宏观经济与市场情绪 - 劳动力市场持续降温，11月非农就业人口增加6.4万人，失业率升至4.6%，为2021年10月以来新高[2][6] - 11月通胀数据大幅下行，CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，均低于市场预期[2][9] - 市场情绪全周维持在“中性”区间，标普500波动率指数(VIX)收于14.91，低于临界值20[2][13] 美股市场表现 - 美股主要指数上周涨跌互现，标普500周涨0.1%，纳斯达克指数周涨0.6%，七巨头指数周涨1.0%[2][18] - 市场风格表现为成长领先价值，大盘领先小盘，罗素1000成长指数周涨0.5%，罗素2000价值指数周跌1.0%[2][18] - 信息技术行业盈利获大幅上修7.7%，是驱动美股表现的关键因素[2][32][35] 行业与个股动态 - 软件服务、汽车与零配件、医药生物为强势二级行业，其中软件服务上周日均估算资金强度约227亿美元[2][28] - 存储龙头美光科技26Q1业绩与指引超预期，股价周涨10.3%，并获多家大行上调目标价[2][24][25] - 资金强度较高的个股包括特斯拉（日均强度约4.689亿美元）、英伟达（2.477亿美元）和美光科技（2.174亿美元）[2][30][31]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管上周市场因“AI泡沫论”出现估值收缩，但鉴于美联储货币宽松方向明确、AI行业持续发展以及太空探索等主题的推动，预计美股年内大盘有望突破7000点，圣诞行情仍可期待[3] 宏观经济与政策 - 美联储在2025年12月议息会议上决定预防式降息25个基点，将基准利率区间降至3.50%-3.75%，2025年累计降息75个基点[3][7] - 美联储官员普遍下调了对2025-2026年的通胀预期：2025年PCE通胀率预期从3.0%下调至2.9%，2026年预期从2.6%下调至2.4%；2025年核心PCE预期从3.1%下调至3.0%，2026年预期从2.6%下调至2.5%[3][7] - 美联储官员上调了对2025-2027年的GDP增速预期，分别至1.7%、2.3%和2.0%[3][11] - 美联储官员维持对2025-2026年失业率及基准利率的预测不变，市场则预期2026年将降息两次（50个基点）[3][11] - 美联储宣布从12月开始每月购买400亿美元的短期国债以补充市场流动性，但报告认为此举并非刺激经济的“大放水”[3] 市场情绪与表现 - 上周市场情绪全周维持在“恐惧”区间，波动率指数(VIX)收报15.74，低于临界值20，也低于其50日移动均值[3][23] - 全球权益市场上周下跌0.2%，其中新兴市场（上涨0.3%）表现优于发达市场（下跌0.2%）[26] - 美股主要指数上周表现分化：标普500周跌0.6%（年初至今涨16.1%），纳斯达克指数周跌1.9%（年初至今涨19.9%），七巨头指数周跌2.1%（年初至今涨18.3%），罗素2000指数周涨1.2%（年初至今涨14.4%）[3][27] - 市场风格方面，价值领先成长，小盘领先大盘，具体表现为：罗素2000价值指数周涨2.0% > 罗素1000价值指数周涨0.6% > 罗素2000成长指数周涨0.5% > 罗素1000成长指数周跌1.6%[3][27] 行业与板块表现 - 在美股36个二级行业中，上周有19个行业上涨，涨幅前三的行业为：钢铁Ⅱ（周涨4.1%）、有色金属（周涨3.8%）、建材Ⅱ（周涨3.6%）；半导体行业表现落后，周跌3.7%[30] - 上周有24个二级行业跑赢了标普500指数（-0.6%）[31] - 从资金强度看，强势二级行业为非银金融、食品饮料、有色金属，其中非银金融上周日均资金强度估算约为93亿美元，排名第一；半导体行业日均资金强度约为-710亿美元，排名最后[3][38] 个股表现与资金流向 - 上周标普500成份股上涨个股共307只，占比61%，领涨个股包括美盛(MOSAIC)、MOLINA HEALTHCARE、挪威游轮控股等[34] - 在核心成份股（按市值排名前20）中，金融和医药生物板块的VISA、万事达卡、强生公司表现优异，周涨幅分别为5.0%、4.8%和4.8%[36] - 上周资金较为集中地流入特斯拉(TESLA)、GE VERNOVA、露露乐蒙(LULULEMON)、VISA、通用电气航空航天(GE AEROSPACE)等个股，报告特别提示需留意换手率较高的露露乐蒙、西南航空、特斯拉等个股[3][40] 盈利与估值分析 - 上周美股宽基指数盈利普遍上修，但价格变动主要由估值变动驱动，以纳斯达克100指数为例，其估值下修7.0%，盈利上修5.5%，价格周跌1.9%，报告认为受“AI泡沫论”影响的估值收缩是一种正常、健康的状态[3][42] - 美股一级行业中，工业、金融、材料等行业的估值获得上修，而信息技术、公共事业、必需消费等行业的盈利获得上修[3][42] 主题与事件驱动 - OpenAI为应对谷歌竞争推出了更先进的大模型ChatGPT 5.2，报告认为这将把AI应用带上新高度并加速行业发展[3] - SpaceX计划于2026年年中上市，预测平台Polymarket预测其估值或达1万亿美元以上，此举带动了航空航天板块反弹，并映射至新兴市场[3]

核心观点 - 报告认为，尽管面临贸易政策扰动和美联储降息节奏的不确定性，但美国经济展现出韧性并有望实现“软着陆”，人工智能驱动的科技板块资本支出和盈利能力强劲，市场风格将延续大盘成长股主导的格局，信息技术行业是中长期核心配置主线 [2] 宏观经济与政策环境 - 10月美股市场受中美贸易政策变化影响最大，特朗普总统宣布对中国加征100%关税导致标普500指数单日暴跌2.71%，但后续谈判进展和元首会晤推动贸易政策不确定性指数趋势性下降 [2][4][5][15] - 美联储10月如期降息25个基点，但鲍威尔强调12月降息并非确定性事件，期货市场定价12月降息概率降至63%，鹰派表态改变了降息节奏但不改变降息方向 [2][8] - 国际货币基金组织将美国2025年实际GDP增长上调至2.0%，2026年上调至2.1%，美联储也将2025年增长上调至1.6%，2026年上调至1.8，均指向美国经济“软着陆” [2][10][11] - 9月通胀数据好于预期，CPI同比增长3.0%，核心CPI同比增长3.0%，关税对通胀的影响可能是一次性的 [7][8] - 投资者信心持续修复，美国Sentix投资信心指数10月转为正值4.2，贸易政策不确定性指数下降趋势增强 [2][14][15] 企业盈利与估值分析 - 美股盈利增长在全球主要市场中领先，纳斯达克指数未来12个月预期盈利同比增长13.2%，标普500指数预计增长8.7%，高于MSCI全球指数的7.7% [2][17][18] - 科技巨头资本支出强劲，2025年科技十巨头资本支出预期达3982亿美元，同比增长58.3%，推动标普500指数25Q3资本支出同比增长9.1%，25Q4预期增长16.9% [2][39][40] - 标普500指数盈利能力持续改善，25Q3净利润率达13.5%，远高于20年平均水平10.5%，ROE连续十一个季度维持在17%-19%的高位 [2][39][40] - 标普500指数25Q3业绩超预期，83%的成分股实际EPS高于预期，为近17个季度最高水平，实际EPS同比增长10.7% [45] - 标普500指数动态PE为24.1倍，接近过去十年均值+2倍标准差（24.3倍），科技七巨头动态PE为36.3倍，是推高整体估值的主要因素 [21][24] 市场风格与行业配置 - 市场风格转向大盘成长股主导，下半年以来随着人工智能板块发酵，成长股明显跑赢价值股，在七个时间维度中有五个维度显示超级大盘股（七巨头）和大盘股（标普500）跑赢小盘股（罗素2000） [2][47][49] - 行业配置上，信息技术和通讯服务板块2025年预期盈利增速靠前，且近一个月、近三个月、近半年的预期EPS均被上调，而能源、工业、医疗健康板块预期被下调 [51][54][55] - 短期关注11月第一周约130家标普500成分公司的Q3业绩，包括AMD、高通等，若业绩和指引超预期将提振股价 [2][55] - 中长期坚定看好信息科技板块，认为只有具备强大技术实力、市场份额和持续投入能力的科技公司才能受益于AI发展，重点提及美股科技十巨头（Mate、苹果、特斯拉、谷歌、微软、亚马逊、英伟达、博通、甲骨文、AMD） [2][55]

核心观点 - 9月降息25个基点概率达89% 劳动力市场持续转弱支持美联储采取宽松政策 建议关注利率敏感型行业ETF如生物科技和房屋建筑商[3][6][8] - 美股市场情绪维持中性 标普500再创历史新高 估值与盈利双双微升 小盘股风格占优 资金集中流入科技硬件与半导体龙头[3][18][21][32] 劳动力市场表现 - 8月新增非农就业人口2.2万人 远低于预期7.5万人 失业率升至4.3% 创2021年以来新高[3][5][6] - 6月非农就业数据经两次下修至-1.3万人 累计下修16万人 7月数据仅上修0.6万至7.9万人[3][5][6] - 利率期货市场定价9月降息25个基点概率为89% 降息50个基点概率达11%[3][5][6] 金融系统流动性 - 十年期国债利率4.10%缓慢下行 隔夜拆借利率(SOFR)4.41%走势平稳[3][7] - 联储银行逆回购金额3687亿美元 高于疫情前三年均值3062亿美元[3][7][9] - 金融状况指数-0.50与金融压力指数-0.71均处于负值区间 显示系统流动性充足[3][7][10] 市场情绪指标 - 美国贸易政策不确定性指数7天移动均值略降至1704点 下降趋势不变[3][12][13] - AAII散户情绪指标显示看跌占比32.7% 看涨占比33% 多空基本均衡(看涨/看跌比值0.99)[3][12][13] - 标普500恐惧与贪婪指数处于中性区间 波动率指数收于15.18 远低于临界值20与50日移动均值[3][18] 全球及美股市场表现 - 全球权益市场周涨0.4% 新兴市场(1.4%)表现优于发达市场(0.3%)[3][19][21] - 美元指数周跌0.1% 黄金周涨3.5% 比特币周涨3.1%[3][21] - 标普500周涨0.3% 七巨头指数涨1.2% 罗素2000小盘股涨0.4% 金龙指数涨0.4%[3][21] - 小盘价值(罗素2000价值1.1%)>小盘成长(1.0%)>大盘成长(0.8%)>大盘价值(-0.1%)[3][21] 行业与个股表现 - 美股36个二级行业中20个上涨 媒体娱乐(6.5%) 耐用消费品(5.3%) 有色金属(3.4%)领涨 石油石化(-2.7%)落后[22] - 标普500成份股上涨占比44% 西部数据(14.7%) 博通(12.6%) 希捷科技(12.4%) 美光科技(10.4%) 谷歌(10.4%)领涨[23][24] - 核心成份股中博通周涨12.6% 谷歌涨10.4% 特斯拉涨5.1% 苹果涨3.3%表现优异[25][26] 资金流向分析 - 硬件设备行业日均资金强度约311亿美元排名第一 软件服务行业-318亿美元排名最后[3][29] - 资金集中流入博通(日均强度3.47亿美元) 谷歌(3.44亿美元) 特斯拉(3.36亿美元) 苹果(1.00亿美元)[30][31] - 西部数据换手率3.7% 特斯拉换手率2.5% 显示高活跃度交易[30][31] 估值与盈利变化 - 标普500动态PE由22.80倍升至22.81倍 升幅0.05%[3][32][33] - 远期EPS由268.55美元升至268.64美元 升幅0.04%[3][32][33] 投资策略建议 - 关注受益于降息交易的利率敏感型ETF 包括标普生物科技ETF(XBI)和标普房屋建筑商ETF(XHB)[3][8] - 市场情绪未进入极度贪婪区间 在未进入疯狂阶段前后市更可看高一线[3][18]

经济数据 - 5月非农就业人数增加13.9万，高于预期12.6万，失业率4.2%符合预期；私营非农部门员工平均时薪环比增0.4%、同比增3.9%，均好于预期[3][12] - 5月ISM服务业PMI指数49.9、制造业PMI指数48.5，均低于预期且陷入萎缩；当周初请失业救济金人数24.7万，高于预期[7] - 4月职位空缺约740万，较3月增加19.1万，空缺率由4.3%升至4.4%；职位空缺数与失业人数之比为1.03，略有上升[9] 市场情绪 - 散户看跌股市占比41.4%，看涨占比32.7%，看涨与看跌比值为0.79；持中性态度散户占比25.9%[3][20] - 经济政策不确定性指数周移动均值501，整体呈下降趋势；恐惧与贪婪指数收报63点，情绪高涨[3][20] 市场表现 - 全球权益市场周涨1.4%，新兴市场（2.2%）>发达市场（1.3%）；标普500周涨1.5%，科技七巨头指数周涨2.1%，金龙指数周涨3.7%[3][26] - 36个二级行业中29个上涨，跑赢标普500的有20个；风格上小盘成长和价值优于大盘成长和价值[3] 估值与策略 - 标普500 Q1 EPS同比增约13%，PE(TTM)当前26.9倍，十年分位数80%；动态PE升幅0.7%，距高点约15%[3] - 预计大盘将很快创出历史新高，配置上维持多类别资产组合策略，推荐科技七巨头等ETF[3] 风险提示 - 存在宏观经济下行、通胀失控、利率高企、政策不确定、地缘政治冲突等风险[42]

经济数据 - 美国近周初请失业金人数22.7万人，较前值减少0.2万人，好于预期23万人，四周移动均值23.15万人；截至5月10日当周续请失业金人数190.3万，弱于预期和前值，四周移动均值188.75万[3][7][8][9] - 截至5月17日周度红皮书商业零售销售同比5.4%，低于前值5.8%，4周移动均值6.1%，显示消费有韧性[3][7][11] - 纽约联储周度经济指数1.90%，13周移动均值2.35%，相比一季度末下降；亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度经济环比增长2.4%[3][13][14][16] 市场情绪 - 美国经济政策不确定性指数（EPU）周移动均值459，特朗普建议6月1日起对欧盟征50%关税推高该指数[3][16][18] - 恐惧与贪婪指数全周维持在“贪婪”区间，收报64点[3][16][20] 市场表现 - 全球权益市场周涨 -1.4%，新兴市场（ -0.1%）>发达市场（ -1.6%），黄金周涨5.3%，BITCOIN涨3.8%[3][22] - 标普500周涨 -2.6%，科技七巨头周涨 -2.8%，金龙指数周涨 -2.6%；风格上大盘价值优于小盘价值，大盘成长优于小盘成长[3][23] 行业与个股 - 美股36个二级行业中6个上涨，30个下跌，煤炭Ⅱ、有色金属涨幅较大，19个跑赢标普500指数[25] - 标普500成份股周上涨个股68只，占比14%，涨幅靠前的有GE VERNOVA、达乐等[27] 估值与策略 - 标普500PE(TTM)当前26倍，略高于十年均值24.5倍，十年分位数75.7%；美股11大板块中，房地产、信息技术十年PE(TTM)估值分位数约89%最高，公共事业38%最低[3][34] - 经济衰退可能性小，大盘估值不贵，回调提供介入机会，建议采取杠铃型策略，配置黄金ETF（GLD）和ARK Innovation ETF(ARKK)[3]

核心观点 - 关税不确定性冲击最坏的时候已过去，标普500估值不算高、盈利不错且经济衰退预期不强，对后市可更积极乐观，建议关注估值偏低的通讯服务、公用事业等板块 [2][3] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报618点，7天移动均值556点，整体呈下降趋势 [3][7] - 美国散户看跌股市占比51.5%，看涨占比29.4%，看涨与看跌比值为0.57，相比前值有所上升；持中性态度的散户占比19%，相比前值有所下降 [3][7] - 市场情绪指标——恐惧与贪婪指数上周快速好转，收报62点，从“中立”上升至“贪婪”，全周运行于“贪婪”区间 [3][7] 全球市场与美股表现 - 全球权益市场周涨 -0.3%，新兴市场（0.5%）>发达市场（ -0.3%） [3][12] - BITCOIN周涨6.3%，为周度表现最好的大类资产；黄金周涨2.6%，二者在所有观察时间纬度内皆上涨 [3][12] - 标普500周涨 -0.5%，科技七巨头周涨 -0.7%，金龙指数较弱周涨 -1.5% [3][13] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为小盘价值(罗素2000价值0.3%)>大盘价值(罗素1000价值0.0%)>小盘成长(罗素2000成长 -0.1%)>大盘成长(罗素1000成长 -0.6%) [3][13] 行业表现 - 美股36个二级行业中，18个上涨，煤炭Ⅱ、电气设备、纺织服装Ⅱ等涨幅靠前，跑赢标普500（ -0.5%）的二级行业有21个 [3][15] 标普500成份股表现 - 标普500成份股周上涨个股数量共273只，占比54%，上涨个股数量相比前周有所减少，涨幅排名靠前的有INSULET、查尔斯河等 [17] - 20只核心成份股中，8只上涨，特斯拉周涨3.8%领先，礼来周涨 -10.8%表现最差 [19] 价量指标 - 强势二级行业为半导体、电气设备、软件服务等，半导体上周日均资金强度约179亿美元，排名第一 [21] - 上周估算资金较为集中流入的个股是特斯拉、英伟达、迪士尼、超威半导体等 [22] 大盘与板块估值 - 标普500PE(TTM)当前25.3倍，略高于十年均值24.5倍，十年分位数70% [3][24] - 上周标普500 Forward PE由约21.7倍略降至21.6倍，降幅约0.1%；Forward EPS由262.4美元略降至261.7美元，降幅约0.3% [3][24] - 美股11大板块中，十年PE(TTM)估值分位数最高的是房地产89%，最低的是公共事业35% [3][24] 2025年一季度财报 - 360家标普500成份公司公布Q1财报，76%（274家）实际EPS高于预期，高于10年均值（75%）；整体EPS较预期高出8.6%，高于10年均值（6.9%） [3][27] - 板块层面，医疗保健（90%）、信息技术（87%）每股收益高出预期的公司比例最高，公用事业比例最低（55%） [27] - 已公布业绩的公司中有62%（223家）实际收入高出预期，低于5年和10年平均水平，信息技术（87%）、通讯服务（83%）和医疗保健（76%）实际收入高出预期的公司比例最高 [30] 2025年二季度财报预期 - 2025Q2标普500行业盈利预期中，同比增速最高的是通信服务，为29.90%；其次是信息技术，为16.90%；能源同比增速为负且最低，为 -22.40% [33] - 2025Q2标普500行业收入预期中，同比增速最高的是信息技术，为11.00%；其次是医疗保健，为7.50%；能源同比增速为负且最高，为 -8.90% [34]

报告核心观点 - 美国金融市场经历股债汇“三杀”后，白宫贸易政策缓和，特朗普表示无意解雇联储主席，政策不确定性短期下降，市场情绪修复推动估值上升，当前市场以反弹看待，但远期EPS不升反降，关税对成本上升预期不减 [2][3] 经济数据 - 美国红皮书零售周同比7.4%，四周移动同比均值6.5%，高于前值6.1%，消费稳健 [3][7] - 3月新屋销售年化72.4万套，环比增7.4%，增速创11个月新高；二手房销售年化402万套，环比 -5.9%，增速创28个月新低 [3][7] - 4月第三周初请失业金人数22.2万，符合预期，4周移动均值22万，处于下降趋势 [3][8] - 周度经济指数(WEI)2.7，13周移动平均2.5，整体处于上行趋势 [3][8] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报398点，7天移动均值418点，从前期高点703显著下降 [3][12] - 散户情绪指标显示，看跌股市占比55.6%，看涨占比21.9%，持中性态度的散户占比22.5%，相比前值17.7%有所上升 [3][12] - 恐惧与贪婪指数上周从“极度恐惧”上升至“恐惧”，收报35点，分项波动率明显下移 [3][12] 全球市场及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨3.9%，发达市场（4.1%）>新兴市场（2.7%），上周美股市场领跑全球 [3][16] - 黄金周涨0.1%，上涨势头有所收敛；BITCOIN上周涨11.7%，为周度表现最好的大类资产 [3][16] - 标普500周涨4.6%，科技七巨头周涨8.0%，是推动美股市场上涨的最大贡献者；金龙指数强势反弹，周涨7.3% [3][16] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为大盘成长(罗素1000成长6.8%)>小盘成长(罗素2000成长4.9%)>小盘价值(罗素2000价值3.2%)>大盘价值(罗素1000价值2.3%) [3][18] 行业表现 - 美股36个二级行业中，32个上涨，4个下跌，汽车与零配件、半导体、电气设备等涨幅较大，11个跑赢标普500指数 [19] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共367只，占比73%，涨幅排名靠前的是SERVICENOW、微芯科技、PALANTIR TECHNOLOGIES、特斯拉、AMENTUM等 [22] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，17只上涨，特斯拉周涨18.1%领先，联合健康集团周涨 -7.8%表现最差 [24] 价量指标 - 强势二级行业为软件服务、半导体、汽车与零配件等，软件服务上周日均资金强度约1335亿美元，排名第一 [26] - 上周估算资金较为集中流入的个股有特斯拉、英伟达、PALANTIR TECHNOLOGIES等 [26] 大盘估值 - 标普500PE(TTM)24.7倍，百分位34.2%，略高于十年均值24.5倍 [3][29] - Forward PE由约20.0倍略升至20.8倍，升幅约4.0%；Forward EPS由265美元略降至264美元，降幅约0.4% [3][29] 2025年一季度财报 - 标普500指数成份股中有180家公司报告了2025Q1财报，73%的公司实际每股收益高于预期，整体EPS较预期高出10.0% [33] - 行业层面，医疗保健（89%）、信息技术（81%）每股收益高出预期的公司比例最高，能源（43%）相反 [33] - 64%的公司实际收入高出预期，行业层面，通讯服务（90%）、信息技术（88%）和医疗保健（84%）实际收入高出预期的公司比例最高 [34][37] 2025年二季度财报预期 - 2025Q2标普500行业盈利同比增速最高的是通信服务，为29.50%；其次是信息技术，为17.20%；能源同比增速为负且最小，为 -20.10% [38] - 2025Q2标普500行业收入同比增速最高的是信息技术，为10.70%；其次是医疗保健，为7.30%；能源同比增速为负且最小，为 -8.30% [41]

报告核心观点 - 就业数据不差经济基本面稳健，但通胀预期急剧上升，鲍威尔不急于降息，美联储看跌期权短期无行使可能 [2] - 关税政策暂缓进入谈判阶段，其仍是影响市场走向的最核心因素，任何加剧贸易冲突的谈判进程或结果都将引起市场波动 [2] - 上周远期PE降幅大于远期EPS降幅，估值收缩，预计标普500短期将进入横盘振荡阶段，操作宜谨慎，防守为主，建议在公共事业、必需消费等高息、防御板块寻找机会 [2] 宏观数据 - 3月零售额环比增1.4%，为近26个月最大环比涨幅，同比涨4.6%，为近15个月最大同比涨幅，红皮书零售销售额近周同比6.6%，4周移动均值6.1%，为5期数据新高，市场分析认为是消费者提前囤货所致 [3][8] - 4月第二周初请失业金21.5万人，好于预期22.5万人，4周移动均值22.1万人，续领失业金188.5万人，延续隔周波动势头 [3][8] - 3月新屋开工数量下降11.4%至132.4万套，低于预期142万套，受原材料价格上涨及高库存影响 [3][8] 市场情绪 - 经济政策不确性指数（EPU）7天移动均值579点，自上周高点703略有下降，但特朗普政府对等关税政策不确性依然很高 [3][13] - 散户看跌股市占比56.9%，看涨占比25.4%，看涨与看跌比值为0.45，相比前值（0.48）有所下降，悲观情绪蔓延 [3][13] - 恐惧与贪婪指数收报21点，连续4周位于“极度恐惧”区间，七个分项中“垃圾债需求”与“波动率VIX”表现为“中性”，其余五个分项均表现为“极度恐惧” [3][17] 全球市场一览及美股市场价格表现 - 全球权益市场上周涨0.3%，新兴市场（2.1%）>发达市场（0.1%），发达市场中德国DAX表现较佳，新兴市场中印度SENSEX30领跑 [3][19] - 黄金延续上涨势头，周涨3.0%，在所有观察时间纬度内皆上涨，BITCOIN期货周涨1.6% [3][21] - 标普500上周涨 -1.5%，反弹后进入横盘振荡区间，金龙指数延续波动，周涨 -0.5% [3][21] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，小盘成长优于大盘成长，具体为小盘价值(罗素2000价值1.9%)>小盘成长(罗素2000成长0.3%)>大盘价值(罗素1000价值0.1%)>大盘成长(罗素1000成长 -2.5%) [3][21] 行业表现 - 美股36个二级行业中21个上涨，交通运输、房地产投资信托、石油石化表现较优，涨幅榜前三涨幅绝对值略小于后三涨幅绝对值，跑赢标普500指数（ -1.5%）的二级行业有31个 [22][23] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共286只，占比57%，上涨个股数量相比前周略有减少，涨幅排名靠前的是礼来、美元树、希捷科技、安波福、戴文能源等 [25] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，礼来周涨14.7%领先，联合健康集团周涨 -24.2%表现最差 [27] 价量指标（1）--二级行业日均资金强度排名 - 强势二级行业为医药生物、交通运输、石油石化等，估算医药生物上周日均资金强度约207亿美元，排名第一 [29] 价量指标（2）--标普500成份股资金强度周排名 - 上周估算资金较为集中流入的是PALANTIR TECHNOLOGIES、礼来、奈飞等个股 [30] 大盘估值 - 截止上周，标普500 PE（TTM）24.1倍，略低于十年均值24.5倍，Forward PE由20.2倍略降至20.0倍，降幅约1.0%，Forward EPS由266美元略降至265美元，降幅约0.5% [32] 2025年一季度财报业绩情况 - 标普500指数成份股公司中有12%的公司报告了2025年第一季度财报业绩，71%的公司实际每股收益高于预期，低于5年平均水平（77%）和10年平均水平（75%），整体收益较预期高出6.1%，低于5年平均水平（8.8%）和10年平均水平（6.9%） [37] - 行业层面，通信服务、房地产和金融每股收益高出预期的公司比例最高，分别为100%、100%和88%，能源和非必需消费品相反，分别为0%和43% [37][38] - 已公布财报业绩的公司中有61%的公司实际收入较预期高出0.5%，低于5年平均水平（69%）和10年平均水平（64%） [39] - 行业层面，能源和房地产实际收入高出预期的公司比例最高，均为100% [39] 2025年二季度财报业绩预期 - 2025Q2标普500行业盈利预期中，同比增速最高的是通信服务，为28.80%，其次是信息技术，为17.10%，预期盈利同比增速为负且最高的是能源，为 -18.10% [42] - 2025Q2标普500行业收入预期中，同比增速最高的是信息技术，为10.70%，其次是医疗保健，为7.20%，预期收入同比增速为负且最高的是能源，为 -7.20% [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前主要矛盾并非就业通胀而是关税政策，美联储或在4月观察关税对通胀的影响 [3] - 一轮杀估值后PE趋于合理但未低估，企业盈利预期是否因关税调整要看Q1季报，未来是否杀盈利有待确认 [3] - 关税延缓90天执行让市场有所喘息，但仍存不确定性，仅以反弹看待，防守仍是主基调，建议拥抱具有避险属性的黄金 [3] 各部分总结 宏观数据 - 截至4月5日当周初次申领失业救济金人数为22.3万，符合预测，四周移动平均值环比不变，就业市场总体稳定 [3][8] - 3月CPI同比2.4%，好于预期2.5%；环比 -0.1%，好于预期0.1%。核心CPI同比2.8%，好于预期3%；环比0.1%，好于预期0.3% [3] - 4月密大调查1年期通胀预期初值飙升至6.7%，创1981年以来新高，高于预期5.2%，高于前值5%；5年通胀预期初值4.4%，高于预期4.3%，高于前值4.1% [3][9] - 密歇根大学消费者信心指数初值50.8，大幅低于预期53.5，低于前值57；分项现状指数、预期指数亦低于预期及前值 [3][12] - 3月PPI同比2.7%，创2024年9月以来新低，好于预期3.3%，好于前值3.2%；环比 -0.4%，好于预期0.2%，好于前值0.1% [12] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报678.44点，周移动均值676.57点，创2018年以来新高，因特朗普政府关税政策反复扰乱市场预期 [3][16] - 美国散户看跌股市占比58.9%，看涨占比28.5%，看涨与看跌比值为0.48，相比前值有所改善，但悲观情绪依然蔓延 [3][16] - 恐惧与贪婪指数连续3周运行于“极度恐惧”区间，收报13点；七个分项中仅“垃圾债需求”表现为“恐惧”，其余六个分项均表现为“极度恐惧” [3][17] 全球市场一览及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨3.4%，发达市场（4.4%）>新兴市场（ -3.9%），上周美股市场领跑全球 [22] - 黄金延续上涨势头，周涨7.2%，在所有观察时间纬度内皆上涨；BITCOIN弱势，周涨 -0.3% [22] - 标普500周涨5.7%，创年内新低后强劲反弹，振幅达12.7%；金龙指数延续弱势，周涨 -5.3% [22] - 风格方面，大盘价值优于小盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为大盘成长(罗素1000成长7.6%)>大盘价值(罗素1000价值3.4%)>小盘成长(罗素2000成长3.3%)>小盘价值(罗素2000价值0.3%) [22] 行业表现 - 美股36个二级行业中，31个上涨，5个下跌，国防军工、有色金属、半导体等涨幅较大，涨幅榜前三涨幅绝对值远大于后三涨幅绝对值，跑赢标普500指数(5.7%)的二级行业有11个 [24] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共372只，占比74%，上涨个股数量相比前周大幅增多 [26] - 涨幅排名靠前的是NEWMONT、博通(BROADCOM)、CONSTELLATION ENERGY、PALANTIR TECHNOLOGIES、GE VERNOVA等 [26] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，博通周涨24.4%领先，埃克森美孚周涨 -1.2%表现最差 [28] 价量指标（1）--二级行业日均资金强度排名 - 强势二级行业为半导体、软件服务、医疗设备与服务等，估算半导体上周日均资金强度约3254亿美元，排名第一 [30] 价量指标（2）--标普500成份股资金强度周排名 - 上周估算资金较为集中流入的是英伟达(NVIDIA)、特斯拉(TESLA)、PALANTIR TECHNOLOGIES等个股 [32] 大盘估值 - 过去一周，标普500静态PE 24.3倍，彭博Forward PE由19倍略升至19.8倍，升幅4.3%；彭博预测EPS由268美元略降至266美元，降幅0.5% [3][34] 黄金行业 - 截至2025年4月10日，黄金行业价格位于10.7x P/E和19.3x P/E区间，处于较低位置；2025Q2 P/E预期显著反弹；2025Q2每股收益(EPS)预期明显回弹 [37] - 加征关税政策公布后，黄金价格短期有波动，长期有支撑因素，投资者恐慌情绪上升，对避险资产黄金需求增加 [41] - 相关ETF有SPDR Gold Trust（GLD）、VanEck Vectors Gold Miners ETF（GDX）、VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF（GDXJ） [42]