涉及行业与公司 * 行业：欧洲天然气市场，特别是西北欧（NW Europe）市场 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队，分析师 Samantha Dart, Frederik Witzemann, Laura Cyr [4][12] 核心观点与论据 * 核心观点：认为近期TTF（荷兰天然气期货）价格下跌11%至26欧元/兆瓦时是反应过度，从基本面看抛售过早，维持2026年TTF价格29欧元/兆瓦时的预测 [1] * 论据一：需求端，12月暖冬对供暖需求的负面影响，仅抵消了11月下旬异常寒冷天气（包括对电力负荷的显著支撑）带来的需求支撑 [4] * 论据二：供应端，西北欧天然气供应（特别是液化天然气LNG进口）冬季以来低于预期，12月迄今LNG进口量环比11月下降，因亚洲和南欧进口增加 [4] * 论据三：即使乌克兰达成和平协议，也不预期西北欧天然气平衡会立即显著宽松，因预计俄罗斯天然气流量不会在近期恢复 [4] * 论据四：综合供需，预计2026年3月底的库存填充率将降至29%，低于此前预测的35%，降低了今夏库存拥堵的概率，且较低的远期TTF价格会激励更多褐煤发电转向天然气 [2] * 长期展望：预计欧洲天然气平衡将在未来几年因全球LNG供应增加而逐步宽松，最终在2027年使TTF价格完全低于褐煤发电成本，均价预计为20欧元/兆瓦时，但认为2026年无需达到此低价来避免库存拥堵 [3] * 风险提示：价格可能因乌克兰相关的新消息而保持波动，若宣布和平协议，预计欧洲气价将先超跌，随后回调至与基本面相符的水平 [3] 其他重要内容 * 价格数据：TTF价格从11月下旬下跌11%至26欧元/兆瓦时，已进入褐煤转天然气发电的成本区间 [1] * 图表信息：展示了TTF实际价格与煤炭转换区间、高盛对西北欧供需平衡的修正（单位：百万立方米/天）、西北欧净储气注入量与此前预期的对比（单位：十亿立方米）、以及2026年3月底库存填充率预测从35%下调至29% [5][7][8][10] * 价格计算说明：所示价格以天然气当量表示，并包含碳成本和燃烧效率 [6] * 报告性质：此为高盛全球投资研究部门的全球产品，包含法规要求的披露信息（如分析师认证、利益冲突、业务关系、地域分发规定等）[13][14][15][16][20][23][24]

上市公司套期保值参与度显著提升 - 2025年前11个月累计有1782家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，较2024年全年增加279家，增长18.6% [2][3] - 2025年11月单月有129家实体行业A股上市公司发布216条套保公告，发布公司家数较2024年同期增加78家，同比增长约153% [2] - 越来越多的上市公司将衍生品套期保值作为公司稳健经营的重要手段，行业龙头企业近期审议通过了高额度的套期保值业务计划 [1] 上市公司套保额度与品种 - 佛燃能源2026年度商品及外汇套期保值业务的最高合约价值不超过120亿元人民币，保证金上限达41.7亿元，交易品种包括天然气、油品、化工产品、有色金属等 [1] - 新奥股份2026年度大宗商品套期保值预计动用的交易保证金和权利金上限为47亿美元，交易商品主要包括BRENT原油、JCC原油、JKM天然气、Henry Hub天然气、TTF天然气等，交易类型包括掉期、期权及其组合 [2] - 隆基股份因主要原材料价格波动，拟在2026年度开展商品期货套期保值业务，占用的保证金最高额度不超过15亿元人民币 [2] - 三一重工全资子公司2026年预计动用的交易保证金和权利金上限不超过人民币8亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币20亿元 [2] 套保风险类型与行业分布 - 从企业针对的风险类型来看，汇率风险排在第一位，利率、商品风险紧随其后 [3] - 2025年1—11月，分别有1311、517、481家实体行业上市公司发布了汇率、利率和商品套保相关的公告，相比2024年同期同比增长率分别为13%、17%和16% [3] - 从行业分布看，电子、基础化工、电力设备、机械设备和医药生物是套保公司家数最多的几个行业 [3] - 在套保品种上，铜品种套保热度最高，铝、钢材、碳酸锂位列其后 [3] 保险资金加速布局期货市场 - 截至目前，已有超过30家国内保险机构进入期货市场，积极运用国债期货、股指期货等工具开展套期保值 [5] - 2025年前11个月，保险资金在期货市场新开账户数量同比增长166%，有效账户增量创下历史新高 [5] - 保险资金稳步增配期货市场，为期货市场注入了更丰富的流动性、更强的稳定性和结构性活力 [5] 风险管理意识与工具运用趋势 - 随着产业链国际化程度提升，企业对价格、汇率、利率风险敞口的管理已从“被动应对”转向“主动管理” [3] - 无论是上市公司还是保险资金，对衍生品风险管理工具的接受度和使用程度均在快速提升，将期货、期权等工具视为稳健经营和防范波动的重要工具 [6]

原油市场与地缘政治风险 - 高盛预测若伊朗减少石油供应175万桶/日，布伦特原油价格或攀升至90美元/桶峰值 若霍尔木兹海峡石油流量减少50%并持续11个月减少10%，布油价格可能短暂飙升至110美元/桶 [1] - 欧洲天然气（TTF）价格在重大供应中断情景下可能上涨至74欧元/兆瓦时 [1] - Panmure Liberum认为霍尔木兹海峡关闭可能导致股市暴跌20%，类似2022年滞胀冲击 若仅伊朗报复但不关闭海峡，股市或回调5%-10% [4] 外汇与宏观经济 - 汇丰指出美国政策不确定性令美元承压，欧元兑美元或从1.1524升至1.20 结构性去美元化趋势持续但面临其他货币增长疲弱等障碍 [1] - 三菱日联分析显示菲律宾比索、韩元和泰铢对油价飙升最敏感 油价每涨10美元/桶，亚洲经常账户或减少0.2%-0.9% GDP，CPI上升0.1-0.8个百分点 [3] 区域经济与能源依赖 - 盛宝银行称印度、泰国、菲律宾及欧洲等石油进口国面临能源成本上升、货币贬值和资本外流三重压力 美国作为能源净出口国受波动影响较小 [2] - 美国银行观察到投资者因美股估值过高转向日股 日本企业改革和通胀经济转型吸引资金，但美日贸易协议不确定性仍是风险 [2] 新兴产业与商品市场 - 中信建投看好稳定币产业对人民币国际化及跨境支付的促进作用 [5] - 中信证券指出刚果（金）延长钴出口禁令或导致2025年全球钴短缺7.8万吨，推动钴价第二轮上涨 [7] - 固态电池因高安全性和能量密度优势关注度提升，机器人板块回调中视觉传感器表现较好 [6] 跨境支付与金融合作 - 中信证券分析跨境支付通将提升效率并巩固香港离岸人民币枢纽地位 首批12家参与行业务增长可期 [5]