新品发布 - 行业首款购物智能体JoyGlance在第十一届中国虚拟现实产学研大会暨XR智能终端产业生态大会上亮相 [1] - 智能眼镜被定位为手机后的下一代智能显示设备，具有巨大潜力 [1] - 京东数据显示，线上平台每售出10台XR设备，其中7台来自京东，大促期间头部品牌销量增长迅猛 [1] 产品能力 - JoyGlance深度集成京东全品类数字化供应链优势与多模态大模型技术 [1] - 通过与Rokid智能眼镜结合，应用可精准识别购物意图，实现从“看见”到“下单”仅需5秒的流畅体验 [1] - 产品在健身、做家务等双手被占用场景下展现独特价值，用户无需手机即可通过自然交互完成支付并享受金融级安全 [1] 未来战略 - JoyGlance致力于让智能眼镜从“能用”变得“好用” [2] - 公司计划将智能体能力延伸至智能汽车、手表及家用机器人等更多终端场景 [2] - 购物正逐渐成为XR眼镜的标配能力 [1]

核心观点 - 中信证券重申对网龙的“买入”评级，认为公司主业经营底部已过，前瞻性投资业务进入收获期，当前股价具备较高安全边际，并上调2026年目标价至21港元 [1] 主业经营情况 - 游戏业务核心IP《魔域》流水企稳改善，预计2026年延续改善趋势，新游戏《代号 MY》待版号获批即可上线，预计2026年游戏业务利润实现较好增长 [2][3] - Mynd AI业务预期行业从2024年四季度开始转暖，利润弹性将在行业修复过程中释放，公司预计该业务在2025年四季度实现EBITDA盈亏平衡，2026年实现EBITDA层面盈利 [2][4] 游戏业务 - 《魔域》IP占游戏收入约90%，在2024年四季度战略调整后流水呈现企稳反弹趋势 [3] - 除《魔域》外，公司其他两大IP也呈现快速增长趋势，结合降本增效举措，共同推动2026年游戏业务利润增长 [3] Mynd AI业务 - 2025年普米品牌推出Active panel 10，SaaS业务环比增长良好，并整合AI语音助手技术Merlyn Mind以提升教学互动体验 [4] - 伴随美国教育大屏进入换机周期及软件订阅业务推进，预计2026年收入端实现较好增长，通过费用管控实现盈利 [4] 投资业务 - 公司投资杭州帅库网络（持股46%为第一大股东），该公司每月主播总流水在一千万美金以上，总粉丝量高达二十五亿 [5] - 公司于2023年11月作为牵头投资者向AR科技企业Rokid战略投资2000万美元，Rokid智能眼镜在2025年双11期间拿下该品类全网总销量第一，京东渠道销量同比增长1000%，全平台增长800%，销售额突破5000万元 [5] - 2025年8月，公司旗下创奇思与中科闻歌在中国大陆以外地区展开独家合作，共同推广人工智能服务，中科闻歌投资创奇思并投入AI技术资源 [6] 盈利预测与估值 - 基于游戏业务企稳、教育业务减亏及投资业务增长，上调2025至2027年EPS预测至0.78/1.45/1.77港元 [7] - 采用分部估值法：游戏及应用服务业务2026年预测净利润8.7亿元，给予8倍PE，对应市值83亿港元；Mynd AI业务2026年预测营收19.5亿元，给予0.7倍PS，对应估值10.8亿港元；2026年现金部分32亿港元，给予0.5倍估值16亿港元 [7][8] 股东回报 - 公司注重股东回报，此前宣布6亿港元股东回报计划，当下股息率（TTM）接近9% [1]

核心观点 - 主业经营底部已过，投资业务进入收获期，股价具备安全边际，重申买入评级，上调2026年目标价至21港元 [1] 游戏业务 - 核心IP《魔域》流水企稳反弹，占游戏收入约90%，预计2026年改善趋势延续 [3] - 重置版《代号 MY》研发完成，待版号获批上线，有望带来额外收入增量 [3] - 预计2026年游戏业务利润实现较好增长 [3] MyndAI教育业务 - 推出Active panel 10，SaaS业务环比增长良好，整合AI语音助手技术Merlyn Mind提升教学互动 [4] - 预计伴随美国教育大屏换机周期及软件订阅推进，2026年收入实现较好增长 [4] - 公司预计4Q25实现EBITDA盈亏平衡，2026年实现EBITDA层面盈利 [4] 投资业务 - 投资杭州帅库网络（持股46%），每月主播总流水超1000万美元，总粉丝量达25亿 [5] - 战略投资Rokid 2000万美元，其智能眼镜在2025年双11期间全网销量第一，京东渠道销量同比增长1000%，全平台增长800%，销售额突破5000万元 [5] - 旗下创奇思与中科闻歌合作，共同推广境外市场人工智能服务 [6] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至0.78/1.45/1.77港元 [7] - 游戏业务2026年净利润预测8.7亿元，给予8x PE，对应市值83亿港元 [7] - MyndAI业务2026年营收预测19.5亿元，给予0.7x PS，对应估值10.8亿港元 [8] - 现金部分估值16亿港元（对应2026年0.5x） [8] 股东回报 - 宣布6亿港元股东回报计划，股息率（TTM）接近9% [1]

公司业绩表现 - 公司于“双11”期间取得智能眼镜品类全网总销量第一，京东渠道销量同比暴涨10倍（1000%），全平台整体增长800%，销售额突破5000万元[3] - 公司产品用户黏性高，激活用户日均佩戴时长超8小时，累计交互次数突破1500万次，81%的用户会主动分享使用体验[3] - 公司销量远超预期，年初对全年销量预判为10万至15万台，但9月新品发售5天销量即破4万台，“双11”期间供不应求导致供应商开启三班倒模式提升产能[4] 行业市场趋势 - 全球智能眼镜市场处于高速增长期，2025年上半年全球出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年全球出货量将突破4000万台[8] - 中国市场增长潜力巨大，预计五年复合增长率（2024-2029年）将达到55.6%，增速位居全球首位[8] - 智能眼镜用户结构正从科技圈层向大众市场渗透，互联网与科技从业者占比从早期近50%降至16%，政务、农业、教育、建筑等群体占比最高已接近15%[4] 公司战略与合作 - 公司与BOLON眼镜进行跨界合作，旨在结合技术设计与佩戴舒适性，新品专为亚洲脸型定制，采用材料减重与变色镜片等技术[5] - 合作拓展了线下渠道，目前已覆盖千余家线下零售店，布局于商圈与社区，触达职场白领、学生等非科技圈层群体，部分门店智能眼镜相关收入占比已过半[6] - 公司认为当前是创业公司搭建壁垒的窗口期，因大型互联网公司虽已进场但尚未全力投入，公司自成立以来便聚焦智能眼镜领域，未来仍将保持全情投入的姿态[7] 产品定位与前景 - 公司创始人将AI眼镜定位为承接AI时代的下一个标志性终端，并认可2025年是智能眼镜的“iPhone时刻”这一说法[3] - 短期来看，拍照、AI搜索等场景将率先成为智能眼镜的刚需应用，长期则有望逐步取代手机成为核心终端[8] - 公司基于当前市场走势，将明年出货量目标设定在百万台以上，并认为这一量级未来必然会有公司实现[8]

公司业绩表现 - 公司在“双11”期间取得智能眼镜品类全网总销量第一，京东渠道销量同比暴涨10倍（1000%），全平台整体增长800%，销售额突破5000万元[1] - 公司最初计划新品4万台卖一个月，结果5天即售罄，供应商需开启三班倒模式提升产能以应对供不应求的局面[6] - 公司已将明年出货量目标锁定在百万台以上，该目标基于今年销量预测，被认为并非特别激进[12] 行业发展趋势与竞争格局 - 全球智能眼镜市场2025年上半年出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年全球出货量将突破4000万台，中国市场五年复合增长率（2024-2029年）将达55.6%，增速全球首位[10] - 行业判断智能眼镜将在2026年形成百万台级产能规模，竞争将升维，与供应商建立深度协同成为关键先发优势[11] - 百度、阿里等互联网大厂相继发布新品，行业竞争白热化，但大厂当前尚处蛰伏试探期，智能眼镜并非其核心业务，为创业公司留下了搭建壁垒的窗口期[2][9][10] 产品用户与市场接受度 - 公司产品激活用户日均佩戴时长超8小时，累计交互次数突破1500万次，81%用户主动分享使用体验，用户黏性远超传统智能穿戴设备[5] - 产品用户结构发生显著变化，互联网与科技从业者占比从早期行业近50%降至16%，政务、农业、教育、建筑等群体占比最高接近15%，显示品类正从科技圈层向大众市场高速渗透[6] - 行业正从技术探索进入落地普及阶段，当行业以1000%速度增长时，标志着其元年的到来[2][6] 公司战略与合作 - 公司选择与BOLON眼镜等传统时尚眼镜品牌合作，旨在让智能眼镜首先符合“日常用品”属性，满足用户对轻便、美观、自然融入日常的基本需求[7] - 合作是技术与资源的互补，依托BOLON在视光领域的积累，新品专为亚洲脸型定制，结合材料减重与变色镜片等设计，使产品更贴近大众对普通眼镜的认知与使用习惯[7] - 通过合作方已覆盖千余家线下零售店，布局商圈与社区，触达职场白领、学生等非科技圈层群体，部分门店智能眼镜相关收入占比已过半[8] 产品定位与行业愿景 - 公司坚信AI眼镜是承接AI时代的下一个标志性计算终端，类比个人电脑和智能手机的时代变革[5] - 短期来看，拍照、AI搜索等场景将率先成为智能眼镜的刚需应用，长期则有望逐步取代手机成为核心终端，手机退化为承担存储等功能的辅助设备[11] - 公司自成立11年来便聚焦智能眼镜领域，采取全情投入（all in）的姿态，并认为当前是单位投入密度最大的时期[10]

市场整体表现 - 上证指数涨至3991.35点，创今年以来新高，上午收盘上涨1.04% [3][4][8] - 深证成指上午收盘上涨1.26%，创业板指上涨1.54% [8] - 市场呈现科技股与顺周期主线轮番上攻的格局 [4][7] 科技股板块 - 算力板块走强，龙头股新易盛上涨8.27%，股价创历史新高，成交额181.14亿元居A股第一，总市值达4013.7亿元 [4] - 算力龙头股中际旭创上涨3.34%，股价创历史新高，成交额164.67亿元，最新市值5672.3亿元，两只算力龙头总市值之和为9686亿元，逼近万亿元 [4] - 消费电子板块表现活跃，闻泰科技上涨7.75%，东山精密上涨7.71%，工业富联上涨5.56% [20][21] - 光模块板块受到关注，华泰证券表示三季度海外800G光模块需求预计延续快速增长势头，1.6T光模块有望进一步起量 [23] - 消费电子领域智能穿戴设备推出新品，Rokid与京东科技合作，三星电子发布XR头戴显示设备Galaxy XR [22] 顺周期主线板块 - 钢铁板块大涨，常宝股份上涨9.95%，新兴铸管上涨9.90%，安阳钢铁上涨9.96% [10][11][12] - 消息面上，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法》公开征求意见，指出长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目，重点区域严禁新增钢铁产能总量 [13] - 广发证券表示钢铁产能约束机制强化，长期供需预期改善，本次产能置换政策提高全国非重点区域减量置换比例，进一步鼓励兼并重组 [14] - 煤炭板块走强，郑州煤电上涨9.96%，江钨装备上涨7.02% [15][17] - 业内人士介绍10月份电厂通常集中进行冬储备煤，考虑到12月后日耗上行，电厂采买刚需仍存，煤价有望稳中有升 [18] - 有色金属、电力等顺周期板块同样涨幅居前 [7][10]

市场整体表现 - 上证指数上涨1.04%至3991.35点，创年内新高 [1] - 深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.54% [1] - 市场呈现科技股与顺周期主线轮番上攻格局 [1] 科技股板块 - 半导体和算力板块早盘走强，算力龙头新易盛上涨8.27%，股价创历史新高，成交额181.14亿元，总市值达4013.7亿元 [1] - 算力龙头中际旭创上涨3.34%，股价创历史新高，成交额164.67亿元，总市值达5672.3亿元，两只龙头总市值之和为9686亿元 [1] - 消费电子板块活跃，闻泰科技、东山精密等个股大涨，智能穿戴设备领域新品频出 [11][12] - 光模块板块表现强劲，东田微、仕佳光子等个股大涨，华泰证券预计三季度海外800G光模块需求延续快速增长，1.6T光模块有望进一步起量 [13] 顺周期主线板块 - 顺周期主线再现“煤飞色舞钢化电”行情，有色金属、钢铁、煤炭、电力等板块齐涨，大金融板块走强 [1][3] - 钢铁板块大涨3.09%，安阳钢铁涨停上涨9.96%，常宝股份涨停上涨9.95%，新兴铸管涨停上涨9.90% [3][4] - 消息面上，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法》征求意见，要求长江经济带禁止在合规园区外新建扩建钢铁项目，重点区域严禁新增产能，置换比例不低于1.5:1 [5][6] - 广发证券认为该政策强化钢铁产能约束机制，长期改善供需预期，鼓励兼并重组加速行业整合 [6] - 煤炭板块中，郑州煤电涨停上涨9.96%，江钨装备上涨7.02%，陕西黑猫上涨4.85% [8] - 业内人士预计10月电厂集中冬储备煤，11月补库节奏或放缓，但12月后日耗上行，电厂采买刚需仍存，煤价有望稳中有升 [9]

行业市场前景 - 全球智能眼镜市场出货量预计在2025年达到1451.8万台，同比增长42.5% [2] - 中国智能眼镜市场出货量预计在2025年达到290.7万台，同比增长121.1% [2] 主要公司动态与产品发布 - Rokid与京东科技达成战略合作，购物智能体JoyGlance将于11月登陆其智能眼镜，实现“所见即所购”功能，下单支付功能预计明年1月上线 [1] - 三星电子发布基于安卓XR平台的XR头戴设备Galaxy XR，集成Gemini大模型，续航2.5小时，适用于娱乐和制造业场景，公司正在开发包括AI眼镜在内的多种XR终端 [1] - Meta与Oakley合作推出运动型AI智能眼镜Oakley Meta Vanguard，具备高防尘防水等级，续航9小时，起售价499美元 [2] 产业链关键环节与主要厂商 - 智能眼镜SoC主控芯片市场由高通主导，已推出多款XR专用计算平台，国内厂商如恒玄科技、瑞芯微聚焦低功耗与垂直场景需求 [2] - 光学模块领域有国内企业鸿蚁光电、惠牛科技、耐德佳、歌尔股份、玉晶光电、欧菲光等布局 [2] - 屏幕方面国内主要厂商为京东方和TCL华星 [2]

公司技术与产品 - 公司产品为结合增强现实与人工智能的智能眼镜 具备实时提词、拍照、录音、导航等功能 [1] - 公司自2014年成立以来选择全栈自研的技术路线 在语音算法、视觉算法、操作系统、芯片设计、光学显示等领域实现技术突破 [3][5] - 公司消费级产品累计出货量超过30万台 用户复购率达到35% [5] 公司研发与市场 - 公司在10年间投入研发资金超过20亿元人民币 研发人员占员工总数比例为60% [5] - 公司智能眼镜产品已销售至80余个国家和地区 并参与制定了多项国际标准 [5] - 公司成立时全球AR技术处于探索阶段 国内产业链几乎是空白 [3]

公司发展历程与市场地位 - 公司于2014年正式成立，创始人及团队在10多年前即决定进入当时尚属“魔幻”和未知的AR/AI领域 [2] - 公司产品已销售至80余个国家和地区，消费级产品累计出货量超过30万台，用户复购率高达35% [1] - 公司参与制定了多项国际标准，并积累了数百项发明专利，几乎每位工程师名下都有发明专利 [1][4] 技术研发与核心能力 - 公司选择“全栈自研”道路，10年间投入研发资金超过20亿元人民币，研发人员占比达到60% [2][4] - 技术突破涵盖语音算法、视觉算法、操作系统、芯片设计、光学显示等多个关键领域 [4] - 在光学显示领域，首次将衍射光波导技术与单光机结合应用于消费级产品，实现双目显示并大幅压缩体积和重量 [6] - 在声学设计上，通过反相声波技术实现定向出声，在提供高音质的同时兼顾隐私性，发声单元体积被压缩至镜腿粗细 [6] 产品设计与制造工艺 - 团队将产品重量设定为49克的“红线”，对每增减0.1克重量都进行激烈争论，极致追求轻量化 [5] - 通过选用钛合金等材料、优化结构设计（如铰链）来达成轻量化目标，甚至细致到计算螺丝数量 [5] - 团队已累计攻克超过10,000个难题，将智能眼镜的良品率从最初的10%提升至90%以上，有效降低了成本 [7] - 产品在49克重量下集成了单色光波导显示、多模态交互、超长续航等功能，佩戴舒适度达到“全天候级别” [7] 市场应用与行业前景 - 公司产品已应用于“科技+人文”领域，在国内超过200家博物馆实现AR眼镜与文旅的深度融合 [9] - 在“科技+生产”领域，通过智能巡检、远程协作等技术，已帮助全球数百家企业提高生产效率 [9] - 公司预计智能眼镜将在5-10年内逐步实现对手机多种功能的替代，成为重要的人机交互入口 [9] - 在AI大模型快速发展、交互技术融合的推动下，智能眼镜市场有望迎来快速发展期，多家企业开始竞逐该行业 [9]