财务业绩表现 - 2025年上半年收入7.8亿元同比下降10.6% [1] - 订阅解决方案收入4.4亿元同比下降10.0% 商家解决方案收入3.4亿元同比下降11.3% [1] - 经营利润27万元 non-GAAP归母净利润2380万元实现扭亏为盈 营业利润率同比上升33.2个百分点 [1] 业务结构分析 - 订阅解决方案毛利率62.6%同比上升2.5个百分点 商家解决方案毛利率91.3%同比上升16.8个百分点 [1] - 智慧零售收入占订阅解决方案65.2% 服务商家数量达7323家 [2] - AI相关产品收入达0.34亿元 WIME收入环比增长172% [3] 战略发展重点 - 智慧零售GMV增长13.4% 百万级/亿级GMV客户同比增加34%/60% [2] - 多账号合作客户数同比增加22.2% 相关收入同比增加19.3% [2] - 在时尚零售百强/商业地产百强/便利店百强渗透率达48%/50%/42% [2] 生态合作拓展 - 精准投放毛收入86亿元同比增长3.4% [2] - 视频号/小红书/支付宝广告消耗同比增长46%/87%/15000% [2] - 积极拓展与美团、抖音、HarmonyOS等多渠道生态合作 [2] AI产品商业化进展 - WAISaaS推动月活商户数环比增长57% 店铺搭建Agent使用次数环比增长4.5倍 [3] - WIME注册用户数11.6万 已上线微信与小红书平台 [3] - WAI Pro为客户提供定制化AI解决方案包括咨询测评和应用落地服务 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价3港元 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入7.8亿元，同比下降10.6% [1] - 经营利润27万元，实现扭亏为盈，营业利润率同比上升33.2个百分点 [1] - non-GAAP归母净利润2380万元，净利率同比上升23.3个百分点 [1] - 订阅解决方案收入4.4亿元（同比下降10.0%），毛利率62.6%（同比上升2.5个百分点） [1] - 商家解决方案收入3.4亿元（同比下降11.3%），毛利率91.3%（同比上升16.8个百分点） [1] 业务分项表现 订阅解决方案 - 智慧零售收入占订阅解决方案65.2%，商家数量达7323家 [2] - 智慧零售GMV增长13.4%，百万级/亿级GMV同比增加34%/60% [2] - 多账号合作客户数同比增加22.2%，相关收入同比增加19.3% [2] - 在中国时尚零售百强/商业地产百强/连锁便利店百强渗透率达48%/50%/42% [2] - 业务场景覆盖即时零售、本地生活、购物中心与百货 [2] 商家解决方案 - 精准投放毛收入86亿元，同比增长3.4% [3] - 视频号/小红书/支付宝广告消耗同比增长46%/87%/15000% [3] - 拓展腾讯、快手、小红书、支付宝、美团、抖音、HarmonyOS等多渠道生态 [3] AI商业化进展 - AI相关产品收入0.34亿元 [3] - WAI SaaS推动平均月活商户数环比增长57%，店铺搭建Agent使用次数环比增长4.5倍 [3] - WIME注册用户数11.6万，收入环比提高172%，已上线微信与小红书 [3] - WAI Pro提供定制化AI解决方案包括AI咨询及测评、Agents应用落地 [3] 财务预测调整 - 调整2025-2027年收入预测至16/17/19亿元 [4] - 调整non-GAAP归母净利润预测至0.4/1.2/1.6亿元 [4] - 基于SaaS方案5x 2026e P/S和商家解决方案16x 2026e P/E得出目标价 [4] 估值指标 - 当前股价2.43港元，总市值87.87亿港元 [7] - 2025-2027年预测P/E分别为231x/69x/50x，P/S分别为5.1x/4.7x/4.3x [6]

核心业绩表现 - 1H25营收7.75亿元人民币 同比下降10.6% 主要因主动削减低毛利中小业务导致递延收入减少[1] - 毛利润5.82亿元 同比增长1.1% 毛利率75.1% 同比提升8.7个百分点[1] - 经调整净利润0.17亿元 较24H1净亏损1.87亿元实现扭亏 为2021年来首次盈利[1] 订阅解决方案业务 - 订阅收入4.38亿元 同比下降10.1% 环比企稳回升 因24年削减低质量业务导致25H1递延收入减少约0.30亿元[2] - 付费商户数5.91万名 同比下降13.9% ARPU值7402元 同比上升4.5%[2] - 智慧零售业务收入2.86亿元 同比下降6.1% 占订阅收入比重65.2% 同比提升2.8个百分点[2] - 智慧零售商户7323家 其中品牌商户1227家 品牌商户ARPU达17.9万元[2] - 亿级GMV账号数同比增长60% 百万级GMV账号数增长34%[2] - 时尚零售/商业地产/连锁便利店百强客户占比分别达48%/50%/42%[2] 商家解决方案业务 - 收入3.38亿元 同比下降11.3% 若还原24H1因广告平台返点比例调整而调减的1.48亿元收入 实际同比增长45.3%[3] - 广告毛收入86.23亿元 同比增长3.4%[3] - 毛利率91.3% 较24H1的74.5%大幅提升 主要因削减代运营TSO及金融业务[3] AI业务发展 - AI产品收入0.34亿元 形成WAI SaaS、WAI Pro、WIME三大产品体系[4] - WIME注册用户数11万 收入环比增长172%[4] - 已搭建15个Agent 店铺搭建agent使用率环比提升4.5倍[4] 战略方向 - 聚焦智慧零售大客市场 发力本地生活并加速智能化升级[2] - 持续优化广告业务客户结构 减少低毛利、高垫款、长账期客户[3] - 持续推进AI agent应用落地 覆盖零售、营销、内容创作等场景[4]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入7.755亿元人民币 同比下降10.6%[4] - 经调整收入7.76亿元人民币 同比增长7.8%[2][4] - 经调整净利润1690万元人民币 实现自2021年以来首次扭亏[2][4] - 经营利润从去年同期亏损2.873亿元改善至盈利30万元 同比转正100.1%[4] AI业务表现 - AI相关收入3400万元人民币 仅占总营收7.75亿元的4.4%[2][4] - WIME产品收入提升172% 但基数微小对整体贡献有限[5] - WAI SaaS月活商户数环比2024下半年增长57% 但未有效转化为收入[5] - 导购Agent使用次数环比增长4.5倍 呈现叫好不叫座局面[5] 研发投入状况 - 研发开支总额1.361亿元人民币 较去年同期2.338亿元下降41.8%[6][7] - 资本化研发开支55.4万元 计入行政开支研发支出1.361亿元[7] - 尽管公司宣称研发资源向AI倾斜 但绝对投入额大幅减少[6][7] 市场竞争环境 - 高度依赖腾讯生态 微信私域流量优势正被削弱[8] - 腾讯自有电商工具微信小店持续扶持 对第三方服务商形成竞争压力[8] - 竞争对手有赞通过差异化产品策略蚕食市场份额[9] 业务战略挑战 - 频繁调整业务方向 从全面撒网发展到聚焦核心业务[7] - 通过缩减低质量业务和裁员实现短期扭亏 而非核心业务增长驱动[9] - 订阅解决方案受宏观经济影响 智慧零售收入下滑且付费商户减少[9] - 商家解决方案收入因广告平台返点政策变化呈现下滑态势[9]

AI商业化突破 - 公司首次披露AI相关收入达3400万元人民币，主要来自AI工具矩阵在电商全流程的应用 [2] - AI商业化突破推动订阅解决方案收入环比提升1.38%至4.38亿元人民币 [2] - 公司拥有15大AI Agent，布局超过58个真实商业应用场景，有效拉动核心SaaS业务客户活跃度和商业化 [6] - WAI SaaS产品平均月活跃商户数较2024年下半年增长57%，WIME累计注册用户数增长139%达11万，收入飙升172% [11] 财务表现改善 - 经调整收入同比上升7.8%达7.75亿元人民币，经调整净利润0.17亿元人民币，同比大幅改善109.0% [9] - 实现自2021年以来首次扭亏为盈，毛利率从66.4%上升至75.1%，大幅提升近9个百分点 [9] - 商家解决方案和订阅解决方案客单价分别较2024年上半年提升1.9%和4.5% [9] - 智慧零售客户GMV同比增长13.4%，亿级GMV账号数同比增长60%，百万级GMV账号数同比增长34% [10] 生态合作拓展 - 推出"微盟X微信小店"五大解决方案，上线首月渗透15%存量账号，开启功能商家月订单环比平均增速达27%，月会员环比平均增速达26% [13] - 新绑定微信小店商家月GMV规模约5000万元人民币，月度增长率约100% [13] - 已接入小红书、快手，并与美团实现深度打通，预计四季度及明年接入抖音 [14] - 在中国时尚零售百强企业中占比达48%，商业地产百强占比50%，连锁便利店百强占比42% [10] 市场表现与投资价值 - 自4月8日触底以来累计反弹幅度约94%，近乎翻倍，同期港股SaaS板块整体反弹超过50% [2] - 摩根大通增持公司1621.37万股，持股总数达到3.42亿股 [17] - 微信电商私域电商初期预计1000亿左右规模，2025年下半年可能翻倍，第二阶段GMV可能达3000-4000亿规模 [14] - 多账号合作客户数同比增长22.2%，多账号合作客户收入同比增长19.3% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收7.75亿元 还原2024年商家解决方案返点比率下调影响后同比上升7.8% [1] - 毛利率提升至75.1% 经调整EBITDA达0.72亿元同比大幅改善140.7% 为2022年以来首次扭亏 [1] - 经调整净利润0.17亿元同比改善109% 实现2021年以来首次盈利 [1] 收入结构优化 - 订阅解决方案收入4.38亿元 其中智慧零售板块贡献65.2%收入 [2] - 智慧零售商户数量达7323家 品牌商户1227家 品牌商户每用户平均订单收入17.9万元 [2] - 商家解决方案收入3.38亿元 经调整后增长45.3% 毛利率升至91.3% [2] 成本控制成效 - 销售成本同比减少33.7% 销售及分销开支下降31.1%至3.89亿元 [4] - 研发开支1.36亿元 资源集中投向AI技术 [4] AI技术突破 - AI相关收入达3400万元 成为订阅解决方案收入环比回升关键推手 [5] - WAI SaaS布局15大AI Agent工具 月活商户数较2024年下半年增长57% [5] - 店铺搭建Agent使用次数环比激增4.5倍 商品上架商户数环比增长3.9倍 [5] - WIME累计注册用户超11万较上年末增长139% 付费用户收入提升172% [5] 生态协同进展 - 微信小店一体化解决方案首月渗透15%存量账号 [6] - 启用微信小店功能商家月订单与会员数环比平均增速分别达27%和26% [6] - 新增绑定微信小店商家超300家 月GMV约5000万元 月度增长率达100% [6] - 小程序打通抖音 美团团购券核销场景 接入小红书担保支付能力 [6] 新业务拓展 - 本地生活服务市场2025年预计规模35.3万亿元 线上渗透率从12.7%增至30.8% [7] - 国际业务Markivo成为Shopify服务商 推出多款付费及免费电商应用 [7] - 智慧购百解决方案拓展至东南亚 中东市场 服务3家中国出海企业及1家大洋洲超市 [7] 战略方向 - 全面推进AI Agent技术落地 WIME计划接入WPS等超级应用 [8] - 深耕微信生态 发力视频号MCN业务 通过直播带货与达人合作提升品牌曝光 [8] - SaaS端深化抖音 华为鸿蒙等平台合作 营销端2025年四季度进军抖音渠道 [8] - 加码本地生活市场推出垂直行业解决方案 进一步拓展北美等成熟海外市场 [8]

财务表现 - 2025年中期收入达7.755亿元人民币，同比增长7.8% [1] - 经调整净利润为1690万元人民币，实现自2021年以来首次扭亏 [1] - 经调整毛利达5.83亿元人民币，同比增长36.1% [1] 产品进展 - AI产品矩阵包括WAI SaaS、WAI Pro、WIME等，覆盖店铺搭建、运营管理及营销投放全流程智能化 [1] - 2025年上半年AI产品收入约3400万元人民币 [1] - 微信小店×微盟小程序解决方案上线首月渗透15%存量账号 [1] 业务协同 - 新增绑定微信小店商家数超300家，月GMV规模约5000万元人民币 [1] - 开启功能的商家月订单环比平均增速达27%，月会员环比平均增速达26% [1] - 微信生态合作项目月增长率约100% [1]

业绩表现 - 2025年上半年收入7.8亿元同比下滑10.6% 还原返点比率影响后同比提升7.8% [1] - 经调整归母净利润0.24亿元 实现2021年以来首次扭亏 去年同期亏损0.34亿元 [1] - 经营现金流小幅流出0.28亿元 [3] 业务分析 - 订阅解决方案收入4.4亿元同比下滑10.1% 环比企稳 递延收入同比减少约3000万元 [1] - 智慧零售收入2.9亿元同比下降6.1% 品牌商户1227家 每用户平均订单收入17.9万元 [2] - 商家解决方案收入3.4亿元同比下滑11.3% 广告毛收入同比增长3.4%至86.2亿元 [2] - 还原返点比率影响后商家解决方案同比增速达45.3% [2] - AI相关收入录得3400万元 WAI SaaS、WAI Pro、WIME产品矩阵持续完善 [2] 盈利能力 - 毛利5.8亿元 毛利率同比提升9个百分点至75.1% [3] - 订阅解决方案毛利率62.6% 商家解决方案毛利率91.3% [3] - 毛利率改善主要受益于无形资产摊销减少及削减低毛利业务 [3] 业绩展望 - 下调2025年收入预测19%至15.9亿元 上调调整后归母净利润预测36%至5575万元 [3] - 引入2026年业绩预测：收入17.5亿元 调整后归母净利润1.1亿元 [3] - 订阅解决方案和商家解决方案收入预计逐步恢复 有望实现同比环比正增长 [2]

财务表现 - 2025年中期收入7.755亿元人民币 同比增长7.8% [1] - 经调整净利润1690万元人民币 实现2021年以来首次扭亏 [1] - 毛利5.82亿元人民币 同比增长1.1% 经调整毛利5.83亿元人民币 同比增长36.1% [1] 产品与技术 - AI产品矩阵包括WAI SaaS、WAI Pro、WIME等 覆盖店铺搭建、运营管理到营销投放全流程智能化 [1] - 2025年上半年AI产品收入约0.34亿元人民币 [1] 业务协同与增长 - 微信小店×微盟小程序一体化解决方案上线首月渗透15%存量账号 [1] - 开启功能的商家月订单环比平均增速达27% 月会员环比平均增速达26% [1] - 2025年新增绑定微信小店商家数超300家 月GMV规模约5000万元人民币 月度增长率约100% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收7.75亿元 还原返点比率下调影响后经调整同比上升7.8% [1] - 经调整EBITDA 0.72亿元 同比上涨140.7% 实现自2022年以来首次扭亏 [1] - 经调整净盈利0.17亿元 同比上涨109.0% 实现自2021年以来首次扭亏 [1] - 毛利总额5.82亿元 经调整同比增长36.1% 毛利率从66.4%上升至75.1% 同比提升8.7个百分点 [1] - 经营现金流小幅流出约0.28亿元 现金及银行存款余额约为15.74亿元 [1] 业务板块表现 - AI相关收入约3400万元 得益于AI商业化收入突破增长 [1] - 订阅解决方案营收4.38亿元 环比提升1.38% 进入企稳回升阶段 [1] - 商家解决方案收入3.38亿元 还原返点比率下调影响后同比增长高达45.3% 毛利率从74.5%上升到91.3% [1] AI业务布局 - WAI SaaS业务覆盖电商 零售 本地生活 私域运营等领域 支持快捷搭建和智能经营 [2] - WAI Pro业务为企业提供AI应用定制 支持多模态AI功能定制和系统打通 [2] - WIME服务个人用户及小微企业 覆盖文案生成和营销图片生成 累计注册用户数11.6万 较2024年末增长139% 付费用户收入提升172% [2] - WAI PaaS OEM业务为生态合作提供图片生成 视频生成 Agent能力等AI支持 [2] 行业应用与合作 - AI能力优化零售行业"人货场"环节 导购Agent提升交易转化效率 AI试衣和文案生成提升运营效率 [3] - "微盟X微信小店"解决方案上线首月渗透15%存量账号 开启功能商家月订单环比平均增速达27% 月会员环比平均增速达26% [3] - 新绑定微信小店商家月GMV规模约5000万元 月度增长率约100% [3] - 持续推进与小红书 支付宝 快手 HarmonyOS合作 新增美团 抖音等商业业态合作 [3] 战略方向 - 下半年积极推进AI Agent应用落地 [4] - 持续发展微信电商生态 布局推客和视频号MCN业务 [4] - 拓展多渠道商业机遇 发力本地生活市场 加强商品门店服务类场景系统支撑 [4] - 探索国际化业务 进一步拓展北美等成熟海外市场 [4]