投资评级 - 报告对纳芯微的投资评级为"增持"，并维持该评级 [6] 核心观点 - 纳芯微2024年Q4业绩预计持续改善，归母净利润有望环比减亏，预计实现营收5.34~6.34亿元，同比增长72.20%~104.45%，环比增长3.27%~22.61% [1][2] - 公司2024年全年预计实现营收19~20亿元，同比增长44.94%~52.56%，主要受益于汽车电子领域需求稳健增长，预计全年汽车芯片出货量超2.7亿颗，汽车业务营收占比超35% [1] - 公司预计2024年归母净利润为-4.4~-3.6亿元，同比减少0.55~1.35亿元，扣非归母净利润为-4.9~-4.1亿元，同比减少0.17~0.97亿元，利润承压主要受宏观经济和市场竞争加剧影响 [1] - 公司通过收购麦歌恩补全磁传感器领域布局，并与大陆集团达成战略合作，共同开发汽车压力传感器芯片 [4] - 公司联合芯弦推出NS800RT系列实时控制MCU，核心应用场景包括光伏/储能逆变器、工业自动化等，具备皮秒级别的PWM控制能力 [4][10] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年公司营收分别为19.20/28.42/35.81亿元，增速分别为46.5%/48.0%/26.0% [12] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为-3.99/0.35/2.02亿元，增速分别为-30.6%/108.7%/482.4% [12] - 2024年公司毛利率预计为33.2%，2025年和2026年分别提升至37.0%和39.6% [11] - 2024年公司预计摊销股份支付费用约0.68亿元，同比减少约69.44%，并冲回限制性股票激励计划相关费用约2.01亿元 [2] 产品与技术 - 公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域 [3] - 公司在汽车市场的产品布局从新能源车三电、汽车照明应用拓展到车身域控、燃油车动力系统，新近量产业务覆盖热管理、电池包、智能座舱等应用 [4] - 公司在研业务重点发展汽车底盘与安全、动力总成等对可靠性、安全性要求更高的领域，预计2025年推出多款新产品 [4]

行业投资评级 - 消费电子行业投资评级为同步大市（维持）[2] 核心观点 - 任天堂Switch 2将于4月2日发布，新主机兼容Switch游戏，支持数字版和实体版向下兼容，屏幕更大，Joy-Con手柄采用磁吸设计，新增双C口和鼠标功能[1] - Switch 2的Joy-Con安装方式由滑轨改为磁吸，增加多个按键及功能，摇杆下方有彩色垫片，可能采用霍尔摇杆解决漂移问题，左右Joy-Con均配备红外传感器，新增背键和光学传感器[1] - Switch 2搭载英伟达定制的T239 SoC，CPU为8个Cortex-A78内核，GPU为1536个CUDA核心，内存为12GB LPDDR5X-7500，存储为256GB UFS 3.1闪存[1] - 致尚科技拥有游戏手柄转接件及磁吸相关专利，可能继续为Joy-Con提供零部件，公司2023年研发投入包括磁吸游戏手柄器件组件的智能连接器关键技术[1] - 游戏主机市场已进入成熟期，Switch自2017年发布以来累计销量超1.46亿台，Switch 2销量有望复制一代产品，建议关注相关供应链厂商[6] 行业表现 - 消费电子行业1个月相对收益为0.97%，3个月为7.01%，12个月为22.71%[4] - 消费电子行业1个月绝对收益为-2.32%，3个月为4.13%，12个月为39.12%[4] 相关公司 - 致尚科技：Joy-Con手柄连接相关零部件供应商[1][6] - 中京电子：子公司元盛电子为Switch提供FPC产品[6] - 工业富联：富士康为任天堂代工厂[6] - 智新电子：电子连接器线缆组件供应商[6] - 智动力：子公司阿特斯可提供满足任天堂游戏机复合板材结构件需求[6] - 吉比特：持有Rayark股份7.46%，Rayark为雷亚游戏母公司，雷亚游戏多款产品在Switch平台发售[6]

核心观点 - 春季行情短期可能开启，主要受政策、流动性宽松和基本面改善的推动 [3][6] - 短期市场情绪可能改善，政策积极、海外风险扰动有限、流动性宽松是主要驱动因素 [3][6] - 科技、消费和周期行业可能成为短期配置主线，尤其是高景气及政策导向型行业 [3][6] 短期调整时悲观情绪改善 - 历史上短期调整时悲观情绪改善主要受政策、外部事件和流动性宽松的影响 [6] - 全A换手率下降幅度在0.6-2.4pcts左右，政策、流动性宽松和基本面改善是情绪回升的核心因素 [6] - 2019年中美第一阶段协议达成、2020年拜登胜选、2024年“新国九条”发布等事件对情绪回升有显著影响 [6] 短期市场情绪可能改善 - 春节前后政策可能进一步出台，赤字率和国债发行规模提升预期上升 [10] - 中美关系短期可能边际改善，特朗普加征关税对国内影响有限 [10] - 海外流动性宽松，美国12月核心通胀回落，国内春节前可能降准 [10] - 基本面可能出现边际改善，社零增速和地产销售增速有望回升 [10] 春季行情短期可能开启 - 经济继续低位修复，12月社融存量增速回升，信贷结构改善 [15] - 企业盈利继续回升，年报预告显示A股盈利回升趋势延续 [19] - 流动性短期维持宽松，美国12月核心CPI同比增速下降，国内春节前可能降准 [20] - 市场情绪短期可能改善，外部风险担忧释放，国内政策和海外流动性预期提振情绪 [27] 行业配置 - 短期科技和消费可能是配置主线，AI相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能占优 [3][6] - 农林牧渔、石油石化等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [42] - 成长行业如汽车、军工、电新等预期营收增速较高，情绪及估值中性偏低，值得关注 [46] - 短期建议逢低配置电子、通信、传媒、计算机、机械、军工等行业 [49] 科技成长行业 - 电子行业：消费电子和半导体景气上升，11月半导体销售额同比增长20.7%，集成电路出口同比增长17.4% [49][50] - 通信行业：算力基建政策支持，2024年9月底我国算力总规模达268EFLOPS [49] - 传媒行业：AI应用和游戏景气上升，2024年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长5.01% [49] - 计算机行业：智能驾驶和数据要素景气提升，2024年全国数据市场交易规模同比增长30%以上 [49] 消费及周期行业 - 食品饮料行业：12月餐饮收入增长2.7%，春节催化下基本面修复确定性较高 [51] - 商贸零售行业：12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，消费品价格环比上涨 [51] - 纺织服装行业：2024年12月纺织服装出口同比增长11.4%，纺织品出口增长17.4% [51] - 汽车行业：12月全国乘用车市场零售同比增长12.0%，以旧换新政策持续加码 [51] - 家电行业：12月家用电器和音像器材类零售累计同比为39.3%，消费政策扩容下行业内需有望维持增长 [51] 年报业绩较好的行业 - 化工行业：丁二烯现货价格上升8.6%，年初下游现货需求缺口较大 [55] - 农林牧渔行业：本周猪肉价格上涨0.4%，春节备货高峰期生猪价格走势可能偏强 [55] - 钢铁行业：财政政策加力提效，钢材长期需求有望提振 [55] - 交运行业：2024年航空公司扭亏为盈，整体盈利44.7亿元，基本面修复确定度高 [55]

经济增长与结构 - 24Q4实际GDP同比大幅上升至5.4%，净出口和消费补贴是主要拉动因素[7] - 2024年全年实际GDP同比增长5.0%，年度增长目标圆满完成[7] - 24Q4三大产业增加值同比分别为3.7%、5.2%、5.8%，较24Q3分别改善0.5、0.6、1.0个百分点[7] 消费与零售 - 2024年12月社会消费品零售总额同比回升至3.7%，限额以上商品零售同比回升至4.2%[8] - 家电音像同比大幅回升17.1个百分点至39.3%，通讯器材同比反弹21.7个百分点至14.0%[8] - 必需品和服务消费稍低，餐饮收入同比回落1.3个百分点[8] 投资与房地产 - 12月固定资产投资同比回落0.1个百分点至2.2%，房地产开发投资同比跌幅加深至-13.3%[12] - 住宅销售面积同比回落0.2个百分点至4.4%，新开工面积同比收窄5.0个百分点至-21.9%[17] - 广义基建投资同比回升3.6个百分点至10.8%，但内部结构分化加剧[12] 工业生产 - 12月工业增加值同比回升0.8个百分点至6.2%，制造业增加值同比大幅上行1.4个百分点至7.4%[21] - 采矿业和公用事业增加值同比分别回落1.8和0.5个百分点至2.4%和1.1%[21] 展望与政策 - 2025年经济增长目标预计为4.5%-5.0%，财政赤字率维持3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5-2万亿[24] - 预计春节前降准50-100BP，上半年择机降息40BP左右[24] - 房地产周期预计至四季度可能出现"L型"底部止跌回稳信号[23]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市（维持）[2] 核心观点 - 2025年国家电网投资预计将首次超过6500亿元，创2015年来新高，同比增长8.3%（2024年预计为6000亿元）[1][5] - 2024年1-11月全国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%[5] - 2024年国家电网建成投运3项特高压工程，累计建成38项特高压工程[1][5] - 2025年将开工建设陕西至河南特高压，以及山东枣庄、浙江桐庐抽蓄电站等一批重点工程[1][5] - 2025年将积极推动蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝4条特高压直流核准开工，柔直技术应用比例较高[5] 电网投资与特高压 - 2025年电网投资将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展[1][5] - 特高压景气周期有望持续，柔性直流技术适合风光大基地、海上风电送出等弱电网场景[5] - 2024年南网配网设备累计招标金额126.36亿元，同比增长52.32%[5] - 2025年配电网网架结构将更加坚强清晰，具备5亿千瓦分布式新能源、1200万台充电桩接入能力[5] - 2030年配电网将基本完成柔性化、智能化、数字化转型[5] 配电网智能化与数字化转型 - 2024年南方电网配电网可靠性提升工程投资比重达到14.66%[5] - 2025年南方电网将全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效不达标的配电变压器[5] - 2027年南方电网全网变电站数字化、智能化改造比例将达到55%，配电自动化有效覆盖率不低于90%[5] 数据中心与电气设备需求 - 2026年数据中心电力消耗量可能超过1000 TWh，相当于日本的耗电量[5] - 数据中心扩张带动UPS、变压器、开关柜等配套电气设备需求高增[6] - 2024年8月《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》提出提升电网对清洁能源的接纳、配置、调控能力[5] - 华为提出“算电协同将成为DC建设的新模式”，数据中心与电网联动是可持续发展的必然趋势[6] 投资建议 - 建议关注特高压及主干网核心设备供应商：国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气、时代电气、思源电气、四方股份、长高电新等[6] - 配网建设与数智化方面，建议关注海兴电力、中恒电气、科华数据、禾望电气、金盘科技、国能日新等[6]

投资评级 - 报告对清溢光电的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 清溢光电佛山生产基地的“高精度掩膜版生产基地建设项目”已于2025年1月6日圆满封顶，标志着公司在高端掩膜版领域的产能建设取得重要进展[1] - 掩膜版作为集成电路制造中的关键工具，广泛应用于半导体、平板显示等领域，清溢光电是国内最早从事掩膜版生产的企业之一，产品覆盖低温多晶硅（LTPS）、金属氧化物（IGZO）、AMOLED、MicroLED、Micro OLED、半导体芯片及Chiplet先进封装技术等领域[2] - 公司在平板显示掩膜版技术方面已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版及中高端半透膜掩膜版（HTM）的量产，并计划扩大AMOLED、AR/VR等高端掩膜版的产能[2] - 在半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm工艺节点掩膜版的量产，150nm工艺节点掩膜版已通过客户测试认证并小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发，并规划28nm工艺掩膜版的开发[2] - 全球半导体掩膜版市场规模2023年为95.28亿美元，中国市场规模为17.78亿美元，预计未来随着半导体行业容量的上升，市场规模将持续增长[2] - 中国大陆平板显示行业掩膜版需求占全球比重从2017年的32%上升至2022年的57%，预计到2026年将达到60%[2] - 公司佛山生产基地项目总投资35亿元，其中高精度掩膜版生产基地建设项目拟投资20亿元，高端半导体掩膜版生产基地建设项目拟投资15亿元，项目建成后将显著提升公司平板显示和半导体掩膜版的产能[2] - 预计2024-2026年公司营收分别为11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，归母净利润分别为1.92亿元、2.51亿元、3.36亿元，对应PE分别为33.4倍、25.6倍、19.1倍[7] 财务数据与估值 - 2024-2026年预计营业收入分别为11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%[7] - 2024-2026年预计归母净利润分别为1.92亿元、2.51亿元、3.36亿元，同比增速分别为43.5%、30.4%、34.0%[7] - 2024-2026年预计毛利率分别为30.4%、32.3%、33.2%，净利率分别为16.6%、17.5%、19.0%[7] - 2024-2026年预计EPS分别为0.72元、0.94元、1.26元，ROE分别为12.5%、14.3%、16.3%[7] - 2024-2026年预计P/E分别为33.4倍、25.6倍、19.1倍，P/B分别为4.2倍、3.7倍、3.1倍[7] 产能与技术进展 - 公司已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版及中高端半透膜掩膜版（HTM）的量产，并计划扩大AMOLED、AR/VR等高端掩膜版的产能[2] - 在半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm工艺节点掩膜版的量产，150nm工艺节点掩膜版已通过客户测试认证并小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发，并规划28nm工艺掩膜版的开发[2] 行业趋势 - 全球半导体掩膜版市场规模2023年为95.28亿美元，中国市场规模为17.78亿美元，预计未来随着半导体行业容量的上升，市场规模将持续增长[2] - 中国大陆平板显示行业掩膜版需求占全球比重从2017年的32%上升至2022年的57%，预计到2026年将达到60%[2]

通胀数据 - 2024年12月美国CPI同比为2.9%，较11月回升0.2个百分点[1] - 2024年12月美国核心CPI同比为3.2%，较11月小幅回落0.1个百分点[1] - 12月总体CPI环比上涨0.39%，主要受能源价格大幅回升影响，环比上涨2.63%[1] - 12月核心CPI环比上涨0.23%，较11月回落0.08个百分点[1] 通胀结构 - 耐用消费品环比下降0.22%，主要受关税措施落地前进口商集中进口影响[1] - 房租环比上涨0.25%，连续两个月涨幅回落，但未来可能再度扩大[1] - 非房租核心服务环比上涨0.28%，较11月反弹0.05%[1] - 核心非耐用消费品环比上涨0.37%，连续两个月上涨[1] 未来展望 - 美国核心通胀可能在2025年二季度重新逆转为向上，受劳动力市场紧张、关税政策及房价上涨影响[1] - 特朗普政策可能推升美国核心通胀，预计2025年下半年同比中枢回到3.2%-3.3%甚至更高[1]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市（维持）[2] 核心观点 - 海外 TikTok 用户涌入小红书，短期内出圈效应或持续为生态带来热度，后续生态发展和网络安全等领域或迎优化升级[5] - 小红书在美国 App Store 的下载量迅速攀升至第 1 位，2 天内涌入超 70 万用户，成为下载量最高的免费应用程序[5] - 小红书 2024Q1 营收 10 亿美元，同比增长 67%；净利润达 2 亿美元，同比增长 400%，占去年全年净利润 40%[5] - 2024 年，抖音电商平台上与达人合作直播带货的中小商家数量同比增长 334%，与达人合作直播销售破百万的中小商家数量同比增长 120%[5] - 小红书发布的"1 年 1 度购物狂欢"收官战报显示：单场破百万店播直播间数量同比增长 850%，千万级商家数量同比增长 540%，单场成交破千万买手数量同比增长 360%[5] - 平台泛化，网络安全和生态管治或迎升级，中长期看，对于海外用户的涌入，平台功能与合规安全等问题亟待优化改善[5] 行业表现 - 相对收益：1M -13.27%，3M 14.92%，12M -7.38%[4] - 绝对收益：1M -16.76%，3M 10.75%，12M 8.2%[4] 相关报告 - 传媒：供给侧显卡迭代+国补扩围，多线共振赋能生态应用端[5] - 传媒："跨端+IP"注入动能，关注 PC 游戏复苏趋势[5] - 传媒：跨年观影热度迭起，重磅 IP 云集春节档[5] - 传媒：CES 2025 开幕在即，持续关注"AI+场景"落地进度[5] - 传媒：自播直播促进线上消费，内容达人为电商业务注入强动能[5] - 传媒：上海发布人工智能新方案，AI 算力供需双端或迎催化[5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 公司预计2024年实现营收90.65亿元，同比增长约44.73%，其中刻蚀设备实现收入约72.76亿元，同比增长约54.71%，MOCVD实现收入3.79亿元，同比减少约18.11%，LPCVD薄膜设备2024年实现首台销售，全年实现收入约1.56亿元[1] - 公司预计2024年实现归母净利润15~17亿元，同比减少4.81%~16.01%，扣非归母净利润12.8~14.3亿元，同比增长7.43%~20.02%，归母净利润同比减少主要系毛利同比增长约9.78亿元，2024年毛利率约42.45%，同比减少3.37个百分点，2024年研发投入约24.50亿元，同比增长约94.13%[2] - 24Q4公司预计实现营收35.58亿元，同比增长60.10%，环比增长72.75%，归母净利润5.87~7.87亿元，同比增长-6.24%~25.71%，环比增长48.13%~98.60%，扣非归母净利润4.67~6.17亿元，同比增长1.91%~34.67%，环比增长41.26%~86.68%，毛利率42.81%，同比减少3.01个百分点，环比减少0.92个百分点[3] 产品与市场表现 - 公司的刻蚀设备及薄膜设备持续获得众多客户的认可，针对芯片制造中关键工艺的高端产品新增付运量及销售额显著提升，2024年前三季度交付超1000个反应台，累计交付超3800个反应台，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产[4] - 公司近两年新开发的LPCVD薄膜设备和ALD薄膜设备，目前已有多款新型设备产品进入市场并获得重复性订单，LPCVD薄膜设备累计出货量已突破100个反应台，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进，公司EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段[5] - 公司在Micro-LED和高端显示领域的MOCVD设备开发上取得了良好进展，并积极布局用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的市场，公司氮化镓基LED生产用MOCVD设备的市占率超70%，位居全球第一[9] 财务预测与估值 - 预计2024年至2026年，公司营收分别为90.65/116.03/146.20亿元，增速分别为44.7%/28.0%/26.0%，归母净利润分别为16.66/23.44/32.12亿元，增速分别为-6.7%/40.7%/37.0%，PE分别为69.6/49.5/36.1[10] - 2024E至2026E，公司营业收入预计分别为9065/11603/14620百万元，YoY分别为44.7%/28.0%/26.0%，归母净利润预计分别为1666/2344/3212百万元，YoY分别为-6.7%/40.7%/37.0%，毛利率预计分别为42.5%/43.0%/43.9%[11]

信贷与贷款 - 12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿，少增幅度较11月收窄[1] - 12月企业部门新增贷款4900亿，连续第8个月同比少增，其中短期贷款和票据融资同比大幅多增3438亿[1] - 12月居民户新增贷款3500亿，同比多增1279亿，其中居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿[1] - 12月企业中长贷新增仅400亿，创2017年以来新低，同比少增8212亿[1] 社融与债券 - 12月新增社融2.9万亿，同比大幅多增9249亿，其中新增政府债券1.8万亿，同比多增8288亿[1] - 12月企业债券多增2588亿，显示低利率环境下企业债务融资需求前置[1] - 12月社融口径新增人民币贷款8402亿，同比少增2685亿[1] 存款与财政 - 12月M2同比小幅反弹0.2个百分点至7.3%，财政存款大幅减少1.67万亿，同比多减7504亿[1] - 12月企业存款大幅多增1.49万亿，非银金融机构存款大幅减少3.2万亿，同比多减2.6万亿[1] 市场趋势与政策 - 2025年信贷增速或仍大概率趋于回落，主要受地方化债置换、地产需求阶段性改善见顶及春节前集中融资影响[1] - 2025年经济增长的不确定性将主要由美国关税政策影响下的出口表现和财政发力补贴促进消费的效果决定[1]