报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前水平，当前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远，要把握行业本质属性坚定信心 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，被动/主动减产概率增加 [6] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A），困境反转的中国秦发，绩优的新集能源、陕西煤业等，弹性的兖矿能源、晋控煤业等，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月9日，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上涨2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上涨2.73美元/桶（+4.68%） [1] - OPEC+原油生产方面，2025年3月部分国家产量有变化，如伊拉克产量为4.32百万桶/日，较目标多0.44百万桶/日 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月9日，荷兰TTF天然气期货结算价34.75欧元/兆瓦时，较上周上涨1.70欧元/兆瓦时（+5.1%）；美国HH天然气期货结算价为3.80美元/百万英热，较上周上涨0.17美元/百万英热（+4.5%）；东北亚LNG现货到岸价为12.00美元/百万英热，较上周上涨0.65美元/百万英热（+5.7%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 2025Q1全球海运煤炭贸易量同比下降6.7%，1 - 3月国际海运煤炭贸易船舶装载量为3.07亿吨 [1][2] - 截至2025年5月9日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价97.1美元/吨，较上周上涨1.8美元/吨（+1.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价98.9美元/吨，较上周上涨0.9美元/吨（+0.9%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价89.0美元/吨，较上周下跌 - 0.1美元/吨（-0.1%） [1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，但未给出具体数据 [38] 气温：天气高温不及往年同期 - 提及西北欧、北欧、中欧等主要国家平均气温情况，但未给出数据对比说明高温不及往年同期 [51] 本周能源行业资讯 - 受全球贸易谈判乐观情绪及美英贸易协议提振，油价本周涨幅有望超3% [70] - 哈萨克斯坦5月日均原油和凝析油产量将达27.7万吨与4月持平，欧佩克+增产压低油价，沙特警告不遵守配额将进一步增产 [70] - 康菲石油将支出预期下调3.5%至124.5亿美元，保持产量预期不变 [70] - 瑞士楚格州法院批准“北溪2号”股份公司与其债权人和解协议 [70]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 印度对部分钢材产品加征保障性临时关税，若推动国内钢材增产，或拉动海绵铁生产，增加对南非动力煤采购需求[2] - 3月南非煤炭出口量预计因海绵铁行业需求回升反弹至600万吨以上，但南非煤炭产量有下降风险[7] - 建议关注困境反转的中国发电、中国神华等公司，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，重点关注平煤股份[3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡调整 - 截至2025年4月30日，布伦特原油期货结算价63.12美元/桶，较上周下跌3.00美元/桶（-4.54%）；WTI原油期货结算价58.21美元/桶，较上周下跌4.06美元/桶（-6.52%）[1] - 法巴银行预计哈萨克斯坦6月不会减产，或使欧佩克+供应大增致市场疲软，预测布伦特原油二季度达60美元/桶高位，三季度达70美元/桶，年底均价65美元/桶左右；欧佩克主要国家同意6月增产41.1万桶/日，或引发价格战[70] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年4月30日，东北亚LNG现货到岸价11.13美元/百万英热，较上周下跌0.44美元/百万英热（-3.8%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.69欧元/兆瓦时，较上周下跌1.24欧元/兆瓦时（-3.7%）；美国HH天然气期货结算价3.33美元/百万英热，较上周上涨0.30美元/百万英热（+10.1%）[1] - 2024年10月至2025年3月供暖季，俄罗斯攻击致乌克兰天然气产量损失近50%，乌计划用资金额外购买10亿立方米天然气；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措，支持投资建设能源基础设施；土耳其与叙利亚将建立天然气互联[70] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年4月30日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价93.8美元/吨，较上周下跌1.0美元/吨（-1.1%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价97.5美元/吨，较上周上涨3.8美元/吨（+4.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.5美元/吨，较上周下跌0.5美元/吨（-0.5%）[1] - 印度对部分钢材加征关税或拉动南非动力煤需求；3月南非煤炭出口量或反弹至600万吨以上，但产量有下降风险；中国煤炭运销协会要求加强行业自律，规范进口秩序；印度延长进口燃煤电厂满负荷运行命令[2][7][70] 电力：温度回升用电需求下滑 - 报告提及欧洲天然气电、煤电、光伏电、风电、核电、水电相关内容，但未给出具体数据及分析[38] 气温：企稳边际回升 - 报告提及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温相关内容，但未给出具体数据及分析[52] 本周能源行业资讯 - 包含原油、天然气、煤炭等领域近期新闻，如欧佩克增产、乌克兰天然气情况、中国煤炭行业要求、印度相关政策等[70] 重点标的 股票评级及财务指标 |代码|名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|9.93|9.41|8.91| |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.39|7.86|7.27| |00866.HK|中国发电|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|4.93|2.64|1.78| |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|10.07|8.74|7.59| |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.15|13.55|12.87| |002128.SZ|投资能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|6.83|6.61|6.23|[6] 重点关注公司情况 - 南非煤炭3月出口量或反弹，但因铁路运力不足，部分中小矿商运营成本上升，产量有下降风险[7]

收入和利润（同比环比） - 营业额为26.01亿元人民币，较2023年的34.49亿元下降24.5%[15] - 毛利为5.15亿元人民币，较2023年的8.78亿元下降41.4%[15] - 经营溢利为7.50亿元人民币，较2023年的5.24亿元增长43.3%[15] - 年内溢利为5.56亿元人民币，较2023年的1.92亿元增长189.7%[15] - 2024年煤炭业务收益为26.01亿元人民币，较2023年的34.49亿元人民币下降24.6%[60] - 2024年印尼业务贡献收益3.022亿元人民币，销量84.2万吨[70] - 归属股东利润增长至人民币5.019亿元（2023年：人民币2.003亿元）[86][89] - 净溢利率从2023年的5.6%上升至2024年的21.4%，主要由于借贷重大/非重大修订收益净额增加[159][160] 成本和费用（同比环比） - 2024年销售成本为20.864亿元人民币，较2023年的25.712亿元人民币下降18.9%[68] - 2024年勘探开采及开发费用为14.91亿元人民币，较2023年的17.03亿元人民币下降12.5%[73] - 分销费用增加63.6%至人民币360万元（2023年：人民币220万元）[77][82] - 行政费用减少19.6%至人民币2.392亿元（2023年：人民币2.976亿元）[78][83] - 其他开支增长143.8%至人民币2730万元（2023年：人民币1120万元）[84][87] - 净财务成本下降5.9%至人民币1.616亿元（2023年：人民币1.717亿元）[85][88] - 资本支出减少至人民币9.079亿元（2023年：人民币11.363亿元）[92][96] 各业务线表现 - 煤炭经营及贸易量为516.1万吨，与2023年的518.7万吨基本持平[15] - 2024年原煤总产量为929.4万吨，较2023年的765.1万吨增长21.5%[58] - SDE煤业2024年原煤产量达256.9万吨，较2023年的13.9万吨大幅增长1748.2%[58] - 2024年商业煤总产量为468万吨，较2023年的488.2万吨下降4.1%[58] - 兴陶煤业2024年商业煤产量为155.2万吨，较2023年的187万吨下降17.0%[58] - 冯西煤业2024年商业煤产量为197.9万吨，较2023年的188.1万吨增长5.2%[58] - 崇升煤业2024年商业煤产量为84.1万吨，较2023年的113.1万吨下降25.6%[58] - SDE煤业2024年商业煤产量为30.8万吨，2023年产量为零[58] - 2024年煤炭经营及贸易量为516.1万吨，较2023年的518.7万吨略有下降[60] - 印尼SDE码头2024年7-11月销售煤炭56.7万吨，其中仅7.3万吨为商品煤[62] 各地区表现 - 公司目前共持有9个煤矿（中国5个，印尼4个）[35] - 公司目前共持有九个煤矿，包括中国的五个煤矿和印尼的四个煤矿[37] - 公司在中国运营的五个煤矿中，三个位于山西朔州（兴陶、冯西、崇升），所有权均为80%，生产容量分别为150万吨、90万吨、90万吨[50] - 公司在中国拥有两个开发中煤矿（兴隆、宏远），所有权100%，生产容量均为90万吨，目前暂停运营[50] - 公司在印尼运营的SDE煤矿所有权45%，面积185平方公里，生产容量600-1000万吨[50] - 公司在印尼新增三个勘探中煤矿（VSE、IMJ、SME），所有权均为70%，面积分别为91.38、33.05、60平方公里[37][50] - 公司总煤矿面积：中国煤矿合计14.89平方公里，印尼煤矿合计369.43平方公里[50] - 公司总设计生产容量：中国运营中煤矿330万吨/年，印尼运营中煤矿600-1000万吨/年[50] 管理层讨论和指引 - 公司通过出售SDE煤矿项目30%间接股权实现现金29.5亿元人民币[20] - 出售印尼SDE煤矿项目30%间接股权实现现金人民币29.5亿元[21] - SDE煤矿设计产能为1000万吨[23][25] - 2025年第一季度SDE煤矿产量已超过公司国内煤矿总产量[23][25] - 2026年SDE二矿正式投产后产能将进一步提升[23][25] - 在印尼成功收购三个优质煤矿70%股权[24][35] - SDE煤矿是印尼最大规模的地下矿井[34] - SDE一矿于2023年顺利投产[34] - 2024年6月完成三个采矿经营许可证的收购[35] - 与浙江能源国际有限公司于2024年11月完成交割仪式[21][31] - 公司于2024年6月成功收购三个采矿经营许可证，通过三家间接持股70%的子公司（PT IMJ、PT VSE、PT SME）持有[37] - 预计SDE二矿将于2026年正式投产，投产后产能预计较目前提升超过一倍[128][131] - 2024年成功收购三个印尼煤矿（IMJ、VSE、SME）的70%股权[129][132] - 集团将聚焦印尼市场，持续收购优质煤矿及矿权以扩大资源储备[130][133][134] - 煤炭行业面临宏观经济波动、国家政策及商品价格波动的风险[145][146] - 集团将灵活调整策略并实施成本控制等措施，以最小化煤价波动对利润率的影响[146] - 公司面临煤炭价格波动风险，将实施成本控制措施以最小化对利润率的影响[151] - 公司面临安全生产风险，通过安全风险评估和自动化升级等措施加强管控[153][156] - 公司面临信誉及流动性风险，因国内经济放缓可能影响应收账款回收[154][157] 其他财务数据 - 资产总值为86.29亿元人民币，较2023年的78.58亿元增长9.8%[17] - 负债总值为51.43亿元人民币，较2023年的75.39亿元下降31.8%[17] - 权益总额为34.86亿元人民币，较2023年的3.19亿元大幅增长[17] - 现金及等价物增至人民币10.255亿元（2023年：人民币3.027亿元）[95][98] - 资产负债率降至59.6%（2023年：95.9%）[102] - 银行及其他借贷总额为11.845亿元人民币（2023年：35.66亿元人民币），其中人民币计息部分为10.592亿元（2023年：34.819亿元），欧元计息部分为7900万元（2023年：8410万元），印尼盾计息部分为4630万元（2023年：零）[107][110] - 流动负债中的银行及其他借贷为7.38亿元人民币（2023年：18.761亿元人民币），无逾期借款（2023年：4.924亿元人民币逾期）[104] - 授信额度总额为16.382亿元人民币（2023年：35.66亿元人民币），已动用额度11.845亿元（2023年：35.66亿元）[104] - 资产负债比率降至59.6%（2023年：95.9%），主要因2024年偿还贷款所致[105] - 现金及现金等价物中人民币持有占主要部分，另持有6420万元美元、1860万元港元、7700万元印尼盾、200万元欧元及60万元新加坡元[105] - 抵押资产总额21.349亿元人民币（2023年：28.995亿元），形式包括物业、设备、采矿权及银行存款[109][112] - 控股股东质押9.49亿股（占已发行股本37.42%）担保1.526亿元贷款（2023年：16.665亿元），该贷款已于2025年1月3日全额偿还[113][116] - 出售力远发展有限公司40%股权，完成后公司持股比例降至60%[114][117] - 收购三家印尼公司PT Suprema Marulabo Energi、PT Inisiasi Merdeka Jaya及PT Venerasi Sejahtera Energi各70%股权[115][118] - 建议派发末期股息每股0.02港元（2023年：零），需经股东会批准[120] - 建议派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股普通股0.02港元（2023年：无）[125] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备总额约为人民币1,150,969,000元（2023年：无）[186][187] - 股份溢价账户金额为人民币318,884,000元（2023年：人民币307,821,000元）[188] - 缴入盈余金额为人民币658,719,000元（2023年：人民币658,719,000元）[188] - 保留盈利/（累计亏损）为人民币173,366,000元（2023年：累计亏损人民币1,005,484,000元）[188] 煤炭储量和资源量 - 截至2024年12月31日，公司总煤炭储量为342.14百万吨，较年初的348.11百万吨减少5.97百万吨[56] - 公司总资源量（探明+控制+推论的）为1101.59百万吨，较年初的1104.1百万吨略有减少[56] - 推论的资源量为408.05百万吨，占总资源量的37.0%[56] - SDE煤矿煤炭总储量达305,380,000吨，远高于国内煤矿总和的36,760,000吨储量[128][131] 煤炭售价 - 2024年平均煤炭售价为每吨504元人民币，较2023年的665元人民币下降24.2%[67] - 煤炭售价区间从2023年的每吨330-941元人民币降至2024年的每吨237-640元人民币[61] - 毛利率从2023年的25.5%下降至2024年的19.8%，主要由于动力煤平均售价下降[159][160] 毛利率 - 2024年集团毛利率为19.8%，较2023年的25.5%下降5.7个百分点[75] - 毛利率下降至19.8%（2023年：25.5%）[80] 其他收入及收益 - 2024年其他收入及收益净额为5.473亿元人民币，较2023年的200万元人民币大幅增长[76] - 其他收入及收益净额大幅增加至人民币5.473亿元（2023年：人民币200万元）[81] 流动性和偿债能力 - 流动比率从2023年的0.36改善至2024年的0.50，主要由于偿还借款[159][160] 公司治理和董事变动 - 公司董事徐达、白涛和翟一峰将根据公司章程轮值退任，并有资格在股东周年大会上参选连任[196][197] - 徐达、白韬及翟依峰三位执行董事将于股东周年大会上轮值退任并符合资格膺选连任[198] - 邓冰晶女士自2024年4月19日起获委任执行董事[198] - 公司董事无不可在一年内无偿终止的未到期服务合约[199] - 除招股章程所述关联交易外，董事无其他重大利益相关交易[200] 环境、社会及管治（ESG） - 冯西煤业和崇升煤业于2024年12月获中国煤炭工业协会评为"特级"安全高效煤矿[39][42] - 公司获颁"2024年度优秀人力资源研究成果"奖项，由广东省人力资源研究会等机构联合评定[46][47][48] - 公司于2021年12月6日成立了环境、社会及管治委员会（ESG委员会）[176] - 公司确认在所有重大方面均遵守了与其业务及运营相关的法律法规[178] - 公司严格遵守中国和印尼的环境法律法规，包括环境保护法和林业法等[166] - 公司致力于最小化运营对环境的影响，通过提升资源效率和减少污染物排放[166] - 公司构建安全健康的工作环境，并提供公平学习机会给员工[168] - 公司或其任何附属公司在2024年度未购买、出售或赎回任何上市证券[191] - 公司受到多项法律法规的管辖，包括中华人民共和国和印尼的相关法律[179][181] 雇员信息 - 截至2024年12月31日，集团雇用3,612名雇员[126]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩公布，营收26亿同比降24.8%，净利润5.0亿同比增150.5%，主要因贷款重组重大收益4.76亿，资产负债表改善 [1] - 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值提升有望增厚盈利，洗煤厂已运营，2025年产量超国内煤矿，SDE二矿预计2026年投产 [2][9] - 2024年财务成本降5.9%，流动负债降至20.9亿，现金10.3亿，资产负债率降至59.6%，拟派特别股息彰显信心 [4] - 立足国内布局印尼，成长性凸显，考虑煤价下行下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿、10.4亿、15.4亿 [4] 产销方面 - 2024年原煤产量929万吨同比增21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨同比降4.1%；商品煤销量516万吨同比降0.5%，中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨 [9] 利价方面 - 2024年综合煤炭售价504元/吨同比降24.2%，吨煤成本404元/吨同比降18.4%，中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨 [9] - 2024年印尼矿区售价低因7 - 11月销售工程煤及少量原煤，仅7.3万吨为洗选后商品煤，影响前期吨煤盈利 [9] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3449 | 2601 | 4972 | 8010 | 9611 | | 增长率yoy（%） | -9 | -25 | 91 | 61 | 20 | | 归母净利润（百万元） | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | | 增长率yoy（%） | -56 | 151 | 11 | 87 | 49 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.08 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | | 净资产收益率（%） | -42.37% | 25.46% | 21.80% | 28.76% | 29.84% | | P/E（倍） | 3.13 | 5.83 | 4.20 | 2.25 | 1.51 | | P/B（倍） | -1.29 | 1.49 | 0.92 | 0.65 | 0.45 | [5] 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 1846 | 2076 | 4867 | 10185 | 13530 | | 现金 | 303 | 1026 | 2740 | 6941 | 9599 | | 应收账款及票据 | 66 | 74 | 118 | 210 | 240 | | 存货 | 201 | 435 | 573 | 1045 | 1109 | | 非流动资产 | 6011 | 6554 | 6347 | 6082 | 5861 | | 固定资产 | 4100 | 4423 | 4731 | 4943 | 5188 | | 无形资产 | 1879 | 1448 | 933 | 456 | -10 | | 资产总计 | 7858 | 8629 | 11215 | 16267 | 19391 | | 流动负债 | 5171 | 4171 | 6217 | 10170 | 11570 | | 短期借款 | 1876 | 738 | 538 | 388 | 288 | | 应付账款及票据 | 421 | 325 | 638 | 937 | 1102 | | 非流动负债 | 2367 | 973 | 873 | 773 | 723 | | 长期债务 | 1690 | 447 | 347 | 247 | 197 | [10] 利润表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3449 | 2601 | 4972 | 8010 | 9611 | | 其他收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 2571 | 2086 | 3992 | 5933 | 6940 | | 销售费用 | 2 | 4 | 9 | 16 | 17 | | 管理费用 | 298 | 239 | 472 | 801 | 913 | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 172 | 162 | 24 | -6 | -64 | | 除税前溢利 | 352 | 589 | 726 | 1387 | 2062 | | 所得税 | 160 | 32 | 109 | 208 | 309 | | 净利润 | 192 | 556 | 617 | 1179 | 1753 | | 少数股东损益 | -8 | 54 | 62 | 141 | 210 | | 归属母公司净利润 | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | [10] 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1460 | 1163 | 1743 | 4169 | 2408 | | 净利润 | 200 | 502 | 556 | 1037 | 1543 | | 少数股东权益 | -8 | 54 | 62 | 141 | 210 | | 折旧摊销 | 923 | 291 | 235 | 226 | 216 | | 营运资金变动及其他 | 346 | 316 | 890 | 2765 | 439 | | 投资活动现金流 | -1843 | -900 | 287 | 288 | 398 | | 资本支出 | -1081 | -800 | -29 | 40 | 5 | | 其他投资 | -761 | -100 | 316 | 249 | 393 | | 筹资活动现金流 | -212 | -50 | -336 | -277 | -170 | | 借款增加 | -212 | -50 | -300 | -250 | -150 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 0 | 0 | -36 | -27 | -20 | | 现金净增加额 | -553 | 234 | 1714 | 4202 | 2657 | [11] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入增长率 | -9.09% | -24.59% | 91.17% | 61.10% | 19.98% | | 成长能力 - 归属母公司净利润增长率 | -56.12% | 150.54% | 10.68% | 86.68% | 48.74% | | 获利能力 - 毛利率 | 25.46% | 19.78% | 19.72% | 25.93% | 27.79% | | 获利能力 - 销售净利率 | 5.81% | 19.30% | 11.17% | 12.95% | 16.05% | | 获利能力 - ROE | -42.37% | 25.46% | 21.80% | 28.76% | 29.84% | | 获利能力 - ROIC | 7.35% | 15.18% | 12.73% | 19.69% | 22.41% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 95.94% | 59.60% | 63.22% | 67.27% | 63.39% | | 偿债能力 - 净负债比率 | 1023.24% | 4.56% | -44.98% | -118.46% | -128.40% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.36 | 0.50 | 0.78 | 1.00 | 1.17 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.14 | 0.36 | 0.56 | 0.81 | 0.96 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.44 | 0.32 | 0.50 | 0.58 | 0.54 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 28.20 | 37.17 | 51.66 | 48.87 | 42.75 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 6.36 | 5.59 | 8.29 | 7.54 | 6.81 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.08 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | | 每股指标 - 每股经营现金流 | 0.59 | 0.46 | 0.69 | 1.64 | 0.95 | | 每股指标 - 每股净资产 | -0.19 | 0.78 | 1.00 | 1.42 | 2.04 | | 估值比率 - P/E | 3.13 | 5.83 | 4.20 | 2.25 | 1.51 | | 估值比率 - P/B | -1.29 | 1.49 | 0.92 | 0.65 | 0.45 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 2.68 | 2.98 | 0.49 | -2.47 | -3.06 | [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩公布，营收26亿同比-24.8%，净利润5.0亿同比+150.5%，主要因贷款重组重大收益4.76亿，资产负债表改善 [1] - 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值提升有望增厚盈利，洗煤厂2024年12月运营，提升销售收入和毛利率 [2][9] - 2025年印尼SDE煤矿产量超国内煤矿成支柱，储量3.05亿吨潜力大，SDE二矿预计2026年投产，产能将提升超一倍 [9] - 2024年收购三个印尼煤矿70%股权，扩大布局，沿用成功模式合作开发 [9] - 2024年财务成本1.62亿同比-5.9%，流动负债降至20.9亿，现金10.3亿，资产负债率降至59.6% [4] - 拟派发2024年特别股息0.02港元/股，彰显管理层对未来盈利能力信心 [4] - 立足国内布局印尼，成长性凸显，考虑煤价下行下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿、10.4亿、15.4亿，对应PE为4.2X、2.3X、1.5X [4] 产销方面 - 2024年原煤产量929万吨同比+21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨同比-4.1%；商品煤销量516万吨同比-0.5%，中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨 [9] 利价方面 - 2024年综合煤炭售价504元/吨同比-24.2%，吨煤成本404元/吨同比-18.4%，中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨 [9] - 2024年印尼矿区售价低因7 - 11月销售工程煤及少量原煤，仅7.3万吨为洗选商品煤，影响前期吨煤盈利 [9] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年应付账款及票据分别为421、325、638、937、1102百万元等多项数据 [10] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为3449、2601、4972、8010、9611百万元等多项数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1460、1163、1743、4169、2408百万元等多项数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等各指标在2023 - 2027年有相应数据体现 [11]

财务数据关键指标变化 - 2024年收益为26亿元人民币，较2023年的34亿元减少24.6%[2] - 2024年毛利率为19.8%，较2023年的25.5%减少[2] - 2024年经营溢利为7.5亿元人民币，较2023年的5.24亿元增加43.2%[2] - 2024年年内除税后溢利为5.56亿元人民币，2023年为1.92亿元[2] - 2024年公司权益持有人应占溢利为5.019亿元人民币，2023年为2.003亿元[2] - 2024年公司每股基本盈利为19.9分人民币，2023年为7.8分[2] - 2024年公司每股摊薄盈利为19.1分人民币，2023年为7.7分[2] - 2024年资产净值为34.86245亿元人民币，2023年为3.18918亿元[8] - 2024年12月31日，集团流动负债净额约为人民币20.95亿元，2023年约为人民币33.25亿元[12] - 2024年12月31日，集团银行存款约人民币114.6万元被限制用于诉讼程序，2023年为人民币45.8万元[12] - 集团年内经营现金净流入约人民币4.67亿元，2023年为人民币14.60亿元[15] - 2024年综合收益2600933千元，2023年为3449182千元；2024年综合除税前溢利588799千元，2023年为352137千元[24] - 2024年综合资产总值8629329千元，2023年为7857573千元；2024年综合负债总额5143084千元，2023年为7538655千元[24] - 2024年贷款重组重大修订收益476356千元，2023年亏损8982千元；2024年借贷非重大修订收益净额79187千元，2023年亏损5476千元[31] - 2024年汇兑亏损净额38687千元，2023年收益4316千元；2024年出售物业、厂房及设备收益净额5070千元，2023年亏损49千元[31] - 2024年政府补助金3807千元，2023年为3211千元；2024年其他收入21569千元，2023年为8996千元[31] - 2024年财务成本净额161619千元，2023年为171722千元；2024年借贷利息95987千元，2023年为121169千元[33] - 截至2024年12月31日止年度，财务成本以年利率7.05%至7.10%资本化，2023年为7.13%[34] - 2024年确认解除折让之利息开支751.6万元[35] - 2024年存货成本1429736千元，2023年为1752866千元；2024年物业、厂房及设备折旧532454千元，2023年为426421千元等多项成本费用有变化[36] - 2024年所得税开支32429千元，2023年为160110千元；其中2024年即期税项开支175874千元，2023年为243545千元，递延税项2024年为 - 143445千元，2023年为 - 83435千元[37] - 2024年本公司普通权益持有人应占每股基本盈利基于盈利496610千元、股份加权平均数2494568232股计算，2023年基于盈利195073千元、股份加权平均数2493413985股计算[39] - 2024年本公司普通权益持有人应占每股摊薄盈利基于经调整溢利501944千元、经调整加权平均股份数2630246048股计算，2023年基于经调整溢利200346千元、经调整加权平均股份数2611413985股计算[41] - 2024年确认特别股息46938千元，为每股0.02港元，2023年无；报告期末后董事会建议派发2024年末期股息每股0.02港元，待股东批准[43] - 2024年12月31日，账面价值约137844.9万元的中国煤炭采矿权已被抵押以获得集团借贷，2023年为183019.8万元[44] - 2024年集团中国煤炭采矿权及相关物业、厂房及设备确认减值亏损分别为3490.7万元和1492.5万元，2023年分别为1244.3万元和3271.2万元[45] - 2024年末与煤炭采矿有关的物业、厂房及设备账面价值为43.02157亿元，2023年为38.10074亿元[45] - 2024年应收贸易账款为1.10488亿元，信贷亏损拨备为3629.2万元，净额为7419.6万元；2023年分别为1.02043亿元、3630.2万元和6574.1万元[48] - 2024年应付贸易账款一年以内为2.61399亿元，一年以上但不超过两年为1892.5万元，两年以上为4510.1万元，总计3.25425亿元；2023年分别为3.72346亿元、3255.7万元、1569.6万元和4.20599亿元[52] - 2024年借贷总额为11.8449亿元，2023年为35.66042亿元[54] - 2024年借贷一年以内或按要求还款为7.3799亿元，一年以上但不超过两年为3.57亿元，两年以上但不超过五年为8950万元[55] - 因违反贷款契约及违约事件，2024年逾期须立即偿还的借贷总额为0，2023年约为4.92444亿元[55] - 2024年12月31日，集团已发出担保项下最高责任为同煤秦发未偿还借贷金额约人民币2.49亿元（2023年：人民币2.59亿元）的一部分[64] - 2024年销售成本为2086400000元，较2023年的2571200000元减少18.9%[89] - 2024年毛利率为19.8%，2023年为25.5%，毛利率减少因动力煤平均售价减少[90] - 2024年其他收入、收益及亏损为收益净额547300000元，较2023年的2000000元增加约545300000元[92] - 2024年分销开支为3600000元，较2023年的2200000元增加63.6%[93] - 2024年行政开支为239200000元，较2023年的297600000元减少19.6%[94] - 2024年财务成本净额为161600000元，较2023年的171700000元减少5.9%[96] - 2024年公司权益持有人应占溢利为5.019亿元，2023年为2.003亿元[98] - 2024年末集团流动负债净额为20.949亿元，2023年末为33.248亿元；2024年末流动比率为0.5，2023年末为0.36[99] - 2024年度集团资本支出总额为9.099亿元，2023年为11.363亿元；2024年末已订约未产生资本承担为9120万元，2023年为2620万元[100] - 2024年末集团现金及现金等价物达10.255亿元，2023年为3.027亿元，增加因出售力远发展有限公司40%权益[103] - 2024年末集团7.38亿元银行及其他借贷分类为流动负债，2023年末为18.761亿元；2024年末无逾期借款，2023年为4.924亿元[104] - 2024年末集团银行及其他借贷授信额度总额为16.382亿元，2023年为35.66亿元；已动用11.845亿元，2023年为35.66亿元[105] - 2024年末集团资产负债率为59.6%，2023年为95.9%，减少因2024年偿还贷款[106] - 2024年末集团银行及其他借贷共11.845亿元，2023年末为35.66亿元[107] - 2024年末集团以21.349亿元资产作抵押，2023年为28.995亿元；约1.526亿元贷款已偿还，正处理解除抵押[109] - 控股股东为担保约1.526亿元贷款抵押9.49亿股公司股份，占已发行股本约37.42%；贷款已偿还，正处理解除质押[110] - 董事会建议向2025年6月30日名列公司股东名册的股东派发2024年末期股息每股0.02港元，2023年无，若获批预计2025年8月5日或之前派付[113] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年煤炭经营及贸易量约516万吨，较2023年减少0.6%[2] - 煤炭业务2024年外部客户收益2600933千元，2023年为3449182千元；2024年可报告分部除税前溢利775913千元，2023年为528359千元[22] - 2024年客户A收益488951千元，客户B为318726千元，客户C为271463千元；2023年客户B收益458102千元，客户C为487647千元，客户D为636466千元，客户E为1192352千元[27] - 截至2024年12月31日，公司在中国有5个煤矿，在印尼有4个煤矿[76] - 截至2024年1月1日，公司煤炭总储量3.4811亿吨，2024年消耗929万吨，调整后截至12月31日储量为3.4214亿吨[81] - 截至2024年12月31日，公司已探明储量925万吨，估计储量3.3289亿吨[81] - 截至2024年1月1日，公司煤炭资源量11.041亿吨，2024年消耗929万吨，调整后截至12月31日资源量为11.0159亿吨[81] - 截至2024年12月31日，公司推论资源量4080.5万吨[81] - 2024年原煤总产量9294千吨，2023年为7651千吨；2024年商业煤总产量4680千吨，2023年为4882千吨[83] - 2024年煤炭业务收益为2600933千元，2023年为3449182千元；2024年煤炭经营及贸易量为5161千吨，2023年为5187千吨[85] - 2024年煤炭售价在每吨237元至640元之间，2023年在每吨330元至941元之间；2024年平均煤炭售价504元/吨，2023年为665元/吨[85][88] - 2024年7 - 11月SDE码头销售煤炭567000吨，2024年累计销量842000吨，其中洗选后商品煤73000吨[86] 公司业务布局与发展 - 集团主要业务为在中国及印尼从事采煤、煤炭购销、选煤、储煤及配煤[11] - 2024年，集团与浙江能源国际有限公司落实印尼SDE煤矿项目合作协议并进行交割仪式[68] - SDE煤矿项目中SDE一矿于2023年投产，SDE二矿正在建设中[69] - 2024年6月，集团成功收购三个采矿经营许可证，目前共持有九个煤矿，中国五个，印尼四个[71] - 集团的冯西煤业及崇升煤业被评为“特级”安全高效矿井[72] - 集团制定“矿世奇才，秦发有你”新员工培训计划，获“2024年度优秀人力资源研究成果”奖项[74] - 公司获“2024年度优秀人力资源研究成果”奖项[76] - 华美奥能源兴陶、冯西、崇升煤业拥有比例均为80%，神达能源兴隆、宏远煤业拥有比例为100%，印尼SDE煤业拥有比例45%，Venerasi Sejahtera Energi、Inisiasi Merdeka Jaya、Suprema Marulabo Energi拥有比例均为70%[77] - 华美奥能源兴陶煤业面积4.25平方公里，生产能力150万吨；冯西煤业面积2.43平方公里，生产能力90万吨；崇升煤业面积2.88平方公里，生产能力90万吨；神达能源兴隆煤业面积4.01平方公里，生产能力90万吨；宏远煤业面积1.32平方公里，生产能力90万吨；印尼SDE煤业面积185平方公里，生产能力600 - 1000万吨[77] - 华美奥能源兴陶煤业水分7 - 10%，灰分20 - 28%，含硫量1.4 - 1.9%，高热值4650 - 5200千卡/千克[79] - 公司委托独立矿业顾问公司估计部分煤矿不同时间的总煤炭量及资源量[82] - SDE煤矿煤炭总储量达3.0538亿吨，远高于国内煤矿总和的3676万吨，SDE二矿预计2026年投产，投产后产能预计提升超一倍[115] - 2024年，集团成功收购三个印尼煤矿（IMJ、VSE、SME）的70%股权[116] 公司融资与资金安排 - 集团正就2025年12月31日前到期借贷与银行/贷款人磋商以确保续贷[15] - 集团与联营公司磋商，使其不要求2024年12月31日起12个月

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 中国秦发（00866.HK）在完成非常重大出售事项后，资产负债表有望显著改善，有息负债优化将减少财务费用，增厚年度利润，为未来开拓印尼其余矿区建设打下基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国秦发拥有SDE 75%股权，SDE煤矿资源优异，发热量可达4450-4500kcal/kg（net, ar），煤炭资源量约为2.93~5.89亿吨 [2] - SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底已进入试生产阶段 [2] 财务数据 - 2022年营业收入为3794百万元，2023年为3449百万元，2024年预计为3557百万元，2025年预计为6641百万元，2026年预计为9351百万元 [3] - 2022年归母净利润为457百万元，2023年为200百万元，2024年预计为175百万元，2025年预计为725百万元，2026年预计为1236百万元 [3] - 2022年EPS为0.18元/股，2023年为0.08元/股，2024年预计为0.07元/股，2025年预计为0.29元/股，2026年预计为0.49元/股 [3] - 2022年P/E为1.14倍，2023年为2.88倍，2024年预计为19.82倍，2025年预计为4.79倍，2026年预计为2.81倍 [3] 行业分析 - 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势 [2] - 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税 [2] - 国内煤炭布局核定产能510万吨/年，权益产能444万吨/年，主要为中高卡动力煤（4600-5200kcal/kg） [2] 投资建议 - 预计2024-2026年实现归母净利润分别为1.75亿元、7.25亿元、12.36亿元，对应PE为19.82，4.79，2.81 [2] - 维持"买入"评级 [2]

公司概况 - [公司是中国领先的非国有动力煤供应商，经营一体化煤炭供应链，业务覆盖中国及印尼[11]] - [公司于2008年3月4日在开曼群岛注册成立，是多间公司的控股公司[9]] - [公司业务包括采煤、煤炭购销、选煤、存储及配煤[9][10][11]] - [公司在中国山西地区及印尼南加里曼丹生产煤炭，并运输至中国沿海地区及印尼客户[10]] - [公司业务地点包括香港、中国及印尼多地，如朔州、忻州、大同、南加里曼丹省等[10]] - [公司主要业务为在中国从事采煤、煤炭购销、选煤、储煤及配煤][74] - [公司仅一个可报告分部为煤炭业务，主要在中国运营，绝大部分收益和非流动资产来自中国][92] 煤炭业务经营数据 - [截至2024年6月30日止六个月，煤炭业务收益为13.73271亿元人民币，2023年同期为19.05924亿元人民币[11]] - [截至2024年6月30日止六个月，煤炭经营及贸易量为240.7万吨，2023年同期为270.2万吨[11]] - [2024年上半年煤炭经营及贸易量较2023年同期下降[11]] - [2024年上半年煤炭售价在每吨367元至708元之间，2023年同期在每吨557元至941元之间[11]] - [平均煤炭售价下降主要因期间动力煤市场价格调整[11]] - [2024年上半年煤炭经营及贸易量减少，平均售价下降，2024年上半年平均每月煤炭经营及贸易量为401千吨，2023年同期为450千吨；2024年上半年平均煤炭售价为571元/吨，2023年同期为705元/吨][12][13] - [2024年上半年原煤总产量为4427千吨，2023年为3724千吨][32] - [2024年上半年商业煤总产量为2387千吨，2023年为2415千吨][34] - [兴陶、冯西和崇升煤业过往运营平均达到65%的混合可销原煤产量][34][35] - [2024年上半年煤炭业务外部客户收益为13.73271亿元，2023年同期为19.05924亿元][95] - [2024年上半年煤炭业务可报告分部除税前溢利为1.52308亿元，2023年同期为2.58462亿元][95] - [2024年煤炭销售收益为13.73271亿元，2023年为19.05924亿元][104] 财务业绩 - [2024年上半年毛利为3.173亿人民币，2023年同期为3.901亿人民币；2024年上半年毛利率为23.1%，2023年同期为20.5%][14][16] - [2024年上半年其他收入、收益及亏损为亏损净额5360万人民币，2023年同期为收益净额2220万人民币，减少约7580万人民币][15][17] - [2024年上半年财务成本净额为7220万人民币，较2023年同期的7360万人民币减少140万人民币或1.9%][18][20] - [2024年上半年经营溢利为1.462亿人民币，较2023年同期的2.593亿人民币减少1.131亿人民币或43.6%][21] - [2024年上半年除税后溢利为6080万人民币，较2023年同期的1.401亿人民币减少7930万人民币或56.6%][21] - [2024年上半年本公司权益持有人应占溢利为4300万人民币，2023年同期为1.308亿人民币][21] - [2024年上半年收益为13.73271亿元，2023年同期为19.05924亿元；毛利为3.17288亿元，2023年同期为3.90148亿元][64] - [2024年上半年经营溢利为1.46246亿元，2023年同期为2.59335亿元；除税前溢利为7401.4万元，2023年同期为1.85722亿元][64] - [2024年上半年除税后溢利为6080.7万元，2023年同期为1.40101亿元；期内全面收入总额为7770.5万元，2023年同期为1.24695亿元][64] - [2024年上半年本公司权益持有人应占溢利为4302.2万元，2023年同期为1.30798亿元；每股基本盈利为人民币1.62分，2023年同期为人民币5.14分][65] - [2024年上半年财务成本净额为7223.2万元，2023年同期为7361.3万元；其他全面收益为1689.8万元，2023年同期亏损1540.6万元][64] - [2024年上半年每股摊薄盈利为人民币1.62分，2023年同期为人民币5.01分][65] - [截至2024年6月30日止六个月，权益总额为505,970千元人民币，较之前有所变化][72] - [截至2024年6月30日止六个月，非控股权益为809,572千元人民币][72] - [截至2024年6月30日止六个月，总计为 - 303,602千元人民币][72] - [截至2024年6月30日止六个月，累计亏损为 - 1,979,445千元人民币，较之前亏损有所减少][72] - [以股份为基础之酬金储备为1,999千元人民币][72] - [截至2024年6月30日止六个月，汇兑储备为 - 75,582千元人民币][72] - [本公司权益持有人应占储备为948,651千元人民币][72] - [合并储备为127,442千元人民币][72] - [永久次级可换股证券为156,931千元人民币][72] - [股本及股份溢价分别为211,224千元人民币和305,178千元人民币][72] - [截至2024年6月30日止六个月，经营活动所得现金净额为698,780千元人民币，2023年同期为999,866千元人民币；投资活动所用现金净额为283,657千元人民币，2023年同期为557,776千元人民币；融资活动所用现金净额为483,156千元人民币，2023年同期为83,334千元人民币][73] - [2024年6月30日现金及现金等价物为307,227千元人民币，2023年同期为1,131,141千元人民币][73] - [截至2024年6月30日止六个月，可报告分部收益及综合收益为13.73271亿元，2023年同期为19.05924亿元][96] - [截至2024年6月30日止六个月，综合除税前溢利为7401.4万元，2023年同期为1.85722亿元][97] - [于2024年6月30日，综合资产总值为76.88787亿元，2023年12月31日为78.57573亿元][99] - [于2024年6月30日，综合负债总额为71.82817亿元，2023年12月31日为75.38655亿元][100] - [于2024年6月30日，中国（包括香港）业务收入为38.65588亿元，2023年12月31日为42.41726亿元][102] - [截至2024年6月30日止六个月，汇兑（亏损）╱收益净额为 - 7401.3万元，2023年同期为1807.2万元][108] - [截至2024年6月30日止六个月，出售物业、厂房及设备之收益╱（亏损）净额为1.7万元，2023年同期为 - 4.9万元][108] - [截至2024年6月30日止六个月，政府补助金为201.3万元，2023年同期为313.1万元][108] - [截至2024年6月30日止六个月，其他收入、收益及亏损净额为 - 5356.6万元，2023年同期为2224.2万元][108] - [2024年上半年财务成本净额为72,232,000元，2023年同期为73,613,000元][111] - [2024年上半年财务成本资本化年利率为7.10%，2023年为6.79%][115] - [截至2024年6月30日止六个月，公司向非控股股东偿还应付账款余额12,245,000元，结算协议规定的应付账款总额197,154,000元已全额偿还，并确认拨备拨回15,706,000元][112][114] - [2024年上半年物业、厂房及设备折旧为255,181,000元，2023年同期为224,198,000元][117] - [2024年上半年使用权资产折旧为3,099,000元，2023年同期为2,751,000元][117] - [2024年上半年煤炭采矿权摊销为227,514,000元，2023年同期为350,412,000元][117] - [2024年上半年所得税开支为13,207,000元，2023年同期为45,621,000元][119] - [中国企业所得税按25%法定税率计提，印尼企业所得税按22%法定税率计提，公司在印尼两个期间均无应课税溢利，未计提印尼企业所得税][120][121] - [2023年上半年公司重新评估估计成本，物业、厂房及设备和预提复垦费用分别减少16,564,000元和47,097,000元，相关折算贴现利息开支30,533,000元拨回，另确认折算贴现利息开支5,375,000元][115][116] - [截至2024年6月30日止六个月，公司普通权益持有人应占期内溢利为4.3022亿元，2023年同期为13.0798亿元；用于计算每股基本盈利时普通权益持有人应占期内溢利为4.0367亿元，2023年同期为12.8174亿元][122] - [计算每股基本盈利所用普通股加权平均数，2024年和2023年均为24.93413985亿股][122] - [用于计算每股摊薄盈利之本公司权益持有人应占期内经调整溢利，2024年为4.0367亿元，2023年为13.0798亿元][123] - [计算每股摊薄盈利所用普通股加权平均数，2024年和2023年均为24.93413985亿股；2024年购股权调整数为448.1481万股，2023年永久次级可换股证券调整数为1.18亿股；经调整加权平均数2024年为24.97895466亿股，2023年为26.11413985亿股][125] 市场环境 - [2024年上半年国内原煤产量22.7亿吨，同比下降1.7%，进口煤量2.5亿吨，同比增长12.5%，进口煤量创新高，对煤价形成下行压力][22] - [2024年上半年国内原煤产量22.7亿吨，同比下降1.7%；进口煤炭量2.5亿吨，同比增长12.5%，进口煤增加使煤价承压][25] - [2024年下半年煤炭供需形势平衡偏松，进口煤供应增加或使煤价下行][49][52][55] 项目进展 - [SDE项目首个煤矿于2023年四季度投产，第二个煤矿在确保质量和安全前提下高标准、高效率建设][23] - [2024年6月25日公司与浙江能源举行印尼SDE煤矿合作项目签约仪式，7月23日公司股东大会通过向浙江能源出售全资子公司Lead Far Development Limited 40%股权的决议，交易对价29.5亿人民币（可调整）][24] - [SDE一矿于2023年第四季正式开始营运，SDE二矿项目建设正推进，SDE项目标志公司海外布局取得成果][25] - [2024年6月25日，公司与浙江能源举行印尼SDE煤矿合作专案签约仪式；7月23日，公司股东大会通过全资附属公司秦发投资以29.5亿元出售力远发展40%股权予浙江能源国际的决议，力远发展间接持有SDE的75%股权][25] - [2024年6月，公司成功从三家公司收购采矿经营许可证并转让至间接持股70%的三家公司，目前共持有9个煤矿，中国5个，印尼4个][26][27] - [华美奥能源旗下兴陶煤业、冯西煤业、崇升煤业，神达能源旗下兴隆煤业、宏远煤业，SDE煤业，VSE煤业，IMJ煤业，SME煤业的拥有权、采矿权面积、生产能力和营运状况各有不同][28] - [公司位于印尼的SDE一矿加大开采力度，预计为下半年业绩作贡献][53][55] - [待SDE二矿开发完成后，新三矿开发将成公司下一步重点项目][53][55] - [2024年6月25日，公司附属公司秦发投资有限公司拟以人民币29.5亿元出售领远发展有限公司40%股权][47] - [2024年6月26日，集团完成收购印尼三个新的煤矿业务许可证][47] - [2024年6月25日，公司全资附属公司秦发投资有限公司有条件出售力远发展有限公司40%股权，代价为29.5亿元人民币][50] - [2024年6月26日，公司完成收购三张新印尼采矿经营许可证，目前在印尼共持有四个采矿经营许可证][50][53][55] - [截至2024年6月30日，公司全资子公司力远发展有限公司间接持有PT Sumber Daya Energi 75%股权，该公司持有印尼煤矿采矿经营许可证][75] - [2024年6月25日，集团与浙江能源国际有限公司订立买卖协议，以29.5亿元人民币出售力远40%股权，出售事项尚未完成][75] 煤矿资源情况 - [公司位于中国及印尼煤矿所产商业煤的煤质特征，包括煤层、水分、灰分、含硫量、发热量等指标不同][30] - [

聚焦煤炭主业，布局海外煤炭资源民企典范 - 公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显 [1][2] - 公司国内煤炭布局核定产能 510 万吨/年，权益产能 444 万吨/年，煤质优异 [8][9][10] - 大环境影响退却，国内煤炭产能释放，公司产能利用率明显恢复 [11][12][13] 布局印尼煤炭市场，"一带一路"矿产资源具体实践 - 公司于 2019 年底开始布局印尼煤炭市场，2021 年 5 月完成 SDE 70% 股权收购 [1][14] - SDE 煤矿资源优异，发热量可达 4450-4500kcal/kg，煤炭资源量约 2.93~5.89 亿吨 [15] - SDE 煤矿为印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势 [16][17] - 公司拥有的印尼煤矿项目生产许可证具有税收优势，且出口业务免征增值税 [18][19][20][21] - 2024 年 6 月，公司与浙能集团签约印尼 SDE 煤矿合作项目 [23] 印尼煤炭市场供需现状 - 印尼煤炭资源丰富，主要分布在东加里曼丹和南加里曼丹 [24][25] - 印尼是全球重要的煤炭生产国，近年来产量高位增长 [26] - 印尼煤炭内需快速增长，在一次能源消费占比中维持高位 [27][28][29][30] - 印尼是亚太地区煤炭主要出口国，出口量近年来保持增长 [31][32][33] - 印尼煤炭价格主要参考 ICI 和 HBA 指数，政府实行 DMO 政策 [34][35] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 1.5 亿元、6.6 亿元、11.2 亿元 [37] - 公司估值较可比公司较低，首次覆盖给予"买入"评级 [38] - 主要风险包括预测假设不确定性、煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、资产负债率偏高 [72][73][74][75]

公司基本信息 - [公司于2008年3月4日在开曼群岛注册成立，2009年7月3日在港交所主板上市，主要从事煤炭相关业务][7] 财务业绩 - [截至2024年6月30日止六个月，公司收益为人民币13.733亿元，较2023年同期减少27.9%][1] - [截至2024年6月30日止六个月，公司毛利率为23.1%，2023年同期为20.5%，主要因销售成本下降][1] - [截至2024年6月30日止六个月，公司经营溢利为人民币1.462亿元，2023年同期为人民币2.593亿元][1] - [截至2024年6月30日止六个月，公司除税后溢利为人民币6080万元，2023年同期为人民币1.401亿元][1] - [截至2024年6月30日止六个月，公司权益持有人应占溢利为人民币4300万元，2023年同期为人民币1.308亿元][1] - [截至2024年6月30日止六个月，公司每股基本盈利为人民币1.62分，较2023年同期减少人民币3.52分][1] - [截至2024年6月30日止六个月，公司每股摊薄盈利为人民币1.62分，较2023年同期减少人民币3.39分][1] - [截至2024年6月30日，公司资产净值为人民币5.0597亿元，2023年12月31日为人民币3.18918亿元][6] - [报告期内集团经营现金净流入约6.99亿元，去年同期约10亿元][12] - [2024年上半年煤炭业务外部客户收益13.73亿元，2023年同期为19.06亿元][19] - [2024年上半年煤炭业务可报告分部除税前溢利1.52亿元，2023年同期为2.58亿元][19] - [2024年6月30日可报告分部资产94.22亿元，2023年12月31日为86.04亿元][19] - [2024年6月30日可报告分部负债76.57亿元，2023年12月31日为73.68亿元][19] - [2024年上半年预付账款及其他应收账款减值亏损46.5万元，2023年同期减值亏损拨回131.6万元][19] - [截至2024年6月30日止六个月，公司可报告分部收益为1373271千元人民币，2023年同期为1905924千元人民币；综合除税前溢利为74014千元人民币，2023年同期为185722千元人民币][20] - [于2024年6月30日，公司可报告分部资产总额为9421696千元人民币，2023年12月31日为8603697千元人民币；综合资产总值为7688787千元人民币，2023年12月31日为7857573千元人民币][21] - [于2024年6月30日，公司可报告分部负债总额为7657112千元人民币，2023年12月31日为7367925千元人民币；综合负债总额为7182817千元人民币，2023年12月31日为7538655千元人民币][22] - [公司全部外部客户收益均来自中国，非流动资产在中国（包括香港）于2024年6月30日为3865588千元人民币，2023年12月31日为4241726千元人民币；在印尼于2024年6月30日为2135211千元人民币，2023年12月31日为1769401千元人民币][23] - [截至2024年6月30日止六个月，煤炭销售收益为1373271千元人民币，2023年同期为1905924千元人民币][24] - [截至2024年6月30日止六个月，汇兑亏损净额为74013千元人民币，2023年同期为收益18072千元人民币；出售物业、厂房及设备之收益净额为17千元人民币，2023年同期为亏损49千元人民币][25] - [截至2024年6月30日止六个月，政府补助金为2013千元人民币，2023年同期为3131千元人民币；与非控股股东之结算协议之拨备拨回为15706千元人民币，2023年无此项][25] - [截至2024年6月30日止六个月，财务成本净额为72232千元人民币，2023年同期为73613千元人民币；财务成本已按7.10%的年利率资本化，2023年为6.79%][27] - [截至2024年6月30日止六个月，借贷折算贴现之利息开支为65395千元人民币，2023年同期为69604千元人民币；租赁负债折算贴现之利息开支为415千元人民币，2023年同期为269千元人民币][28] - [截至2024年6月30日止六个月，预提复垦费用折算贴现之利息开支为3756千元人民币，2023年同期为 - 25158千元人民币][28] - [2024年上半年物业、厂房及设备折旧为255,181千元，使用权资产折旧为3,099千元，煤炭采矿权摊销为227,514千元；2023年同期分别为224,198千元、2,751千元、350,412千元][29] - [2024年上半年所得税开支为13,207千元，其中即期税项（中国企业所得税）为85,042千元，递延税项抵免为(71,835)千元；2023年同期分别为45,621千元、113,995千元、(68,374)千元][29] - [2024年上半年本公司普通权益持有人应占每股基本盈利基于盈利40,367千元、股份加权平均数2,493,413,985股计算；2023年同期分别为128,174千元、2,493,413,985股][31] - [2024年上半年本公司普通权益持有人应占每股摊薄盈利基于盈利40,367千元、股份加权平均数2,497,895,466股计算；2023年同期分别为130,798千元、2,611,413,985股][32] - [截至2024年6月30日止六个月，煤炭业务收益为13.73271亿元，较2023年同期的19.05924亿元减少；煤炭经营及贸易量为240.7万吨，较2023年同期的270.2万吨减少][64] - [2024年上半年煤炭售价介于每吨367元至708元，2023年同期介于每吨557元至941元，平均煤炭售价下降][64] - [2024年上半年平均煤炭售价为每吨571元，2023年同期为每吨705元；2024年上半年平均每月煤炭经营及贸易量为40.1万吨，2023年同期为45万吨][65] - [截至2024年6月30日止六个月，毛利为3.173亿元，2023年同期为3.901亿元；毛利率为23.1%，2023年同期为20.5%][66] - [截至2024年6月30日止六个月，其他收入、收益及亏损为亏损净额5360万元，较2023年同期减少约7580万元，主要因印尼盾兑人民币贬值产生汇兑亏损][67] - [截至2024年6月30日止六个月，财务成本净额为7220万元，较2023年同期减少140万元或1.9%][68] - [截至2024年6月30日止六个月，经营溢利为1.462亿元，较2023年同期减少1.131亿元或43.6%，主要因动力煤平均售价减少及汇兑亏损所致][69] - [截至2024年6月30日止六个月，除税后溢利为6080万元，较2023年同期减少7930万元或56.6%；本公司权益持有人应占溢利为4300万元，2023年同期为1.308亿元，减少主要因动力煤平均售价减少及汇兑亏损所致][70][71] - [截至2024年6月30日止六个月，勘探、开采及开发费用总计707,973千元，2023年为881,358千元，其中物料及消耗品17,110千元（2023年34,133千元），员工成本140,804千元（2023年197,012千元）等][80] - [2024年6月30日，集团流动负债净额为34.864亿元，2023年12月31日为33.248亿元；流动比率为0.33，2023年12月31日为0.36][81] - [截至2024年6月30日止六个月，集团资本支出总额5.433亿元，2023年同期为3.611亿元；2024年6月30日已订约尚未产生的资本承担为2020万元，2023年12月31日为2620万元][82] - [2024年6月30日，集团现金及现金等价物为3.072亿元，2023年12月31日为3.027亿元，增加1.5%][84] - [2024年6月30日，集团银行授信额度总额为34.992亿元，2023年12月31日为39.129亿元，其中已动用31.474亿元，2023年12月31日为35.66亿元][85] - [2024年6月30日，集团资产负债率为27.7%，2023年12月31日为29.8%，因偿还贷款有所改善][86] - [2024年6月30日，集团拥有银行及其他借贷共31.474亿元，2023年12月31日为35.66亿元，其中8120万元以欧元作出，30.662亿元以人民币作出][86] - [2024年6月30日集团资产共计人民币23.717亿元，2023年12月31日为人民币28.871亿元][88] 煤炭业务情况 - [截至2024年6月30日止六个月，煤炭经营及贸易量和商业煤产量约240万吨，较2023年同期分别减少10.9%和1.2%][1] - [集团仅有煤炭业务一个可报告分部，主要在中国运营并赚取收益，绝大部分非流动资产业位于中国][17] - [2024年上半年公司煤矿总产量4427千吨，2023年为3724千吨][78] - [截至2024年6月30日，公司煤炭储量为34369万吨，较年初34811万吨减少442万吨][77] - [截至2024年6月30日，公司资源量（探明 + 控制的）为69576万吨，较年初70018万吨减少442万吨][77] - [2024年上半年国内原煤产量22.7亿吨，同比下降1.7%；进口煤炭量2.5亿吨，同比增长12.5%][72] - [公司目前共持有9个煤矿，其中中国5个，印尼4个][73] - [SDE一矿2023年第四季正式运营，SDE二矿项目建设正高标准、高效率推进][72] - [截至2024年6月30日止六个月，商业煤总产量为2387千吨，2023年为2415千吨，其中兴陶煤业产量833千吨（2023年1029千吨），冯西煤业产量986千吨（2023年774千吨），崇升煤业产量568千吨（2023年612千吨）][79] - [2024年下半年煤炭供需形势平衡偏松，进口煤供应增加或使煤价下行][92] - [集团位于印尼的SDE一矿加大开采力度，将为下半年业绩作贡献][92] - [集团已收购印尼三个新采矿经营许可证，目前共持有四个，正为新煤矿做准备工作][92] 股权交易与资产处置 - [2024年6月30日，全资附属公司力远间接持有SDE 75%股权，SDE持有印尼煤矿采矿经营许可证][7] - [2024年6月25日，集团与浙江能源国际有限公司订立买卖协议，拟出售力远40%股权，代价为29.5亿元人民币][7] - [公司全资附属公司秦发投资拟29.5亿元出售力远发展40%股权予浙江能源国际][73] - [2024年6月公司成功收购三个采矿经营许可证并转让至间接持股70%的三家印尼公司][73] - [2024年6月25日公司与浙江能源举行印尼SDE煤矿合作专案签约仪式][73] - [2024年7月23日公司股东大会通过出售力远发展40%股权的决议案][73] - [2024年6月25日，公司全资附属公司有条件同意出售力远发展有限公司40%股权，代价为人民币29.5亿元][90] - [2024年6月26日，集团完成收购三张新印尼采矿经营许可证][90] 债务情况 - [2024年6月30日，集团流动负债净额约为34.86亿元人民币，2023年12月31日为33.25亿元人民币][10] - [2024年6月30日，到期须即时偿还的借贷及应计利息分别约为4.92亿元人民币和1.67亿元人民币，与2023年12月31日持平][10] - [根据贷款III结算协议，2024年6月30日起计十二个月内应付账面总值为1.95亿元人民币，2023年12月31日为2.20亿元人民币][10] - [2024年6月30日，结算协议下其他借贷账面值为21.73亿元人民币，2023年12月31日为22.57亿元人民币][10] - [2024年6月30日，结算协议下相关应付利息为1.67亿元人民币，2023年12月31日为1.76亿元人民币][10] - [2024年6月30日应收贸易账款为71,268千元，信贷亏损拨备为(36,302)千元，扣除拨备后为34,966千元；2023年12月31日分别为102,043千元、(36,302)千元、65,741千元][35] - [2024年6月30日