第一次去到中东的外国人，或多或少会对这里经常满座的咖啡馆感到奇怪。深夜十一点，走进沙特利 雅得的商场，中庭咖啡区依然人声鼎沸，头巾裹发、长袍及地的当地人三五一桌聚在这里，什么也不 做，只为了聊天。 "只要咖啡馆开门，晚上基本满座。"常驻迪拜的Chainbridge CTO李伟发现，中东人对于聊天的热 情远远超乎外来者的想象，他们经常和家族以及朋友在晚上聚在一起聊天。也有当地从业者感慨，这 里的线下实体店，如果不带点社交属性都不好做生意。 炎热的气候塑造了这里独特的作息。夏季白天温度可达四五十度，当地人一般在日落才外出活动，晚 上九点至十二点是商场、咖啡馆最热闹的时段。由于宗教文化影响，线下娱乐选择有限，聚会聊天成 了最主流的社交方式。 大约十年前，一些中国企业敏锐地捕捉到中东北非（MENA）地区这种旺盛的社交需求，并将其迁移 至线上，打造出语音房、游戏社交等产品，构筑起社交娱乐帝国。雅乐(YALA.US)和赤子城 （09911.HK）是做得较大的两家。 作者 | 第一财经 刘晓洁 2025.12. 24 本文字数：4240，阅读时长大约6分钟 "遍地是黄金"是中东市场广为人知的标签，但赤子城科技高级副总裁宋朋 ...

中东"遍地是黄金"，但黄金"埋得很深"。 第一次去到中东的外国人，或多或少会对这里经常满座的咖啡馆感到奇怪。深夜十一点，走进沙特利雅得的商场，中庭咖啡区依然人声鼎沸，头巾裹发、长 袍及地的当地人三五一桌聚在这里，什么也不做，只为了聊天。 "只要咖啡馆开门，晚上基本满座。"常驻迪拜的Chainbridge CTO李伟发现，中东人对于聊天的热情远远超乎外来者的想象，他们经常和家族以及朋友在晚 上聚在一起聊天。也有当地从业者感慨，这里的线下实体店，如果不带点社交属性都不好做生意。 炎热的气候塑造了这里独特的作息。夏季白天温度可达四五十度，当地人一般在日落才外出活动，晚上九点至十二点是商场、咖啡馆最热闹的时段。由于宗 教文化影响，线下娱乐选择有限，聚会聊天成了最主流的社交方式。 大约十年前，一些中国企业敏锐地捕捉到中东北非（MENA）地区这种旺盛的社交需求，并将其迁移至线上，打造出语音房、游戏社交等产品，构筑起社交 娱乐帝国。雅乐(YALA.US)和赤子城（09911.HK）是做得较大的两家。 "遍地是黄金"是中东市场广为人知的标签，但赤子城科技高级副总裁宋朋亮认为，这里的"黄金埋得很深"，对于习惯高举高打、追求速成 ...

公司股价与交易表现 - 12月17日盘中股价上涨2.39%至7.29美元/股 [1] - 当日成交额为19.45万美元 [1] - 公司总市值为11.48亿美元 [1] 公司财务业绩 - 截至2025年09月30日，公司收入总额为2.58亿美元，同比增长3.71% [1] - 同期归母净利润为1.15亿美元，同比增长11.53% [1] 公司业务定位与核心产品 - 公司是中东和北非地区最大的以语音为中心的社交网络和娱乐平台 [2] - 运营两款旗舰应用：语音群聊平台Yalla和休闲游戏应用Yalla Ludo [2] - Yalla Ludo以在线桌面游戏为特色，内置语音聊天和本地化Majlis功能，在中东地区很受欢迎 [2] 公司生态系统与产品矩阵 - 公司已构建一个以区域为重点的综合生态系统，满足中东和北非用户的社交与娱乐需求 [2] - 生态系统产品包括：为阿拉伯用户定制的即时通讯产品YallaChat、为元宇宙设计的社交产品Waha [2] - 游戏产品还包括Yalla Baloot和101 Okey Yalla，旨在维持本地游戏社区 [2] 市场扩张与业务发展 - 公司积极开拓中东以外市场，例如针对南美市场推出了Ludo游戏Yalla Parchis [2] - 通过控股子公司Yalla Game Limited，扩大了在中东和北非地区的中核和硬核游戏分销能力 [2] - 公司通过本地化细节和吸引力，建立高参与度的用户社区 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价14.5港元 [4][6] - 报告核心观点认为，赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台，通过“灌木丛”产品矩阵和精细的本地化运营，在新兴市场（尤其是中东北非和东南亚）建立了广泛布局，并通过创新业务实现收入多元化，短中期收入与利润增长确定性较高 [1][4] 公司业务与战略 - 公司以泛人群社交业务为核心，2024年该业务收入占总收入比重超70% [2][35] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交（MICO）、语音社交（YoHo）、游戏社交（TopTop）及音视频匹配社交（SUGO）等多元化产品，针对本地用户需求进行覆盖 [2][35] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非（2024年社交收入占比68%）和东南亚（占比约30%）两大核心市场 [2][58] - 公司通过收购蓝城兄弟（2023年8月完成并表）切入多元人群社交领域，截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74% [2][84] - 创新业务（精品游戏、社交电商、AI与短剧）为公司第二增长曲线，2025年前三季度收入同比增幅高达69.9%至76.3% [3][90] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年，公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40%；实现归母净利润4.89亿元，对应净利率15.4% [1][34] - 核心社交产品增长强劲：25H1，SUGO与TopTop收入同比增速均超100%；2024年，SUGO收入同比增长超200%，TopTop收入同比增长超100% [1][35] - 公司毛利率显著改善：25H1毛利率达55.8%，较2024年全年的51.2%提升，主要得益于优化主播分成和渠道成本 [29][30] - 公司营收从2020年的11.82亿元快速增长至2024年的50.92亿元，2024年收入增速达53.9% [23][26] - 精品游戏业务表现突出：2024年总流水达7.05亿元，同比增长80.4%；旗舰游戏《Alice‘s Dream: Merge Games》在2024年5月流水近千万美元 [3][91] 市场机遇与本地化运营 - 中东北非市场具备四大特点：1) 高付费能力（2024年海湾六国人均GDP达40536.9美元）；2) 人口年轻化（平均年龄25岁）；3) 数字化基建加速追赶（预计2030年5G覆盖率提升至50%）；4) 加速世俗化与社会开放趋势（人均拥有8.4个社交媒体账号） [63][66][69][72] - 公司构建了高度本地化的运营体系，在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式 [2][73] - 公司于2024年9月获沙特投资部颁发的区域总部牌照，成为首家在沙特设立区域总部的全球社交娱乐公司，形成“开罗+利雅得”双中心运营框架 [74][75] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币，同比增速分别为35.6%、21.9%、15.3% [4][97] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [4][103] - 社交业务预计2025-2027年收入分别为61.2亿元、74.8亿元、86.7亿元，同比增长32.2%、22.1%、15.9% [101] - 创新业务预计2025-2027年收入分别为7.8亿元、9.4亿元、10.3亿元，同比增长70%、20%、10% [101]

公司近期股价与财务表现 - 2025年12月17日，雅乐科技(YALA)股价盘中上涨2.08%，报收7.115美元/股，当日成交额142.03万美元，公司总市值11.21亿美元 [1] - 截至2025年6月30日，公司收入总额为1.68亿美元，同比增长5.32% [1] - 截至2025年6月30日，公司归母净利润为7386.36万美元，同比增长16.8% [1] - 公司预计将于2025年11月10日（美国当地时间）披露2025财年第三季度财报 [1] 公司业务定位与核心产品 - 雅乐科技是中东和北非地区最大的以语音为中心的社交网络和娱乐平台 [2] - 公司运营两款旗舰移动应用：Yalla（以语音为中心的群聊平台）和Yalla Ludo（内置语音聊天和本地化Majlis功能的休闲游戏应用） [2] - 公司致力于构建一个以区域为重点的综合生态系统，以满足中东和北非地区用户的在线社交和娱乐需求 [2] 公司产品生态与市场拓展 - 公司生态系统产品包括：为阿拉伯用户定制的即时通讯产品YallaChat、为元宇宙设计的社交网络产品Waha，以及Yalla Baloot、101 Okey Yalla等游戏 [2] - 公司正积极开拓中东以外市场，例如针对南美市场推出了Ludo游戏Yalla Parchis [2] - 公司通过其控股子公司Yalla Game Limited，扩大了在中东和北非地区的中核和硬核游戏分销能力 [2] 公司核心运营策略 - 公司的移动应用程序通过提供无缝体验、培养忠诚度和归属感来建立高投入、高参与度的用户社区 [2] - 公司运营策略的核心在于密切关注细节和本地化吸引力，以与用户产生深刻共鸣 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为8960万美元，较2024年同期的8890万美元增长0.8% [10][17] - 净利润为4070万美元，较2024年同期的3920万美元增长3.9%，净利润率提升1.4个百分点至45.4% [6][17][23] - 非GAAP净利润为4310万美元，较2024年同期的4260万美元增长1.2%，非GAAP净利润率为48.1% [17][24] 用户运营数据 - 平均月活跃用户数达到4340万，较2024年同期的4020万增长8.1% [6][17] - 付费用户数为1137万，较2024年同期的1258万下降9.7% [2][17] 收入构成 - 聊天服务收入为5550万美元 [11][17] - 游戏服务收入为3380万美元 [11][17] 成本与费用 - 总成本与费用为5590万美元，较2024年同期的5640万美元下降1.0% [12] - 收入成本为2840万美元，较2024年同期的3180万美元下降10.7%，主要得益于支付渠道多元化带来的第三方支付平台佣金减少以及股权激励费用降低 [13] - 销售与营销费用为960万美元，较2024年同期的740万美元增长30.3%，主要由于持续的用户获取投入和产品组合扩张 [14] - 技术与产品开发费用为860万美元，较2024年同期的710万美元增长21.4%，主要由于支持新业务开发和产品组合扩张的人员增加 [16] 现金流与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资总额为7.395亿美元，较2024年12月31日的6.563亿美元有所增长 [27] - 2025年1月1日至11月7日期间，公司已斥资约5190万美元回购7716483份美国存托凭证 [28] - 公司计划在未来一年内完成当前1.5亿美元的股份回购计划 [9] 业务发展与战略 - 公司在第三季度软启动了首款三消游戏Turbo Match，并计划在未来几周推出自研的Roguelike游戏以及与行业领先工作室合作的SLG游戏，以深化在中东和北非中重度游戏市场的渗透 [7] - 公司致力于最大化社交与游戏生态系统之间的协同效应，并增强其人工智能技术优势 [8] 业绩展望 - 公司预计2025年第四季度收入将在7800万美元至8500万美元之间 [29]

财报发布安排 - 公司计划于2025年11月10日美国市场收盘后公布2025年第三季度未经审计的财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月10日美国东部时间晚上8点（即2025年11月11日迪拜时间上午5点或北京时间上午9点）举行电话会议讨论业绩 [2] - 电话会议重播可于2025年11月17日前通过拨打电话收听 会议实况及存档网络直播亦将在公司投资者关系网站提供 [2] 公司业务概览 - 公司是中东和北非地区最大的在线社交网络和游戏公司 以2022年营收计 [3] - 公司运营两大旗舰移动应用 Yalla（以语音为核心的群聊平台）和 Yalla Ludo（休闲游戏应用 提供中东和北非地区流行的棋盘游戏在线版本 并具备游戏内语音聊天和本地化Majlis功能） [3] - 公司通过控股子公司Yalla Game Limited拓展其在中东和北非地区中核及硬核游戏领域的能力 [3] - 不断增长的生态系统还包括为阿拉伯用户定制的即时通讯产品YallaChat 支持阿拉伯用户遵循其习俗的产品WeMuslim 以及为维持中东和北非地区活跃本地游戏社区而开发的Yalla Baloot和101 Okey Yalla等休闲游戏 [3] - 公司正积极探索中东和北非以外市场 例如为南美市场设计的Yalla Parchis游戏 [3]

中东社交泛娱出海市场演变 - 市场从蓝海快速进入高度竞争状态 2016至2020年期间头部企业如BIGO、MICO、UpLive和Yalla率先占据用户心智 [13] 2020至2021年市场增速达387% 新入局产品数量激增 [14] 但2023年起市场增长放缓 新成功产品稀少 格局趋于稳定 [15][16] 市场竞争与成本变化 - 用户获取成本大幅上升 从2017年约1美元/安装增至2022年超5美元/安装 [17] 短期冲榜产品存活率低 两年周期内基本消失 [17] 头部公司凭借资金和运营优势持续领先 如TikTok年投入10亿美元营销费 在沙特和阿联酋安装率近100% [17] 用户需求与行为演变 - 海湾国家用户消费力依然强劲 阿联酋2025年消费意向逆势增长13% [24] 但用户需求从新鲜感转向品质和个性化 要求美颜对标Snapchat、专属音效和本地服务人员 [25] 年轻群体更倾向将支出投向娱乐+本地体验 [25] 产品创新与本地化策略 - 企业通过垂直细分和创新玩法突破 如Yalla推出宗教功能产品WeMuslim Boo推广MBTI人格匹配 [25][26] 本地化成为核心竞争力 赤子城2017年在埃及建立分支 本地员工参与决策 定制礼物周期缩短至3天 [27] 线下活动如电竞赛事增强品牌互动 [26] 新兴市场机会与下沉策略 - 伊拉克、叙利亚等非传统市场呈现高增长潜力 伊拉克2023年泛娱乐应用收入增速达76.8% [6] 买量成本低至0.3美元/人 主播人力成本优势明显 [36] 产品设计注重低价付费和UGC机制 如SUGO和TopTop通过1美元聊天和素人主播变现增强留存 [39] 企业绩效与战略调整 - 赤子城2025H1中东北非收入增速超60% 五年中东收入年复合增长率超50% [28] TopTop单月流水突破千万美元 [41] 雅乐游戏收入占比从8.9%升至33.4% [28] 而UpLive因战略摇摆和团队变动退出市场 [29]

股价表现 - 8月25日盘中股价上涨2.31%至7.97美元/股 成交额99.79万美元 总市值12.56亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额1.68亿美元 同比增长5.32% [1] - 归母净利润7386.36万美元 同比增长16.8% [1] 业务定位 - 中东和北非地区最大的以语音为中心的社交网络和娱乐平台 [2] - 运营Yalla语音群聊平台和Yalla Ludo休闲游戏应用 内置语音聊天和本地化Majlis功能 [2] 产品生态 - 推出定制化即时通讯产品YallaChat和元宇宙社交产品Waha [2] - 开发Yalla Baloot、101 Okey Yalla等本土化游戏维持地区游戏社区活力 [2] - 通过子公司Yalla Game Limited拓展中核与硬核游戏分销能力 [2] 市场拓展 - 针对南美市场推出Ludo类游戏Yalla Parchis [2] - 建立高度本地化的产品体系 培养用户忠诚度与归属感 [2]

股价表现与交易数据 - 8月19日股价上涨2.03%至7.775美元/股，成交额144.07万美元，总市值12.25亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年3月31日，收入总额8387.68万美元，同比增长6.54% [1] - 归母净利润3709.14万美元，同比增长17.4% [1] 业务概况 - 公司是中东北非地区最大的以语音为中心的社交网络和娱乐平台 [2] - 运营两款旗舰应用：语音群聊平台Yalla和休闲游戏应用Yalla Ludo [2] - 产品生态包括定制化即时通讯应用YallaChat、元宇宙社交产品Waha及多款本地化游戏 [2] - 通过子公司Yalla Game Limited拓展中核与硬核游戏分销业务 [2] 市场拓展 - 推出针对南美市场的游戏Yalla Parchis，积极开拓中东以外市场 [2] 产品特色 - 应用程序内置语音聊天和本地化Majlis功能，注重区域化定制 [2] - 通过高度本地化策略建立高参与度用户社区 [2] 信息披露 - 2025财年中报预计于8月11日（美东时间）盘后披露 [1]