宏观策略 - 三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [1][9] - 经济呈现供需分化“温差”：9月工业增加值同比6.5%，服务业生产指数同比5.6%，但社零同比仅增3.0%，固投累计同比降至-0.5% [9] - 价格压力显现，三季度GDP平减指数为-1.1%，但较二季度的-1.3%有所收窄，“反内卷”政策对物价有支撑作用 [9] - 四季度宏观调控可能加码，包括降准降息等货币政策宽松以及“两个五千亿”（5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债）资金落地以拉动投资 [9] - 本周黄金价格一度突破4300美元/盎司创历史新高，主要受美元流动性风险及汽车信贷风险引发的避险交易推动 [1][12] - 对黄金维持战略性强烈看多观点，长期看央行去美元化行为难以逆转，但短期金价处于超买位置，回调后可考虑布局 [1][12] - 10月货币宽松可能性较低，但基于经济数据边际变化，四季度货币宽松概率仍存 [2][14] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+（尤其是AAA级）、发行规模在40亿元及以下（尤其是20亿元以内）的公募公司债与金融债 [3][15] - 成分券筛选偏好央国企发行人（尤其是央企），行业上侧重工业、金融业与公用事业等传统支柱产业 [3][15] - 市场表现层面，ETF青睐调整日期前15日内有交易且当日换手率超3%、日均跟踪指数偏离度低于0.1%（尤其是0.04%以下）的个券 [5][16] - 被纳入ETF的个券可能因被动资金集中建仓而在短期内获得价格正面推动，存在套利机会 [15] 个股研究：大族数控 (301200) - 2025年前三季度营收39.03亿元，同比增长66.53%，归母净利润4.92亿元，同比增长142.19% [6][17] - 单三季度营收15.21亿元，同比增长95.19%，归母净利润2.28亿元，同比增长281.94%，业绩增长主要受AI算力需求驱动 [6][17] - 盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率约31.7%，同比提升4.8个百分点，销售净利率约12.6%，同比提升3.9个百分点 [17] - 公司在AI服务器PCB设备领域技术契合度高，高端产品如CCD背钻机逐步替代海外竞品，并已获得新型超快激光钻孔设备订单 [19] - 维持2025-2027年归母净利润预测为6.97/11.43/17.30亿元，对应PE为59/36/24倍，维持“买入”评级 [6][19] 个股研究：宁德时代 (300750) - 2025年前三季度营收2831亿元，同比增长9%，归母净利润490亿元，同比增长36% [7][20] - 单三季度营收1042亿元，同比增长13%，归母净利润185.5亿元，同比增长41%，毛利率25.8% [20] - 预计第三季度电池确认收入近165GWh，同比增长35%，其中储能占比约22%；预计全年排产730-750GWh，同比增长40%以上 [20] - 动力电池单Wh利润预计维持0.08-0.09元，储能电池价格企稳且供不应求，后续均价有望小幅提升 [20][21] - 上修2025-2027年归母净利润预测至690/862/1066亿元（原为661/802/966亿元），对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级 [7][21] 个股研究：燕京啤酒 (000729) - 2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [8][22] - 大单品U8保持25%-30%增长势头，有效对冲消费大环境疲弱；前三季度吨酒营收3843.22元/吨，同比增长3.13% [8][22] - 盈利能力持续改善，第三季度销售净利率同比提升2.79个百分点至16.17%，毛销差提升2.22个百分点至36.35% [22] - 公司处于改革前半段，通过多次分红强化安全边际，预计未来股息率将提升 [22][23] - 更新2025-2027年归母净利润预测为16.02/19.11/22.62亿元，对应PE为22/18/16倍，维持“买入”评级 [8][23]