PCB行业与设备公司研究关键要点 行业概况与市场规模 * 全球PCB产业产值2024年约为700多亿美元(约5000亿人民币) 增速约6% 预计2029年将接近1000亿美元(约7000亿人民币)[1][3] * 中国大陆和台湾地区占比分别为56%和12% 合计占比维持在50%左右 东南亚地区占比提升至11%[1][3][4] * PCB专用设备市场2024年规模约为70亿美元(约500亿人民币) 预计2029年将增长至769亿美元(接近800亿人民币)[15] * 中国国内生产的PCB设备占全球市场的60% 即300亿人民币[3][15] 下游应用领域分析 * PCB主要应用于手机 服务器存储 计算机 汽车电子及消费电子等领域[6] * 服务器存储是第二大下游应用领域 占比达15%左右 增速显著为33%[1][6] * 预计到2029年服务器存储占比将达到20% 超过手机应用领域(18.9%)[1][6] * AI数据中心相关的18层以上多层板增速达25% HDI板增速为18.8%[1][7] 技术发展与工艺特点 * PCB制作流程复杂 涉及图纸设计 布局转移 碱液清洗 打孔和层压等多个步骤[1][9][10] * AI服务器GPU加速卡层数可达26层 采用7+12+7叠层设计 技术参数要求高 制作难度大[1][10] * 高精度PCB制作采用减成法和加成法 MACP加乘法可实现微米级线宽达到12微米[12][17] * 钻孔工艺是关键环节 机械钻适用于0.15毫米以上的孔径 0.15毫米以下采用激光钻[10][13] * 新型材质如ASIC及q布对钻针消耗量显著增加 GB200材质钻针寿命仅1000-2000个孔 GB300材质只有500个孔[13] 资本开支与行业驱动 * 海外云厂商(Meta 谷歌 微软 亚马逊)二季度合计资本开支达874亿美元 同比增长69.4%[8] * 全年预估资本开支总计3370亿美元 相较去年增长50%[8] * 台积电预测AI需求将在未来三年以50%的复合增速持续增长[8] * 高速且超预期的资本开支增加将推动国内外PCB厂商扩产 包括东山精密 深南电路等企业[1][8] 成本结构与市场份额 * PCB产业链中覆铜板(CCL)占成本比例最大 其次是半固化片 金盐和铜球等材料[5] * 多层板市场份额最高 占比约40% 其次是HDI(高密度互连)板[5] * 从设备价值量看 钻孔占比最高(20%) 其次是曝光(17%) 检测(15%)[15] * 电镀设备在全球市场中占比超过80% 压合设备占比60% 钻孔和曝光设备分别占56%和46%[15] 重点公司分析 鼎泰高科 * 受益于自产钻针设备能力 扩产速度快于竞争对手 回本周期短[1][18] * 主要客户包括盛宏(份额70%)和胜蓝电路(份额50%)[19] * AI PCB钻针毛利率超过50% 常规PCB钻针毛利率36%-37%[1][19] * 月产能从上半年8300万支提升至8月份1亿支 计划年底扩至1.2亿支 明年计划扩展至每月1.5亿支[18][20] * 预计产能扩展到2亿只时产值将达到40亿元 整体毛利率预计将达到45%以上[21] * 合理市值预估在350-400亿之间 目前仍有30-50%增长空间[21] 凯格精机 * 主要生产西瓜西高印刷设备 下游客户包括家电 手机 平板和基站服务器[22] * 高端基站服务器及AI相关设备占比从个位数提升至20%[3][22] * 设备单价显著提高:一类设备约10万元/台 二类设备约20多万元/台 基站服务器相关设备单价可达40多万元 AI服务器相关设备单价可达六七十万元[22] * 毛利率:一类设备约30%多 二类48% 三类65%[22] * 2025年目标利润1.15亿元 预计利润较2024年翻倍达1.4亿元左右[3][22] * 全球PCB贴附设备市占率约20% 未来有望达到40%[23] * 市值预估超过100亿 目前仍有50%以上增长空间[23] 其他设备公司 * 大族激光全球数控市场份额约6.5% 远期翻倍对应500亿以上市值 有50%左右增长空间[24] * 新期微装全球PCB曝光设备市场份额约9% 远期达到20%对应250亿以上市值 有50%左右增长空间[24] * PCB设备板块主要企业仍有约40%至50%的增长空间[2][3] 风险与机遇 * 行业未来发展趋势主要取决于新型材质如ASIC及q布是否能够实现量产[14] * 新型材质对钻针消耗量显著增加 价格较高(常规PCB端子价格在一块钱以下 GB200端子价格约1.4-1.6元 高级ASIC及q布端子价格超过两元)[13] * 目前普遍使用12至18层以上的多层PCB 对生产设备如曝光设备提出更高要求[14] * 扩建投资规模差异大:单面和双面板投资约3500万至1亿人民币 多层和HDI需1.2亿至7亿人民币[11]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推荐PCB设备高景气投资机会 看好设备商受益于头部PCB厂高阶HDI扩产竞赛[2][3] - 推荐业绩兑现低估值高增速的工程机械 国内外周期强共振支撑板块业绩持续释放[4] - 油服设备受益于中东市场需求高景气 迎来业绩兑现期且成长空间广阔[5] PCB设备领域 - AI算力服务器需求激增推动PCB市场扩容 2024年服务器/存储方向产值109.16亿元 同比增长33% 占比约15%[2] - AI服务器推动PCB向高阶HDI板发展 2024年全球HDI板产值增速达18.8% 远超PCB行业整体增速5.8%[2] - 头部PCB厂商积极扩产高阶HDI产能 胜宏科技规划投资超60亿元 沪电股份规划43亿元扩产AI芯片配套高端PCB[2] - 扩产景气度确定性强且有扩散趋势 设备端关注钻孔环节的大族数控、耗材端鼎泰高科和中钨高新 曝光环节芯碁微装 电镀环节东威科技[3] 工程机械领域 - 2025年为国内周期上行起点 2025年1-7月国内挖掘机累计销量72943台 同比增长22.3% 装载机国内销量40171台 同比增长20.4%[4] - 海外市场短期需求高景气 1-7月挖掘机出口销量64715台 同比增长13% 装载机出口量33598台 同比增长4.85%[4] - 三一重工2025H1营业总收入447.8亿元 同比增长14.6% 归母净利润52.2亿元 同比增长46.0% 徐工机械/中联重科/柳工单Q2扣非归母净利润增速分别为35%/50%/20%[4] 油服设备领域 - 中东油气开采需求高景气 2020-2024年中国对中东6国能源行业投资累计502.8亿美元 其中油气项目291.5亿美元且逐年上升[5] - 油服设备行业技术壁垒高 竞争格局好 杰瑞股份2025Q2收入增速49% 纽威股份收入增速25%[5] - 中东油服市场规模千亿美元级 油服设备市场至少百亿美元级 中国公司市场份额低成长空间大[5] 其他重点领域 - 固态电池设备迎来产业化机遇 2025年陆续完成中试 2026-2027年小批量装车 2028-2029年规模化量产[51] - 数码印花设备受益于社会消费习惯转型 2015年以来我国数码印花产量占比从2%上升至2023年18%[46] - 无人叉车行业渗透率快速提升 2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%[48] - 雅鲁藏布江水电项目正式开工 总投资约1.2万亿元 总装机容量规划60GW 预计年发电量3000亿千瓦时[25]