CPI情况 - 2月CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值0.5%，环比下降0.2%，低于历史同期均值[3][11] - 食品价格弱于季节性，2月食品价格环比下降0.5%，肉类价格表现弱于季节性，其他主要食品涨跌互现[11][12][13] - 非食品价格总体平稳，2月非食品价格环比-0.1%，弱于历史同期均值，服务类CPI、核心CPI受高基数影响转跌[15] PPI情况 - 2月PPI环比下跌0.1%，同比回落2.2%，略弱于市场预期，春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹[17] - 短期PPI存有修复可能，政府政策积极，资金到位率同比改善，但政策到实物工作量形成尚需观察[18] 政策与展望 - 政府工作报告将扩大国内需求作为重点工作首项，政策将加快落地，未来需求端或加快修复，物价将温和反弹[3][11][16] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温等多种风险[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月通胀弱于市场预期 CPI受春节错月影响同比由涨转降 需求偏弱和消费不振 PPI受多因素拖累反弹较弱 但核心动能也较弱 [11] - 政府工作报告将扩大国内需求作为重点工作首项 未来需求端或将加快修复 物价也将温和反弹 [11] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7% 弱于市场预期 春节错月使上年同期对比基数高 扣除影响后2月CPI同比上涨0.1% 环比下降0.2% 低于历史同期均值 [11] - 2月食品烟酒类价格同比下降1.9% 影响CPI下降约0.54个百分点 食品价格弱于季节性 肉类价格表现弱于季节性 其他主要食品涨跌互现 [11][12][13] - 2月非食品价格总体平稳 环比弱于历史同期均值 分项数据1涨2平4降 汽车等商品降价促销影响显现 [15] - 受高基数影响 2月服务类CPI近4年来首次转跌 核心CPI转跌 但剔除基数影响后两者反弹势头不强 表明需求偏弱和消费不振 [15][16] PPI情况 - 2月PPI环比下跌0.1% 同比回落2.2% 略弱于市场预期 春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹 [17] - 短期PPI存有修复可能 政府工作报告提出积极财政政策 资金到位率同比改善有助于实物工作量加快形成 但政策到实物工作量形成尚需时日 需持续观察 [18]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 创新驱动与产业升级、扩大内需与绿色低碳发展、“一带一路”建设、产业数字化转型为有色金属行业带来发展机遇，新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，相关企业有望受益 [5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2025年3月5日9时，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告，报告分2024年工作回顾、2025年经济社会发展总体要求和政策取向、2025年政府工作任务三部分，对有色行业有重要指导意义 [5][6] 创新驱动与产业升级 - 新兴产业如商业航天、北斗导航应用、新型储能等拉动高性能有色金属需求增长，新能源汽车、光伏、风电等行业快速发展使铜、铝、锂、钴等金属需求放大，2024年新能源产业用铜量和用铝量均占20%左右，预计2025 - 2026年占比增加 [7] - 高端制造业对轻量化、高性能材料需求提升，驱动企业加大研发与升级，新兴技术拓宽有色金属应用场景，2024年我国铜箔需求量为99.9万吨，政策红利释放将使需求进一步增长 [7] 扩大内需与绿色低碳发展 - 政府全方位扩大国内需求，将提振有色金属下游需求，铜、铝等基础金属需求前景乐观，加快绿色转型使新能源金属需求攀升，再生金属产业快速发展 [5][8] “一带一路”建设 - 2024年我国有色金属进出口贸易总额为3687.9亿美元，同比增长11.4%，进口额2998.5亿美元，同比增长10.4%，出口额689.4亿美元，同比增长16.23%，但部分矿产资源对外依存度高，“一带一路”建设为企业“走出去”创造有利条件 [9] 产业数字化转型 - 行业可利用大数据、人工智能等技术推动数字化转型，AI在矿产勘探开采、技术研发、物流市场监测等方面可提高行业发展质量和效益 [9] 投资建议 - 新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，锂、钴、镍等新能源金属需求旺盛，相关龙头企业有望受益 [5][10] - 铜铝供需格局持续改善，价格中枢有望上移，具备资源优势和成本优势的龙头企业更具竞争力 [5][10] - 循环经济政策支持力度加大，再生金属产业发展前景广阔，相关企业将迎来发展机遇 [5][10] - 高端制造领域对高性能有色金属材料的需求不断提升，具备技术优势和市场优势的企业将获得更大市场机遇 [5][10] 相关预测数据 |预测内容|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | |全球陆上和海上风电新增装机量（GW）|海上23，陆上120.3|海上29，陆上127.8| |全球陆上和海上风电用铜量（万吨）|92.4|104.5| |全球新能源汽车销量（万辆）|1940|2231| |全球新能源汽车用铜量（万吨）|161|185.2| |全球新能源汽车用铝量（万吨）|485|580| [11][12][14]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 创新驱动与产业升级、扩大内需与绿色低碳发展、“一带一路”建设、产业数字化转型为有色金属行业带来发展机遇，新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，相关企业有望受益 [5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2025年3月5日9时，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告，报告分2024年工作回顾、2025年经济社会发展总体要求和政策取向、2025年政府工作任务三部分，对有色行业有重要指导意义 [5][6] 创新驱动与产业升级 - 新兴产业如商业航天、北斗导航应用、新型储能等拉动高性能有色金属需求，新能源汽车、光伏、风电等行业快速发展放大铜、铝、锂、钴等金属需求，2024年新能源产业用铜量和用铝量均占20%左右，预计2025 - 2026年占比增加；高端制造业对轻量化、高性能材料需求提升，驱动企业加大研发与升级；6G、物联网、AI等技术拓宽有色金属应用场景，2024年我国铜箔需求量为99.9万吨，政策红利释放将使需求进一步增长 [7] 扩大内需与绿色低碳发展 - 政府全方位扩大国内需求，将提振有色金属下游需求，铜、铝等金属需求前景乐观；加快绿色转型为行业带来新机遇，新能源金属需求攀升，再生金属产业快速发展 [5][8] “一带一路”建设 - 2024年我国有色金属进出口贸易总额为3687.9亿美元，同比增长11.4%，进口额2998.5亿美元，同比增长10.4%，出口额689.4亿美元，同比增长16.23%，但部分矿产资源对外依存度高；“推动高质量共建‘一带一路’走深走实”为企业“走出去”创造有利条件，利于拓展海外市场、获取资源、提升竞争力、保障国家发展安全 [9] 产业数字化转型 - 行业可利用大数据、人工智能等技术推动数字化转型，AI在矿产勘探开采、技术研发、物流市场监测等方面可提高行业发展质量和效益 [9] 投资建议 - 新能源汽车、光伏等产业高景气度持续，锂、钴、镍等新能源金属需求旺盛，相关龙头企业有望受益；铜铝供需格局持续改善，价格中枢有望上移，具备资源和成本优势的龙头企业更具竞争力；循环经济政策支持力度加大，再生金属产业发展前景广阔，相关企业迎来机遇；高端制造领域对高性能有色金属材料需求不断提升，具备技术和市场优势的企业获得更大市场机遇 [5][10] 数据预测 - 2025 - 2026年全球陆上和海上风电新增装机量及用铜量预测：2025E海上23GW、用铜32.2万吨，陆上120.3GW、用铜60.2万吨，海上 + 陆上用铜92.4万吨；2026E海上29GW、用铜40.6万吨，陆上127.8GW、用铜63.9万吨，海上 + 陆上用铜104.5万吨 [11] - 2025 - 2026年全球新能源汽车销量及其用铜量预测：2025E中国1200万辆、海外740万辆、全球1940万辆，用铜161万吨；2026E中国1444万辆、海外787万辆、全球2231万辆，用铜185.2万吨 [12] - 2025 - 2026年全球新能源汽车销量及其用铝量预测：2025E中国1200万辆、海外740万辆、全球1940万辆，用铝485万吨；2026E中国1444万辆、海外787万辆、全球2231万辆，用铝580万吨 [14]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告回应三医联动下我国医疗体系热点问题，政策面有望温和向好，行业估值修复有一定空间 [2][9] - 建议关注具备产品成本和质量优势的仿制药龙头企业、创新能力强且产品管线丰富、竞争格局良好的创新药头部企业及相关产业链，以及优质医疗资源下沉和区域均衡带动需求的相关医疗装备企业，如恒瑞医药、百济神州、药明康德、科伦药业等 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 医疗卫生服务能力提升 - 2025年报告将“强化基本医疗卫生服务”放首位，提出促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程，通过医保改革促进分级诊疗，虽删掉扩大基层卫生机构用药种类，但强调优质医疗资源区域均衡布局和强基工程 [5] - 2025年1月国家发改委支持高水平医院布局建设125个国家区域医疗中心，安排100亿元支持紧密型县域医共体建设，为县级医院和乡镇卫生院更新CT、B超、血液透析等医疗设备 [5] 药品集采政策优化 - 2025年报告明确要“优化药品集采政策，强化质量评估和监管”，相比2024年增加对质量评估，“唯低价中标规则”有望加入对产品质量综合考量，利于成本和质量均优企业胜出 [1][6] 创新药发展支持 - 2025年报告表示要健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，呼应此前流传的2份关于药品价格的征求意见文件，或意味着未来对进入目录的创新药进行政策单独管理 [1][6] 公立医院改革 - 2025年报告明确公立医院改革以公益性为导向，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度，鼓励技术进步和运用，控制卫生费用不合理增长 [7] 医保支付改革 - 2025年报告关于医保表述较多，包括稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗，全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管 [7] - 2025年是医保制度改革关键节点，要基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域改革任务，到2030年全面建成医疗保障制度体系 [7][9]

报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口四个月以应对供应过剩 短期内钴供应紧张价格获支撑上涨 对下游产业有影响 对中国企业造成冲击 凸显全球钴供应链脆弱性 长期或倒逼中国企业技术创新推动产业转型升级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2月24日 刚果（金）相关部门宣布为应对全球钴市场供应过剩问题 将钴出口暂停四个月 此措施自2月22日起施行 政府计划三个月后评估并考虑是否调整或解除出口暂停状态 [5][6] 钴价历史走势 - 2011 - 2015年 受全球经济增速放缓、钴供应过剩及需求疲软影响 钴价呈下降趋势 2016 - 2018年 因电动汽车市场发展和电池需求增长 钴价大幅上涨 2019 - 2020年 钴价先回调后回升 2021 - 2022年4月 钴价新一轮上涨 2022年起 因多个钴矿项目投产产量增加 钴价持续下跌 目前已创2011年最低 [7]

报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口四个月以应对供应过剩问题，自2月22日起施行，三个月后评估是否调整或解除 [5][6] - 暂停出口将使短期内钴供应紧张价格上涨，对下游产业有影响，也会冲击中国企业，凸显全球钴供应链脆弱性 [5][8] - 长期来看，此事件或倒逼中国企业加快技术创新，推动产业转型升级 [8][10] 行业重大事件 - 2月24日，刚果（金）宣布为应对全球钴市场供应过剩，将钴出口暂停四个月，2月22日起施行，三个月后评估 [5][6] 钴价历史走势 - 2011 - 2015年，受全球经济增速放缓、供应过剩和需求疲软影响，钴价呈下降趋势，2015年底降至约21万元/吨 [7] - 2016 - 2018年，因电动汽车市场发展和电池需求增长，钴价大幅上涨，2018年最高达66万元/吨 [7] - 2019 - 2020年，2019年钴价大幅回调，2020年受疫情影响年初波动后回升，年底达27万元/吨 [7] - 2021 - 2025年2月，2021年钴价上涨，2022年4月涨至55万元/吨后，因多个钴矿项目投产产量增加，价格持续下跌至2011年最低 [7] 事件影响 - 短期内钴供应紧张价格上涨，影响电动汽车、电子产品等下游产业 [5][8] - 对中国企业造成冲击，增加生产成本，影响供应链稳定 [5][8] - 促使各国和企业寻求多元化供应渠道，降低对单一来源依赖 [5][8] - 长期或倒逼中国企业加快技术创新，提高钴资源利用效率和回收利用，开发替代材料，推动产业转型升级 [8][10]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 2月19日工信部原材料工业司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》和《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，标志我国稀土行业管理迈出重要一步 [5][6][7] - 《总量办法》明确稀土开采和冶炼分离总量控制目标，通过科学调控实现资源优化配置和高效利用，兼顾国内外供需平衡，实施措施有助于落实目标、提高政策执行力和可操作性 [5][6] - 《总量办法》实施将促使企业提高资源利用效率、推动技术创新和产业升级，规范市场秩序、促进公平竞争，提升我国稀土资源国际话语权和资源安全保障能力 [7] - 《追溯办法》明确稀土产品信息追溯目标，通过建立完善信息追溯体系实现全流程可追溯，有助于提升行业透明度、遏制非法开采和走私行为、保障资源合法合规利用 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 行业重大事件 - 2月19日，工信部原材料工业司发布《总量办法》和《追溯办法》，旨在贯彻落实《稀土管理条例》，保护和合理开发利用稀土资源，维护生态安全，促进稀土产业高质量发展 [5][6] 《总量办法》内容 - 明确稀土开采和冶炼分离总量控制目标，考虑国内需求和国际市场供需平衡，体现政策全局性和前瞻性 [5][6] - 提出建立总量控制指标分配制度、加强生产计划管理、实施动态监测和评估等具体管理办法 [6] 《总量办法》影响 - 促使企业提高资源利用效率，推动技术创新和产业升级 [7] - 规范市场秩序，促进公平竞争，利于行业健康发展 [7] - 提升我国稀土资源国际话语权，增强资源安全保障能力 [7] 《追溯办法》内容 - 明确稀土产品信息追溯目标，通过建立完善信息追溯体系实现全流程可追溯 [5][7] 《追溯办法》影响 - 提升行业透明度 [5][7] - 有效遏制非法开采和走私行为，保障资源合法合规利用 [5][7]

宏观经济表现 - 2024年四季度GDP同比增长5.4%，高于市场预期的5.1%[3] - 2024年全年GDP增长5.0%，略高于市场预期的4.9%[3] - 12月工业增加值同比增长6.2%，高于预期的5.5%[3] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于预期的3.5%[3] 生产端与消费端 - 四季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，两年平均增速为6.5%[10] - 四季度服务业增加值同比增长5.8%，支撑GDP增长[9] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，受消费品以旧换新政策带动[11] 固定资产投资 - 1-12月固定资产投资累计同比增长3.2%，低于预期的3.4%[3] - 1-12月房地产开发投资同比下降10.6%，较1-11月下行0.2个百分点[15] - 1-12月制造业投资同比增长9.2%，保持韧性[17] 风险提示 - 央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温等风险[18]

2024年A股市场走势回顾 - 2024年A股市场总体呈现巨幅震荡走势，市场情绪一度陷入低迷，年初受雪球产品、量化基金抛售以及两融市场强制平仓等影响，小微盘风格指数一度快速杀跌 [9] - 9月下旬市场发生重大变化，中秋假期后A股房地产板块率先反弹，市场对国内降准降息以及相关政策进一步强化展开定价，9月24日央行释放降准降息、房地产相关政策以及创设两项结构性货币政策工具支持资本市场发展等积极信号 [10] - 第四季度市场总体处于震荡整理期，国庆假期后A股市场各大指数普遍大幅跳空高开，但大量场内资金选择获利了结，A股止住前期快速上涨势头 [11] 不同板块/类别分析 - 2024年金融行业涨幅领先，消费类板块表现偏弱，全年有四个行业涨幅达到或超过25%，分别为银行、非银、通信和家电 [27] - 上市央企全年表现相对强势，全年央企上市公司上涨家数比例达到57%，领先地方国企及民企板块 [37] - 各类战略新兴产业全年股价表现总体偏弱，除新一代信息技术产业以外，其余高新产业上市公司年内平均涨跌幅普遍为负 [41] - 北证板块个股年内表现占优但普遍呈现较大波动，北证板块内个股上涨家数比例接近60%，中秋节后至2024年末北证个股平均涨跌幅远远领先其他上市板块 [48] 估值分析 - 截至2024年末，上证、沪深300、上证50、科创50、中证500、大盘价值、中盘价值等多只宽基指数PE分位已突破近10年各自中位数水平 [53] - 多数行业PE分位显著超过2023年末水平，其中约半数行业2024年末PE分位已突破近10年各自中位数水平 [59] - 通过中证央企、中证地企、中证民企PE以及PB倍数变化看，三项指数2024年末PE倍数与近10年各自平均值相差不大，但三项指数2024年末PB倍数低于近10年各自平均值 [64] 市场分析与展望 - 政策转向背后或存多重因素，9月下旬以来A股成交活跃度较前期有了明显提升，尽管进入12月市场情绪有所降温，但市场总体满足了2023年7月政治局会议提出"要活跃资本市场，提振投资者信心"的重大部署 [68] - A股中期走势仍然值得期待，但需要耐心等待更好时机，2025年有关财政、地产、消费等宏观增量政策值得期待 [72] - 宽基指数方面，在"扶优限劣"的政策引导下，对大盘成长、沪深300、上证50、中证A50、大盘价值等A股核心资产指数中期走势相对乐观 [74]