社融数据分析 - 11月社融存量同比增长7.8%，增速与10月持平[1] - 11月社融增量为23357亿元，低于市场预期，同比少增1197亿元，连续四个月同比少增[1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元，连续13个月同比少增[1] 直接融资分析 - 11月新增直接融资15956亿元，占比68.31%，同比多增2697亿元，环比多增4190亿元[1] - 政府债券融资同比多增1589亿元至13101亿元，主要因再融资专项债发行限额提升[1] - 企业债券融资同比多增1040亿元至2428亿元，房地产企业债券融资总额为482.7亿元，同比增长9.0%[1] 企业与居民贷款分析 - 11月企业单位贷款增加2500亿元，其中中长期贷款增加2100亿元，同比少增2360亿元，企业投资意愿偏弱[1] - 11月住户贷款增加2700亿元，其中中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元，连续两个月同比多增[1] 存款与货币供应分析 - 11月人民币存款增加2.17万亿元，同比多增3600亿元，主要支撑项为非金融企业存款和财政存款[4] - 11月末M2同比增长7.1%，增速较上月回落0.4个百分点；M1同比下降3.4%，降幅较上月收敛2.4个百分点[4] 政策展望 - 中央政治局会议定调明年宏观调控政策为“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”[1] - 货币政策将“适度宽松”，预计明年全年将降准100bp左右，降息25-40bp的空间或分步推进[1] - 明年财政政策将更加积极，有望继续以政府投资带动相关企业融资[1]

国内经济 - 11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%，PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%[8] - 政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计2025年预算赤字率有望突破至3.5-4%[13] - 11月出口同比增长6.7%，进口同比下降3.9%，出口韧性较强[15] - 个人养老金制度全面推开至全国，未来将在减税、储蓄、投资端持续发力[19] 海外经济 - 美国11月CPI同比增长2.7%，环比增长0.3%，核心CPI持平前值，数据符合预期，美联储12月降息几率增加[26] - OPEC下调2024年全球石油需求增长预测至161万桶/日，2025年增长预测下调至145万桶/日[31] - 日本第三季度GDP年化增长率上调至1.2%，私人消费数据仍疲弱，12月或明年1月仍有加息可能性[25] 高频数据 - 本周布伦特原油现货均价小幅下降0.04%，阴极铜价格周环比上升1.29%，铁矿石价格周环比上升0.80%[33] - 本周动力煤价格指数周环比下降1.76%，螺纹钢价格周环比上升1.05%，水泥价格周环比下降0.99%[41] - 本周商品房成交面积周环比上升22.09%，12月第一周乘用车市场日均零售同比增长32%[50]

国内经济 - 11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%，PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%，预计明年CPI走势前高后稳，PPI同比降幅继续收敛[8][9] - 11月出口同比增长6.7%，进口同比下降3.9%，出口韧性较强，进口表现偏弱，外需在高利率影响下承压[14][15] - 个人养老金制度全面实施，未来有望在减税、储蓄、投资端持续发力，推动多层次养老保险体系发展[18][19] 政策与宏观调控 - 政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，预计明年宏观调控政策将进一步发力[10][13] - 预计2025年财政赤字率有望突破3.5%-4%，货币政策或分步推进降息，全年降准100bp左右[11][13] 海外经济 - 美国11月CPI同比增长2.7%，环比增长0.3%，核心CPI持平，数据符合预期，美联储12月降息几率增加[26] - 日本第三季度GDP年化增长率为1.2%，私人消费数据疲弱，12月是否加息取决于美联储议息会议及日本经济数据走势[24][25] - OPEC下调2024年全球石油需求增长预测至161万桶/日，2025年预测下调至145万桶/日，全球需求疲弱，油价走势不确定性增强[31] 高频数据 - 上游：布伦特原油现货均价小幅下降，阴极铜、铁矿石价格周环比上升[33] - 中游：动力煤价格周环比下降1.76%，螺纹钢价格周环比上升1.05%，水泥价格周环比下降0.99%[41] - 下游：房地产销售周环比上升22.09%，乘用车市场日均零售同比增长32%[50] - 物价：蔬菜价格周环比上涨0.15%，猪肉价格周环比下降0.95%[57]

[Table_ReportInfo] 2024 年 12 月 12 日 证券研究报告•市场投资策略 总量及各行业 2024 年中央经济工作会议解读 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度血制品行业批签发数据整体呈现增长趋势，尤其是进口人血白蛋白和纤维蛋白原的批签发批次增长显著 [3][7][15][23][48][61][77][97][113][126][141] - 静丙院外终端价差延续，凸显市场需求旺盛 [4][180] - 行业采浆量增长提速，天坛生物和博雅生物的采浆量分别同比增长15%和14.6% [4][190] - 血制品行业上市公司前三季度收入总额约为176亿元，归母净利润总额约48亿元，利润增速快于收入 [3][195] 分品种批签发数据 人血白蛋白 - 2024年前三季度人血白蛋白批签发3797批，同比增长13%，其中国产人白获批1229批，同比增长9%，占比32.36%；进口人白获批2568批，同比增长15%，占比67.63% [3][8][12][32][33][44][49][54] - 2024Q3人血白蛋白批签发批次为1306批，同比增长5% [3][31][36] 静注人免疫球蛋白（静丙） - 2024年前三季度静丙批签发批次为940批，同比下降3% [3][8][12][61][62] - 2024Q3静丙批签发批次为355批，同比增长6% [3][63] 狂犬病免疫球蛋白 - 2024年前三季度狂犬病免疫球蛋白批签发批次为120批，同比增长48% [3][15][77][80][82] - 2024Q3狂犬病免疫球蛋白批签发批次为41批，同比增长11% [80][82] 破伤风免疫球蛋白 - 2024年前三季度破伤风免疫球蛋白批签发批次为104批，同比增长9% [3][15][97][98] - 2024Q3破伤风免疫球蛋白批签发批次为41批，同比增长58% [98] 凝血因子Ⅷ - 2024年前三季度凝血因子Ⅷ批签发批次为396批，同比增长23% [3][15][113][114] - 2024Q3凝血因子Ⅷ批签发批次为127批，同比增长1% [114] 凝血酶原复合物 - 2024年前三季度凝血酶原复合物批签发批次为194批，同比下降11% [3][15][126][127] - 2024Q3凝血酶原复合物批签发批次为68批，同比下降14% [127] 纤维蛋白原 - 2024年前三季度纤维蛋白原批签发批次为231批，同比增长12% [3][15][141][142] - 2024Q3纤维蛋白原批签发批次为101批，同比增长44% [142] 分公司批签发情况 上海莱士 - 2024年前三季度共9个品种获批，其中人白获批153批，静丙获批127批，狂免获批12批，破免获批4批，凝血因子Ⅷ获83批，PCC获批8批，纤原获批79批 [13][160][161] 天坛生物 - 2024年前三季度共9个品种获批，其中人白获批286批，静丙获批253批，狂免获批9批，破免获批17批，凝血因子Ⅷ获44批，PCC获批46批，纤维蛋白原11批 [13][163][164] 华兰生物 - 2024年前三季度共9个品种获批，其中人白获批181批，静丙获批91批，狂免获批38批，破免获批34批，凝血因子Ⅷ获79批，PCC获批40批，纤原获批19批 [13][166][167] 派林生物 - 2024年前三季度共6个品种获批，其中人白获批52批，静丙获批30批，狂免获批8批，破免获批11批，凝血因子Ⅷ获58批，PCC获批1批 [13][169][170] 博雅生物 - 2024前三季度共5个品种获批，其中人白获批54批，静丙获批54批，狂免获批1批，纤原获批61批，凝血因子Ⅷ获9批 [13][172][173] 卫光生物 - 2024前三季度共8个品种获批，其中人白获批46批，静丙获批36批，破免获批3批，狂免获批1批，凝血因子Ⅷ获7批，PCC获批1批，纤原获批6批 [13][176][177] 行业采浆量 - 2024年上半年，天坛生物和博雅生物的采浆量分别同比增长15%和14.6% [4][190] 行业业绩概览 - 2024年前三季度血制品行业上市公司收入总额约为176亿元，同比增长1.7%；归母净利润总额约48亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利润45亿元，同比增长12.2% [3][195] - 2024年前三季度整体销售毛利率为49.4%，同比提升1.8个百分点 [195]

ESG 定义与发展 - ESG 是环境、社会和治理的缩写，关注企业非财务绩效，作为可持续发展绩效的评价体系[1][14] - 全球 ESG 投资在 21 世纪初蓬勃发展，UN-PRI 签署成员已超过 5000 家[26] - 中国 ESG 发展由监管机构推动，政策是主要驱动力，信息披露要求逐步提升[31] ESG 评级与应用 - 全球主流 ESG 评级机构包括 MSCI、汤森路透、富时罗素等，覆盖数千家企业[19] - 中国 ESG 评级机构如 Wind、商道融绿等，覆盖 A 股上市公司，评级体系存在差异[40] - ESG 评级在多因子策略中应用广泛，可筛选股票池或纳入多因子框架[69][82] ESG 基金市场 - 中国 ESG 公募基金分为 ESG 主题基金和泛 ESG 主题基金，2024 年 11 月末规模分别为 6642 亿元和 2757 亿元[61] - 泛 ESG 主题基金数量从 2019 年的 148 只增长到 2024 年的 540 只，规模从 3261 亿元增长到 6642 亿元[62] - ESG 主题基金从 2018 年的个位数增长到 2024 年的 379 只，规模达到 2757 亿元[62] 多因子策略表现 - 在 ESG 评级 A 以上的股票池中，等权复合因子 IC 均值为 3.10%，多头组合年化收益率 16.29%，相对万得全 A 年化超额 9.16%[74] - 加入 ESG 因子的复合因子表现优于无 ESG 因子的复合因子，ESG 复合因子 IC 均值为 2.07%，多头组合相对万得全 A 年化超额收益率 7.76%[84] 风险提示 - 报告基于公开历史数据，存在数据滞后性和第三方数据不准确的风险[90] - 策略效果仅针对回测区间，不预示未来表现，不构成投资建议[90]

报告行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 [35] - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与5%之间 [31] - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下 [31] 报告的核心观点 - 2024年12月9日政治局会议对2025年政策定调为“坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，强调政策延续性、系统性和协同性 [1] - 提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计2025年预算赤字率有望突破至3.5 - 4%，全年降准100bp左右，降息25 - 40bp或分步推进 [1] - 首次提出超常规逆周期调节，政策工具箱或有更多新型工具，针对特定领域精准调节力度有望加大 [1] - 扩内需排序更靠前，尤其是提振消费，2025年消费支持政策有望加码，“两新”政策加量扩围可期，投资注重效益，首次提出稳住楼市股市 [1] 各行业观点总结 宏观观点 - 会议对当前国内经济形势持更乐观态度，经济前瞻指数改善，前期政策效应逐步释放 [1] - 2025年政策看点包括积极财政和适度宽松货币政策、超常规逆周期调节、扩内需尤其是提振消费 [1] 策略观点 - 会议是9月底以来对抗通缩政策组合拳的延续，核心要点为超常规逆周期调节和内需优先级提升 [3] - 对抗通缩使非贸易部门与贸易部门相对强弱扭转，关注非贸易部门尤其是消费性服务业板块机会 [3] 固收观点 - 货币政策表述转变为适度宽松，降准降息空间打开，利好债市，建议把握中长久期利率债和信用债交易机会 [5] - 政治局关注城投债风险，其安全性得到加持 [5] 轻工行业观点 - 家居品类需求见底回升，行业有望走出困境，龙头个股受益 [6] - 造纸库存低位，经济修复后纸价有望上行，纸企盈利能力企稳回升，优选文化纸标的 [6] 家电行业观点 - 国补以提振消费为目的，大概率在2025年延续 [8] - 投资主线包括关注白电品类、扩品类、完善低线渠道布局的家电龙头企业 [9] 机械行业观点 - 加强顺周期布局，关注刀具、机床、注塑机等行业相关标的 [12] - 关注人形机器人、低空经济等新质生产力方向，纺服设备、3C自动化和半导体设备等行业标的 [12] 化工行业观点 - 政治局会议对经济积极定调，化工需求端有望改善，关注MDI、PVA等产业链 [15] 交运行业观点 - 航运需求增长，运力紧张，看好干散货运板块运价弹性；大宗供应链企业提升效率、拓展市场 [16][17] - 回顾历史周期，大宗供应链板块有超额收益，看好交运板块尤其是顺周期大宗供应链子板块 [18] - 航空客运和货运市场受益，快递业务量有望增长，行业或整合创新 [19][21] 社服行业观点 - 消费优先级提升，消费市场有望正向循环，社服和零售板块有困境反转期待空间 [22] - 推荐科锐国际、北京人力等低估值标的，关注细分板块龙头及热度较高标的 [22][23] 汽车行业观点 - 明年汽车以旧换新政策支持力度有望提升，推动汽车消费增长，抵御出口风险 [25] - 重视电动智能化渗透率提升下自主龙头配置机会，关注T链核心标的和主题型机会 [25] 地产行业观点 - 会议释放积极信号，有利于改善市场预期，政策有望加快落地 [28] - 基本面企稳叠加政策利好，行情有望持续，关注我爱我家、保利发展等标的 [28]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年12月第一周陆港两地创新药板块有涨有跌，A股创新药板块上涨跑赢沪深300指数，港股创新药板块下跌跑输恒生指数，XBI指数下跌 [1][2][3] - 12月国内无新药获批上市和新增适应症获批，美国1款NDA获批上市，欧洲和日本无新药获批上市 [4][5] - 本周全球共达成29起重点交易，11起披露金额 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 医药行业股票家数368家，行业总市值51157.49亿元，流通市值49457.03亿元，行业市盈率TTM为33.1，沪深300市盈率TTM为12.7 [1] GLP - 1RA药物研发进展和销售情况 - 全球糖尿病适应症GLP - 1靶点相关创新药11项已获批上市，3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段；肥胖适应症相关创新药3项已获批上市，1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段 [12] - 国内利拉鲁肽有三家获批上市，司美格鲁肽仿制药4款处于NDA阶段，9款处于III期临床阶段 [17] - 2023年替尔泊肽销售额51.63亿美元，度拉糖肽营收约71.33亿美元，司美格鲁肽三款产品合计销售额211.57亿美元，利拉鲁肽销售额共计约27.51亿美元 [23] A股和港股创新药板块本周走势 - 2024年12月第一周陆港两地创新药板块35个股上涨，32个股下跌，涨幅前三为云顶新耀 - B、益方生物 - U、北海康成 - B，跌幅前三为康方生物 - B、乐普生物 - B、创胜集团 - B [1][24] - A股创新药板块本周上涨1.28%，跑赢沪深300指数0.64pp，近6个月累计上涨49.00%，跑赢沪深300指数15.81pp [26] - 港股创新药板块本周下跌0.63%，跑输恒生指数2.24pp，近6个月累计上涨60.00%，跑赢恒生指数24.72pp [28] - 本周XBI指数下跌0.48%，近6个月累计上涨6.97% [33] 12月上市创新药一览 - 12月国内0款新药获批上市，0个新增适应症获批上市，本周国内无新药获批上市和新增适应症获批，本周国内首次公示临床试验数量共381个 [34][37] - 12月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市，本周美国1款NDA获批上市 [5][40] - 12月欧洲和日本均0款创新药获批上市，本周无新药获批上市 [5][43][45] 本周国内外重点创新药进展 - 国内本周无新药获批上市和新增适应症获批，多家公司有新药临床试验申请、临床结果公布等进展 [50][51][55] - 海外12月美国1款NDA获批上市，多家公司有临床结果展示、新药获批上市等进展 [56][60][63] 本周国内公司和全球TOP药企重点创新药交易进展 - 本周全球共达成29起重点交易，11起披露金额，涉及GSK、映恩生物等公司 [6][64]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 2024年12月第一周，陆港两地创新药板块共计35个股上涨，32个股下跌，涨幅前三为云顶新耀-B（+34.69%）、益方生物-U（+28.3%）、北海康成-B（+27.78%），跌幅前三为康方生物-B（-10.81%）、乐普生物-B（-9.22%）、创胜集团-B（-6.94%）[1][24] - 本周A股创新药板块上涨1.28%，跑赢沪深300指数0.64pp，生物医药上涨1.05%，近6个月A股创新药累计上涨49.00%，跑赢沪深300指数15.81pp，生物医药累计上涨64.29%[2][26] - 本周港股创新药板块下跌0.63%，跑输恒生指数2.24pp，恒生医疗保健下跌0.29%，近6个月港股创新药累计上涨60.00%，跑赢恒生指数24.72pp，恒生医疗保健累计上涨68.11%[2][28] - 本周XBI指数下跌0.48%，近6个月XBI指数累计上涨6.97%[3][33] 创新药进展 - 12月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市[4][34] - 12月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市，本周美国1款NDA获批上市[5][56] - 12月欧洲和日本均无创新药获批上市[43][45] 全球创新药交易 - 本周全球共达成29起重点交易，披露金额的重点交易有11起，GSK与Muna Therapeutics签订协议，交易金额为187.64百万美金，映恩生物与GSK签订协议，交易金额为1005百万美金，Dewpoint Therapeutics与Mitsubishi Tanabe Pharma签订协议，交易金额为480百万美金，Ionis Pharmaceuticals与Theratechnologies签订协议，交易金额为22.75百万美金，Keros Therapeutics与Takeda Pharmaceuticals签订协议，交易金额为1300百万美金，Relay Therapeutics与Elevar Therapeutics签订协议，交易金额为500百万美金[6][64] GLP-1药物研发进展 - 全球糖尿病适应症GLP-1靶点相关创新药：11项已获批上市（均已在中国获批上市），3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段[12] - 全球肥胖适应症GLP-1靶点相关创新药：3项已获批上市（其中2项在中国获批上市，1项在中国处于NDA阶段），1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段[13][17] 仿制药进展 - 国内利拉鲁肽已有华东医药、通化东宝和中国生物制药（正大天晴）三家获批上市，其中华东医药糖尿病和肥胖/超重两项适应症均已获批上市，司美格鲁肽仿制药进入竞速期，4款药物处于NDA阶段，9款处于III期临床阶段[17][18]

核心观点 - 北交所整体表现较弱，北证50指数较周一开盘市值上升0.9%，周成交额为1707.4亿元，略高于上周水平。北交所上市公司增至260家，市场活力与潜力进一步释放，市场关注度不断提升。[1] 北证A股与各板块对比 - 截至2024年12月6日，北证A股成分股个数共260个，公司平均市值26.5亿元，同期创业板个股平均市值为98.0亿元，科创板平均市值为121.6亿元。北交所板块周交易金额为1707.4亿元，平均周交易金额为6.6亿元，区间换手率为55.8%，板块流动性较上周有所下降。板块PE（TTM，中位数）为45.2倍，PE绝对值较上周上升0.3倍。[25][26] 北交所新上市股票 - 本周北交所有1只新股上市：科隆新材（920098.BJ）。科隆新材上市当天以14元/股开盘，以42.2元/股收盘，单日涨跌幅为201.4%。[28] - 下周北交所共1家企业更新新股动态：林泰新材（920106.BJ）将路演、发行公告、申购和发行结果公告。[30][32] 本周行情回顾 - 本周，北交所整体表现较弱：周五收盘市值6880.7亿元，北证50指数较周一开盘市值上升0.9%，整体落后创业板约1.1个百分点，落后市场约0.6个百分点。[33] - 个股层面，本周内北交所260只个股中有109股票上涨，6只股票持平，145只股票下跌。其中，科隆新材区间内上涨291.7%，广道数字区间内下跌31.4%。[34][35][36][37] - 行业层面，国防军工表现相对较好，行业区间涨跌幅中位数为5.7%，较上周上升15.5pp；食品饮料表现相对较弱，区间涨跌幅中位数为-11.5%，较上周下降38.1pp。传媒行业区间市盈率TTM中位数为2347.1倍，估值较上周上升125.0倍；国防军工行业区间市盈率TTM中位数为-92.0倍，估值较上周上升1.3倍。[37][38][39][40][41][42] 北交所相关基金 - 本周北交所主题基金产品整体表现较弱，其中万家北交所慧选两年定期开放混合型证券投资基金A表现较好，涨幅约为2.1%。北交所指数基金产品整体表现较弱，创金合信北证50成份指数增强A、C表现略好，涨幅约为-1.8%。[43][44][45][46][47][48][49][50][51] 北交所公司重要公告 - 投资者关系活动记录表：科达自控、新安洁、微创光电、星辰科技、太湖雪、青矩技术、美登科技、雷特科技、纳科诺尔、广脉科技、华原股份、优机股份、曙光数创、驱动力等公司发布了投资者关系活动记录表，涉及公司业务发展、市场前景、研发投入、产品销售等方面。[52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 股票解除限售公告：同心传动、美邦科技发布了股票解除限售公告，分别解除限售423.6万股和2444.6万股。[66] - 取得专利证书公告：华密新材、雷特科技、云创数据发布了取得专利证书的公告，分别获得1项发明专利。[67] - 回购进展公告：康比特发布了回购进展情况公告，拟回购资金总额不少于1000万元，不超过2000万元。[70] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周，共6家企业更新发行上市项目审核动态，3家企业已问询，1家企业注册，1家企业受理，1家企业上市委会议通过。[71][72] 北交所要闻 - 12月5日，科隆新材正式登陆北交所，北交所上市公司总数升至260家。北交所推动高质量扩容持续稳步前行，市场活力与潜力进一步释放，市场关注度不断提升。[74] - 12月6日，北交所发布《北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第4号——融资业务咨询》、《北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第5号——简明信息披露》、《北京证券交易所公司债券存续期业务指南第3号——募集资金管理重点关注事项（试行）》，相关规则自发布之日起施行。[74]