政治监督在国有企业的定位与意义 - 政治监督是实现党的政治路线的重要保障 根本任务是督促全党坚定拥护"两个确立"、坚决做到"两个维护" 推动改革攻坚和高质量发展 [3] - 国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础 必须在贯彻落实党中央决策部署上走在前做表率 需促进国有资产保值增值并增强企业核心功能 [3] - 强化政治监督是保障国有企业履行战略使命的必然要求 国有企业承担维护国家安全、保障基础民生、实现国民经济跨越发展的重要战略使命 [4] 中国中化的战略使命与监督实践 - 2021年5月原中化集团和中国化工集团重组成立中国中化控股有限责任公司 被赋予助力农业高质量发展、助推化工新材料补短板、能源及特品配套保供的核心使命 [4] - 驻中国中化纪检监察组探索建立监督内容和监督流程"双闭环"监督模式 围绕监督保障贯彻落实党中央决策部署开展工作 [2] - 通过"建立清单—按期启动—发现问题—提出建议—党组批示—部门整改—检查验收"的监督流程闭环 确保政治监督落到实处 [9] 政治监督的具体实施机制 - 建立监督"六问"闭环模式：一问是否组织传达学习、二问是否制定落实措施、三问是否抓好贯彻落实、四问是否在落实中存在问题、五问是否制定改进措施、六问是否抓好进一步落实 [9] - 坚持问题导向 聚焦国有企业承担的"国之大者"和企业主责主业 通过精准发现问题并提准工作建议体现监督质效 [10] - 坚持结果导向 通过压实整改责任、审核整改方案、限期整改报告等机制 做好监督整改"后半篇文章" [11] 监督体系的协同与联动 - 强化纪检监察监督与各类监督贯通发力 加强纪律监督、监察监督、派驻监督、巡视监督统筹衔接 并与审计、财会、统计等监督协同 [13] - 上级纪检监察机构需加大对下督导力度 开展监督工作培训 推动形成同向发力、同题共答的监督格局 [12] - 坚持监督执纪执法贯通推进 通过查办案件发现责任虚化、监督缺位、制度缺陷等问题 实现"惩治防"联动闭环 [15] 全面从严治党与风险防控 - 国有企业是全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争的重要领域 需严查重大项目、物资采购等关键环节的腐败问题 [7] - 政治监督需防范化解国有企业面临的资产流失、管理混乱、债务负担、地缘政治等多重风险 坚决守住不发生系统性风险底线 [6] - 通过纪检监察、审计、巡视等监督有机融入经营管理全过程 增强风险防控合力并实现早预警早处置 [6]

核心观点 - 中化化肥与约旦阿拉伯钾肥公司续签2026-2028年度中国独家代理销售备忘录 巩固双方战略合作并保障中国钾肥稳定供应 [1][2] 合作背景与历史 - 双方合作历史超过40年 是化肥行业历史悠久且最具战略意义的商业合作之一 [1] - 约旦阿拉伯钾肥公司为全球最值得信赖的肥料出口商之一 钾肥产品品质优异且适用性广 [1] - 中化化肥是中国钾肥进口主渠道之一及主要流通商 渠道网络扎实全面 [1] 合作内容与范围 - 中化化肥将继续独家代理约旦阿拉伯钾肥公司在中国的钾肥销售 [1] - 合作备忘录覆盖2026至2028年度 [1] - 双方将探索更深入的全面合作 包括推动备忘录落地落实和市场推广 [1] 战略意义与行业影响 - 合作有助于保障中国钾肥稳定供应并夯实粮食安全根基 [1] - 约旦钾肥通过长期市场推广已获得中国用户肯定 成为钾肥保供重要力量 [1] - 中国是全球最大农产品市场及最重要钾肥市场之一 备忘录签署利于保供稳价和农业稳步发展 [2] 全球市场与品牌影响 - 合作超越商业范畴形成战略联盟 为拓展全球市场开辟空间 [2] - 续签巩固约旦阿拉伯钾肥公司在全球最大农业市场之一的地位 提升全球市场影响力 [2] - 合作彰显通过供应可靠优质产品支持全球粮食安全的承诺 [2] 高层表态 - 中国和约旦是共建一带一路天然伙伴 该合作是全球钾肥合作成功典范 [2] - 备忘录续签是双方合作重要里程碑 基于互信和共同目标的长期伙伴关系 [2] - 续签体现双方互信 是提升全球肥料市场地位的重要举措 [2]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 认为公司通过生物+战略优化产品结构并提升盈利能力 预计2025/2026年归母净利润分别达13.91/15.48亿元 同比增长31.0%和11.3% 股息收益率分别为7.5%和8.3% [1] 2025年中期业绩表现 - 2025H1营业额147.15亿元同比增长7.6% 毛利20.25亿元同比增长21.8% 归母净利润11.04亿元同比增长5.1% [2] - 毛利率13.8%同比增长1.6个百分点 归母净利率7.5%同比减少0.2个百分点 [2] - 差异化产品销量150万吨同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元同比增长53.3% 贡献总收入51%和总溢利50% [3] - 钾肥收入29.88亿元同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元同比减少15.6% 主要因原材料成本上升及合成氨价格下降 [5] 战略推进与协同 - 公司持续推进生物+战略 实现经营效益与效率双提升 [2] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] - 加强战略采购并拓展多元化采购渠道 [3] 财务状况 - 有息负债17.88亿元较2024年底略降 现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 预计2025-2026年归母净利润持续增长 股息收益率达7.5%-8.3% [1] - 公司通过生物+战略优化产品结构 提升盈利能力 差异化产品销量增长显著 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业额147.15亿元 同比增长7.6% 毛利20.25亿元 同比增长21.8% [2] - 归母净利润11.04亿元 同比增长5.1% 毛利率13.8% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入230.63亿元 2026年246.91亿元 [1] - 预计2025年归母净利润13.91亿元(同比增长31.0%) 2026年15.48亿元(同比增长11.3%) [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元(占比51%) 同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元(占比50%) 同比增长53.3% [3] - 钾肥收入29.88亿元 同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元 同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元 同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元 同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元 同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元 同比减少15.6% [5] 战略发展 - 持续推进生物+战略 差异化肥料销量达150万吨 同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] - 加强战略采购 拓展多元化采购渠道 [3] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] 财务状况 - 有息负债17.88亿元 较2024年底略有下降 [6] - 持有现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 营业收入人民币147.15亿元同比增长7.56%[16] - 公司实现营业额人民币147.15亿元[50] - 营业额147.15亿元人民币同比增长7.56%[75] - 公司营业额147.15亿元人民币，同比增长7.56%[77] - 营业总额为147.15亿元人民币，同比增长7.6%[143] - 2025年上半年营业总额为14,714,813千元人民币，较去年同期的13,680,872千元人民币增长7.6%[165] - 股东应占溢利人民币11.04亿元同比增长5.04%[16] - 公司股东应占溢利人民币11.04亿元，同比增长5.04%[50] - 股东应占溢利11.04亿元人民币同比增长5.04%[75] - 公司股东应占溢利11.04亿元人民币，同比增长5.04%[88] - 当期溢利为11.08亿元人民币，同比增长3.3%[143] - 当期溢利（净利润）为1,107,657千元人民币，较2024年同期的1,072,592千元人民币增长3.3%[153] - 毛利20.25亿元人民币同比增长21.77%[75] - 毛利润为20.25亿元人民币，同比增长21.8%[143] - 经营利润为13.56亿元人民币，同比增长21.3%[143] - 分部溢利14.39亿元人民币，同比增加2.15亿元[82] - 基础业务分部溢利7.19亿元人民币，同比增长53%[82] - 成长业务分部溢利4.2亿元人民币，同比增长5%[82] - 基础业务分部溢利为718,656千元人民币，较去年同期的468,707千元人民币大幅增长53.3%[167][171] - 成长业务分部溢利为419,715千元人民币，较去年同期的398,244千元人民币增长5.4%[167][171] - 复合肥产品收入为5,166,550千元人民币，较去年同期的4,691,743千元人民币增长10.1%[165] - 磷肥产品收入为4,361,849千元人民币，较去年同期的4,175,840千元人民币增长4.5%[165] - 钾肥产品收入为2,988,443千元人民币，较去年同期的2,507,905千元人民币增长19.2%[165] - 每股基本盈利人民币0.1572元[108] - 每股基本盈利为0.1572元人民币，同比增长5.1%[144] - 每股基本盈利基于股东应占溢利1104114千元计算，加权平均股份7024456千股[182] - 净利润率7.5%，与同期基本持平[88] - 净资产收益率10.27%，同比下降0.2个百分点[108] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 三项费用合计人民币7.5亿元，同比增长11.11%[89] - 销售及分销成本人民币3.73亿元，同比增长17.67%[89] - 行政开支人民币3.54亿元，同比增长8.26%[89] - 融资成本人民币0.23亿元，同比下降25.81%[90] - 融资成本为2307.9万元人民币，同比下降26.5%[143] - 融资成本总额为23079千元，同比下降23.0%，其中银行借款利息22292千元，租赁负债利息787千元[173] - 所得税开支为2.54亿元人民币，同比增长53.2%[143] - 所得税开支总额254279千元，同比增长53.2%，其中中国企业所得税251210千元，递延所得税3069千元[179] - 折旧费用总额211744千元，同比增长10.0%，其中物业厂房设备194126千元，使用权资产17618千元[174] - 采矿权摊销13738千元，其他长期资产摊销11959千元[174] - 存货跌价拨备拨回3222千元，去年同期为计提925千元[174] 各条业务线表现 - 销售化肥474万吨同比增长1.72%[16] - 销量474万吨同比增长1.72%[75] - 公司总销量474万吨，同比增长1.72%[76] - 差异化产品销量150万吨，同比增长13.64%[76] - 生物+高端产品销量26万吨同比增长51%[20] - 生物复合肥业务中“生物+”高端类产品上半年销量同比增长51%[57] - 科研成果转化量达到101万吨，其中高端类产品转化量同比增长59%[52] - 生物磷肥“美麟美”系列产品累计销量突破100万吨[54] - 特种肥料业务上半年实现销量13.5万吨，重点核心单品销量4.2万吨同比增长13%[58] - 植保协同收入人民币2.1亿元，种子协同收入人民币3209万元[59] - 中化云龙实现饲料钙产量19.09万吨销量19.57万吨，税前利润人民币31026万元同比增加人民币6898万元[61] - 中化涪陵综合产能利用率提升至101.8%，消化磷石膏47.65万吨同比增长259%[64] - 中化涪陵上半年实现税前利润人民币784万元同比减少人民币7383万元[64] - 中化长山上半年实现税前利润人民币51万元同比减少人民币4169万元[64] - 中化长山累计实现节本降耗收益人民币971万元[64] - 生产业务分部溢利3.01亿元人民币，同比下降16%[82] - 生产业务分部溢利为301,125千元人民币，较去年同期的356,993千元人民币下降15.6%[167][171] - 复合肥业务营业额516.66亿元人民币，占总营业额35.11%[78] - 分占合营公司业绩为2653.9万元人民币，同比下降75.5%[143] 各地区表现 - 公司首批比利时产复合肥通过中老国际货运班列运抵老挝[38] 管理层讨论和指引 - 化肥产品及原料价格波动频繁[15] - 三大主要粮食价格回升至2024年水平[15] - 行业向产品+技术+服务的复合竞争转型[15] - 推出焕丰颂甜智养®等高端生物肥产品及新型MCP[20] - 通过农小惠农达圈等服务平台开展助农保供活动[20] - 农小惠零售店上线累计超过1.6万家覆盖农业县超90%[65] - 开展技术活动3.5万余场线下推广会议超7000场[65] - 数字化营销活动惠及农户超220万人次线上触达超1500万人次[65] - 发布图文短视频直播等内容2300余条[65] - 开展试验示范田1500余块输出作物单产提升方案50余个[71] - 线上线下技术培训3000余次修订发布22项制度[69][71] 其他财务数据 - 资产负债率下降至43.31%[16] - 存货余额人民币41.95亿元，较期初下降19.71%[94] - 贸易应收账款及票据余额人民币6.02亿元，较期初增加人民币3.09亿元[96] - 有息负债总额人民币17.88亿元，较期初下降4.39%[102] - 流动比率1.45，债股比率15.82%[111] - 公司现金及现金等价物为人民币31.62亿元[114] - 流动比率从1.29提升至1.45[112] - 债股比从17.59%下降至15.82%[112] - 有息负债总额从人民币187.02亿元降至178.76亿元[115][118] - 一年内应偿还有息负债账面值为人民币98.28亿元[118] - 浮动利率有息负债为人民币111.68亿元[118] - 已获得银行授信额度人民币204.19亿元[117] - 尚未使用银行授信额度人民币178.33亿元[117] - 公司未发生重大环境污染事件[123] - 公司没有或有负债[132] - 已签约但未拨备的物业、厂房及设备资本承诺为5424.9万元人民币[133] - 公司拥有全职员工4317名[135] - 公司净权益从2024年12月31日的10,635,118千元人民币增长至2025年6月30日的11,298,430千元人民币，增长6.2%[150] - 经营活动产生的现金净流入为38,811千元人民币，较2024年同期的1,212,486千元人民币大幅下降96.8%[154] - 贸易应收账款及票据从2024年12月31日的292,574千元人民币增至2025年6月30日的602,176千元人民币，增长105.8%[149] - 合同负债从2024年12月31日的4,229,800千元人民币降至2025年6月30日的1,648,866千元人民币，下降61.0%[150] - 存货从2024年12月31日的5,225,191千元人民币降至2025年6月30日的4,195,232千元人民币，下降19.7%[149] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的3,103,537千元人民币微增至2025年6月30日的3,162,169千元人民币，增长1.9%[149] - 宣告股利为523,682千元人民币，较2024年同期的314,791千元人民币增长66.4%[153] - 投资活动现金净流入为145,803千元人民币，而2024年同期为净流出1,275,005千元人民币[154] - 其他应付款及拨备从2024年12月31日的1,119,432千元人民币增至2025年6月30日的1,579,531千元人民币，增长41.1%[150] - 截至2025年6月30日止六个月，公司现金及现金等价物净增加63,582千元人民币，而去年同期为净减少146,756千元人民币[157] - 2025年上半年融资活动现金流出净额为121,032千元人民币，较去年同期的84,237千元人民币增加43.7%[157] - 2025年6月30日现金及现金等价物为3,162,169千元人民币，较2024年同期的3,761,962千元人民币下降15.9%[157] - 贸易应付账款及票据总额为人民币32.19亿元，较期初32.87亿元下降2.1%[190] - 应付股息大幅增至人民币5.49亿元，较期初0.26亿元激增2033%[191] - 银行借款和其他借款总额为人民币17.25亿元，较期初18.17亿元下降5.1%[192] - 一年内到期借款金额为人民币9.56亿元，较期初8.73亿元增长9.5%[192] - 抵押银行贷款金额为人民币13.00亿元，由使用权资产1.80亿元和物业厂房设备0.15亿元担保[193] - 可变利率借款利率区间为2.29%-2.60%，金额11.17亿元；固定利率借款利率区间1.35%-2.80%，金额6.08亿元[195] - 应付中期股息总额为人民币5.24亿元，包括末期股息3.66亿元和特别股息1.58亿元[197] - 三个月内账龄的贸易应付账款占比79.9%，金额25.71亿元[190] - 非上市证券公允价值为人民币2.06亿元，全部归类为第三级公允价值计量[199] - 远期外汇合约为负债人民币0.13亿元，归类为第二级公允价值计量[199] - 物业厂房设备购置原值148519千元，同比下降39.1%，处置账面净值3302千元[183] - 商誉账面价值856383千元，较年初下降0.5%，其中基础业务196877千元，成长业务92648千元[187] - 贸易应收账款及票据总额602176千元，较年初增长105.8%，其中应收账款净额233925千元，应收票据净额368251千元[188] - 客户信用期限约90天，期末应收款项中420611千元（69.8%）在三个月账期内[188] 其他没有覆盖的重要内容 - 上半年中国国内GDP增长5.3%[48] - 上半年尿素产量同比增长9.59%[48] - 尿素1月至6月出口量同比减少44%[48] - 磷酸一铵累计出口量为25.7万吨，较去年同期降幅72.5%[48] - 磷酸二铵累计出口59.9万吨，较去年降幅60.4%[48] - 钾肥年度进口合同价格达成一致为346美元/吨[46] - 公司万得ESG评级由BBB级跃升至AA级[21]

投资评级 - 维持"收集"评级 目标价1.67港币(按港元兑人民币0.92汇率换算) 对应2025年5.3倍PE [5][13] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长5.04%至11.04亿元 营业额同比增长7.56%至147.15亿元 经营业绩稳步提升 [1][15] - 积极推进"生物+"战略 完成4款新产品开发 科研成果转化量101万吨(同比增长14%) 其中高端产品转化量同比增长59% [2][12] - 基础业务表现亮眼 分部利润总额同比+53% 钾肥销量2.87万吨(同比+91%) 生物磷肥销量20万吨(同比+36%) [4][15] - 成长业务分部利润总额同比+5.4% 差异化复合肥销量117万吨(同比+6%) 其中"生物+"A类复合肥销量同比增长51% [4][15] 财务表现 - 2025H1基础业务销售均价同比+12% 磷化业务集采率达93% [4][15] - 生产业务分部分部利润同比-16% 其中中化涪陵税前利润0.08亿元(同比减少0.74亿元) 中化云龙税前利润3.1亿元(同比+29%) 中化长山税前利润51万元(同比减少4169万元) [4][15] - 盈利预测:2025-2027年归母净利润分别为20.56亿元、22.97亿元、26.36亿元 同比增长94%、12%、15% [5][6] - 2025E营业收入266.48亿元(同比+25%) 毛利率13.89% 销售净利率7.71% ROE 16.48% [6][9] 业务进展 - 钾肥业务扩大供应商合作体系 与新的国际供应商完成首批次合作 加快生物钾肥研产销一体化 [4][15] - 植保协同收入2.1亿元 种子协同收入3209万元 与现代农业协同推进核心母粒系列产品的定制转化 [4][15] - 中化涪陵装置综合产能利用率提升至102% 消化磷石膏47.65万吨 中化云龙开发高磷饲料级磷酸二氢钙MCP23新产品 [4][15] - 运用数字化营销新模式提升市场触达效率和精准度 多措并举提质增效 [1][15] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为12倍 中化化肥2025E PE为4.43倍 估值低于行业平均 [6] - 主要可比公司包括云天化(600096 CH)2025E PE 9倍 湖北宜化(000422 CH)2025E PE 15倍 新洋丰(000902 CH)2025E PE 11倍 [6]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润2.31亿元，加权平均基金份额本期利润0.0826元 [2] - 上半年基金净值增长率为10.82% [2] - 近三个月复权单位净值增长率14.38%，同类排名542/880；近半年19.92%，排名312/880；近一年43.07%，排名360/880；近三年17.40%，排名226/873 [6] - 近三年夏普比率0.0855，同类排名372/875 [26] - 近三年最大回撤33.73%，同类排名459/869；单季度最大回撤29.54%出现在2022年一季度 [28] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模26.56亿元 [2][33] - 近三年平均股票仓位87.53%，高于同类均值80.43%；历史最高仓位93.84%（2019年上半年末），最低75.25%（2019年一季度末） [31] - 上半年末十大重仓股包括龙源电力、中国移动、中石化炼化工程、中化化肥、北控水务集团、蒙牛乳业、新华文轩、中石化冠德、大唐新能源、四川成渝高速公路 [42] - 上半年末换手率124.58%，持续低于同类均值 [40] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）9.63倍，显著低于同类均值15.75倍 [11] - 加权市净率（LF）0.31倍，大幅低于同类均值2.52倍 [11] - 加权市销率（TTM）0.28倍，明显低于同类均值2.16倍 [11] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）-0.02%，净利润同比增长率（TTM）0.06%，年化净资产收益率0.03% [19] 港股市场环境分析 - 高股息指数跑输宽基指数，因AI、生物医药等强势板块在高股息板块敞口较小，且部分传统股息板块估值吸引力下降出现滞涨 [2] - 高股息指数内部分化显著，表现排序为银行、多品类零售、电信、公用事业 [2] - 港股增量资金在一季度快速流入后放缓，而IPO和配售融资金额在一季度后加速 [2] - 若市场因资金流入放缓叠加融资加速陷入焦灼，滞涨的高股息板块可能出现超额机会 [3] - 公用事业等滞涨板块估值较低，处于资本开支下行周期，自由现金流改善，存在提升股东回报可能性 [3] 基金持有人结构 - 截至2025年6月30日基金持有人3.88万户，总持有份额34.06亿份 [37] - 管理人员工持有3771.39万份（占比1.11%），机构投资者占比70.43%，个人投资者占比29.57% [37]

公司高管持股变动 - 首席执行官兼执行董事王铁林于8月29日增持中化化肥45万股[1] - 增持每股作价1.4222港元 总金额64万港元[1] - 增持后最新持股数目达125万股 持股比例升至0.02%[1]

公司高管持股变动 - 首席执行官兼执行董事王铁林于8月29日增持中化化肥45万股 [1] - 增持每股作价1.4222港元 总金额约为64万港元 [1] - 增持后最新持股数目为125万股 持股比例升至0.02% [1]

股本情况 - 截至2025年8月底，普通股法定/註冊股份80,000,000,000股，面值0.1港元，法定/註冊股本8,000,000,000港元[1] - 截至2025年8月底，优先股法定/註冊股份316股，面值100港元，法定/註冊股本316,000,000港元[1] - 2025年8月底法定/註冊股本總額8,316,000,000港元[1] 股份发行情况 - 截至2025年8月底，已发行普通股（不包括库存股份）7,024,455,733股，库存股份0股，已发行股份总数7,024,455,733股[3] 股份变动情况 - 2025年8月普通股、优先股法定/註冊股份及已发行普通股、库存股份、已发行股份总数均无增减[1][3] 呈交日期 - 公司呈交日期为2025年9月3日[1]