煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨5.81%至9.83港元 [1] - 中国秦发股价上涨3.79%至3.01港元 [1] - 中国神华股价上涨2.42%至38.02港元 [1] - 中煤能源股价上涨1.06%至9.57港元 [1] 期货市场动态 - 9月15日双焦期货强势上行 焦炭主力与焦煤主力盘中涨幅均超5% [1] - 山西省吕梁中阳一座核定产能120万吨煤矿于9月14日停产 复产时间未定 [1] 行业供需与价格展望 - 9月淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协价格 [1] - 当前煤价有望触底反弹 下游采购积极性因低卡倒挂现象有望提升 [1] - 四季度供需预计逐步平衡 煤价将稳步上行 [1] - 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [1]

煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨5.81%至9.83港元 [1] - 中国秦发股价上涨3.79%至3.01港元 [1] - 中国神华股价上涨2.42%至38.02港元 [1] - 中煤能源股价上涨1.06%至9.57港元 [1] 期货市场动态 - 双焦期货强势上行 焦炭主力合约和焦煤主力合约盘中均涨超5% [1] 供应端事件 - 山西省吕梁中阳一座核定产能120万吨煤矿于9月14日停产 复产时间未定 [1] 行业分析观点 - 9月淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协价格 [1] - 当前煤价有望触底反弹 建议把握左侧布局机会 [1] - 煤价与长协煤不断靠近促使下游采购积极性提升 [1] - 四季度供需有望逐步平衡 煤价将稳步上行 [1] - 维持行业"看好"评级 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [1]

公司业务转型 - 公司1996年以煤炭贸易业务起家 2009年于港交所上市并收购国内煤矿 2018年起布局印尼煤矿 目前拥有五大矿区采矿权 公司为民营企业 股权结构稳定 [1] - 公司终止经营山西业务 原拥有山西5座矿井因持续亏损 煤炭储量递减 新矿开发成本较高及潜在诉讼风险于2025年6月全部出售 预计出售资产录得收益约1.96亿元 [1] - 25H1公司实现归母净亏损1.26亿元 主因已终止的山西煤炭业务亏损1.50亿元 [1] 印尼业务发展 - 25H1公司印尼业务实现盈利0.24亿元 同比增加0.67亿元 以量补价盈利能力提升 [2] - 公司拥有印尼SDE TSE SME VSE IMJ五大矿区采矿权 SDE矿区已规划产能达3000万吨 [2] - SDE矿区可采储量约9亿吨 产能规划3×1000万吨 SDE一矿2023年12月投产 二矿计划26H1投产 2026-2027年原煤产量有望达1200-1300万吨和1700-1800万吨 [2] 成本与运输优势 - SDE矿区生产成本较低 配套生物质电厂26Q1投运可进一步降低吨煤生产成本 [2] - 矿区临海 公司自建公路和码头转运系统 SDE码头一期600万吨2024年投产 2025-2026年码头转运能力有望提升至900万吨和1400万吨 [2] - SDE为IUPOP井工矿 特许权使用费预计6.0%-9.5%区间 远低于IUPK矿井 有助于低成本打造盈利空间 [3] 资本运营模式 - 公司向浙能集团出售SDE矿30%股权并签订供煤协议 实现资产溢价后资金回笼 [3] - 未来通过勘探基建创造流动性溢价—战略投资者协同开发—控制权下溢价退出的创新路径 持续优化资本效能与抗周期能力 [3] 财务状况 - 公司2024年资产负债率由95.9%降至59.6% 伴随负债结构改善和融资成本降低 资产负债表有望持续修复 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为1.31亿元 6.42亿元和11.96亿元 对应EPS分别为0.05元/股 0.25元/股和0.47元/股 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025年9月11日PE为52倍 2026年11倍 2027年6倍 [4][6][54] 核心观点 - 公司通过出售持续亏损的山西煤炭业务实现资产优化 25H1终止业务产生亏损1.50亿元 但预计出售收益达1.96亿元 [1][17][28] - 印尼业务成为核心增长引擎 25H1实现盈利0.24亿元 同比增加0.67亿元 盈利能力持续提升 [2][17] - SDE矿区具备显著成本优势与开发潜力 可采储量约9亿吨 规划产能3000万吨 采用井工矿开采模式享受低特许权使用费率(6.0%-9.5%) [3][32][43] - 创新"轻资产化资源开发+战略股权运营"模式 向浙能集团出售SDE矿30%股权实现29.5亿元资金回笼 形成勘探-开发-溢价退出的资本循环 [4][46] - 资产负债表持续改善 2024年资产负债率从95.9%降至59.6% 25H1融资成本降至0.5%-5.8% [1][20] 业务布局与发展历程 - 公司1996年以煤炭贸易起家 2009年港交所上市后收购国内煤矿 2018年启动印尼布局 2023年12月SDE一矿投产 [11][12] - 2025年6月完成山西5座矿井出售 彻底终止国内开采业务 未来专注印尼五大矿区开发 总面积达537平方公里 [12][23][30] - 印尼矿区包括SDE/TSE/SME/VSE/IMJ SDE一矿(1000万吨/年)已投产 二矿(1000万吨/年)预计26H1投产 三矿处于筹备阶段 [12][31][32] SDE矿区运营优势 - 产量加速释放：2023-25H1原煤产量13.9/256.9/204.9万吨 2026年预计总产量达1200-1300万吨 2027年提升至1700-1800万吨 [32][33] - 成本结构优化：25H1吨煤成本342.3元 配套生物质电厂26Q1投运后将降低电力成本 自建码头转运能力2025年达900万吨 2026年提升至1400万吨 [3][41] - 运输体系完善：临海区位优势显著 自建公路与码头系统 SDE码头一期600万吨产能于2024年投产 [3][41] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.31/6.42/11.96亿元 对应EPS 0.05/0.25/0.47元/股 [4][54] - 营业收入预计19.7/43.1/63.3亿元 同比增速-24.1%/118.3%/47.0% [49][50] - 毛利率持续改善 预计从2025年24.3%提升至2027年35.3% [50][51] - 原煤产量预测2025年650万吨(-30.1%) 2026年1250万吨(+92.3%) 2027年1750万吨(+40.0%) [49]

港股煤炭股表现 - 港股煤炭行业股票普遍上涨 其中力量发展上涨2.6% 中国秦发、兖矿能源、中煤能源、南戈壁涨幅均超过2% 中国神华上涨1.5% 易大宗涨幅超过1% 首钢资源跟随上涨 [1]

港股煤炭股表现 - 力量发展股价上涨2.59%至1.190港元 [1] - 中国秦发股价上涨2.18%至2.810港元 [1] - 兖矿能源和中煤能源均上涨2.13%至9.590港元 [1] - 南戈壁上涨2.10%至2.430港元 [1] - 中国神华上涨1.55%至36.800港元 [1] - 易大宗上涨1.18%至0.860港元 [1] - 首钢资源跟涨0.74%至2.730港元 [1] 行业分析观点 - 中泰证券研报指出"宽货币、低利率、风险偏好改善"的牛市背景将推动市场风格切换和板块轮动 [1] - "反内卷"政策催化产能收缩预期强化 推动煤炭行业走向高质量发展 [1] - 煤炭板块有望迎来新一轮上行周期 [1] 投资策略建议 - 建议弱化对短期报表盈利端的关注 重点关注流动性及风险偏好改善带动的估值提升确定性 [1] - 把握煤炭估值修复与业绩弹性双重催化下的投资机会 [1] - 政策落地从预期到现实存在时间差 板块轮动或一触即发 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 印度政府将煤炭及相关产品商品和服务税由5%上调至18% 同时取消400卢比/吨补偿附加税 税制调整有利于提升税制透明度和管理效率 新税制下印度电力企业发电成本预计每千瓦时可降低0.12卢比[2] - 海运煤炭价格小幅调整 欧洲ARA港口煤炭(6000K)到岸价95.75美元/吨较上周下降0.5美元/吨(-0.52%) 纽卡斯尔港口煤炭(6000K)FOB价108.25美元/吨较上周下降3.25美元/吨(-2.91%) IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.3美元/吨较上周下降2.45美元/吨(-2.20%)[1] - 原油价格回落 布伦特原油期货结算价65.5美元/桶较上周下降2.62美元/桶(-3.85%) WTI原油期货结算价61.87美元/桶较上周下降2.14美元/桶(-3.34%)[1] - 天然气价格边际上行 东北亚LNG现货到岸价11.292美元/百万英热较上周上涨0.146美元/百万英热(+1.31%) 荷兰TTF天然气期货结算价32.412欧元/兆瓦时较上周上涨0.853欧元/兆瓦时(+2.70%) 美国HH天然气期货结算价3.026美元/百万英热较上周上涨0.01美元/百万英热(+0.33%)[1] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中煤能源(H+A) 中国神华(H+A)[2] - 建议关注困境反转的中国秦发[2] - 关注绩优的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[2] - 关注弹性的兖矿能源 晋控煤业 昊华能源 平煤股份[2] - 关注未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[2] - 重点关注前期完成控股股东变更正在办理资产置换的安源煤业[2] 重点标的估值数据 - 中国秦发(00866.HK): 2025E EPS 0.06元 2025E PE 44.73倍[5] - 中煤能源(601898.SH): 2025E EPS 1.21元 2025E PE 9.23倍[5] - 安源煤业(600397.SH): 2025E EPS -0.21元 2025E PE -38.75倍[5] - 晋控煤业(601001.SH): 2025E EPS 1.23元 2025E PE 10.39倍[5] - 中国神华(601088.SH): 2025E EPS 2.53元 2025E PE 15.08倍[5] - 陕西煤业(601225.SH): 2025E EPS 1.65元 2025E PE 12.29倍[5] - 兖矿能源(600188.SH): 2025E EPS 0.99元 2025E PE 13.18倍[5] 全球能源市场动态 - 西班牙7月原油进口量同比增长17.8%达到580万吨[60] - 巴西8月份出口901万桶原油 去年同期为698万桶[60] - 美国能源部长预测特朗普任期内美国天然气出口量将翻一番[60] - 日本承诺探索新的阿拉斯加液化天然气出口协议[60] - 哥伦比亚2025年天然气行业投资预计增长34.6%至11亿美元[60] - 印度煤炭公司8月产量达5040万吨同比增长9.3% 销量达5670万吨同比增长7.6%[60]

供煤协议 - SDE与浙江能源亚太订立供煤协议，出售70,000公吨印尼燃料煤，基础份量可上下调整10%[7] - 航运交付于2025年9月初开始，一次载货量70,000公吨（可上下调整10%）[8] - 燃料煤基础价格根据(ICI 3/ 4600X5200 + 3.5) × 汇率厘定，以人民币支付[9] - 订立供煤协议前12个月内实际交易金额约2920万美元，本次估计不超540万美元[10] - 2025年9月5日追加订立四月供煤协议补充协议，交付时间调整为4 - 7月[11] - 原预期订20年期供煤协议，现决定订较短年期协议[12] 股权结构 - SDE由力远间接持有75%及WM直接持有25%，力远由集团及浙江能源亚太分别持有60%及40%[14] - 浙江能源亚太由浙江能源全资拥有，浙江能源由浙江省能源集团有限公司及浙能资本控股有限公司分别拥有约64.17%及35.83%权益[15] - 力远发展有限公司由秦发投资及浙江能源亚太分别持有60%及40%[21] - PT Sumber Daya Energi由力远间接持有75%及PT Widyanusa Mandiri直接持有25%[21] 其他信息 - 供煤协议构成公司关连交易，须遵守申报、公布及年度审阅规定，获豁免部分规定[4][5][18] - 浙江省能源集团有限公司持有并管理逾500家企业，业务涵盖多能源领域[16] - 浙江省人民政府国有资产监督管理委员会及浙江省财务开发有限责任公司分别持有浙江省能源集团有限公司90%及10%国有股权[16] - 四月供煤协议于2025年4月10日订立[20] - 一月供煤协议于2025年1月24日订立[21] - 本公布日期为2025年9月5日，董事会成员包括4名执行董事和3名独立非执行董事[22][23]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为20亿港元，股份200亿股，每股面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份总数为25.37413985亿股，库存股份为0[2] 股份变动 - 本月内已发行及库存股份总额增减均为0普通股[7] 期权与证券 - 二零一八年购股权计划本月底股份期权为0，可能发行股份2.49341398亿股[3] - 永久次级可换股证券本月底已发行1.947亿港元，可能发行股份1.18亿股，转换价1.65港元[4]

股价表现 - 中国秦发股价上涨3.7%至2.52港元 成交额1884.35万港元 [1] 财务业绩 - 收益同比增加120.79%至10.89亿元人民币 [1] - 公司拥有人应占亏损1.26亿元 去年同期溢利4302.2万元 [1] 经营状况 - 山西矿区部分矿井资源枯竭终止经营 下半年将剥离出上市公司 [1] - 亏损主要源于终止经营的矿井业务 [1] 业绩展望 - 下半年轻装上阵业绩有望恢复 [1] - SDE二期2026年投产放量贡献业绩 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元 6.8亿元 11.5亿元 [1]