报告公司投资评级 - Topsports(6110 香港)的评级下调为"持有"[1][2] 报告的核心观点 - 1H25的业绩与盈利预警相符,但基础状况比预期更加脆弱[1] - 下半年的前景仍然严峻,主要原因包括Topsports的线下分销商性质和耐克的改革[1] - 管理层预计FY25E全年销售额将同比下降,净利润将骤降35%-45%[1] - 利润率方面存在担忧,包括主要品牌的有限返利和支持、零售折扣可能增加以去库存、线下客流量疲弱导致的经营杠杆效应减弱、潜在的减值或资产减记,以及渠道组合不利(更多低毛利的电商平台销售)[1] 财务数据总结 - 1H25销售额同比下降8%,至人民币131亿元,净利润同比下降35%,至人民币8.74亿元[1] - 毛利率下降3.6个百分点至41.1%,但被超出预期的成本控制所抵消[1] - 经营活动产生的净现金流入同比增长3%,每股派息人民币1.6元,意味着接近100%的派息率[1] - 我们已将2025财年/2026财年/2027财年的净利润分别调整了-11%/-13%/-11%,以反映销售额低于预期、更多门店关闭、零售折扣增加和毛利率下降,以及预期的更高拨备和资产减值[2] 估值分析 - 目标价格下调至2.82港元,基于2025财年的12倍市盈率[2] - 尽管2025财年的股息率仍高达8%,但由于下半年的前景恶化以及耐克扭转局面可能需要1到2年的时间,我们将Topsports的评级下调为持有[2] - 该股票的市盈率为12倍(FY2/25),而过去五年的平均市盈率为14倍,上行空间有限[2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,并将目标价格提高至19.58港元,基于13倍的FY25E P/E(从12倍的FY24E P/E展期) [6] - 该股票当前的市盈率为11倍FY25E和4%的FY25E股息率,仍具有吸引力 [6] 报告的核心观点 第三季度零售销售放缓,但略好于预期 - 李宁零售销售在2024年第三季度下降了X%,较2024年第二季度的Y%降幅有所恶化,但比市场预期要好 [1] - 电子商务的增长率为Z%,表现比线下渠道更为稳健,后者销售下降了W% [1] - 功能性产品的销售表现优于时尚产品,中国李宁系列仍面临压力 [1] - 无论是通过直营店还是非直营店的零售销售增长在2024年第三季度都放缓了 [1] 随着库存水平回升,零售折扣加深 - 在2024年第三季度,线下渠道的零售折扣同比LSD有所扩大,而电商渠道的折扣仍在同比改善 [1] - 库存销售比在2024年第三季度约为5个月,环比上一季度(2024年第二季度)的4.5个月有所增加 [1] 公司维持了FY24E的目标,但我们相当谨慎 - 管理团队重申了FY24E的listco级别指导(LSD销售增长和低个位数的净利润率),但我们持更为谨慎的态度(预计销售增长仅为2%,净利润率为11%) [1] - 为了实现LSD销售增长,FY24E第四季度需要实现超过10%的销售增长,但我们对此非常保守(中银国际估计为7%) [1] - 我们同意公司在FY24E方面在成本节约和效率提升方面表现出很强的决心,但对营业利润率仍保持谨慎态度 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 公司维持了FY24E的目标,但我们相当谨慎 [1] - 第三季度零售销售放缓,但略好于预期 [1] - 随着库存水平回升,零售折扣加深 [1] 目标价格 - 维持买入评级,并将目标价格提高至19.58港元,基于13倍的FY25E P/E(从12倍的FY24E P/E展期) [6] - 该股票当前的市盈率为11倍FY25E和4%的FY25E股息率,仍具有吸引力 [6] 最近的报告 - 报告提到了其他同行的研究报告,如安踏体育、Topsports、JNBY设计、Xtep等 [5] 收益修正 - 公司维持了FY24E的目标,但我们相当谨慎 [1] - 我们同意公司在FY24E方面在成本节约和效率提升方面表现出很强的决心,但对营业利润率仍保持谨慎态度 [1] 财务摘要 - 报告提供了公司未来几年的财务数据,包括收入、毛利润、营业利润、净利润等 [12][13][14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至52元人民币，基于2025年预期市盈率25倍，较之前的23.5倍有所提高 [1] 报告的核心观点 - 闻泰科技2024年第三季度财报显示半导体和ODM业务均有好转迹象，营收和利润率环比增长，业务逐渐从周期性低谷复苏 [1] - 因利润率进一步改善，上调2025/2026年每股收益预测22%/15% [1] - 认为两个业务板块最坏时期已过，转折点临近，维持买入评级并调整目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年第三季度营收196亿元人民币，创2020年以来单季新高，同比增长28.7%，环比增长12.9%，超彭博一致预期16% [1] - 毛利率11%，高于第一、二季度的9.2%/9.7%，超市场预期的10.5% [1] - 净利润2.74亿元人民币，二季度亏损300万元后转正 [1] - 预计2024-2026年营收分别为723.06亿元、801.97亿元、848.23亿元人民币，同比增长18.1%、10.9%、5.8% [2] - 预计2024-2026年净利润分别为9.11亿元、26.11亿元、37.85亿元人民币，同比增长-22.8%、186.4%、45.0% [2] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.73元、2.10元、3.05元人民币 [2] 半导体业务 - 第三季度半导体销售额38亿元人民币，占三季度营收20%，同比下降4%，环比增长6% [1] - 营收结构与上半年相似，汽车业务贡献约60% [1] - 汽车销售国内强海外弱，消费电子因计算需求和假期补货行为两位数增长，工业/电力/NE复苏较弱 [1] - 预计第四季度半导体销售额环比下降3%，毛利率稳定在40.5% [1] ODM业务 - 第三季度ODM销售额157亿元人民币，占三季度营收80%，同比增长46%，环比增长15% [1] - 智能手机/平板电脑业务占营收约50%，其余来自家电/汽车/IoT销售 [1] - 智能手机/平板电脑业务本季度开始盈利，家电连续两个季度盈利 [1] - 毛利率升至3.8%，因平均售价提高、物料成本降低和运营效率提升 [1] - 排除外汇影响，三季度净亏损缩窄至不到1000万元，二季度为4200万元 [1] - 预计第四季度ODM销售额略有下降2%，受季节性和平台过渡影响 [1] 估值与目标价 - 目标价调整至52元人民币，基于2025年预期市盈率25倍，较之前的23.5倍有所提高 [1] - 目前股价36.17元人民币，潜在涨幅43.8% [3] 股东结构与股价表现 - 股东结构中，文天下科技集团持股35.1%，无锡国联集成电路投资持股12.4% [3] - 股价近1个月绝对涨幅35.1%，3个月涨幅29.9%，6个月涨幅19.1% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] - 目标价调整至人民币52元,基于25倍2025财年市盈率 [1][2] 报告的核心观点 - 公司两大业务板块ODM和半导体均显示出顺序增长信号 [1] - ODM业务收入结构改善,毛利率提升至3.8% [2] - 半导体业务受益于国内汽车需求和消费电子采购,毛利率回升至40% [1] - 公司业绩有望进一步改善,预计25/26财年每股盈利将分别上调22%和15% [1] 分部业务总结 半导体业务 - 3Q24销售收入为3.8亿元人民币,同比下降4%,环比增长6% [1] - 收入结构中汽车应用贡献约60% [1] - 毛利率回升至40%,预计4Q24将保持稳定在40.5% [1] ODM业务 - 3Q24销售额达15.7亿元人民币,同比增长46%,环比增长15% [2] - 智能手机/平板电脑贡献约50%收入,其余来自家用电器、汽车和物联网 [2] - 毛利率上升至3.8%,主要受益于平均售价提高、物料成本降低和运营效率提升 [2] - 预计4Q24销售额将略有下降,降幅约2% [2]

报告公司投资评级 - 报告将Topsports (6110 HK)的评级从之前的评级下调为HOLD [2] 报告的核心观点 - 尽管Topsports (6110 HK)有8%的2/25财年预期股息率但由于2/25财年下半年前景恶化以及耐克可能需要1 - 2年时间才能扭转局面所以被下调评级为HOLD其1/25财年上半年业绩与盈利预警相符但基础比之前认为的更脆弱且2/25财年下半年前景仍然严峻 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - Topsports (6110 HK)1/25财年上半年销售额同比下降8%至131亿元人民币净利润同比下降35%至8.74亿元人民币与预先公布的盈利预警完全一致业绩不佳主要是由于线下流量大幅下降以及零售折扣增加和低利润率电商销售占比提高导致利润率下降 [2] - 尽管10月初有轻微改善但由于Topsports (6110 HK)的线下门店性质线上需求更强劲其2/25财年下半年销售和净利润预计仍将大幅下降且由于主要品牌的返利和支持有限零售折扣可能增加线下流量疲软导致经营去杠杆化潜在拨备或减值以及渠道组合不利其利润率也令人担忧 [2] - Topsports (6110 HK)运营产生的净现金同比增长3%宣布每股派息16.0元人民币暗示派息率接近100%（去年为74%） [2] 盈利修正 - CMBIGM对Topsports (6110 HK)的25 - 27财年净利润预期进行了调整分别下调了 - 11%/ - 13%/ - 11%以考虑到销售弱于预期更多门店关闭零售折扣增加和毛利率下降以及拨备和减值高于预期等因素 [2] 财务总结 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的收入成本利润等各项财务指标的具体数据包括营收成本利润运营费用等的金额以及各指标的同比增长情况等 [13] - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的资产负债表数据包括流动资产非流动资产流动负债非流动负债股东权益等各项的金额 [14] - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的现金流量数据包括经营投资融资活动产生的现金流量净额以及各分项的具体金额 [15] 增长情况 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的营收毛利润运营利润EBITDA和净利润的增长情况数据 [16] 估值相关 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的各项估值指标数据包括市盈率市净率股息率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至19.58港元 [6] 报告的核心观点 - 公司维持了2024财年的业绩指引,但我们持谨慎态度 [2] - 2024年第三季度零售销售增长略好于我们的预期,但我们仍对2024财年的指引持谨慎态度,主要由于需求疲软和库存积压 [2] - 考虑到公司2025财年的估值水平(11倍市盈率和4%股息率)并不高,我们维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 2024年第三季度业绩 - 2024年第三季度零售销售下降中单位数,较2024年第二季度的低单位数下降有所恶化,但仍好于市场预期 [2] - 电商渠道增长中单位数,表现较线下渠道(直营和批发均下降高单位数)更为稳健 [2] - 功能性产品销售表现优于时尚产品,中国李宁系列仍承压 [2] - 线下渠道折扣力度加大,线上渠道折扣仍有所改善 [2] - 2024年第三季度存货周转率约5个月,较2024年第二季度的4.5个月有所上升,但与2023年第三季度相当 [2] 2024财年及2025财年展望 - 公司维持了2024财年的业绩指引,但我们持谨慎态度 [2] - 管理层表示2024年10月线上线下渠道销售均已转正,但要实现2024财年低单位数的销售增长,第四季度需要10%以上的强劲增长,我们对此持谨慎态度(我们预测为7%) [2] - 我们预计公司2024财年的营业利润率仍会受到以下压力:1)为达到4个月的合理库存水平而加大的零售折扣 2)渠道结构不利 3)经营杠杆效应大于预期 4)折旧摊销等固定成本较高 [2] 海外业务拓展 - 公司与李宁先生和鸿山公司成立合资公司,拓展"一带一路"地区(东南亚、中东等)的海外业务 [6] - 合资公司总投资约2亿港元,李宁公司/李宁先生/鸿山公司/鸿山动力分别投资5800万/5200万/6270万/2730万港元 [6] - 如合资公司第4年未达到78亿港元的最低销售目标,李宁公司有权回购部分股权;第8年或之后有权全部回购 [6] - 安踏海外5年目标为117亿港元零售销售,与李宁的目标相当 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 海外增长可能超出预期 - 目标在2025财年实现0.58百万辆的海外销售(同比增长29%)，通过增加本地内容如散件组装工厂(KD plants)来实现 [1] - 预计海外市场利润率将在2026财年前保持稳定,之后随着竞争加剧而有所收窄 [1] 中国市场销量有望恢复 - 预计2025财年推出7款新车型,包括WEY品牌4款、哈弗品牌2款、欧拉品牌1款,有望为中国市场销售带来正面惊喜 [1] - 需要在2025财年推出一款新的"哈弗H6"以应对新能源汽车时代 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 上调2025财年销售量预测至136万辆,预计2025财年收入和净利润同比增长15.4%和9.8% [2] - 2024财年净利润预测下调5%,主要受到第三季度盈利未达预期的影响 [2] 盈利能力指标 - 预计2024-2026财年毛利率将维持在19.7%-20.3%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年营业利润率将维持在4.5%-6.0%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年净利润率将维持在5.4%-6.2%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年ROE将维持在14.7%-17.3%之间 [14] 估值指标 - 调整2025财年市盈率倍数至10倍,目标价从港币14.00上调至港币17.00 [2] - 2024-2026财年市盈率预计在8.4-16.5倍之间 [14] - 2024-2026财年市净率预计在1.2-1.8倍之间 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司3季度核心利润符合预期 [2] - 预计公司海外销量增长将持续支撑2025财年业绩 [2] - 2025财年推出7款新车型有望为中国市场销量带来正面惊喜 [2] 财务数据总结 - 2024财年公司收入预计为2044.7亿元,同比增长18% [4][5] - 2024财年公司净利润预计为127.68亿元,同比增长81.8% [4][5] - 2025财年公司收入预计为2360亿元,同比增长15.4% [4][5] - 2025财年公司净利润预计为140.23亿元,同比增长9.8% [4][5] - 2026财年公司收入预计为2588.5亿元,同比增长9.7% [4][5] - 2026财年公司净利润预计为138.87亿元,同比下降1% [4][5]

报告公司投资评级 - 报告维持对Goertek的"买入"评级,目标价为27.39元人民币,较当前价格上涨16.1% [1][3] 报告的核心观点 - Goertek第三季度收入和净利润同比分别增长2%和138%,超出市场预期,主要得益于效率提升和成本控制 [1][4] - 预计Goertek在2024年第四季度和2025财年将继续受益于AR/VR和游戏产品的需求回升,净利润将分别同比增长166.7%和30% [1][4] - 公司在XR/声学/游戏领域的行业地位和产品路线图将使其受益于行业复苏和新一轮XR/游戏主机产品周期 [1][9] 财务数据总结 - 2024财年至2026财年,Goertek的收入、净利润和每股收益预计将分别增长4.7%、13.1%和10.3%、29.9%和16.1% [2][5][8] - 2024财年至2026财年,Goertek的毛利率和净利率预计将分别为10.9%、11.2%和11.3%,2.8%、3.2%和3.4% [5][8] - 公司2024财年至2026财年的市盈率预计为28.0倍、21.5倍和18.6倍 [3][10]

报告公司投资评级 ServiceNow 维持 BUY 评级,目标价上调至 1,075.0 美元 [7][8] 报告的核心观点 1. ServiceNow 第三季度业绩表现出色,总收入同比增长 22% 至 28 亿美元,超出市场预期 2%。非 GAAP 净利润同比增长 29% 至 7.75 亿美元,超出预期 7%。[1] 2. 经常性合同收入(cRPO)同比增长 23.5%,超出前次指引 150 个基点,主要受益于大单合同动能强劲以及 GenAI 解决方案的良好采用。[1] 3. GenAI 持续取得进展,公司现有 44 家客户在 Now Assist 上的年合同价值(ACV)超过 100 万美元,总 ACV 超过 8,500 万美元(占 cRPO 约 1%)。[1] 4. 公司计划将 Agentic AI 集成至平台,并于 11 月推出首批应用于客户服务管理和 IT 服务管理的使用案例。[1] 5. 公司还推出了新的 Workflow Data Fabric 解决方案,预计将使 ServiceNow 的总地址市场(TAM)翻倍至约 5,000 亿美元。[1] 6. 第三季度非 GAAP 经营利润率同比提升 1.2 个百分点至 31.2%,主要受益于运营效率的提升。[1] 财务数据分析 1. 2024-2026 年预计收入将分别达到 109.85 亿美元、132.23 亿美元和 157.38 亿美元,同比增长分别为 22.4%、20.4% 和 19.0%。[5][6] 2. 2024-2026 年预计非 GAAP 净利润将分别达到 28.61 亿美元、35.38 亿美元和 43.95 亿美元,同比增长分别为 29.2%、23.7% 和 24.2%。[5][6] 3. 2024-2026 年预计非 GAAP 毛利率将分别为 79.6%、80.2% 和 80.6%,非 GAAP 经营利润率将分别为 29.4%、30.5% 和 31.9%。[5][6] 估值分析 1. 我们采用 2025 年 48 倍 EV/EBITDA 估值 ServiceNow,得出目标价 1,075.0 美元。该估值水平较行业平均 30 倍有溢价,主要考虑到 ServiceNow 2024-2026 年的强劲盈利增长。[7][8][9] 2. 与同行业可比公司相比,ServiceNow 2024-2026 年的收入增速和估值水平均处于较高水平。[9]