，净资产2275亿元，总资产6377亿元，52周高低为5.73/3.86港元，每股净资产3.94元 [2] - 主要股东包括华能国际电力开发公司（32.28%）、中国华能集团有限公司（13.75%）、上海睿郡资产管理有限公司（3.31%）、太平洋资产管理（1.8%） [2] 投资要点及报告正文 - 2025年一季度盈利49.73亿元，同比增长8.19%；上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%；平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%；市场化交易电量比例84.85%，比去年同期下降1.75个百分点；营业收入603.35亿元，同比下降7.70% [3][8] - 受益煤价下行，预期火电业绩将持续增长；5月中旬全国电厂库存约2亿吨，可用36天；预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%，产量增长5%；5月27日CCTD环渤海动力煤现货参考价5500大卡为620元/吨；Q1入炉标煤单价888元/吨，同比下降9%，燃料成本259元/兆瓦时，同比下降10%；1Q25煤机板块税前利润39.82亿元，同比+41%；预期2Q25燃煤成本持续下行，点火价差增加，增厚火电盈利空间 [4][9] - 2025年规划新能源新增装机10GW，其中光伏约7GW；风光资本开支约512亿元；1Q25新增风电、光伏装机规模分别为903.7MW和1531.66MW；风电、光伏上网电量同比增长8.81%和51.21%；风电、光伏板块税前利润分别为22.52亿元和5.64亿元，同比分别-6.7%和+52.6% [5][10] 财务数据 |项目|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|254,397|245,551|246,931|252,510|256,573| |变动(%)|3.1%|-3.5%|0.6%|2.3%|1.6%| |归属股东净利润（百万元）|8,357|10,185|11,693|12,194|12,599| |变动(%)|204.1%|21.9%|14.8%|4.3%|3.3%| |基本每股盈利(元)|35.00|46.00|74.49|77.68|80.26| |市盈率@4.93港元(倍)|12.9|9.8|6.1|5.8|5.6| |每股股息(元)|20.0|27.0|37.2|38.8|40.1| |股息现价比率(%)|4.42%|5.97%|8.24%|8.59%|8.87%| [7] 电力行业估值比较（20250528） |代码|简称|货币|股价|市值(亿港元)|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |2380.HK|中国电力|HKD|3.20|396|9.5/8.5/7.5/7.0|0.7/0.7/0.7/0.6| |0836.HK|华润电力|HKD|20.15|1,043|7.3/7.1/6.7/6.4|1.1/0.9/0.8/0.8| |1811.HK|中广核新能源|HKD|2.40|103|5.3/4.7/4.4/0.0|0.8/0.7/0.7/0.7| |0182.HK|协合新能源|HKD|0.46|36|4.1/3.4/3.1/0.0|0.4/0.4/0.4/0.4| |0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.24|286|9.9/6.4/6.5/5.5|0.7/0.7/0.7/0.7| |1798.HK|大唐新能源|HKD|2.26|164|6.4/6.2/5.7/5.6|0.8/0.7/0.7/0.6| |0991.HK|大唐发电|HKD|1.91|552|7.2/-/-/-|1.0/1.0/1.0/1.0| |0916.HK|龙源电力|HKD|6.70|1,128|8.1/7.1/6.7/6.3|0.7/0.7/0.6/0.6| |1071.HK|华电国际|HKD|4.59|623|7.7/6.5/6.2/6.1|1.0/1.0/1.0/1.0| |0902.HK|华能国际|HKD|4.93|1,099|9.8/6.1/5.8/5.6|1.2/0.5/0.4/0.4| [12] 财务报表摘要 包含损益表、财务分析、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据，涵盖收入、成本、利润、各项比率等指标及不同年份的预测数据 [14]

资产与权益 - 截至2024年12月31日，公司可控发电装机容量为145,125兆瓦[11] - 华能集团直接和间接持有公司不同比例权益[12][19] - 青岛公司为公司全资子公司，注册资本12.07亿元[13] REIT项目 - 公司拟以华能董家口项目申请基础设施公募REIT上市[3] - 交易结构为“公募基金+ABS计划+项目公司”[4] - 基础设施公募REIT基金名为长城华能煤电封闭式基础设施证券投资基金（暂定）[7] - 基础资产为青岛公司持有的华能董家口机组等[7] - 收益分配比例不低于公募基金年度可供分配金额的90%，每年不少于1次[10] - 基础设施公募REIT存续期限暂定为27年，机组于2022年底正式投产[10] - 青岛公司或其关联方将战略配售51%权益[4][5][6] 相关机构 - 长城证券资管2023年成立，注册资本10亿元，为长城证券全资子公司[14] - 长城证券1996年成立，注册资本40.34亿元，华能资本持股46.38% [14] - 长城基金2001年成立，注册资本1.5亿元，长城证券持股47.06% [15] 项目安排 - 长城基金拟担任公募基金管理人，长城证券资管拟担任ABS管理人[20] - 公募基金管理人拟聘请青岛公司提供运营管理服务[21] - 青岛公司将项目公司100%股权转让给ABS计划[22] 目的与风险 - 公司拟通过煤电资产参与基础设施公募REIT，盘活资产、拓宽融资、优化财务[23] - 建议交易构成公司分拆，需向相关监管机构申请批准[24] - 建议交易条款等未最终确定，可能变化[24] - 建议交易取决于市场条件和监管批准，可能不发生[25] 人员与时间 - 公告日公司有执行董事、非执行董事、独立非执行董事[27] - 公告发布时间为2025年5月29日[27]

项目计划 - 拟以华能董家口热电联产及新上锅炉项目为底层资产申请发行华能煤电REIT[3] 债券发行 - 符合公开发行公司债券条件，发行总规模不超400亿元[4][6] - 面向专业投资者发行，可一次或分期，在上海或其他交易所上市[6] - 品种含一般和可续期债券，期限不超20年，募集资金用于生产和调结构[6] - 采用固定利率，票面利率协商确定，无担保[6][7] 决策授权 - 董事会授权董事长决定债券发行具体条款等事宜[8] - 授权办理债券发行审批及调整方案，采取行动处理相关具体事宜[10] 会议相关 - 2025年5月27日召开第十一届董事会第十二次会议，13人出席[2] - 第一项议案经独立董事会议审议通过，关联董事回避表决[9] 人员构成 - 公告日公司有2名执行董事、5名非执行董事、5名独立非执行董事[10]

股权结构 - 华能集团直接持有华能开发75%权益，间接持有25%权益[7] - 华能开发持有公司32.28%权益，为直接控股股东[7] - 华能集团直接持有公司9.91%权益，间接持有4.05%权益[7][20] - 长城证券持有长城证券资管100%股权，持有长城基金47.06%股权[7] 财务数据 - 截至2024年12月31日，长城证券资管资产10.30亿元，营收0.20亿元，净利润0.19亿元[16] - 截至2024年12月31日，长城基金资产26.04亿元，营收10.66亿元，净利润2.31亿元[16][18] 业务动态 - 公司拟以华能青岛项目为底层资产申请发行基础设施公募REITs[3] - 公司拟通过煤电资产参与华能煤电REIT业务，仍将相关公司纳入合并报表[26] - 华能煤电REIT项目处于申报阶段，需监管审核[29][30] 关联交易 - 过去12个月非日常关联交易累计1次，金额143,521元[3] - 本次关联交易为青岛热电转让项目公司100%股权[22]

项目计划 - 公司拟以华能董家口热电联产及新上锅炉项目为底层资产申请发行华能煤电REIT[1] 债券发行 - 公司同意面向专业投资者公开发行不超400亿公司债券，可一次或分期发行[5][6] - 发行及上市场所为上交所，经批准也可在其他交易所上市[7] - 债券包括一般、可续期等类型，期限不超20年，无担保[9][12] - 募集资金用于生产经营、调整债务结构等，采用固定利率[10][11] 决议与授权 - 公司本次债券发行决议有效期至注册通知书有效期结束[14] - 董事会授权董事长决定债券发行具体条款和相关事宜[15]

中央生态环境保护督察启动 - 第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动 组建8个督察组对山西 内蒙古 山东 陕西 宁夏5省区及中国华能 中国大唐 国家电力投资集团3家央企开展督察 进驻时间约1个月 [2] - 此次督察是《生态环境保护督察工作条例》颁布后的首次督察 条例共八章四十四条 系统规范督察定位 组织 整改 成果运用等内容 [3] - 督察内容聚焦区域重大战略实施 美丽中国建设 督察反馈问题整改及长效机制建设 突出生态环境问题处理情况 [3] 督察工作重点与要求 - 设立督察整改和成果运用专章 明确将督察结果及整改情况作为领导干部考核评价 选拔任用 管理监督 表彰奖励的重要依据 [3] - 要求被督察对象精准科学依法推进边督边改 禁止搞"一刀切" 严禁紧急停工停业停产等简单粗暴行为 对消极应对行为将严肃查处 [4] - 简化督察接待安排 减轻基层负担 加强对督察组执行纪律情况的监督 [4] 督察工作成效 - 自2015年12月以来已完成两轮督察全覆盖 第三轮已完成3个批次 查处一批破坏生态环境重大典型案件 解决群众反映强烈的突出环境问题 [2]

超短期融资券发行授权 - 公司2023年年度股东大会于2024年6月25日通过决议，授权公司在2023年年度股东大会批准时起至2024年年度股东大会结束时止，一次或分次滚动发行本金余额不超过300亿元人民币的超短期融资券 [1] 本期债券发行详情 - 本期债券为华能国际电力股份有限公司2025年度第三期超短期融资券，发行额为30亿元人民币 [1] - 债券期限为62天，单位面值为100元人民币，发行利率为1.47% [1] - 本期债券由杭州银行股份有限公司为主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金将用于补充公司营运资金、调整债务结构、偿还银行借款及即将到期的债券 [1] 信息披露渠道 - 本期债券发行的有关文件已在中国货币网和上海清算所网站上公告，网址分别为www.chinamoney.com.cn和www.shclearing.com.cn [2]

融资额度 - 公司获2023年股东大会批准至2024年结束可滚动发行不超300亿元超短融[1] 债券发行 - 完成2025年度第三期30亿元超短融发行[1] - 期限62天，面值100元，利率1.47%[1] - 由杭州银行主承销，在银行间市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于补充营运、调结构、偿债[1]

融资授权 - 公司获授权在规定期限内滚动发行本金余额不超300亿元超短期融资券[3] 债券发行 - 完成2025年度第三期超短期融资券发行，发行额30亿元[3] - 债券期限62天，单位面值100元，发行利率1.47%[3] - 由杭州银行主承销，募集资金用于补充营运资金等[4] - 发行文件已公告，不构成相关上市规则交易[4][5]