投资评级 - 北方华创的投资评级为"买入"(维持) [1] 核心观点 - 北方华创2024年业绩预计同比高增，主要受益于自主可控战略和扩产计划 [1] - 公司多款新产品取得突破，包括电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）等，丰富了产品矩阵并增强了市场竞争力 [4] - 2024年公司营收预计在276.0亿-317.8亿之间，同比25.00%至43.93%；归母净利润预计在51.7亿-59.5亿之间，同比32.60%至52.60% [4] - 2025年全球预计启动18座新晶圆厂建设，其中中国大陆预计新增3座，中国台湾预计新增2座 [4] - 公司预计2024年至2026年营业收入分别为302.82/402.14/501.67亿元，增速分别为37.2%/32.8%/24.8%；归母净利润分别为56.98/80.26/99.01亿元，增速分别为46.1%/40.9%/23.4% [4] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为30,282百万元，同比增长37.2%；归母净利润为5,698百万元，同比增长46.1% [6] - 2024年预计毛利率为42.5%，净利率为18.8%，ROE为19.4% [6] - 2024年预计EPS为10.69元，P/E为36.6倍，P/B为7.0倍 [6] 行业趋势 - 2025年全球晶圆产能预计增长6.6%，达到3,360万wpm，其中先进节点（7nm及以下）产能年增长率将达16% [4] - 主流节点（8nm~45nm）产能预计增长6%，成熟节点（50nm及以上）产能预计增长5% [4] - 半导体行业预计2025年启动18个新晶圆厂建设项目，大部分预计于2026年至2027年开始运营 [4]

北向资金四季度持仓变化 - 2024年四季度北向资金大幅流出，陆股通持仓总规模为2.19万亿元，环比减少2198亿元，全年增加1886亿元 [1][7] - 主板持仓占比下降1.13pcts，创业板和科创板分别上升0.56pcts，成长和消费风格持仓占比分别上升0.26pcts和0.10pcts [1][7] - 四季度陆股通净买入-1256.8亿元，全年净买入-334.6亿元，呈现明显流出趋势 [1][7] 行业持仓与净买入情况 - 四季度持仓规模最大的行业为电力设备和新能源（13.51%）、银行（9.86%）、食品饮料（9.76%），非银金融持仓规模上涨最多（+1.12pcts），医药下降最多（-0.90pcts） [2][11] - 四季度净买入最多的行业为非银（+154.0亿）、传媒（+29.3亿）、电新（+27.8亿），净卖出最多的行业为电力及公用事业（-212.8亿）、食品饮料（-187.8亿） [2][11] - 全年净买入最多的行业为银行（+350.6亿）、非银（+304.1亿）、电新（+185.9亿），净卖出最多的行业为家电（-300.6亿） [2][11] 超配比与行业配置 - 四季度超配比最高的行业为电力设备及新能源（7.8%）、家电（4.3%）、食品饮料（3.6%），超配比最低的行业为石油石化（-2.4%）、银行（-2.1%）、国防军工（-1.5%） [2][11] - 超配比环比上升较多的行业为非银（+1.23pcts）、电力设备及新能源（+1.02pcts）、房地产（+0.14pcts），下降最多的行业为电力及公用事业（-0.56pcts）、有色金属（-0.52pcts）、食品饮料（-0.42pcts） [2][11] 核心资产与科技成长股持仓变动 - 四季度持仓市值增加最多的标的为宁德时代（+49.3亿）、福耀玻璃（+44.3亿）、东方财富（+33.1亿）、海光信息（+26.9亿）、长江电力（+22.6亿） [3][13] - 持仓市值下降最多的标的为贵州茅台（-205.1亿）、中国平安（-95.3亿）、五粮液（-87.0亿）、美的集团（-61.1亿）、紫金矿业（-58.2亿） [3][13] - 四季度北向资金TOP5持股集中度上升0.24pcts至20.1%，外资配置继续向龙头股集中 [3][14] 后续北向资金配置趋势 - 北向资金后续大概率持续流入A股，全球流动性宽松环境下外资净流入趋势不变，叠加四季度大幅流出，春季行情有望回补 [4][18] - 外资可能重点流入核心资产和科技板块，Q4医药、食饮等行业超配比大幅下降，计算机、机械、传媒等科技成长类行业超配比较低 [4][19] - 核心资产和科技板块近期催化较多，电新行业风电新增设备容量同比增速达25.0%，储能与电力投资完成额累计同比增速为18.7%，科技成长领域AI应用和智能驾驶政策支持力度加大 [4][19]

核心观点 - 牛市期间的中短期调整见底信号包括积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分 [4][8] - A股短期可能见底，政策依然偏积极，海外风险事件扰动有限，情绪指标和强势行业调整已较充分 [4][18] - 短期进一步调整空间有限，经济延续弱修复，盈利回升趋势不变，流动性维持宽松，风险偏好受政策预期提振 [4][22][26] - 短期建议逢低配置科技、部分消费等行业，尤其是AI相关的科技行业和提振内需政策下的消费行业 [4][40] 牛市期间市场的中短期回调见底信号 - 牛市期间的中短期调整时间和幅度不一，2018年以来共有9次调整，上证综指调整幅度在2%-14%左右 [8] - 积极的政策或事件出现可能加速市场见底，如美联储降息、拜登胜选、央行降准降息等 [8] - 情绪指标调整充分也是见底信号之一，全A换手率回落至1.0%-1.5%，上证综指PE分位数回落至40%以下，200日均线以上个股占比回落至50%以下 [11] - 调整前涨幅前10的行业在调整期间平均调整幅度可能达到5.5%左右 [13] A股短期可能见底 - 短期积极的政策可能进一步出台和实施，如设备更新和以旧换新政策扩大，中央财政已预下达资金810亿 [19] - 短期外部风险扰动相对有限，特朗普上台后对华加征关税的不确定性对国内影响有限 [19] - 当前情绪指标调整幅度已较充分，全A成交额下降幅度约为61%，换手率回落至1.4%，上证综指PE分位数回落至45%左右 [19] - 前期领涨行业调整已较充分，商贸零售、传媒、机械设备等调整幅度较大 [19][20] 分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势不变 - 高频数据显示经济仍延续弱修复趋势，地产销售增速大幅回升，石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落 [22] - 10-11月工业企业利润增速继续回升，A股年报预告逐步开启，盈利回升趋势不变 [22] 流动性：短期维持宽松 - 美国就业数据走弱，人民币汇率进一步贬值压力有限，国内节前降准预期偏强 [26] - 股市资金节前可能弱修复，中证2000再下跌5%以上才会触发大规模融资预警风险 [28] 风险偏好：政策预期提振风险偏好 - 特朗普可能对华加征关税对市场情绪有扰动，但国内促消费等政策对风险偏好仍有支撑 [33] - 稳增长政策落地预期依然对风险偏好有支撑，如以旧换新补贴政策、稳地产政策等 [34] 行业配置：短期继续逢低配置科技、部分消费等行业 - 牛市期间短期调整时，低估值稳定类行业占优，如农林牧渔、食品饮料等 [36] - 牛市短期调整后，高景气及政策导向型行业较为占优，如非银金融、电子、计算机等 [37] - 短期科技和消费可能是配置主线，AI相关的科技行业和提振内需政策下的消费行业值得关注 [40] - 成长行业中的核电设备、分立器件、光伏设备等跌幅较大，预期营收较高，市场情绪处于中性水平 [43] - 消费行业中的跨境电商、化妆品制造及其他、其他纺织等跌幅较大，且具备估值性价比 [46] 短期建议关注：科技成长、部分消费及高股息 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，如传媒、计算机、电子、通信等 [47] - 逢低配置可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服等行业 [50] - 逢低布局基本面可能低位改善的电新、医药等行业 [54]

美国就业数据 - 2024年12月美国新增非农就业25.6万人，创近9个月新高，大幅超出市场预期[1] - 12月美国劳动参与率持平于62.5%，失业率小幅回落0.1个百分点至4.1%[1] - 12月美国平均时薪同比小幅回落0.1个百分点至3.9%，仍处于9个月内次高水平[1] 行业就业表现 - 12月批零交运公用事业新增就业4.9万人，较11月多增7.2万人[1] - 12月专业商务服务教育医疗新增就业10.8万人，较11月多增1.2万人[1] - 12月制造业和采矿业就业分别减少1.3万人和0.3万人，表现相对疲弱[1] 政策影响 - 特朗普政策主张可能导致劳动力市场进一步趋紧，推动薪资通胀螺旋升温[1] - 拜登任内“高赤字、筑壁垒”政策推动美国进入高增长+高通胀的罕见格局[1] - 特朗普第二任期可能实施更严厉的边境管控政策，进一步收紧劳动力供给[1] 全球金融市场影响 - 美元指数已上冲至110高位附近，非美经济体货币宽松空间受限[1] - 美国高通胀高增长可能导致全球金融市场风暴，外溢性货币边际紧缩效应扩散[1]

出口表现 - 12月出口同比增长10.7%，较11月大幅反弹4.0个百分点，创22年8月以来次高[3] - 12月货物贸易顺差历史性地突破1000亿美元，创1048.4亿美元记录[3] - 2024年全年出口同比增速较2023年大幅提升10.5个百分点至5.8%[3] 出口结构 - 汽车及零部件合并大类12月环比上涨达10.4%，对出口同比的贡献由前月的拖累显著改善为+0.7个百分点[3] - 对美出口同比大幅上冲7.6个百分点至15.6%[3] - 半导体电子产业链合并大类对总出口同比的拉动大幅下行1.3个百分点至仅0.1%，创近10个月以来新低[3] 进口表现 - 12月进口同比由此前连续两个月下跌大幅反弹4.9个百分点至1.0%[3] - 加工贸易中间品进口同比大幅上行7.4个百分点至14.5%[3] 政策与风险 - 特朗普第二总统任期可能快速推进普遍性的关税抬升和针对中国更为剧烈的加征关税方案，可能对我国出口造成直接冲击[3] - 2025年全年出口同比预测维持1.6%不变，净出口拉动大概率趋于收窄[3]

行业投资评级 - 消费电子行业投资评级为同步大市（维持）[2] 核心观点 - 2025年CES展会上，AI技术在硬件创新中的应用成为焦点，涵盖AI手机、电脑、冰箱、学习伴侣、医疗设备和玩具等多个领域[1] - AI眼镜市场呈现多样化趋势，分为纯音频AI眼镜、音频+拍照AI眼镜和带显示AI眼镜三类，其中音频+拍照AI眼镜数量达到16款[1] - 陪伴型机器人成为展会亮点，Ropet、Ai Me、Mirumi和Tombot等产品展示了高度创新和情感陪伴功能[1][6] - 全球陪伴机器人市场规模预计从2023年的750亿元增长至2029年的3043亿元，年均复合增长率为25.56%[6] 眼镜市场 - 纯音频AI眼镜：以低价策略为主，如GetD格多维AI音频眼镜售价30美元，支持ChatGPT交互[1] - 音频+拍照AI眼镜：对标Meta RayBan，核心差异点在于AI能力，如雷鸟V3、李未可Meta Lens View等产品[1] - 带显示AI眼镜：Micro LED+光波导为主流技术，如雷鸟X3 Pro、Rokid Glasses等产品[1] - Halliday Glasses采用微投影技术（Digi Window），直接将画面投射到用户眼睛，保护隐私[1] 陪伴机器人 - Ropet：模拟真实生命体，具备体温和饥饿反应，通过端侧模型进行学习和决策[1] - Ai Me：TCL推出的模块化人工智能伴侣机器人，具备视频录制、AI识别、语音互动等功能[1] - Mirumi：模仿婴儿好奇心，内置传感器探测环境并与人或物互动[1] - Tombot：模拟宠物行为，提供情感陪伴，未来将推出多种“品种”的机器治疗动物[6] 相关公司 - 眼镜产业链相关公司：水晶光电、歌尔股份、欧菲光、韦尔股份等[7] - 机器人产业链相关公司：奥比中光、奥普特、凌云光、海康威视等[7] 数据与趋势 - 2025年CES展会上，AI眼镜展出数量达到47款，其中音频+拍照AI眼镜占比34%[1] - 全球陪伴机器人市场规模预计从2023年的750亿元增长至2029年的3043亿元，年均复合增长率为25.56%[6] - 中国孤独症患者已超1300万人，并以每年近20万的速度增长[6]

投资评级 - 甬矽电子（688362.SH）的投资评级为“增持”（维持）[3] 核心观点 - 2024年全球半导体行业呈现温和复苏态势，集成电路行业景气度回升，带动公司产能利用率提升，预计2024年公司归母净利润扭亏为盈，营收预计在35亿元至37亿元之间，同比增长46.39%至54.76%[1] - 2024Q4公司预计实现营收9.48亿元至11.48亿元，同比增长24.74%至51.05%，环比增长2.82%至24.51%，归母净利润预计在0.13亿元至0.33亿元之间[1] - 公司在晶圆级封装和汽车电子等领域的产品线持续丰富，二期“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力已形成，缩短了客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间[1] - 公司已形成以细分领域龙头设计公司为核心的客户群，并积极拓展中国台湾地区、欧美客户及国内HPC、汽车电子领域的客户群体[1] - 2024年公司成熟产线（如WB、QFN、SiP）稼动率饱满，二期新投的晶圆级封测产品线（如Bumping、WLP）处于产能爬坡阶段，预计2025年营收将继续保持增长[1] 行业趋势 - AI带动算力芯片需求激增，间接推动2.5D/3D封装技术发展，公司已完成初步布局[2] - Chiplet方案通过多维异构封装技术实现晶粒互联，降低成本并提升集成度，预计2.5D/3D封装市场规模将从2022年的94亿美元增长至2028年的225亿美元，复合年增长率为15.66%[2] 财务预测 - 预计2024年至2026年公司营业收入分别为36.69亿元、45.62亿元、54.24亿元，增速分别为53.5%、24.3%、18.9%[7] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为0.64亿元、2.02亿元、3.27亿元，增速分别为168.4%、217.1%、61.4%[7] - 2024年毛利率预计为20.4%，2025年预计提升至23.5%，2026年预计达到24.8%[8] 客户与产能 - 公司已成为国内众多SoC类客户的第一供应商，并在台系客户方面取得进展[1] - 2024年公司成熟产线稼动率饱满，二期新产线处于产能爬坡阶段，预计2025年随着新产线产能释放，营收将继续增长[1]

投资评级 - 东方电缆的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 东方电缆拟投资建设深远海输电装备项目，计划总投资约20亿元，分三期建设，其中一期投资3亿元，二期投资7亿元，三期投资10亿元[4] - 该项目立足广西，辐射东盟，广西海上风电可开发规模超5000万千瓦，深远海海风开发潜力巨大[4] - 东盟作为世界第五大经济体，对能源供应有巨大需求，广西作为面向东盟的前沿，与东盟国家交往密切，公司有望通过该项目推动与东盟国家的合作，带来海外业务新增量[4] - 海风用海管理新政出台，深远海趋势明确，预计到2025年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海[4] - 公司在海缆领域优势显著，预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS为1.90、2.77和3.55元/股，PE分别为29、20和15倍[5] 财务数据与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为96.10亿元、118.13亿元和140.82亿元，同比增长31.5%、22.9%和19.2%[6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为13.09亿元、19.07亿元和24.43亿元，同比增长30.9%、45.7%和28.1%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为25.0%、28.2%和29.1%[6] - 2024-2026年EPS预计分别为1.90元、2.77元和3.55元[6] - 2024-2026年ROE预计分别为18.0%、21.2%和21.8%[6] 行业趋势 - 全球海上风电发展呈现高景气态势，深远海风电项目的经济性有望增强，预计到2050年，漂浮式海上风电成本将下降近80%[4] - 国内深远海项目竞配量有望提速，深远海将是“十五五”时期海风的确定性发展方向[4]

货币政策与信贷 - 央行暂停公开市场国债买入操作以稳定利率和汇率[6] - 预计2025年春节前后企业中长贷降温加速，贷款余额同比预计降至5.2%，较2024年底下行2.0个百分点[2] - 预计2025年社融存量同比降至6.6%，较2024年底下行1.1个百分点[2] - 央行可能在春节前实施50-100BP的大规模降准以保持流动性充裕[8] 利率与汇率 - 预计2025年央行将择机下调7天逆回购利率40BP以刺激新增债务融资需求[2] - 10年期中国国债收益率年初以来持续在1.7%以下低位运行，中美负利差急速走阔[6] - 美元指数站上109以上高位，10Y美债收益率达到4.68%的历史性高位区间[6] 房地产市场与消费 - 房地产市场调整尚未完成，居民借贷意愿不强，信贷扩张步伐预计大幅受限[2] - 2024年12月乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别回落7个百分点和2个百分点至11%和13%[16] - 新能源乘用车零售和批发销量当月累计同比涨幅分别下滑6个百分点和18个百分点至46%和35%[16]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市(首次) [2] 核心观点 - COC/COP 环烯烃聚合物性能优异，广泛应用于光学、医疗、包装等领域，光学领域占比最大，预计到2025年将上升至55.4% [1] - 全球环烯烃聚合物表观消费量从2018年的6.2万吨增长至2023年的8.5万吨，年均复合增长率为7.2%，预计到2025年中国消费量将增长至2.9万吨 [2] - 日本厂商垄断全球COC/COP市场，国内企业如阿科力、拓烯科技、辽宁鲁华泓锦等正在加速国产化进程 [5] 行业应用 - 光学领域：COC/COP 树脂具有优异的光学性能，适用于智能手机镜头、安防镜头、车载镜头、AR/VR光学镜片等，预计到2025年光学领域占比将上升至55.4% [1] - 医疗领域：COC/COP 具有优异的水蒸气阻隔性和生物相容性，适用于微量滴定板、血液储存器、疫苗用西林瓶等医疗器械制造 [1] - 包装领域：COC/COP 可与LLDPE、HDPE等共混用于食品和医药包装，改善气味和水汽阻隔性，提高包装力学性能和易撕性 [1] 市场与技术 - 全球COC/COP市场主要由日本瑞翁、宝理塑料、三井化学、日本合成橡胶等企业垄断，全球现有产能约9-10万吨 [5] - 国内企业如阿科力、拓烯科技、辽宁鲁华泓锦等已实现工业化量产，金发科技80吨/年COC中试装置已于2023年9月投产 [5] - 环烯烃单体合成技术壁垒高，涉及降冰片烯合成、茂金属催化剂等核心技术，国内企业正在逐步突破 [4] 投资建议 - 建议关注阿科力、金发科技、万华化学等国内企业，受益于下游需求扩容和工艺结构变化，国产替代进程加速 [7]