文章核心观点 - AI产业正经历从技术奇观到实际价值创造的关键拐点，AI Agent的出现是这一转变的核心驱动力[5][6] - 大模型商业化的成功不能仅依赖芯片或模型的单点优势，而需要在硬件与软件的每一层进行端到端优化[1] - 亚马逊云科技的核心战略是构建面向Agentic AI时代的完整技术栈，从底层基础设施、芯片、模型到上层工具链和平台，以帮助企业将AI价值落地[6][38] AI基础设施与芯片 - 公司全球数据中心网络覆盖38个区域、120个可用区，过去一年新增3.8吉瓦数据中心容量，规模位居全球首位[5] - 公司是运行GPU的最佳场所，OpenAI等大型企业正在使用拥有数十万颗GPU的EC2 UltraServers集群，并即将升级至GB300系列[7][8] - 推出“客户专属私有区域”AI Factories，客户可在自有数据中心内部署独享的AI基础设施，并访问最新Nvidia GPU和核心AI服务[10] - 自研AI芯片Trainium已部署超过100万颗，Trainium 2成为全球性能最强的推理系统之一，Bedrock上大部分推理任务由Trainium驱动[10][11] - Trainium 3正式可用，采用3纳米工艺，计算能力较Trainium 2提升4.4倍，内存带宽提升3.9倍，每兆瓦功耗可处理的AI tokens数量提升5倍[13] - 下一代芯片Trainium 4已进入深度设计阶段，FP4计算性能预计提升6倍，内存带宽提升4倍，高带宽内存容量提升2倍[16] 模型生态与策略 - 公司认为未来不会出现单一主导模型，策略是持续扩展模型范围，Bedrock平台上的模型数量较去年几乎翻番[17] - 自研模型Amazon Nova系列升级至Nova 2，包括Light、Pro、Sonic和Omni四个版本，覆盖从快速推理到复杂多模态任务的不同场景[20] - 引入开放式训练模型Nova Forge，企业可在模型训练阶段注入专有数据，获得兼具通用能力和行业理解的专属模型[21][23] - 开源模型生态进一步扩展，新引入Google Gemma MiniMax M2、kimi k2、NVIDIA Nemotron以及Mistral AI的最新权重模型[18] AI Agent平台与工具 - 推出Amazon Bedrock AgentCore平台，提供Serverless安全运行时环境，支持Agent间相互调用和隔离式记忆机制，可部署数千并发会话[25][26] - 推出Policy in AgentCore系统，通过自然语言定义可实时执行的策略，确保Agent行为可控与可审计[28] - 推出AgentCore Evaluations功能，支持对正确性、有用性等维度进行自动评估，并将结果在CloudWatch中统一呈现[29] 内部实践与效率提升 - 发布Kiro开发环境，可将自然语言指令转化为可执行代码，公司内部已全面采用Kiro作为官方AI开发环境[34] - Kiro帮助公司一个大型重构项目从原计划30名开发者、18个月缩短至6名开发者、76天完成[34] - 基于Kiro经验推出Kiro自主Agent、Amazon Security Agent和Amazon DevOps Agent，覆盖软件生命周期核心环节[35][36] 业务规模与增长 - 公司业务规模达1320亿美元，同比增长速度加快至20%，过去一年业务营收新增220亿美元[4] - Bedrock平台客户数量同比增长超过两倍，已有逾50家客户单日处理的token数量突破1万亿[17]

美股市场整体表现 - 美股三大股指于12月2日晚间集体高开，纳斯达克指数涨幅一度扩大至1%，创11月12日以来新高 [1] - 道琼斯工业平均指数报47481.27点，上涨191.94点，涨幅0.41% [2] - 纳斯达克指数报23490.36点，上涨214.43点，涨幅0.92% [2] - 标普500指数报6844.84点，上涨32.21点，涨幅0.47% [2] 科技股动态 - 英伟达股价拉升一度涨超3%，公司宣布以每股414.79美元的价格投资20亿美元（约合人民币141.5亿元）入股新思科技，入股规模占新思科技已发行股份的2.6% [2] - 英伟达与新思科技将展开更深入的工程与设计合作，英伟达的工具将被集成进新思科技的芯片设计应用中，双方将部署AI助理并开展联合营销 [4] - 亚马逊股价涨近1%，其年度云计算盛会"AWS Re：Invent 2025"开幕，市场预期将发布性能提升40%的Trainium 3芯片及自研多模态模型Nova [5] - 苹果股价延续涨势，盘中涨近1%，摩根大通报告称苹果正加速推进其首款可折叠iPhone的研发，预计明年秋季发布 [5] 其他行业及公司表现 - 波音股价一度涨超8%，公司表示实现100亿美元长期现金流目标具有可行性，并预计美国司法部处罚决定将推迟至2026年 [4] - 电子商务平台Shopify涨超4%，商家在"黑色星期五"和"网络星期一"周末的销售额达到创纪录的146亿美元，比去年同期增长27%，全球有超过8100万客户购买了Shopify支持的品牌的产品 [5] - 比特币涨至90148.4美元，过去24小时内涨超5%；以太坊涨至2931.84美元，过去24小时内涨4.32% [5] 中概股及自动驾驶公司 - 纳斯达克中国金龙指数盘中跌超1%，小鹏汽车跌近5%，阿里巴巴、哔哩哔哩、爱奇艺等跌超2% [5] - 叮咚买菜、新氧涨近5%，迅雷涨近4%，奇梦岛涨逾3% [5] - 文远知行涨逾2%，ARK投资公司正式建仓该公司，斥资购入41.7万股 [7] - 小马智行涨超2%，公司2025年第三季度营收达到1.81亿元，同比增长72%，连续第三个季度实现营收增长，其第七代Robotaxi在广州实现单车盈利转正 [7]

文章核心观点 - 亚马逊当前股价表现滞后于“七巨头”其他公司及标普500指数，但这被视作投资机会，因其基本面强劲且在人工智能领域的进展被市场低估，预计2026年将成为大型科技股中表现最强劲的标的之一 [1][2][14] 财务状况与业绩表现 - 第三季度营收达1801.7亿美元，同比增长14.55%，超出市场预期1.35% [4] - 第三季度调整后摊薄每股收益为1.95美元，同比增长36.36%，超出市场预期超25% [4] - 剔除特定支出后，公司息税前利润本可达210亿美元，AWS业务的息税前利润率自2025年第二季度起持续环比提升 [4] - 投资回报率从2016年的约3%攀升至如今的16.5% [9] AWS业务与人工智能优势 - AWS未完成订单达2000亿美元，仅10月订单量就超过整个第三季度，年度经常性收入约为1320亿美元 [4] - 人工智能工作负载的增长速度在其发展现阶段是云计算的三倍 [4] - AWS拥有全栈式人工智能布局，包括Trainium芯片、Amazon Bedrock平台服务及Nova基础模型家族 [4][6] - Trainium业务在2025年第三季度环比增长150%，已成为数十亿美元规模业务 [6] - 与OpenAI达成价值380亿美元的多年期计算资源合作协议 [6] 技术发展与战略布局 - 预计将发布Trainium3芯片，计算能力达Trainium2的两倍，能效提升约50% [6] - 战略意义在于逐步降低对第三方GPU的依赖，掌控技术路线图和单位经济效益 [7] - 投资500亿美元为AWS的美国政府客户提供人工智能和超级计算能力，扩展政府云区域 [8] - 自有技术栈为客户节省了70万小时人工工作，相当于335名开发人员的年工作量 [8] 估值与目标 - 当前前瞻市盈率为32.5倍，从历史长期视角看显著低于过往水平但绝对数值偏高 [9] - 基于30倍前瞻市盈率及2027财年每股收益15%的溢价假设，目标价约为每股270.48美元，意味未来12个月有超过18%的上涨空间 [10] - 业务增长和现有护城河足以支撑当前估值溢价，若开拓新市场或证明自有芯片技术栈优势，估值溢价可能进一步提升 [14]

行业投资评级 - 报告未明确提及对行业的整体投资评级 [1][16] 核心观点 零售业务表现 - 亚马逊2025年第二季度营收同比增长12%至1677亿美元，超出市场预期的1621亿美元 [1] - 运营利润大增31%至192亿美元，远超市场预期的170亿美元 [1] - 北美自营零售收入达1001亿美元，同比增长11%，国际市场营收368亿美元（不含汇率影响增长11%） [1][17] - 物流网络重构使包裹平均运输距离下降12%，每件商品搬运次数减少15%，单位履约成本显著降低 [1][17] - Prime Day活动创下商品销量、订单数量及Prime会员新增纪录，中小商家单日销售达峰值 [1][17] 平台生态与广告业务 - 第三方卖家商品销量占比升至62%，创历史新高 [2][18] - 广告收入达157亿美元，同比增长22%，成为利润重要支柱 [2][18] - Amazon DSP平台通过CTV合作覆盖超8000万家庭，实现电视端广告货币化跃升 [2][18] - Amazon Pharmacy同比增长50%，推动线上医疗处方市场扩容 [2][18] AWS业务 - AWS营收达309亿美元，同比增长17.5%，年化营收突破1230亿美元 [3][19] - 运营利润率由Q1的39.5%降至32.9%，环比下滑670bps，主要受股权薪酬与折旧影响 [3][19] - GenAI业务保持三位数年增长，Trainium2芯片成为Claude 4与Bedrock核心推理平台 [3][19] - AWS积压订单（backlog）达1950亿美元，同比增长25% [3][19] 资本支出与现金流 - Q2资本支出达314亿美元，主要投入AWS数据中心、Trainium芯片量产及低轨卫星网络部署 [4][20] - 全年资本开支预计维持在1240亿美元左右 [4][20] - 过去12个月自由现金流（TTM）降至182亿美元，现金回报率（FCF yield）显著下滑 [4][21] 业务细分总结 零售与物流优化 - 生活必需品（Everyday Essentials）占销售单位1/3，增长快于整体零售 [1][17] - 区域化仓储布局提升库存贴近度与配送效率 [1][17] 创新业务进展 - 下一代AI语音助手Alexa+向美国Prime用户推送，非Prime用户订阅定价19.99美元/月 [2][18] - AWS新增Claude 4、Nova模型，Kiro编码Agent五日内突破10万开发者使用 [3][19] 财务指引 - Q3营收指引区间为1740–1795亿美元，经营利润指引155–205亿美元 [4][21]

亚马逊长期战略与业务多元化 - 公司坚持长远思维，25年来从在线书店发展为覆盖电商、云计算、AI、广告、电子医疗等多领域的巨头[1] - 目前仍是美国最大电商平台，市场份额超40%，在线销售额为沃尔玛6倍、塔吉特19倍[1] - Prime会员全球超2亿，通过智能推荐系统增强用户粘性[1] 核心业务表现与竞争格局 - AWS 2025Q1营收293亿美元（+17%），利润率39%，运营利润115亿美元，但增速落后于微软Azure（+33%）[2] - 广告业务Q1增长19%达139亿美元，预计未来将超越YouTube[3] - 电商领域面临沃尔玛实体网络整合、塔吉特"当日取货"及Shein/Temu价格战的竞争压力[2] 人工智能战略布局 - AI战略覆盖全产业链：自研模型（Nova）、芯片（Trainium）、基础设施（Bedrock）及多场景应用[3] - AWS是AI战略核心，通过提供计算能力支持AI发展[2] - 管理层称AI为"三位数增长、价值数十亿美元的业务"[3] 财务数据与资本开支 - 2025Q1总营收1557亿美元（+9%），净利润171亿美元（+64%），国际业务首次盈利10亿美元[6] - 自由现金流TTM逐季下降：Q1 2025为259亿美元，主要因资本支出增加（Q1达243亿美元）[7] - 预计2025全年资本支出增长，重点投入AI基础设施和数据中心[7] 估值分析与增长前景 - 当前预期市盈率34倍，EV/EBITDA 18倍低于五年均值26倍及沃尔玛20倍[10] - 新增长点包括Project Kuiper卫星网络、Prime视频内容扩张及医疗业务One Medical[3] - 转型阶段特征明显：核心业务盈利稳定，新业务需持续投入，适合3-5年长期投资者[11]