公司股权结构 - 中国中化间接持有公司已发行股份总数约52.65%[4][15] - 公司间接持有中化涪陵74.56%的股权[16] 合同相关 - 2025年11月13日中化涪陵与中蓝连海及浙江拓海订立回填利用总承包合同，总代价62,644,158.09元[3][6] - 回填利用总承包合同总工期240日历天[8] - 回填利用总承包合同固定总价62,644,158.09元，含设计费2,000,000.00元、建筑安装工程费60,644,158.09元[9] 付款安排 - 设计进度款：施工图审查合格后28天内付至中标设计费金额的80％，工程竣工验收合格后28天内付剩余设计款[13] - 施工进度款按不同阶段支付至不同比例，缺陷责任期满后28天内付剩余工程款[13] 合同性质 - 回填利用总承包合同交易构成关联交易，适用百分比率最高值超0.1%但低于5%，须申报及公告，豁免独立股东批准[4][15] 各方业务 - 公司主要于中国从事作物营养产品原材料及成品的生产等业务[16] - 中化涪陵主要业务为生产及销售磷复肥产品[16] - 中蓝连海主要从事科研开发等业务[16] - 浙江拓海主要从事建设工程施工等业务[17]

股权结构 - 中国中化间接持有公司已发行股份总数约52.65%[3][13] - 云南强世由世渊及阮艳萍分别持有85%及15%股权[14] 合同信息 - 电气、仪表设备更新改造项目EPC总承包合同总代价最高不超3100万元[2][5][9][15] - 该合同交易适用百分比率最高值超0.1%且低于5%[3][13] 费用标准 - 设计费按工程勘察设计收费标准下浮5%[9] - 建安工程费除部分费用外按审定结算总价下浮2.5%[9] 款项支付 - 施工图纸初版文件提交后支付工程设计费的50%[11] - 施工图纸审查通过后支付工程设计费的40%[11] - 工程进度款支付比例为当月已完成工程量的80%[11] - 设备及材料合同生效后支付20%，到货验收合格后支付60%[11] - 项目竣工验收通过后支付至审核结算价款的97%，剩余3%为质保金[11]

钾肥行业市场概况 - 钾肥市场供需格局持续偏紧，价格中枢稳步上移[1] - 截至11月10日，氯化钾国内市场均价3237元/吨，较年初上涨28.66%，同比上涨34.37%[1] - 11月7日，氯化钾行业毛利润为1164元/吨，同比每吨增加约400元[1] - 2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长[1] - 2026年底之前全球钾肥新增产能有限，开采难度增加及成本提升，预计高景气中期有望持续[1] - 当前处于用肥淡季，随着秋季用肥需求启动及印度市场需求提振，短期价格有望维持高景气[1] - 2025年以来钾肥景气度持续上行，新增产能有限叠加国内库存低位，高景气度或有较长持续性[2] 主要钾肥公司分析 - 米高集团是中国大型钾肥公司之一，按2023年钾肥销量计算在中国钾肥公司中排名第四，是前五名中唯一民企[3] - 中化化肥2025年前三季度净利润同比增长6%，营业收入约193.73亿元，净利润约13.64亿元[3] - 中化化肥与约旦阿拉伯钾肥公司续签2026-2028年合作备忘录，继续独家代理APC在中国的钾肥销售[3] - 中国心连心化肥2025年前三季度收入179.6亿元，同比增长3.1%，调整后归母净利润8.4亿元，同比下降12.8%[4] - 心连心化肥业绩下滑主因尿素价格下降及三大基地系统性检修，产品减产约26.9万吨，影响利润约2.3亿元[4] - 心连心化肥九江基地二期投运使综合生产成本降低10%，新乡基地项目完成后预计尿素生产成本再降12%[4] - 中海石油化学是国内化肥和甲醇行业龙头企业，总设计产能为184万吨尿素、100万吨磷复肥、140万吨甲醇及27万吨丙烯腈系列产品[5] - 公司通过持股79.98%子公司湖北大峪口化工及参股公司贵州锦麟布局磷矿资源，向上游进行产业链延伸[5]

钾肥行业市场概况 - 全球钾肥市场供需格局持续偏紧，价格中枢稳步上移 [1] - 截至11月10日，氯化钾国内市场均价3237元/吨，较年初上涨28.66%，同比上涨34.37% [1] - 11月7日，氯化钾行业毛利润为1164元/吨，同比每吨增加约400元 [1] - 2025-2027年全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长 [1] - 2026年底之前全球钾肥新增产能有限，开采难度增加、成本提升，预计高景气中期有望持续 [1] 钾肥价格趋势与驱动因素 - 钾肥市场价格呈现小幅拉涨态势，东北地区价格涨幅最为明显，前期低价货源逐渐减少 [1] - 随着秋季用肥需求逐步启动，叠加印度等国际市场需求的提振，短期钾肥价格有望维持高景气 [1] - 2025年以来钾肥景气度持续上行，2025-26年行业新增产能有限叠加国内库存低位，高景气度或有较长持续性 [2] 相关上市公司分析 - 米高集团是中国大型钾肥公司之一，按2023年钾肥销量计算在中国钾肥公司中排名第四，是五大钾肥公司中唯一民企 [3] - 中化化肥2025年前三季度实现营业收入约193.73亿元，净利润约13.64亿元，同比增长约6% [3] - 中化化肥与约旦阿拉伯钾肥公司续签2026-2028年合作备忘录，将继续独家代理APC在中国的钾肥销售 [3] - 中国心连心化肥2025年前三季度收入达到179.6亿元，同比增长3.1%，调整后归母净利润8.4亿元，同比下降12.8% [4] - 中国心连心化肥业绩下滑主要因尿素价格下降及三大基地系统性检修导致产品减产约26.9万吨，影响利润约2.3亿元 [4] - 中国心连心化肥九江基地二期投运后，在尿素满负荷生产情况下综合生产成本降低10%，新乡基地项目完成后预计生产成本再降12% [4] - 中海石油化学是中国化肥和甲醇产量最大的上市公司之一，总设计产能为184万吨尿素、100万吨磷复肥、140万吨甲醇及27万吨丙烯腈 [5] - 中海石油化学通过持股子公司和参股公司布局磷矿资源，向上游进行产业链延伸 [5]

央企总部迁驻与落地 - 中国华能和中国中化总部已全面迁驻雄安新区 [1] - 中国大唐和中国华电总部正在新区加快建设 [1] - 中核集团、中国石油等十余家能源类央企的二三级子公司或创新业务板块相继在雄安新区落地 [1] 雄安新区发展格局 - 今年以来雄安新区以优质服务推动能源类央企加快集聚，疏解工作跑出“加速度” [1] - 新区总部经济集聚效应凸显，绿色能源产业聚链成势 [1] - 初步形成“央企总部+研发基地+配套企业”的协同发展格局 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约193.73亿元，净利润约13.64亿元，同比增长6% [1] - 公司在原材料成本高位运行及合成氨市场价格探低等不利影响下，经营业绩保持稳健发展 [1] 战略合作 - 2025年9月9日，公司与约旦阿拉伯钾肥公司续签2026-2028年合作备忘录，继续独家代理其钾肥产品在中国的销售 [1] - 约旦阿拉伯钾肥公司为全球值得信赖的肥料出口商，公司是中国钾肥进口主渠道之一 [1] 产品研发与创新 - 公司依托国家级研发平台，重点推进“生物+”研发能力建设，25H1完成4款“生物+”产品开发并实现试产试销或上市推广 [1] - 25H1公司实现科研成果转化量101万吨，同比增长14%，其中高端产品转化量同比增长59% [1] 市场推广与销售 - 25H1“生物+”高端类产品销量达26万吨，同比增长51%，取得规模性突破 [1] - 公司利用全国分销渠道及多个服务平台开展助农保供活动，通过研产销一体化协同推动产品推广 [1] 未来展望与预测 - 研究机构维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.63亿元、13.84亿元、15.47亿元 [1] - 基于可比公司估值，给予公司2026年8.5倍PE，对应目标价1.70元人民币（约1.84港币） [1]

公司股价表现 - 中化化肥(00297 HK)股价在午前交易时段上涨超过8% 截至发稿时涨幅为7.74% 报1.67港元 [1] - 公司股票成交额达到8856.91万港元 [1]

股价表现 - 中化化肥股价午前上涨超过8%，截至发稿时上涨7.74%，报1.67港元 [1] - 成交额达到8856.91万港元 [1] 战略合作 - 中化化肥与加拿大钾肥公司签署2026-2028年合作备忘录 [1] - 在备忘录期限内，公司将继续独家从Canpotex进口加红钾用于中国市场销售 [1] - 本次续签将进一步深化双方战略合作 [1] 市场影响与供应保障 - 合作将助力国内农业生产，对保障南方区域农户直接施用钾肥的稳定高效供应具有特殊重要意义 [1]

股价表现 - 中化化肥股价午前上涨超过8%，截至发稿时上涨7.74%至1.67港元 [1] - 成交额达到8856.91万港元 [1] 核心合作事件 - 中化化肥与加拿大钾肥公司签署2026-2028年备忘录 [1] - 在备忘录期限内，公司将继续独家从Canpotex进口加红钾用于中国市场销售 [1] - 本次备忘录续签将进一步深化双方战略合作 [1] 合作意义 - 合作将助力国内农业生产 [1] - 对保障南方区域农户直接施用钾肥的稳定高效供应具有特殊重要意义 [1]

投资评级 - 给予中化化肥"买入"评级，目标价1.84港币 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度净利润同比增长6%，营业收入约193.73亿元，净利润约13.64亿元，在原材料成本高企和合成氨市场价格低迷的不利环境下，通过积极推进"生物+"战略实现稳健发展 [1] - 与约旦阿拉伯钾肥公司续签2026-2028年合作备忘录，继续独家代理APC在中国的钾肥销售，保障钾肥供应稳定性 [1] - "生物+"战略成效显著，25年上半年高端"生物+"产品销量26万吨，同比增长51%，科研成果转化量101万吨，同比增长14%，其中高端产品转化量同比增长59% [2][12] 最新动态 - 2025年前三季度经营业绩保持稳健，高端"生物+"类产品在提质抗逆与促进生长方面表现良好 [1] - 2025年9月9日与约旦阿拉伯钾肥公司续签合作备忘录，进一步加强战略合作 [1] 动向解读 - 依托国家级研发平台重点推进"生物+"研发能力建设，25年上半年完成4款"生物+"产品开发并实现试产试销或上市推广 [2][12] - 通过研产销一体化协同和全国分销渠道，利用多种服务平台开展助农保供活动，推动高端生物肥产品和新型MCP的市场突破 [2] 策略建议 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为12.63亿元、13.84亿元、15.47亿元 [3] - 基于可比公司估值，给予2026年8.5倍PE，对应目标价1.70元人民币，按汇率0.92换算为1.84港币 [3] 主要财务数据及预测 - 2024年营业收入212.65亿元，归母净利润10.61亿元，预计2025-2027年营业收入分别为227.04亿元、245.62亿元、267.23亿元，同比增长7%、8%、9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.63亿元、13.84亿元、15.47亿元，同比增长19%、10%、12%，每股收益分别为0.18元、0.20元、0.22元 [4] 可比公司估值 - 可比公司平均PE估值2024年为18倍，2025E为11倍，2026E为10倍 [6] - 中化化肥2026年预测PE为7.19倍，低于可比公司平均估值 [4][6]