And there it is: the Santa Rally which we predicted would begin a week ago after Abu Dhabi removed much of the AI capex fears festering the OpenAI ecosystem, the S&P has rocketed to a new record high on Tuesday, with stocks looking set for a quiet start to the abbreviated Christmas Eve session. As of 8:00am ET, S&P 500 futures and Nasdaq 100 contracts were little changed following four days of gains in US stocks which signal confidence among investors that 2026 will bring decent corporate earnings growth an ...

文章核心观点 - 台积电凭借其在先进芯片制造领域的核心地位 无论2026年人工智能计算领域的具体竞争格局如何 公司都将受益于行业整体资本支出的强劲增长 并有望成为2026年表现最佳的股票之一 [1][4][13] 人工智能行业资本支出趋势 - 人工智能超大规模企业在2025年的数据中心资本支出创下历史新高 且已向投资者表明2026年的支出将在2025年的基础上进一步增长 [2][3] - 英伟达预计 全球数据中心资本支出将从2025年的6000亿美元增长至2030年的3万亿至4万亿美元 [7] - 英伟达在第三季度财报中指出 其云端图形处理器已“售罄” 企业需要提前数年预订尚未发布的计算单元 这为其多年增长预测提供了依据 [9] 台积电的行业定位与优势 - 台积电为包括英伟达、AMD和博通在内的几乎所有顶级芯片设计公司制造性能最佳的芯片 这种无晶圆厂合作模式使其能够同时服务于相互竞争的客户而无需承担后果 [4][6] - 只要芯片需求高涨 台积电就能持续表现良好 而2026年的芯片需求预计将超过以往任何一年 [6][7] - 无论英伟达、AMD还是博通在计算单元行业占据主导地位 台积电作为芯片供应商的角色都将保持不变 从而确保其受益于行业增长 [10] 台积电的技术进展与增长动力 - 数据中心的高能耗可能成为人工智能发展的限制因素 台积电正与芯片设计公司合作开发下一代芯片以解决功耗问题 [11] - 台积电具备生产2纳米芯片的能力 在相同运行速度配置下 其功耗比前代芯片设计降低25%至30% [11] - 台积电持续提升后续芯片制程以进一步改善功耗 这项制造能力成本高昂 但将使公司未来几年收入快速增长 [12] 公司关键数据 - 台积电当前股价为288.95美元 当日上涨1.50%或4.27美元 [9] - 公司市值为1.5万亿美元 当日交易区间为286.38美元至292.17美元 52周区间为134.25美元至313.98美元 [9] - 公司毛利率为57.75% 股息收益率为1.06% [9]

公司核心事件 - Luminar Technologies 已申请第11章破产保护并启动公司分拆 [8] - 公司决定进入破产程序并分拆 源于上月失去了重要客户沃尔沃 [3] - 公司已同意将其芯片业务以1.1亿美元现金出售给Quantum Computing 该交易需经法院监督批准 [8] 客户与合同损失 - 沃尔沃于11月11日通知客户 将从今年起不再在其EX90和ES90车型中使用Luminar的激光雷达技术 [3] - 双方最初于2020年3月达成协议 沃尔沃还将是否在下一代车型中使用该技术的决定从2027年推迟至2029年 [3] - 沃尔沃于11月14日致函Luminar终止了协议 [4] - 作为回应 Luminar向沃尔沃提出了“重大损害赔偿”索赔 并暂停了与沃尔沃的进一步合作承诺直至争议解决 [4] - 公司向投资者警告 该争议可能无法解决或无法获得损害赔偿 [4] 财务状况与经营压力 - 失去沃尔沃加剧了公司在激光雷达技术采用缓慢背景下的财务困境 [5] - 公司第三季度营收为1870万美元 净亏损为8950万美元 [5] - 截至9月30日 公司债务负担为4.29亿美元 [5] - 两位未披露的客户分别占该期间公司营收的33%和18% [5] - 公司CEO表示 历史债务负担和行业采用速度挑战了公司可持续运营的能力 [7] 破产重组与战略调整 - 公司进入第11章程序获得了其第一留置权和第二留置权票据持有人的多数支持 旨在为核心激光雷达业务及子公司Luminar Semiconductors的股权进行“价值最大化出售流程” [8] - 为调整规模 公司动用2500万美元手头现金为第11章案件提供资金 并在芯片业务出售过程中支持运营 [6] - CEO表示 这些行动是为股东“最大化价值”的最佳机会 [6] - 公司表示将与其供应商和合作伙伴密切合作 以在破产程序期间“最大限度地减少中断并维持”其激光雷达产品的交付 [8] - 过去六个月 公司已采取措施推动运营纪律 精简成本结构并明确战略方向 [7]

美国对华芯片出口政策与国内AI监管的矛盾 - 政策制定者一方面将AI视为关键国家安全问题并计划通过行政命令限制各州监管[3] 另一方面却授权向中国出售高端芯片 这种政策方向存在逻辑不一致性[3][4] - 向中国出口高端芯片的行为 被质疑优先于向美国盟友（如阿联酋、日本、韩国）供应 这些盟友需要芯片且与美国是互补关系而非战略竞争对手[2] - 政策缺乏连贯性 例如在通过大规模法案削减国家收入4.5万亿美元的同时 又讨论通过关税等手段增加收入 显示出政策逻辑的缺失[10] 美国国内人工智能的监管框架争议 - 联邦政府计划限制各州对AI的监管 理由是AI属于关键国家安全问题[3] 但此行政命令草案未明确区分生成式AI与AI应用[7] - 有观点认为 许多行业（如建筑、住房、能源、教育、交通）已广泛应用AI 而这些行业传统上由州或地方政府监管 因此地方政府有必要在其职权范围内对AI的使用进行监管[6][8] - 存在监管先例 例如去年有多个州因发现心理健康AI聊天机器人可能导致用户自杀而禁止其使用 这被视为合理的州级监管行为[6] 更广泛的政策不一致性 - 政策制定以“避免对中国处于竞争劣势”为由 但这与向中国出售最先进芯片的行为相矛盾[8][9] - 整体政策给人的印象是随意和零散的 缺乏清晰、连贯且对美国有利的长期政策框架[11]

股价表现与市场反应 - 英特尔公司股价在周四结束了连续两日的上涨，下跌7.45%，收于每股40.50美元，原因是投资者进行获利了结，以利用前一交易日创下的历史高点[1] - 在日内交易中，该股跌幅一度高达8.3%[1] - 股价从历史高点下跌了7%[2] 潜在业务催化剂 - 近期有报道称，英特尔可能重新成为科技巨头苹果公司的芯片供应商，这促使投资者在本周早些时候增持了英特尔股票[2] - TF International Securities分析师郭明錤在市场报告中指出，苹果公司可能在未来两年内选择英特尔为其供应最低端的M系列芯片[2] - 两家公司此前曾在MacBook笔记本电脑和台式机芯片上有过合作，之后苹果转向了由台积电制造的自研芯片[3] - 最新的行业调查显示，英特尔成为苹果先进制程供应商的“可见性最近已显著提高”[3] - 自今年9月以来，英特尔一直在吸引苹果公司对其进行投资，作为其业务扭转和复兴努力的一部分[3] 未来关注点 - 英特尔计划参加12月10日（周三）举行的巴克莱全球科技大会，投资者将密切关注其业务发展动态以及与其他科技巨头的合作线索[4]

核心观点 - 尽管估值昂贵，软件专家Palantir Technologies在2025年大幅跑赢半导体指数后，其市场领先势头在2026年仍可能持续，并有望继续超越芯片股表现 [1][3][15] 行业背景与市场表现 - 过去三年，半导体股票是人工智能（AI）热潮的最大受益者之一，因为芯片是AI基础设施的基本构建模块 [1] - 然而，一家帮助客户将生成式AI工具集成到其业务中的软件专家公司，其2025年的回报正使芯片制造商的回报相形见绌 [2] - Palantir Technologies股票在2025年上涨了122%，远高于PHLX半导体行业指数今年41%的涨幅 [3] 公司业务与增长动力 - Palantir的人工智能平台（AIP）是一套软件工具，帮助企业将其数据和运营与大型语言模型（LLM）连接，以提高运营效率、释放生产力、自动化流程并减少冗余 [4] - AIP的有效性正推动该平台的快速采用，企业在初步部署后倾向于在整个业务范围内扩大AIP部署 [5] - 公司收入增长在2025年第三季度加速至63%，每股收益增长更大，达到110%，至0.21美元 [6] - 上一季度，公司获得了价值27.6亿美元的新合同，同比增长151% [6] - 新合同价值是其收入的两倍，表明公司未来有望实现更快的营收和利润增长 [7] - 公司未履行合同总额在上一季度达到86亿美元，同比增长91%，是过去一年39亿美元收入的两倍多 [9] - 第三季度客户数量同比增长45% [9] 财务预期与估值 - 公司当前和未来两年的盈利预期已大幅上调 [7] - 公司有能力通过明年全面超越华尔街的预期来证明其昂贵估值的合理性 [15] - 尽管估值担忧导致股价自11月3日发布第三季度业绩创52周新高后下跌了19%，但分析师12个月目标价中值仍预示从当前水平有14%的上涨空间 [11] - 该股交易价格是预期收益的166倍和销售额的107倍 [13] - 公司盈利增长正在加速，2025年第一季度增长62%，第二季度增长77%，第三季度增长110% [13][14] - 考虑到其不断扩大的客户群和庞大的收入积压，2026年盈利增长可能远高于市场普遍预期的37% [14]

文章核心观点 - 知名对冲基金经理迈克尔·伯瑞对当前人工智能热潮持怀疑态度 他认为科技公司可能高估了AI芯片的使用寿命 从而导致折旧费用被低估 利润被虚高 这可能使得本已昂贵的AI相关股票估值显得更高 并暗示AI基础设施可能需要比预期更频繁的升级 给行业带来成本压力 [2][3][5][7][8] 会计处理与盈利影响 - 资产使用寿命的估计直接影响折旧费用 更长的使用寿命意味着更低的年度成本和更高的利润 公司可能存在高估资产使用寿命以降低费用、提振利润的动机 [3] - 如果折旧费用低于应有水平 盈利数字可能被夸大 尽管折旧费用在利润表中靠后且不直接关联日常运营 但它对盈利有实质性影响 [1][3] - 如果盈利被高估 那么这些本已昂贵的股票的估值将比看起来更高 [4] 行业投资与升级周期 - 人工智能已成为科技公司巨大的增长机遇 导致其在数据中心、芯片等关键基础设施上投入巨资 这推动了许多顶级科技公司的估值飙升 [1] - 如果伯瑞的断言成立 芯片可能仅有两到三年的使用寿命 而非超大规模公司声称的五年以上 这将意味着更频繁的更新周期 [5] - 在激烈的AI竞赛中 公司可能每几年就需要增加资本支出以保持竞争力 AI热潮可能迫使超大规模公司以比投资者预期更频繁的节奏 在芯片和AI基础设施上投入更多资金 [5][7] 英伟达案例分析 - 英伟达是全球市值最高的公司 其基于过去盈利的市盈率为45倍 基于分析师预期的前瞻市盈率相对温和 为23倍 略高于标普500指数平均的21倍 [4] - 在截至10月26日的最新财报中 英伟达销售额达到570亿美元 同比增长62% 其首席执行官表示 Blackwell芯片销售异常火爆 云端GPU已售罄 [5] - 英伟达的毛利率为70.05% 股息收益率为0.02% [8] - 更频繁的芯片升级周期对英伟达可能是好消息 意味着对其芯片的持续高投资 但如果AI项目回报不佳而投资维持高位 也可能给超大规模公司的支出带来压力 [6] 市场估值与潜在风险 - 市场已存在对企业AI投资过度的担忧 如果实际成本被证明更高 将加剧这些担忧 [8] - 泡沫可能已经形成 估值虚高的股票在近期最易受到回调冲击 尽管英伟达的市盈率相对合理 其状况可能不如其他公司糟糕 但如果AI相关需求出现任何疲软迹象 所有与此热潮相关的股票 包括英伟达 都可能面临大幅下跌 [9]

英伟达股价表现与市场情绪背离 - 英伟达股价昨日下跌2.59% 本月累计下跌7% 隔夜进一步下跌1.34% [1] - 股价下跌部分归因于Meta考虑使用谷歌芯片为其AI模型提供算力的消息 [1] 全球股市普遍上涨 - 标普500指数期货今晨盘前上涨0.29% 该指数昨日收涨0.91% [2] - 亚洲和欧洲市场普遍上涨 纳斯达克综合指数昨日上涨0.58% [2] - 自上周四低点以来 标普500指数三日累计上涨3.47% 为自5月中美降低关税以来最强劲的三日走势 目前距历史高点不到2% [3] - 美股上涨基础广泛 罗素2000小型股指数上涨2.14% 标普500等权重指数上涨1.45% [3] 企业盈利表现强劲 - 标普500成分股中95%已公布第三季度业绩 每股收益增长超过13% 远超7.4%的普遍预期 [3] - 标普500公司营收增长8.4% 较季度末预期高出2.5个百分点 [3] - 私营市场同样表现强劲 林肯国际数据显示其数据库中68%的公司过去12个月营收增长 62%的公司调整后息税折旧摊销前利润增长 [3] - 截至2025年第三季度的12个月内 平均营收增长6.5% 平均调整后息税折旧摊销前利润增长5.4% [3] 市场风险情绪改善与积极预期 - 衡量波动率的VIX“恐慌”指数过去五天下跌23.08% 表明投资者对AI泡沫破坏市场势头的担忧减弱 [4] - 摩根大通为标普500指数设定2026年底目标位为7500点 预计未来至少两年盈利将以13%至15%的速度超趋势增长 [4] 美联储货币政策预期 - 根据CME FedWatch工具 市场目前认为美联储在12月再次降息的可能性为84% [5]

英伟达否认参与供应商融资的争议 - 公司向华尔街分析师发布七页备忘录，反驳其通过投资客户来虚增收入的指控 [1][2] - 备忘录是对一篇Substack文章的直接回应，该文章将公司与安然和朗讯在互联网泡沫时代的会计欺诈行为相提并论 [2] 针对公司的具体指控 - 著名做空者Jim Chanos认为，公司向亏损公司投入资金，以使这些公司购买其芯片，其与朗讯的对比具有分量 [4] - 做空2008年房地产市场的投资者Michael Burry进一步指出，公司是AI市场中多家存在“可疑收入确认”问题的公司之一 [8] - 公司已对包括OpenAI、xAI以及CoreWeave和Nebius等一批AI云公司在内的客户进行了大量投资 [5] 公司的反驳论点 - 公司强调其基础业务在经济上是健康的，报告是完整和透明的，并关心其诚信声誉 [6] - 公司明确表示其不同于朗讯，不依赖供应商融资安排来增长收入，并指出其客户在购买芯片后53天内完成付款 [7] - 典型的供应商融资协议中，客户需要数年时间向供应商还款，这与公司的业务模式形成对比 [7] 历史案例的参照 - 安然因在互联网繁荣时期操纵会计并利用表外债务隐藏宽带业务亏损而臭名昭著 [3] - 朗讯曾积极投资并向其许多亏损的电信客户提供贷款，这些客户然后用贷款购买其设备，当互联网泡沫破裂后，公司不得不减记相关收入并损失数十亿美元 [3]

公司与政府关系 - 在过去10个月里，美国总统特朗普与英伟达首席执行官黄仁勋关系变得密切 [1] - 英伟达的芯片已成为贸易与和平谈判中的工具 [1]