投资评级 - 维持"买入-A"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著，预计2025-2027年EPS分别为6.49/7.16/7.79元，对应PE分别为21.1/19.1/17.6倍 [9] - 2025年上半年营收435.3亿元（同比+40.3%），归母净利润77.3亿元（同比+56.0%）；Q2单季营收245.0亿元（同比+33.1%，环比+28.7%），归母净利润39.1亿元（同比+36.5%，环比+2.1%） [5] 业务表现 光伏逆变器 - 2025年上半年收入134亿元（同比+11%），毛利率35.74%（同比-1.88pct） [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX及分体式模块化逆变器1+X2.0 [6] - 海外产能达50GW，覆盖超100个国家地区，设20余家分支机构和60余家代表处 [6] 储能系统 - 2025年上半年收入178亿元（同比+128%），毛利率39.92%（同比-0.16pct） [6] - 推出PowerTitan3.0AC智储平台（容量12.5MWh）及PowerStack255CS系统（支持2/4h方案） [6] - 工商业领域首推MW级园区黑启动定制化构网技术 [6] 研发与战略布局 - 2025年上半年研发投入20.37亿元（同比+37%），研发人员占比40% [7] - 成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，重点瞄准海外市场，依托电源端及电子电力转换技术积累，计划明年推出产品 [7] 财务数据预测 - 预计2025年营收909.47亿元（同比+16.8%），净利润134.56亿元（同比+21.9%） [13] - 2025年毛利率预计31.3%（2024年为29.9%），净利率14.8%（2024年为14.2%） [13] - 2025年ROE预计26.8%（2024年为28.0%），每股净资产23.21元（2024年为17.80元） [13][14] 市场数据 - 截至2025年9月8日收盘价135.34元，总市值2,805.88亿元，流通市值2,151.51亿元 [3] - 每股收益3.73元（摊薄），每股净资产22.08元，净资产收益率17.10% [3]

公司2025年半年度业绩表现 - 2025H1公司实现营收435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% 扣非归母净利润74.95亿元 同比增长53.52% [4] - 2025Q2公司实现营收244.97亿元 同比增长33.09% 归母净利润39.08亿元 同比增长36.53% 扣非归母净利润38.19亿元 同比增长36.44% [4] 储能业务发展 - 2025H1储能业务营收178.03亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92% 同比下降0.16个百分点 [5] - 业务增长主要得益于PowerTitan2.0和PowerStack835CS等储能系统全球规模化应用 多场景落地 [5] - 公司推出PowerStack255CS系统 定制化构网技术 AI智能决策系统等创新方案 加快研发迭代速度 [5] 光伏逆变器业务进展 - 2025H1光伏逆变器业务营收153.27亿元 同比增长17.06% 毛利率35.74% 同比下降1.88个百分点 [6] - 公司发布新一代大功率组串逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0 提升度电成本适应构网需求 [6] - 持续完善全球布局 加码欧洲 美洲 亚太 中东非及中国市场 提升全球竞争力 [6] 新能源投资开发业务状况 - 2025H1新能源投资开发业务营收83.98亿元 同比下降6.22% 毛利率18.06% 同比增长1.18个百分点 [7] - 营收下滑主要受政策及市场环境变化影响 全球累计开发建设光伏和风力发电站超5700万千瓦 [7] - 毛利率提升得益于公司品牌溢价 产品创新和规模效应 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%，扣非归母净利润74.95亿元，同比增长53.52% [1] - 2025年第二季度公司实现营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，扣非归母净利润38.19亿元，同比增长36.44% [1] 储能业务 - 2025年上半年储能业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16个百分点 [2] - 业务增长得益于全球规模化应用，包括PowerTitan2.0和PowerStack835CS等多场景落地产品 [2] - 公司推出PowerStack255CS系统、构网技术及AI智能决策系统等创新方案，强化市场竞争力 [2] 光伏逆变器业务 - 2025年上半年光伏逆变器业务营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [2] - 公司发布SG465HX大功率组串逆变器及全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，以提升度电成本适应能力 [2] - 通过加码欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场渠道布局，全球竞争力持续提升 [2] 新能源投资开发业务 - 2025年上半年新能源投资开发业务营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率18.06%，同比提升1.18个百分点 [3] - 营收下滑主要受政策及市场环境影响，全球累计开发光伏、风电项目超5700万千瓦 [3] - 毛利率提升得益于品牌溢价、产品创新及规模效应 [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年归母净利润预测上调至140亿元、159亿元和175亿元，上调幅度分别为16%、15%和13% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14倍、13倍和11倍 [3] - 基于储能业务高增长态势，维持对公司长远发展的乐观预期 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 储能业务高速增长，2025H1实现营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92% [2] - 光伏逆变器业务稳步增长，2025H1营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74% [2] - 新能源投资开发业务营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率18.06%，同比提升1.18个百分点 [3] - 公司2025H1总营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润140/159/175亿元，对应PE为14/13/11倍 [3] 财务表现 - 2025H1营收435.33亿元（+40.34%），归母净利润77.35亿元（+55.97%），扣非净利润74.95亿元（+53.52%） [1] - 2025Q2营收244.97亿元（+33.09%），归母净利润39.08亿元（+36.53%），扣非净利润38.19亿元（+36.44%） [1] - 预计2025年营收902.97亿元（+15.98%），2026年1013.95亿元（+12.29%），2027年1124.07亿元（+10.86%） [3] - 预计2025年归母净利润139.51亿元（+26.41%），2026年159.13亿元（+14.07%），2027年174.90亿元（+9.91%） [3] - 毛利率预计2025年31.1%，2026年31.4%，2027年30.9% [9] - ROE（摊薄）预计2025年27.69%，2026年25.07%，2027年22.50% [3] 业务细分 - 储能业务：营收178.03亿元（+127.78%），主要受益于PowerTitan2.0和PowerStack835CS等产品多场景落地 [2] - 光伏逆变器业务：营收153.27亿元（+17.06%），新品SG465HX和1+X2.0提升竞争力，全球渠道持续拓展 [2] - 新能源投资开发业务：营收83.98亿元（-6.22%），毛利率提升因品牌溢价和规模效应，累计开发风光电站超5700万千瓦 [3] 估值指标 - 当前股价97.01元，总市值2011.22亿元，总股本20.73亿股 [4] - 2025年预测PE 14倍，PB 4.0倍；2026年PE 13倍，PB 3.2倍；2027年PE 11倍，PB 2.6倍 [3][10] - EV/EBITDA预计2025年11.1倍，2026年9.0倍，2027年7.6倍 [10] - 每股收益预计2025年6.73元，2026年7.68元，2027年8.44元 [3]